第1頁(yè):國(guó)家電網(wǎng)加速資產(chǎn)整合 岷江水電將獲新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn) 第2頁(yè):內(nèi)蒙華電:實(shí)際控制人擬大額增持,公司盈利估值有望雙雙修復(fù) 第3頁(yè):長(zhǎng)源電力:業(yè)績(jī)大幅改善,受益蒙華鐵路開(kāi)通 第4頁(yè):華能國(guó)際:“煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)”多重利好共振,盈利能力將改善 第5頁(yè):華電國(guó)際:優(yōu)質(zhì)火電龍頭,煤價(jià)下行享受業(yè)績(jī)高彈性 第6頁(yè):吉電股份:火電虧損幅度收窄,新能源驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 第7頁(yè):國(guó)電電力:量?jī)r(jià)提升穩(wěn)定增長(zhǎng),靜待聯(lián)合重組實(shí)施
國(guó)家電網(wǎng)加速資產(chǎn)整合 岷江水電將獲新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)
國(guó)家電網(wǎng)開(kāi)始加速資產(chǎn)整合與騰挪。繼前不久入主遠(yuǎn)光軟件之后，國(guó)網(wǎng)旗下的岷江水電14日晚也披露了重大資產(chǎn)重組預(yù)案。公司擬置出主要配售電及發(fā)電業(yè)務(wù)，同時(shí)定增收購(gòu)?fù)粚?shí)控人旗下的新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)。交易完成后，公司主要業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦托畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)。公司股票將于2月15日起復(fù)牌。
岷江水電公告，擬將主要配售電及發(fā)電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債等置出公司，與國(guó)家電網(wǎng)旗下的信產(chǎn)集團(tuán)持有的繼遠(yuǎn)軟件和中電普華各100%股權(quán)、中電飛華67.31%股份、中電啟明星75%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換;同時(shí)擬發(fā)行股份向信產(chǎn)集團(tuán)購(gòu)買上述重大資產(chǎn)置換的差額部分，向加拿大威爾斯購(gòu)買其持有的中電啟明星25%股權(quán)，向龍電集團(tuán)和西藏龍坤購(gòu)買其分別持有的中電飛華5%股份和27.69%股份。本次交易完成后，公司主要業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦托畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)，包括云網(wǎng)融合基礎(chǔ)設(shè)施、云平臺(tái)、“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)云應(yīng)用等。
據(jù)預(yù)案披露，用于支付收購(gòu)資產(chǎn)的定增價(jià)格為5.61元/股。公司停牌前股價(jià)為6.19元。定增對(duì)象為信產(chǎn)集團(tuán)、加拿大威爾斯、龍電集團(tuán)、西藏龍坤。其中信產(chǎn)集團(tuán)鎖定期為3年，其余為1年。上述重大資產(chǎn)置換和發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)互為前提、共同實(shí)施。
公司還擬定增募集配套資金。該部分資金擬用于投資標(biāo)的公司“云網(wǎng)基礎(chǔ)平臺(tái)光纖骨干網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目”、“云網(wǎng)基礎(chǔ)平臺(tái)軟硬件系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”、“互聯(lián)網(wǎng)+電力營(yíng)銷平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”，支付本次交易中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，償還債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
據(jù)公司介紹，為進(jìn)一步理順國(guó)家電網(wǎng)公司下屬電網(wǎng)資產(chǎn)管理關(guān)系，提高電網(wǎng)統(tǒng)一規(guī)劃運(yùn)營(yíng)效率，信產(chǎn)集團(tuán)擬將其通過(guò)重大資產(chǎn)置換取得的置出資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至國(guó)網(wǎng)四川公司，國(guó)網(wǎng)四川公司擬將其持有的上市公司全部股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至信產(chǎn)集團(tuán)。
本次交易完成后，上市公司控股股東將變更為信產(chǎn)集團(tuán)，由于信產(chǎn)集團(tuán)為國(guó)家電網(wǎng)全資子公司，故上市公司實(shí)際控制人仍為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。根據(jù)《重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，本次交易不構(gòu)成重組上市。
