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文 |  伍治堅

1964年，美國電影明星伊麗莎白·泰勒和她的第五任丈夫理查德·伯頓結(jié)婚。這段婚姻持續(xù)了十年，是泰勒歷任丈夫中婚姻時間持續(xù)最長的。1974年，在接受媒體采訪時，泰勒說道：沒有任何事情能將我倆分開。我們的婚姻會至少再維持十年。

5天之后，泰勒和伯頓離婚了。

這個例子告訴我們，要想做長期的長遠打算，是很難的。很多時候，我們自以為有一個長期的打算，可以計劃到10年、20年以后甚至更遠的將來，然而現(xiàn)實很可能完全是另一回事。

“耐心”這個傳統(tǒng)的中華美德，正在變得越來越稀有。很多在大學(xué)教書的老師對此一定深有體會。在課堂里要想讓同學(xué)們集中精神，心無旁騖的聽課超過30分鐘，簡直比登天還難。如果把他們的智能手機沒收，規(guī)定要等到雙休日才能再使用，那對方可能會和你拼命。

在美國弗吉尼亞大學(xué)和哈佛大學(xué)做的一個實驗（Roach, 2016）中，教授讓實驗對象獨自坐在一個空房間內(nèi)安靜的思考。他們被告知，需要在椅子上靜坐15分鐘，什么都不做。如果他們實在坐不下去，則可以選擇通過電擊自己的方式來結(jié)束這“殘酷的折磨”。結(jié)果，大約有2/3的男士和1/4的女士無法忍受“無所事事”的15分鐘，選擇用電擊自己的方式提前結(jié)束這“漫長”的15分鐘。

如此“缺乏耐心”的行為習(xí)慣，也極大的影響了廣大投資者在金融市場上的投資行為。

Orcam Financial Group的統(tǒng)計研究顯示，在1995年，美國股民平均持有股票的時間為3個多月。而到了2010年，股民平均持有股票的時間長度下降到不到1個月。再快進到2020年，新冠病毒爆發(fā)，很多人被鎖在家里無所事事，加入了日間交易的大軍，導(dǎo)致美國股市中散戶的交易量超過機構(gòu)，成為股市中流動性的最大貢獻力量。

散戶在投資中缺乏耐心，機構(gòu)也好不到哪里去。2016年，道富公司向美國400家規(guī)模最大的投資機構(gòu)的高管發(fā)起問卷調(diào)查，統(tǒng)計結(jié)果顯示：80%的機構(gòu)無法容忍一個基金連續(xù)兩年回報不佳，而高達99%的機構(gòu)無法容忍一個基金連續(xù)三年回報不佳。也就是說，絕大多數(shù)規(guī)模比較大的機構(gòu)投資者，他們的投資模式其實和追漲殺跌的散戶基民沒什么大差別，無非就是看一個基金過去3年的回報表現(xiàn)：好的話就買入或者增持，差的話就減持或者贖回，僅此而已。

問題在于，這種專注于短期的投資行為，是不太可能為投資者帶來期望中的好回報。基于美國股市過去25年的歷史研究（Tidmore and Hon, 2020）顯示，如果專注于挑選市凈率比較低的價值股，可以獲得超過大盤指數(shù)每年1.1%的回報。如果專門挑選那些低波動股票，可以獲得超過大盤指數(shù)每年1.9%的回報。問題在于，這些回報是基于25年積累下來的長期回報。而如果我們細細分析這25年是怎么過來的，就會發(fā)現(xiàn)絕大部分投資者根本無法堅持下來。

舉例來說，如果我們?nèi)芜x過去1年，那么價值策略和低波動策略分別有48%和52%的概率表現(xiàn)不佳，落后大盤指數(shù)。如果我們?nèi)芜x過去3年的時間跨度，價值策略和低波動策略表現(xiàn)不佳的概率分別為49%和47%。也就是說，對于一個長期來看能夠帶來超額投資回報的投資方法，如果我們只看1到3年的短期業(yè)績回報，那么在任何時候，都有差不多一半的概率行不通。

正是因為這個原因，即使存在那些長期能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的優(yōu)秀基金，大部分投資者也很難買到，即使買到也很難持有。比如基于美國市場過去25年，2600只公募基金的統(tǒng)計研究（Tidmore and Hon, 2020）發(fā)現(xiàn)，對于那些戰(zhàn)勝基準指數(shù)的公募基金來說，有超過70%的樣本，在歷史上的某一年內(nèi)，比其基準指數(shù)回報落后40%到60%。有80%的樣本，在歷史上的某一個5年內(nèi)，其業(yè)績位于同類基金最差的25%類別。絕大部分缺乏耐心的投資者，在這種情況下，第一反應(yīng)就是把這樣的基金賣掉，因此也就錯過了接下來的反彈，更別提通過購買這樣的基金來戰(zhàn)勝市場了。

要想真正成為長期投資者，做時間的朋友，說起來容易做起來難。查理·芒格在評價沃倫·巴菲特時說過：他的一個最與眾不同的地方就是每天都花大量的時間看書，并且靜靜的思考。我們從小都讀過小貓釣魚的故事，深深明白小貓由于缺乏耐心而連一條魚都釣不到。很多投資者，都認同長期堅持的投資哲學(xué)。但是到了實踐操作的時候，卻往往變成了急功近利的短期主義者。研究顯示，沒有什么投資策略，是能夠讓投資者每月，每天，每時每刻都賺錢的。很多長期來看能夠獲得更好回報的投資策略，在短期內(nèi)卻充滿著波動，很可能連續(xù)3年，甚至5年以上回報不佳。在這樣的投資現(xiàn)實之下，缺乏耐心、三心二意的小貓，是很難釣到大魚的。聰明的投資者，需要克服短期逐利的壞習(xí)慣，眼光放長遠，力爭做一個長期的大贏家。