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1、金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務兩種運營模式：部門化和子公司化

銀行、券商、保險公司都陸續(xù)將資產(chǎn)管理部獨立出來，成立子公司開展資管業(yè)務。本期我們重點關注：銀行理財子和券商資管子。作為子公司，這兩類機構(gòu)都存在哪些差別呢？在機構(gòu)數(shù)量、資本金、資產(chǎn)管理規(guī)模、資產(chǎn)配置等方面都有哪些不同，本期專題我們詳細分析下。

2、成立的原因

部門化和子公司化個有利弊，子公司化除了各類機構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略上的不同外，同監(jiān)管是否的賦予牌照也有關系。（1）銀行理財子：成立主要是為了推進理財產(chǎn)品的凈值化，打破剛性兌付，需要銀保監(jiān)會賦予牌照；（2）券商資產(chǎn)子：主要是為了擴大資產(chǎn)管理規(guī)模，便利于實現(xiàn)風險隔離。

3、機構(gòu)數(shù)量

（1）銀行理財子：截至目前，32家銀行申請成立理財子，其中17家拿到籌建批文，11家理財子均已經(jīng)開業(yè)。6大行、光大、招行、興業(yè)、寧波、杭州這些理財子已經(jīng)正式開業(yè)。平安、中信、南京、江蘇、青島、渝農(nóng)行已經(jīng)拿到籌建批文，尚未正式開業(yè)。在股份制銀行中，浦發(fā)、民生、華夏、廣發(fā)者幾家銀行理財子推進速度較為緩慢，尚未拿到籌建批文。

（2）券商資管子：目前有18家，相對國內(nèi)大量的券商而言，券商資管子的數(shù)量也相對有限，其中“三中一華”中，只有華泰資管成立子公司，其他三家的資管業(yè)務都是部門化運營。

4、注冊資本金

（1）銀行理財子： 注冊資本金至少10億元，但是從已經(jīng)成立的銀行理財子來看，其注冊資本金都高于10億元。尤其是大行理財子都在80億以上；股份制銀行都在50-100億之間；城商行都在10億以上。原本資管業(yè)務都是輕資本的業(yè)務類型，銀行理財子的資本金都相對基金公司2-3億的注冊資本而言高出非常多，我們認為主要原因是：理財子可以參與一級市場業(yè)務、同時也將參與更多的類信貸業(yè)務，資本消耗大。

（2）而券商資管子： 注冊資本金都相對較低，在1—60億之間，平均值在10億以下。其中：華泰資管子、國君資管子、海通資管子、浙商資管子，長江資管子的都在20億以上，其他的都在10億以下。（3）子公司有了資本金后，可以適當加杠杠，可以拿出自有資金的部分來參與自營投資。

5、管理資產(chǎn)規(guī)模

（1）銀行理財子：規(guī)模較大，理財規(guī)模2019年預計在24萬億左右，大行理財規(guī)模在9000億——2.6萬億之間，其中2019年年末，工行理財規(guī)模最大，2.6萬億，農(nóng)行、建行都在2萬億以上，郵儲和交行資管規(guī)模相對較低，只有9000億左右。股份制銀行理財規(guī)模在3000億—2.2萬億，招行、中信的規(guī)模相對較大，招行2.2萬億規(guī)模，中信1.2萬億，而浙商銀行規(guī)模最小，只有3300億左右。

（2）券商資管子： 相對較小，相當于股份制銀行中小規(guī)模。華泰、國泰君安、招商規(guī)模相對較大，達到7000左右；其它東方、海通、廣發(fā)、光大、銀河、渤海的規(guī)模在2000-3000之間，其它的都低于2000億。

（3）二級權(quán)益投資規(guī)模的模擬。如果銀行理財中10%左右投資權(quán)益，權(quán)益的資管規(guī)模大致在2.4萬億，比如：工行、農(nóng)行、建行的權(quán)益規(guī)?？梢赃_到2000億以上，相當于中大基金的規(guī)模。按照銀行理財子凈資本管理辦法，股票屬于的標準化資產(chǎn)，不占用資本金，投資規(guī)?？梢赃m當提高。未來大行、招行的在權(quán)益資產(chǎn)上的配置規(guī)?？蛇_到4000億以上，相當于大型基金權(quán)益規(guī)模。

6、客戶方面

（1）銀行理財子：中低風險客群、零售客群。銀行的客戶大部分風險偏好相對較低，對安全性要求較高而且對收益要求偏低，一般只要超過定存、CDs即可，對更高的收益的要求不高。而且相對而言，目前銀行理財中零售客戶占比高，達到75%，而機構(gòu)客戶占比低，只有25%左右。

（2）券商資管子：中高風險客群、機構(gòu)客戶為主。券商資管子的客群大多以機構(gòu)客戶為主，比如：以前在銀行理財尚未子公司化時，銀行理財就是的券商資管子主要客群，隨著銀行理財子公司化以后，其可以作為獨立的法人參與投資，對券商通道業(yè)務的需求減少。這部分機構(gòu)客群對風險偏好高于銀行客戶，收益率要求也較高。

7、資產(chǎn)配資

（1）銀行理財：56%是債券、17%左右是非標、貨幣類資產(chǎn)占比11%左右，權(quán)益上資產(chǎn)配置占比9.25%，剩余為其它。

（2）券商資管：46%是債券、30%貨幣類，預計權(quán)益資產(chǎn)占比在20%左右。（3）券商資管整體的資產(chǎn)配置中權(quán)益占比高銀行理財；券商資管整體的資產(chǎn)配置中債券占比低于銀行理財；從而券商資管風險偏好于銀行理財子，收益率也就更高。

8、投資建議

（1）把握超跌反彈的估值修復行情。原因：其一、經(jīng)濟底形成，銀行板塊估值底形成；其二、政策逆周期調(diào)控，穩(wěn)增長項目以及降息預計將逐步落地，從盈利和資產(chǎn)質(zhì)量兩個維度支撐銀行股估值修復。降低存款基準利率劍在鉉上，時間窗口預計在4月底。近期召開的政治局會議表明：經(jīng)濟增速為負，降息預期升溫。其三、銀行股估值達歷史低位，高股息優(yōu)勢顯著。

（2）投資主線之一：把握估值觸底高彈性的優(yōu)質(zhì)銀行股的中長期投資機會。投資主線之二：把握受疫情影響小的銀行，短期內(nèi)，我們重點推薦估值低且對公貸款占比高的銀行

（3）重點推薦標的

9、風險提示

（1）疫情全球蔓延加劇，海外金融市場波動加??；

（2）全球經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)出口下降，拖累國內(nèi)經(jīng)濟增速預期。

（3）國內(nèi)消費市場啟動乏力影響復工復產(chǎn)效果。