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內(nèi)蒙華電(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
內(nèi)蒙華電:實(shí)際控制人擬大額增持,公司盈利估值有望雙雙修復(fù)
內(nèi)蒙華電 600863
研究機(jī)構(gòu):申萬(wàn)宏源 分析師:劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期:2019-02-15
事件:
2019年2月14日,公司接到通知,華能結(jié)構(gòu)調(diào)整基金通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)增持了公司部分股份。
投資要點(diǎn):
實(shí)際控制人華能集團(tuán)6個(gè)月擬增持不低于2億元,看好公司當(dāng)前盈利與估值均存在修復(fù)預(yù)期。2月14日華能結(jié)構(gòu)調(diào)整基金增持公司股份9,798,600股,占公司總股本0.1687%,增持成交額為2447.70萬(wàn)元。另外,自本次增持之日起6個(gè)月內(nèi),華能結(jié)構(gòu)調(diào)整基金擬累計(jì)增持金額不低于20,000萬(wàn)元,且不超過(guò)50,000萬(wàn)元,增持股價(jià)不超過(guò)3.6元/股。華能集團(tuán)為公司實(shí)際控制人,本次擬增持規(guī)模較大(2-5億元),增持時(shí)間段集中(未來(lái)6個(gè)月內(nèi)),深度彰顯華能集團(tuán)對(duì)于公司價(jià)值的認(rèn)可。我們認(rèn)為公司作為內(nèi)蒙古區(qū)域電力龍頭,當(dāng)前業(yè)績(jī)處于低位,估值低于行業(yè)平均,后續(xù)盈利和估值均存在修復(fù)預(yù)期。
電力供需格局好轉(zhuǎn),公司業(yè)績(jī)大幅回升,煤價(jià)下行進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)彈性。公司旗下魏家峁及上都電廠外送華北,其余煤電機(jī)組均屬于蒙西電網(wǎng)。14-16年在蒙西裝機(jī)大幅增長(zhǎng)、用電增速下行、電力市場(chǎng)化讓利、煤價(jià)快速上行多重影響下,公司盈利能力迅速惡化,公司16年僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億,為近年來(lái)的底部。內(nèi)蒙古17年起嚴(yán)控新增煤電裝機(jī),區(qū)域用的需求回暖,18年用電需求增速位居全國(guó)第二(15%),公司蒙西區(qū)域機(jī)組18年上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)17.07%,預(yù)計(jì)2019年供需改善趨勢(shì)延續(xù)。公司外送華北裝機(jī)占比達(dá)49%,上都電廠電價(jià)顯著高于蒙西機(jī)組,魏家峁擁有配套煤礦,兩者盈利能力突出。華北區(qū)域當(dāng)前用電需求強(qiáng)勁,魏家峁及上都電廠18年上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)7.64%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告,公司2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.72到8.02億元,同比增長(zhǎng)50.15%至55.99%。內(nèi)蒙區(qū)域煤價(jià)自2016年以來(lái)持續(xù)高企,隨著煤炭供需格局未來(lái)逐步寬松,煤價(jià)有望回落,進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)彈性。
集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)風(fēng)電項(xiàng)目,新能源占比提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?7年公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)集團(tuán)旗下北方龍?jiān)达L(fēng)電(風(fēng)電75.69萬(wàn)千瓦,光伏2.07萬(wàn)千瓦,2017年凈利潤(rùn)1.2億),公司控股風(fēng)電資產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模順利從15萬(wàn)千瓦擴(kuò)張到90萬(wàn)千瓦左右,規(guī)模大幅擴(kuò)張。通過(guò)收購(gòu)北方龍?jiān)?公司間接獲得烏達(dá)萊風(fēng)電控股權(quán)(60%),烏達(dá)萊當(dāng)前在建裝機(jī)47.5萬(wàn)千瓦,預(yù)計(jì)將于19-20年間陸續(xù)投產(chǎn),通過(guò)特高壓外送山東,消納有保障,盈利能力可觀。通過(guò)收購(gòu)北方龍?jiān)匆约敖ㄔO(shè)烏達(dá)萊風(fēng)電,公司風(fēng)電板塊裝機(jī)規(guī)模及盈利貢獻(xiàn)有望持續(xù)擴(kuò)張。
