第一，針對(duì)美元對(duì)歐元的匯率，我們的大致判斷是，2011年上半年美元將對(duì)歐元升值，而2011年下半年歐元對(duì)美元可能顯著反彈。全年美元對(duì)歐元匯率可能在1.25左右，最低點(diǎn)可能在1.1，最高點(diǎn)可能在1.4。
2011年上半年，美元對(duì)歐元升值的主要原因，在于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能進(jìn)一步深化。今年春節(jié)前后，葡萄牙很可能向歐盟申請(qǐng)?jiān)６壳拔靼嘌?、意大利與比利時(shí)的狀況也很危險(xiǎn)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化可能導(dǎo)致更大規(guī)模的避險(xiǎn)資金流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，從而推動(dòng)美元走強(qiáng)。到2011年下半年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能會(huì)暫時(shí)趨于穩(wěn)定，屆時(shí)歐元可能出現(xiàn)針對(duì)美元的觸底反彈。然而如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2011年下半年仍然沒(méi)有好轉(zhuǎn)，那么歐元可能繼續(xù)對(duì)美元貶值。
第二，我們對(duì)2011年日元能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁心存疑慮。主要原因在于，日元在2008年至2010年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，與日本經(jīng)濟(jì)脆弱的基本面是完全脫節(jié)的。日元在國(guó)際金融危機(jī)期間的走強(qiáng)，主要與日元套利交易的平倉(cāng)有關(guān)。而在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，目前美聯(lián)儲(chǔ)也將基準(zhǔn)利率降至0附近，從2009年起，美元套利交易可能已經(jīng)在很大程度上取代了日元套利交易，因此日元在2011年的表現(xiàn)可能開(kāi)始向基本面回歸。80可能是美元對(duì)日元的一個(gè)堅(jiān)實(shí)底部。
第三，對(duì)2011年英鎊匯率走勢(shì)，我們依然看淡。英國(guó)的危機(jī)兼具美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅與歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)高企的特點(diǎn)，英國(guó)政府出臺(tái)的嚴(yán)厲財(cái)政緊縮政策使得英國(guó)短中期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景變得更加黯淡，而且作為英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支柱的金融業(yè)在危機(jī)中已經(jīng)遭受、并且可能繼續(xù)遭受嚴(yán)重沖擊，因此英鎊在2011年的表現(xiàn)可能持續(xù)2010年的疲弱。
第四，對(duì)于資源出口國(guó)的貨幣（例如澳元和加元）在2011年的走勢(shì)，我們僅表示謹(jǐn)慎樂(lè)觀，認(rèn)為它們不會(huì)有2010年那么強(qiáng)勁。理由之一是，我們認(rèn)為2011年上半年美元指數(shù)可能出現(xiàn)顯著反彈，計(jì)價(jià)貨幣走強(qiáng)將會(huì)影響資源價(jià)格；理由之二是，我們認(rèn)為美、日、歐經(jīng)濟(jì)在2011年仍將維持低速增長(zhǎng)，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體環(huán)比增速也難以繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，供求缺口的強(qiáng)度將會(huì)弱于2010年下半年；理由之三是，2010年下半年全球資源價(jià)格的飆升在很大程度上與美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策提振了全球通貨膨脹預(yù)期有關(guān)。如果我們認(rèn)為2011年全球通貨膨脹形勢(shì)是可控的，那么通貨膨脹預(yù)期就難以進(jìn)一步顯著增強(qiáng)。當(dāng)然，上述判斷是條件性的。如果意外沖擊導(dǎo)致全球資源價(jià)格繼續(xù)顯著走強(qiáng)，那么澳元與加元有望進(jìn)一步堅(jiān)挺。
第五是人民幣對(duì)主要貨幣走勢(shì)。2010年6月19日人民幣匯改重啟之后，截止2010年底，人民幣對(duì)美元名義匯率升值了3.6%。綜合我們對(duì)進(jìn)出口、輸入性通貨膨脹壓力、央行升值意愿、外部壓力的考量，我們認(rèn)為，2011年人民幣對(duì)美元升值幅度在4-6%。如果2011年美元對(duì)主要貨幣總體上保持強(qiáng)勁，那么人民幣對(duì)美元可能升值4%。反之，人民幣對(duì)美元可能升值6%。這個(gè)判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，如果全球資源價(jià)格的上升超乎我們的預(yù)計(jì)，為進(jìn)一步遏制輸入性通貨膨脹壓力，人民幣對(duì)美元升值幅度可能更高。至于人民幣對(duì)其他貨幣的走勢(shì)，主要取決于美元對(duì)其他貨幣的走勢(shì)，因?yàn)橹袊?guó)央行制定匯率政策主要關(guān)注人民幣對(duì)美元的雙邊匯率，而非人民幣的有效匯率。我們認(rèn)為，2011年人民幣有效匯率也可能升值5%左右。
最后是對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格的判斷?？傮w判斷是，國(guó)際大宗商品價(jià)格在2011年仍將上升，但上升速度將顯著低于2010年下半年。主要理由如下：第一，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體上仍將保持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度將由危機(jī)后的高增長(zhǎng)向潛在增長(zhǎng)率收斂，供求缺口不會(huì)在2011年顯著擴(kuò)大；第二，2010年下半年的大宗商品價(jià)格上漲，很大程度上與美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策刺激的全球通貨膨脹預(yù)期有關(guān)。我們認(rèn)為，2011年發(fā)達(dá)國(guó)家平均通脹不會(huì)高于2%，而新興市場(chǎng)國(guó)家平均通脹不會(huì)高于8%，全球通貨膨脹預(yù)期有望趨于穩(wěn)定；第三，作為全球大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的美元，有望在2011年上半年保持相對(duì)強(qiáng)勁，這有利于抑制全球大宗商品的價(jià)格上漲。我們認(rèn)為，2011年全球平均油價(jià)可能為每桶90-100美元上下，金屬價(jià)格的上漲也相對(duì)可控，而最大的風(fēng)險(xiǎn)仍在于全球糧食價(jià)格。
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