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各位求真廬的讀者，大家好，我是獨(dú)孤求真。

昨天是比亞迪的第一部曲：故事篇。今天是第二部曲：研報(bào)篇。

一、深度研報(bào)《20200412-新時(shí)代電新-進(jìn)化到蛻變的全球電動(dòng)車龍頭——巴菲特、芒格投資比亞迪之我見(jiàn)》

這篇研報(bào)寫(xiě)得很好，是新時(shí)代證券電新團(tuán)隊(duì)開(kāi)文明先生寫(xiě)的。當(dāng)時(shí)比亞迪的股價(jià)54塊，仍然在低谷徘徊，但正處于騰飛的前夜。

在當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)比亞迪并不樂(lè)觀。原因是：(1)特斯拉進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，全球傳統(tǒng)車龍頭紛紛全面轉(zhuǎn)向電動(dòng)車，電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在加??；(2)寧德時(shí)代超越比亞迪成為了中國(guó)動(dòng)力電池的龍頭；(3)比亞迪過(guò)去幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)也不突出。

但是開(kāi)文明深度思考比亞迪，跳出它短期的困局，展望長(zhǎng)期未來(lái)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)核心邏輯：在傳統(tǒng)車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，中國(guó)必將出現(xiàn)世界級(jí)的優(yōu)秀車企，而比亞迪是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車企業(yè)，所以比亞迪有望成為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)車企。

為什么中國(guó)必將出現(xiàn)世界級(jí)的優(yōu)秀車企呢？

（1）廣闊的市場(chǎng)：我國(guó)擁有全球28%的汽車消費(fèi)市場(chǎng),和50%以上的新能源汽車消費(fèi)市場(chǎng)。居民人均可支配收入的穩(wěn)定高增長(zhǎng)帶動(dòng)我國(guó)的汽車需求的快速攀升。我國(guó)新能源汽車銷量2013-2019年復(fù)合增長(zhǎng)在102%左右，目前銷量超120萬(wàn)輛。

（2）完備的產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)制造業(yè)在升級(jí)進(jìn)行中，從制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，我國(guó)建立了完善的汽車產(chǎn)業(yè)鏈。特別是在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)誕生了一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈公司，遍布電池、電池材料、熱管理、電機(jī)、IGBT等各個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。

（3）充足的人才儲(chǔ)備。我國(guó)高等教育畢業(yè)生年年創(chuàng)新高，2018年研究生和本科生畢業(yè)人數(shù)分別達(dá)604和3868萬(wàn)人，規(guī)模以上裝備制造業(yè)中博士和碩士人數(shù)突破25萬(wàn)人。并且，我國(guó)的創(chuàng)新指數(shù)年年創(chuàng)新高。

為什么說(shuō)比亞迪是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車企業(yè)？

（1）電池是電動(dòng)車的心臟。比亞迪是全球唯一擁有優(yōu)質(zhì)電池技術(shù)的電動(dòng)車企業(yè)。比亞迪從電池起家，對(duì)電池有著深刻的理解，量產(chǎn)的動(dòng)力電池覆蓋磷酸鐵鋰和三元?jiǎng)恿﹄姵亍?/span>2019年比亞迪推出刀片電池，電芯采用了疊片技術(shù)，電池包采用無(wú)模組技術(shù)，可提升電池包體積能量密度50%，具有超級(jí)強(qiáng)度和超級(jí)安全的特點(diǎn)。

（2）技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本下降、盈利改善。電池方面，公司首創(chuàng)的刀片電池有望帶來(lái)1萬(wàn)元左右的成本下降（以單車50KWh帶電量計(jì)算）。插電方面，相比目前的DM3.0技術(shù)，DM4.0帶來(lái)近7萬(wàn)元的單車成本下降空間。

（3）公司在持續(xù)進(jìn)化，而且經(jīng)歷了兩次重大危機(jī)但挫而不倒。這是卓越公司的基因。

（4）公司開(kāi)放供應(yīng)鏈，迎接全球客戶。2020年3月16日，比亞迪對(duì)外宣布成立5家以“弗迪”命名的公司，分別為弗迪電池、弗迪視覺(jué)、弗迪科技、弗迪動(dòng)力和弗迪模具。這5個(gè)公司都負(fù)責(zé)不同的業(yè)務(wù)，涵蓋了動(dòng)力電池、半導(dǎo)體及照明用品、汽車底盤技術(shù)、燃油車及新能源車動(dòng)力系統(tǒng)、汽車車身制造等領(lǐng)域。

二、深度研報(bào)《20210218-華安證券-比亞迪（002594.SZ）：“上攻”與“下探”并重，品牌與銷量齊升》

今年2月18日，華安證券發(fā)的這篇研報(bào)也很重要。雖然說(shuō)發(fā)的時(shí)候股價(jià)剛好處在250以上，發(fā)完后股價(jià)就跌下來(lái)了。但這篇報(bào)告里講的幾個(gè)認(rèn)知還是很對(duì)的。

核心邏輯是：2021 年比亞迪進(jìn)入車型強(qiáng)周期。一方面，旗艦車型比亞迪漢將帶動(dòng)公司品牌力的向上；另一方面，DM-i 超級(jí)混動(dòng)平臺(tái)的上市將為實(shí)現(xiàn)與燃油車的平價(jià)，plus 系列車型憑借續(xù)航、動(dòng)力、油耗等方面的優(yōu)勢(shì)搶奪傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)燃油車的市場(chǎng)。