盈利預(yù)測(cè)預(yù)估值:我們維持公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為8.03、13.21和15.88億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18、11和9倍。公司作為內(nèi)蒙區(qū)域電力龍頭,當(dāng)前業(yè)績(jī)處于低位,后續(xù)有望持續(xù)改善,估值低于行業(yè)平均水平,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
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長(zhǎng)源電力(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
長(zhǎng)源電力:業(yè)績(jī)大幅改善,受益蒙華鐵路開(kāi)通
長(zhǎng)源電力 000966
研究機(jī)構(gòu):國(guó)海證券 分析師:譚倩,趙越 撰寫日期:2019-01-08
事件:
公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告,2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.89-2.25億元,上年同期為虧損1.21億元。
投資要點(diǎn):
受益于量?jī)r(jià)齊升,2018年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅改善。公司為國(guó)家能源集團(tuán)在湖北區(qū)域的控股子公司,截至2018年上半年可控總裝機(jī)容量369.43萬(wàn)千瓦,其中火電裝機(jī)359萬(wàn)千瓦,占湖北省火電裝機(jī)總量的12.9%。主要電廠分布在湖北省負(fù)荷中心或?yàn)楹笔‰娫粗吸c(diǎn),且全部為300MW以上機(jī)組并具備供熱能力,與湖北省電力市場(chǎng)密切相關(guān),在電力系統(tǒng)調(diào)度中占據(jù)優(yōu)勢(shì),計(jì)劃電量獲取有利。2018年1-11月,湖北省全社會(huì)用電量累計(jì)1877.81億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)10.5%;累計(jì)發(fā)電量(不含三峽)1660.26億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)9.56%,其中火電大幅增發(fā)保供,1-11月統(tǒng)調(diào)火電機(jī)組利用小時(shí)達(dá)到4023小時(shí),同比增加541小時(shí)。
受益于湖北省區(qū)域電力市場(chǎng)向好,公司火電機(jī)組發(fā)電量、利用小時(shí)同比大幅增加,根據(jù)公告披露數(shù)據(jù),2018年全年公司累計(jì)上網(wǎng)電量160.53億千瓦時(shí),大幅超過(guò)年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo),較去年同比增長(zhǎng)13%,其中二季度及四季度單季上網(wǎng)電量分別同比增長(zhǎng)46.32%和34.06%。自2017年7月1日起,湖北省上調(diào)省內(nèi)火電機(jī)組批復(fù)電價(jià)1.8分/千瓦時(shí),公司火電機(jī)組充分受益。量?jī)r(jià)齊升共同推動(dòng)公司2018年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)較上年同比大幅提升,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
煤價(jià)下行預(yù)期強(qiáng)烈。2018年12月底中電聯(lián)沿海電煤采購(gòu)指數(shù)5500K綜合價(jià)572元/噸,較年初下降46元/噸,近四個(gè)月來(lái)處于震蕩走勢(shì),總體呈現(xiàn)“旺季不旺”特征,動(dòng)力煤需求走弱。而煤炭先進(jìn)產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)與釋放,煤炭供需將有緊平衡進(jìn)入階段性寬松,煤價(jià)下行預(yù)期強(qiáng)烈。發(fā)改委近期下發(fā)2019年長(zhǎng)協(xié)煤合同簽訂通知,要求煤、電企業(yè)長(zhǎng)協(xié)合同占比達(dá)到自有資源量或采購(gòu)量的75%以上,并鼓勵(lì)簽訂2年以上中長(zhǎng)期合同,并首次明確季度、月度等長(zhǎng)協(xié)價(jià)格不得超過(guò)煤價(jià)黃色區(qū)間上限,即不高于600元/噸。長(zhǎng)協(xié)煤結(jié)構(gòu)優(yōu)化,將有利于煤價(jià)下行。
蒙華鐵路通車在即,背靠國(guó)家能源集團(tuán),動(dòng)力煤成本有望進(jìn)一步下行。蒙華鐵路是我國(guó)繼大秦、朔黃、陜西中南部鐵路后建設(shè)的煤運(yùn)鐵路工程,縱觀蒙、陜、晉、豫、鄂、湘、贛等7省,全長(zhǎng)1814.5公里,是國(guó)家“北煤南運(yùn)”的戰(zhàn)略運(yùn)輸通道,設(shè)計(jì)年輸送能力不低于2億噸,計(jì)劃力爭(zhēng)于2019年10月1日通車。蒙華鐵路通車后,蒙陜甘寧能源“金三角”地區(qū)煤炭資源輸送鄂湘贛地區(qū)將更加順暢,華中能源供應(yīng)更有保障,同時(shí)鐵路運(yùn)輸費(fèi)率顯著低于陸運(yùn),將有利于降低華中地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格,公司將充分受益。 公司實(shí)際控制人國(guó)家能源集團(tuán)子公司中國(guó)神華是國(guó)內(nèi)最大的煤炭生產(chǎn)公司。截至2017年底國(guó)家能源集團(tuán)擁有煤炭產(chǎn)能4.8億噸,若公司火電項(xiàng)目納入其自供煤體系,將進(jìn)一步降低動(dòng)力煤成本。
