□中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司 李石
5月上旬，美國10年期國債收益率一度突破3.3%的水平，這引起了市場投資者的廣泛關注。
美國國債收益率上升主要基于以下幾個原因：其一、近期美國股市回暖，從而分流債市資金造成債市下跌；其二、美聯(lián)儲收購國債的力度低于市場預期，目前美聯(lián)儲已經(jīng)收購1000億美元左右的國債，僅接近其目標收購量的三分之一；其三、美國財政赤字巨大，國債供給壓力非常大；其四、在全球央行量化寬松的貨幣政策下，市場對未來存在較強的通脹預期。
當前國內投資者普遍關心兩個問題，一是，相對于聯(lián)邦基金目標利率維持在接近零的歷史低位水平，目前的國債收益率水平是否過高？二是，在國際各個債券市場關聯(lián)越來越緊密的環(huán)境下，假如后期美國國債市場繼續(xù)下跌，是否會傳導到國內債券市場？
筆者認為，從收益率水平看，當前美國國債收益率并未過高。觀察美國國債歷史數(shù)據(jù)可知，不論是長期端的10年期國債還是短期端的2年期國債，其收益率走勢都和聯(lián)邦基金目標利率走勢都具有非常強的一致性。而歷史上，10年期國債收益率和聯(lián)邦基金目標利率的最大差值高達395bp左右。若以當前的10年期國債收益率為3.3%，聯(lián)邦基金目標利率為0.25%計算，二者的差值為305bp，仍低于歷史上的最高水平。這意味著，如果以歷史最高水平作為參考，假設聯(lián)邦基金目標利率保持目前水平不變，則美國10年期國債收益率仍有90bp左右的上升空間。
分析美國國債市場對國內市場的影響前，筆者首先要對當前宏觀經(jīng)濟和通脹形勢進行一些簡明闡述。
宏觀經(jīng)濟方面，本輪經(jīng)濟的衰退是全球經(jīng)濟嚴重失衡的結果，整個宏觀經(jīng)濟處于短周期、中周期和長周期的重疊期，歷史上1929年的大蕭條就屬于此種類型。此時整個經(jīng)濟就像一位患重疾的病人，而政府這位“醫(yī)生”大量向金融機構和實體經(jīng)濟注入貨幣的行為，類似醫(yī)生給病人服下興奮劑，然后讓病人繼續(xù)跑步以顯示健康，其結果可想而知。
通脹方面，雖然目前主要經(jīng)濟體央行已實施量化寬松的貨幣政策，但在實體經(jīng)濟不能復蘇的條件下，通脹是很難出現(xiàn)的。新世紀以來，為對抗通縮和經(jīng)濟衰退，日本央行已多年實施量化寬松的貨幣政策，但日本的通脹至今也未出現(xiàn)，主要原因還是實體經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表未修復完畢。
美國國債對國內市場的影響主要表現(xiàn)在以下兩個層次上。
首先，若美國國債市場小幅下跌，對國內債市影響有限。當前對美國國債收益率小幅上行構成壓力的主要因素，在國內并不存在。主要表現(xiàn)在：國內國債供給壓力相對較?。粐鴥鹊你y行存在較大的資金運用壓力，而基金公司再次大幅拋售債券的可能性相對較小。另外，短期內即使經(jīng)濟有小幅反彈，筆者也不認為這是趨勢性的，更傾向認為是病人吃了興奮劑后的反應，不會持久；而在實體經(jīng)濟不能恢復前，通脹是很難形成的，通脹預期不能和真實通脹并列起來。
其次，若美國國債收益率大幅上行，則美國的整個利率體系將整體上行。這將對美國國內的經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生不利影響，從而將拖累全球經(jīng)濟復蘇，這反而對國內債市構成利好。
綜上分析，筆者認為美國國債市場的下跌并不可怕。（以上內容僅代表個人觀點）