也就是說(shuō)一方面，比亞迪漢匯集了刀片電池、自主研發(fā)的高性能碳化硅 MOSFET 電機(jī)控制模塊等比亞迪最新技術(shù)，在往上攻，進(jìn)軍高端市場(chǎng)。而秦plus、宋plus、唐plus基于DM-i超級(jí)混動(dòng)平臺(tái)打造，價(jià)格低，在往下打，進(jìn)入主流經(jīng)濟(jì)型燃油車的售價(jià)區(qū)間，但在續(xù)航、動(dòng)力、油耗等方面都有優(yōu)勢(shì)，會(huì)搶奪經(jīng)濟(jì)型燃油車的市場(chǎng)。

三、短評(píng)研報(bào)《20210331-新時(shí)代證券-比亞迪（002594）2020年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，技術(shù)加速兌現(xiàn)，多業(yè)務(wù)迎來(lái)收獲期》

核心觀點(diǎn)是：

1、2020年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

2、2020年第四季度新能源車放量，銷量7.9萬(wàn)輛，同比增113%，而且高端車型的銷量份額在擴(kuò)大，品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

3、技術(shù)加速兌現(xiàn)，多業(yè)務(wù)迎來(lái)收獲期。

（1）汽車：2021年3月秦、宋 DM-i已經(jīng)發(fā)布上市，唐 DM-i車型也將短期內(nèi)上市，卓越的經(jīng)濟(jì)性和出色的性能有望引領(lǐng)插電崛起。同時(shí)，下半年將推出基于全新平臺(tái)打造的純電車型，迎合年輕人群需求。

（2）半導(dǎo)體：子公司比亞迪半導(dǎo)體在2020年上半年引入戰(zhàn)投，投后估值約102 億。20年年底公告開(kāi)啟分拆上市流程，2021年年內(nèi)有望上市，借助資本市場(chǎng)發(fā)力汽車、消費(fèi)和工業(yè)半導(dǎo)體等領(lǐng)域，緩解民族工業(yè)發(fā)展的制約；

（3）電池外供：繼刀片 LFP 電池實(shí)現(xiàn)外供一汽紅旗E-QM5 之后，弗迪電池也開(kāi)始布局歐洲，籌建海外第一個(gè)電池工廠，海外車企配套有望走出關(guān)鍵一步；

（4）比亞迪電子：北美大客戶和無(wú)人機(jī)、電子霧化器等新興業(yè)務(wù)正在快速崛起，貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span>

四、我的評(píng)論

1、比亞迪和特斯拉相比，走的是兩個(gè)不同的路線。

比亞迪和特斯拉都是在走電動(dòng)車替代燃油車的路子。但是路線不一樣。

特斯拉是在天上飛，直接做出標(biāo)桿級(jí)的電動(dòng)車，憑借卓越的性能，碾壓燃油車。

比亞迪則是緊貼市場(chǎng)需求，通過(guò)混動(dòng)車進(jìn)行過(guò)渡，憑借卓越的性價(jià)比，漸進(jìn)式的替代燃油車。

特斯拉飛得高，比亞迪走得穩(wěn)。他們從兩個(gè)方向殺向燃油車。燃油車敗局已定，后面終究會(huì)出現(xiàn)特斯拉和比亞迪的楚漢相爭(zhēng)。

特斯拉在無(wú)人駕駛技術(shù)上遙遙領(lǐng)先，目前借助中國(guó)的制造產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

比亞迪是中國(guó)制造業(yè)的標(biāo)桿之一，在電池技術(shù)上有獨(dú)到武功。

兩家公司在技術(shù)上都很癡迷，都在不停的升級(jí)。他們將來(lái)會(huì)有一場(chǎng)好打，不過(guò)目前這個(gè)市場(chǎng)足夠大，中國(guó)電動(dòng)車對(duì)燃油車的比例是5:95，這個(gè)替代空間是巨大的。兩家公司都會(huì)成長(zhǎng)得很好。

但在未來(lái)的對(duì)決中，起關(guān)鍵作用的是：誰(shuí)更能整合中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的制造產(chǎn)能。

得中國(guó)市場(chǎng)者，得天下。

得中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈者，得中國(guó)市場(chǎng)。

不過(guò)最終決定勝負(fù)的還是產(chǎn)品是否能夠被消費(fèi)者認(rèn)可。

得銷量者，得中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

比亞迪，還需要繼續(xù)努力。

2、比亞迪和寧德時(shí)代相比，走的是兩個(gè)不同的路線。

在新能源車標(biāo)的里面，有人更看好比亞迪，有人更看好寧德時(shí)代。

寧德時(shí)代：聚焦電池，跟新能源車客戶是共生關(guān)系，而且電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局要好于新能源車，這是寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)。

比亞迪：全產(chǎn)業(yè)鏈，跟其他新能源車是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，所以比亞迪的電池外銷推進(jìn)得會(huì)慢一些。但是比亞迪能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)、獨(dú)立自主。這是比亞迪的優(yōu)勢(shì)。

從目前最新的情況來(lái)看，比亞迪在開(kāi)放供應(yīng)鏈，電池外供也取得進(jìn)展，比亞迪甚至還和傳統(tǒng)燃油車企業(yè)豐田在展開(kāi)合作，幫助豐田推出電動(dòng)車?？梢钥闯觯葋喌系男貞咽欠浅ｉ_(kāi)放的，和產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系也是非常好的。我更喜歡比亞迪。

3、比亞迪在云軌、光伏上的布局是很超前的，在未來(lái)很可能會(huì)成為一只奇兵，將比亞迪抬到一個(gè)更高的位置。車多了就會(huì)交通擁堵，云軌提供了解決之道，這是一個(gè)閉環(huán)；光伏發(fā)電、電動(dòng)車用電，這也是一個(gè)閉環(huán)。我非常佩服比亞迪的布局能力。

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