積極拓展新能源項(xiàng)目投資。公司新增資本開(kāi)支計(jì)劃安排用于風(fēng)電、熱網(wǎng)、生物質(zhì)項(xiàng)目建設(shè),2018年公司全資子公司廣水風(fēng)電所屬樂(lè)城山4.4萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全部并網(wǎng)并轉(zhuǎn)商運(yùn),吉陽(yáng)山風(fēng)電項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè),中華山二期項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn)。截至2018年上半年,公司風(fēng)電裝機(jī)容量9.35萬(wàn)千瓦。與此同時(shí),公司控股子公司生物質(zhì)公司通過(guò)專利授權(quán)等方式積極開(kāi)展生物質(zhì)氣化-再燃發(fā)電項(xiàng)目的推廣與應(yīng)用工作,目前生物質(zhì)裝機(jī)容量1.08萬(wàn)千瓦。湖北省風(fēng)能資源儲(chǔ)量較好,近年來(lái)隨著風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步,發(fā)展較快,新增并網(wǎng)容量在中部省份中處于較為領(lǐng)先的位置?！笆濉逼陂g,湖北省將新增風(fēng)電裝機(jī)容量365萬(wàn)千瓦,到2020年累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到500萬(wàn)千瓦,將較2017年底增加98%。公司在湖北省電力市場(chǎng)深耕多年,背靠央企國(guó)家能源集團(tuán),有望在湖北省風(fēng)電大發(fā)展中受益。積極拓展新能源項(xiàng)目投資,也將為公司在未來(lái)對(duì)沖綠證、碳交易等對(duì)火電的影響提供條件。
參股華工創(chuàng)投,有望持續(xù)受益。公司持有武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“華工創(chuàng)投”)23.4%的股權(quán),專注于高新技術(shù)科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的投資,目前已投資項(xiàng)目60余個(gè),退出和部分退出項(xiàng)目近20個(gè),3個(gè)項(xiàng)目上市,成功投資了華中數(shù)控、天喻信息等多家公司。隨著國(guó)家不斷發(fā)布支持創(chuàng)投企業(yè)的政策,科創(chuàng)板的設(shè)立及擬試點(diǎn)注冊(cè)制,創(chuàng)投行業(yè)退出渠道及募資難的短板將得到改善,創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)投資意愿增強(qiáng),公司有望從參股華工創(chuàng)投中持續(xù)受益。
首次覆蓋,給予公司“買入”評(píng)級(jí):我們看好煤價(jià)下行預(yù)期強(qiáng)烈下的火電板塊投資機(jī)遇,公司為國(guó)家能源集團(tuán)在湖北區(qū)域的電力資產(chǎn)公司,機(jī)組分布在湖北省負(fù)荷中心或?yàn)楹笔‰娫粗吸c(diǎn),具備調(diào)度優(yōu)勢(shì)。蒙華鐵路預(yù)計(jì)2019 年下半年開(kāi)通,華中地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格有望降低, 公司將充分受益該“北煤南運(yùn)”通道,動(dòng)力煤成本有望進(jìn)一步降低。公司還積極拓展新能源項(xiàng)目建設(shè),未來(lái)將從湖北省大力發(fā)展風(fēng)電中受益。此外,公司持有華工創(chuàng)投23.4%股權(quán),主要進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資,隨著創(chuàng)投的大力發(fā)展,公司將持續(xù)獲益。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.17、0.28 和0.44 元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為21.60、13.32 和8.54 倍,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB 分別為1.07、0.84 和0.63 倍,首次覆蓋,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電力需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn);煤價(jià)大幅上行風(fēng)險(xiǎn);蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn);參股創(chuàng)投公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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華能國(guó)際(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
