接上一篇《估值因子之ROE的迷惑性》
上一篇留了一個問題：有沒有可能在估值不變的情況下，投資者獲得的回報大于ROE？
答案是：有，條件是PB小于1并且每年分紅
還是以上文同樣的企業(yè)來計算，只不過企業(yè)的PB為0.5
企業(yè)目前的凈資產(chǎn)是100億，市值是50億，總股本是20億，ROE為15%
則PB為0.5，股價為2.5元
假設利潤的40%用來分紅，初始持有1W股，市值2.5W
第一年的凈利潤為15億，6億用于分紅，每股分紅0.3元，企業(yè)凈資產(chǎn)增厚為109億，如果PB維持0.5，則市值上漲為54.5億，對應的股價就是2.725元，得到分紅3000元可以買入1100股，合計持股11100股，市值30247元
第二年的凈利潤為109億*15%=16.35億，6.54用于分紅，每股分紅0.327，企業(yè)凈資產(chǎn)增厚為118.81億，如果PB維持0.5，則市值上漲為59.41億，對應的股價就是2.97元，得到分紅3630，合計2.97*11100+3630=36597元
可以看到，企業(yè)的利潤每年增長的幅度為9%，而投資者每年的回報約為21%(第一年30247/25000-1=20.988%，第二年36597/30247-1=20.99%)
是不是很神奇？
為什么會出現(xiàn)這樣的結果？
核心在于，當PB為0.5時，1元現(xiàn)金可以買入2元的凈資產(chǎn)，這部分復投的資金得到的市值增長和股息分紅就是2倍。
企業(yè)的利潤40%作為分紅分配給了投資者，60%留存在企業(yè)進行再增長，所以企業(yè)的ROE雖然是15%，但是這15%是有60%留存在企業(yè)再發(fā)展，所以企業(yè)的利潤增長速度只有15%*60%=9%，因此企業(yè)的利潤增長和凈資產(chǎn)的增厚速度就只有9%
在估值不變的情況下，不復權的股價增長每年只有9%，投資者回報21%中另外的12%來自于股息的再投入，因為PB為0.5，每一元的股息可以買到2元的凈資產(chǎn)，因此這部分的增長速度就是15%*40%/0.5=12%，其中0.5為PB，實際上股息率也是12%，最初股價2.5元，第一年分紅0.3元，0.3/25，第二年初股價2.725元，第二年分紅0.327元，0.327/2.725
而這樣的企業(yè)，PE只有3.33
那么天底下有沒有這樣的好事？
目前港股市場就有不少企業(yè)比較接近這樣的情況，有經(jīng)驗的投資者很多已經(jīng)開始配置港股的部分這樣風格的股票了
當然出現(xiàn)這樣的局面肯定是市場上大量的人認為這樣的情況不是機會而是陷阱，比如港股的流動性問題啦，比如未來業(yè)績不能保持啦，沒準這兩年繼續(xù)跌賺了股息虧了本金啦，之類的。
要說賺了股息虧了本金，如果把時間限定在一兩年，可能性還是挺大的，但是把時間放在3年5年，可能性就小很多了。
當然能把目光瞄準在三五年以后的散戶，太少太少
更多人經(jīng)常會說：人生有幾個五年
然后一年一年的追逐著自己無法把握的機會，在一個又一個五年中，虧了本金又蹉跎了歲月。
上面說的是PB的神奇之處，接下來說一下PB作為估值錨的普適性。
企業(yè)利潤的平穩(wěn)程度差異很大，有些企業(yè)的比較平穩(wěn)，比如公共事業(yè)類，還有一些企業(yè)會通過利潤調節(jié)讓每年的利潤波動不太大，而還有一些企業(yè)的利潤變化就很大，典型的就是周期類企業(yè)，而在這些情況下，PB的變化會小的多
如果一個企業(yè)今年的利潤只有去年的一半，那么股價不變的情況下，PE將達到去年的大概2倍，而如果明年利潤又和去年一樣了，如果股價不變，則PE又會下降一半，但是在這3年中，凈資產(chǎn)的變化很小，在股價不變的情況下，PB基本上不變。
但是，在這個過程中，股價通常會變，那么這個時候根據(jù)PB估值來買入顯然更具有參考價值。
以公共事業(yè)之一的粵高速A為例
由于2020年疫情國家要求高速免費，粵高速A的2020年利潤只有2019年的一半多一點
在2021年1月28號晚間發(fā)布了業(yè)績預報，凈利潤大幅下降
29號股價跌到了大約5年來的最低點(不復權)
回看當時的PB是1.34，PE是24.82
而截止到本周收盤，PB是1.86，PE是10.13
如果看PE，則現(xiàn)在的估值比2021年1月29號低
但是看價格和PB，則2021年1月29日，比現(xiàn)在的投資價值要高的多。
當然站在2021年1月28號發(fā)布業(yè)績預報的時候，肯定有人會說，疫情繼續(xù)下去，高速公路企業(yè)肯定好不起來，或者等情況明朗了再進之類的。
等情況明朗了再進，基本上結局就是追漲殺跌，這個策略大概是大部分散戶虧錢的原因
而高速公司肯定好不來了，這個就需要投資者來判斷了，我在2021年1月還在繼續(xù)買入，7月底我回過頭來寫過關于粵高速A的判斷
而2021年的年報基本上印證了我之前的推測
這個例子就是比較典型的用PB為錨判斷投資機會
除了增長速度很高的企業(yè)，大部分過往業(yè)績良好的企業(yè)出現(xiàn)PE劇烈變化的時候，PB的變化程度會小得多
而這個時候PB就展現(xiàn)出了作為估值之錨的普適性。
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