大圖模式 在2019年的“福布斯中國富豪榜”中，孫飄揚(yáng)力壓一眾大佬，以1824.3億財(cái)富值躋身榜單第四，僅次“二馬一許”。
孫飄揚(yáng)，恒瑞醫(yī)藥董事長兼實(shí)控人，如果你不炒股，甚至有可能完全沒聽過這個(gè)名字。
但是，在恒瑞醫(yī)藥的千億版圖中，這名字卻幾乎意味著一切：
是他，將恒瑞醫(yī)藥從一個(gè)普通的小廠帶到如今A股“藥王”位置；也是他，讓身居高位的“藥王”飽受“偽創(chuàng)新”的爭議。
恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新“人設(shè)”崩了？
一直以來，“創(chuàng)新”都是孫飄揚(yáng)最看重的理念，恒瑞醫(yī)藥也一直被市場視為創(chuàng)新藥企的龍頭。
但在數(shù)日前的“中國醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資家大會(huì)”上，孫飄揚(yáng)一番關(guān)于“只做創(chuàng)新藥和有核心價(jià)值的高端仿制藥”的演講卻慘遭打臉，恒瑞醫(yī)藥也被公開質(zhì)疑為“偽創(chuàng)新”。
質(zhì)疑點(diǎn)在于，關(guān)于創(chuàng)新藥，國內(nèi)與國際始終有著兩套標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)我國的藥品管理法，未曾在中國境內(nèi)上市銷售的藥品即為新藥，這其中就包括“模仿性創(chuàng)新藥物”，也就是那些在國外上市而未在國內(nèi)上市的藥品。
以恒瑞的明星創(chuàng)新藥阿帕替尼為例，這款新藥曾被稱為 “民生領(lǐng)域里堪比兩彈一星的重大突破”，在醫(yī)藥界廣受贊譽(yù)。
但事實(shí)上呢，北大生命科學(xué)學(xué)院終身講席教授饒毅就曾直言不諱的表示，阿帕替尼是美國華人科學(xué)家由已有藥物衍生后合成，嚴(yán)格來講只能算技術(shù)引進(jìn)。
而從這個(gè)角度來看，恒瑞醫(yī)藥以及大多數(shù)藥企發(fā)布的所謂“創(chuàng)新藥”，恐怕都只能算“偽創(chuàng)新”。
不可否認(rèn)，恒瑞醫(yī)藥近年在研發(fā)方面的投入很大，也取得了成績，但是離其創(chuàng)新的“人設(shè)”還有很大差距。
而更大的爭議在于，恒瑞醫(yī)藥是把仿制藥的錢基本要賺完了后，才真正開始發(fā)力創(chuàng)新藥的。
正如孫飄揚(yáng)所說，“該仿制的已經(jīng)仿制完了，即使是距離專利到期還有較長時(shí)間的藥物，公司經(jīng)評(píng)估后認(rèn)為其市場上的價(jià)值不高。從投入和產(chǎn)出的角度衡量，恒瑞醫(yī)藥要把這個(gè)錢投在更有效的地方。”
兩次孤注一擲成就“逆襲”
無論創(chuàng)新的含金量有多少，但這兩個(gè)字的的確確是恒瑞醫(yī)藥一路成長至今的關(guān)鍵所在。
恒瑞醫(yī)藥的前身是一家名為連云港制藥廠的小廠，年利潤僅為8萬元，當(dāng)時(shí)的孫飄揚(yáng)，還是廠里的一名勤勤懇懇的小技術(shù)員。
1990年，32歲的孫飄揚(yáng)正式成為廠長，還沒來得及開心，便發(fā)現(xiàn)擺在自己面前的，是種種難題。
8萬元的年利潤，在當(dāng)時(shí)雖然并不算少，但廠內(nèi)主要的產(chǎn)品，無一例外都是低技術(shù)含量、低利潤率、高市場競爭領(lǐng)域。
沒有人愿意在安穩(wěn)中再去折騰，但在孫飄揚(yáng)看來，沒有技術(shù)，你的命就掌握在別人手里。
于是，孫飄揚(yáng)開始了他的第一次任性：不顧全廠300多員工的反對(duì)，拿出廠里所有的積蓄，買下了一種名為VP16的熱門抗癌針劑的專利，將其做成了膠囊。
而事實(shí)證明，孫飄揚(yáng)賭對(duì)了，這款膠囊一經(jīng)推出，當(dāng)年就賺到了上百萬的利潤。
這次成功，員工雖然開始信任孫飄揚(yáng)，卻也有了更強(qiáng)的“安穩(wěn)欲”。
1992年，孫飄揚(yáng)再次與全廠員工鬧掰了。這次，他準(zhǔn)備斥資120萬，拿下中國醫(yī)科院藥研所開發(fā)的抗癌新藥，也就是異環(huán)磷酰胺的專利權(quán)。
120萬，又是一年的利潤，之后還要生產(chǎn)，還要臨床測試，最后能不能上市，沒有人敢保證，如果賭輸了，廠子就沒了。
但孫飄揚(yáng)非常信任自己的專業(yè)眼光，在搶到了專利權(quán)后，便于1995年推出了這款產(chǎn)品。
又一款明星產(chǎn)品就這么誕生了，至此，連云港制藥廠確立了抗癌藥的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了資金的良性循環(huán)。
1997年，連云港制藥廠進(jìn)行改制，更名為恒瑞醫(yī)藥，孫飄揚(yáng)繼續(xù)大刀闊斧，斥資兩億建立起了比肩美國四大醫(yī)藥公司的研發(fā)中心。
2000年，恒瑞醫(yī)藥上交所上市，A股“藥王”正式揚(yáng)帆起航。
恒瑞醫(yī)藥估值是否過高？
縱觀上市以來，恒瑞醫(yī)藥的基本狀態(tài)就是漲漲漲，只是現(xiàn)在已經(jīng)有些讓人“看不懂”了。
這20年間，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)累計(jì)漲幅超過90倍，最高點(diǎn)時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率超過了90倍。即便是目前仍然有約75倍，這在A股西藥板塊絕對(duì)是鶴立雞群。
估值是否過高，成了恒瑞醫(yī)藥目前面臨的新問題。
很多投資者把恒瑞醫(yī)藥的高市盈率歸因于其創(chuàng)新藥生產(chǎn)能力，認(rèn)為這代表了其未來的增長潛力。
不過，類似的藥企，在國內(nèi)外并不算少數(shù)。對(duì)比來看，國內(nèi)有復(fù)星醫(yī)藥，目前動(dòng)態(tài)市盈率僅約24倍；國際上的醫(yī)藥巨頭輝瑞制藥、強(qiáng)生也不過20余倍。
也有人認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥的高估值，來自于其作為醫(yī)藥龍頭在人口老齡化所帶來的市場規(guī)模中享有的絕對(duì)優(yōu)勢。但同樣不可忽視的是，隨著醫(yī)療改革的不斷深入，政府壓縮藥企利潤空間是必然趨勢。
這樣來看，恒瑞醫(yī)藥未來能否繼續(xù)維持其高市盈率還是未知數(shù)。