華能國(guó)際 600011
研究機(jī)構(gòu):新時(shí)代證券 分析師:邱懿峰 撰寫日期:2018-12-06
規(guī)模及裝備優(yōu)勢(shì)凸顯的中國(guó)火電龍頭企業(yè):公司是A 股最純正的火電標(biāo)的,2017 年底華能國(guó)際的火電裝機(jī)市占率為8.91%,火電龍頭地位彰顯。供電煤耗、廠用電率等技術(shù)指標(biāo)亦長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先水平,競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。預(yù)計(jì)2018 年底,公司可控裝機(jī)容量將達(dá)107265兆瓦(同比+2.82%),其中火電裝機(jī)將達(dá)100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。
火電投資策略——把握階段性行情,關(guān)注煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù):華能國(guó)際階段性行情明顯,需關(guān)注煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)。電煤價(jià)格對(duì)股價(jià)影響最深刻,回顧歷史,經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí),煤價(jià)及公司股價(jià)呈現(xiàn)反向同步變動(dòng),經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)時(shí)期二者同漲同跌。調(diào)整煤電上網(wǎng)電價(jià)僅緩解短期趨勢(shì),并不改變中長(zhǎng)期趨勢(shì)。2003-2008 年,股價(jià)與利用小時(shí)數(shù)走勢(shì)正相關(guān)性明顯,2008 年后二者關(guān)系弱化。公司市盈率、市凈率中樞分別為15-20X、1-3X。
“煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)”多重基本面利好共振,盈利能力將改善:經(jīng)濟(jì)、電能替代、氣候氣溫因素對(duì)用電增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的可持續(xù)性強(qiáng),2018-2020 年用電量增速將超預(yù)期。由于裝機(jī)容量增速放緩,火電利用小時(shí)數(shù)有望企穩(wěn)回升。隨著市場(chǎng)電占比提高、及市場(chǎng)電與計(jì)劃電價(jià)差縮窄,平均電價(jià)有望上浮。預(yù)計(jì)2020 年前后煤炭消費(fèi)與產(chǎn)出缺口與2015 年較為一致,后市,電煤采購(gòu)價(jià)格將緩慢下行,公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。隨著煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)等多重基本面利好共振,華能國(guó)際盈利能力將改善。
A股最純粹火電標(biāo)的,受益行業(yè)盈利改善,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為23.07、57.88、111.92 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.15、0.37 和0.71 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為49.5、19.7 和10.2 倍。隨著 “煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)”等多重基本面利好共振,火電盈利能力將改善,公司作為A 股最純粹火電標(biāo)的,亦具備火電龍頭的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì),最為受益火電盈利能力改善,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電煤價(jià)格下跌不及預(yù)期;市場(chǎng)電及計(jì)劃電差額縮窄不及預(yù)期。
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華電國(guó)際(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
華電國(guó)際:優(yōu)質(zhì)火電龍頭,煤價(jià)下行享受業(yè)績(jī)高彈性
華電國(guó)際 600027
研究機(jī)構(gòu):中泰證券 分析師:李俊松,張緒成 撰寫日期:2019-01-15
聚焦火電主業(yè),并積極布局清潔能源業(yè)務(wù)。公司背靠實(shí)力央企華電集團(tuán),主營(yíng)業(yè)務(wù)包括發(fā)電、供熱和售煤三部分,其中發(fā)電業(yè)務(wù)是為核心,其營(yíng)業(yè)收入占比接近80%,且?guī)缀踟暙I(xiàn)了公司的所有業(yè)績(jī),供熱和售煤營(yíng)收占比較小,且目前仍未有正向業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司總裝機(jī)容量為4928萬(wàn)千瓦,為火電上市公司第三位,其中燃煤裝機(jī)容量占比達(dá)到79%,清潔能源裝機(jī)容量達(dá)到21%,后者近幾年增速明顯高于燃煤裝機(jī)增速,說(shuō)明公司在鞏固火電裝機(jī)地位的同時(shí),也在積極布局清潔能源業(yè)務(wù),當(dāng)前火電毛利貢獻(xiàn)占發(fā)電業(yè)務(wù)的比例為72%。
三因素交互影響,2018年業(yè)績(jī)已觸底恢復(fù)。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)與煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)息息相關(guān),以2018年為例,雖然煤價(jià)繼續(xù)維持在高位,同比2017年仍有增長(zhǎng),但燃煤標(biāo)桿電價(jià)的上.調(diào)以及利用小時(shí)(或發(fā)電量)的增長(zhǎng),帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),截至前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入643.14億元,同比增長(zhǎng)10.71%,歸母凈利潤(rùn)15.26億元,去年同期虧損2.37 億元,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,預(yù)計(jì)未來(lái),隨著煤價(jià)的回落,公司的業(yè)績(jī)將會(huì)繼續(xù)改善。
自身優(yōu)勢(shì)突出,且區(qū)位優(yōu)勢(shì)支撐發(fā)電量增長(zhǎng)。公司的火力發(fā)電機(jī)組中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環(huán)境友好型機(jī)組,其中600兆瓦及以上的裝機(jī)比例約占51%,遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平,供電煤耗逐年下降,當(dāng)前僅為297.5克/千瓦時(shí),在可比公司中有明顯優(yōu)勢(shì)。成本控制方面得力,公司入爐標(biāo)煤成本近年來(lái)分別為:2015年534元/噸、2016年579元/噸、2017年794元/噸、2018上半年831元/噸,相比同業(yè)公司也處于低位。此外,公司未來(lái)幾年折舊與攤銷費(fèi)用也會(huì)逐年減少,期間費(fèi)用率也在不斷下降。公司機(jī)組多位于用電缺口較大的省份,比如山東、浙江等省,這些地方用電增速較快,此外山東等地一直在清理燃煤自備電廠,隨著政策的推進(jìn),自備電份額將會(huì)分流給其他發(fā)電企業(yè),華電國(guó)際裝機(jī)山東占比達(dá)到39%,預(yù)計(jì)未來(lái)將在發(fā)電量上享受紅利。
火電行業(yè)多因素積聚,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。一是煤價(jià)趨勢(shì)性小幅下行,自2018年下半年以來(lái),煤炭行業(yè)的基本面開(kāi)始發(fā)生變化,從2016年以來(lái)的“低供給&低庫(kù)存”逐步向“產(chǎn)量釋放&庫(kù)存累積”轉(zhuǎn)化,未來(lái)煤炭基本面將從原來(lái)的供給偏緊向供需相對(duì)平衡轉(zhuǎn)化,煤炭?jī)r(jià)格將會(huì)趨勢(shì)性下行。二是利用小時(shí)數(shù)將穩(wěn)步提升,2018年全社會(huì)用電量增速超預(yù)期,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年火電發(fā)電量仍將維持4%左右的增速,但由于煤電裝機(jī)的供給側(cè)改革,新增裝機(jī)增速的下滑將使利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)穩(wěn)步回升。三是市場(chǎng)電價(jià)折價(jià)空間預(yù)計(jì)繼續(xù)收窄,后期隨著電力供需結(jié)構(gòu)的改善、利用小時(shí)數(shù)的提升,電企對(duì)市場(chǎng)電價(jià)折價(jià)的意愿會(huì)明顯降低,從2017年以來(lái)的市場(chǎng)電價(jià)的走勢(shì)來(lái)看,市場(chǎng)電價(jià)已經(jīng)逐季度走高,折價(jià)幅度越來(lái)越小。
投資策略:煤價(jià)下行業(yè)績(jī)彈性高,估值仍有提升空間。公司業(yè)績(jī)對(duì)電價(jià)和煤價(jià)的波動(dòng)彈性大,但在電價(jià)預(yù)計(jì)難以調(diào)整的背景下,煤價(jià)下行對(duì)公司的業(yè)績(jī)改善最為明顯,我們測(cè)算,煤價(jià)每變動(dòng)1%,2018E&2019E的歸母凈利分別變動(dòng)15.8%和10.4%,入爐標(biāo)煤每變動(dòng)10元/噸,2018E&2019E的歸母凈利分別變動(dòng)19.8%和13.6%,這個(gè)彈性數(shù)值明顯高于利用小時(shí)1~3%的彈性。公司當(dāng)前PB估值僅為1.01倍,屬于歷史低位,公司PB與滬深300的PB比值處于歷史中位水平,仍有提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)煤炭?jī)r(jià)格下降不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(2)燃煤標(biāo)桿電價(jià)大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn);(3)煤電供給側(cè)改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
