??資本偵探原創(chuàng)
去年的7月10日，“外賣員包工頭”趣活在美風(fēng)光上市，開盤后股價一度暴漲102.6%，并三度觸發(fā)熔斷。但高光僅此一瞬，隨后趣活股價跌無止境，截至8月25日，趣活股價報2.58美元，較上市發(fā)行價跌幅超過70%，一年來市值蒸發(fā)超5億美元。
監(jiān)管對外賣市場用工情況的態(tài)度，是趣活市值漲跌的風(fēng)向標(biāo)。近一年來，監(jiān)管、平臺、社會輿論對外賣員利益保障的關(guān)注明顯增多，7月26日，靴子終于落地，七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于落實(shí)網(wǎng)絡(luò)餐飲平臺責(zé)任切實(shí)維護(hù)外賣送餐員權(quán)益的指導(dǎo)意見》，對外賣員社保繳納、準(zhǔn)時率確定以及訂單飽和度等七方面提出要求。
《意見》出臺后，資本市場的反應(yīng)似乎把平臺利益與外賣員利益放在了天然的對立面。外賣平臺應(yīng)聲大跌，27日、28日美團(tuán)連跌超28%，阿里巴巴連跌超11%，但神奇的是，作為與外賣員關(guān)系更緊密的趣活，兩天內(nèi)股價卻反而走高13%。
昨日美股盤前，趣活發(fā)布Q2財報，只從數(shù)據(jù)來看趣活的經(jīng)營情況其實(shí)不錯，營收同比增長81%，毛利率較前兩個季度有所修復(fù)，經(jīng)調(diào)凈利潤環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。但在監(jiān)管利空因素明顯的情況下，這樣的業(yè)績似乎難以支撐起未來信心，財報發(fā)布后，趣活收跌6.20%。
漲跌的不穩(wěn)定體現(xiàn)了對未來的不確定。外賣員以及網(wǎng)約車司機(jī)、家政勞動者的雇傭制度該如何完善？監(jiān)管將為企業(yè)帶來哪些影響？壓力究竟是由“趣活們”還是由“美團(tuán)們”承擔(dān)？還有太多問題處于迷霧之中。
湖面看似平靜，趣活的二季度財報無法反映出《意見》對趣活業(yè)務(wù)的實(shí)際影響，并且基于營收走高，趣活將二季度稱為“又一個強(qiáng)勢季度”，而對外賣員社保等《意見》中提出的要求，趣活在財報中只字未提。
但暗流在持續(xù)涌動，趣活今年Q1、Q2財報中所披露的信息緯度，較去年有所調(diào)整，從這些調(diào)整中或許能揣摩到趣活的顧慮。
調(diào)整之一在營收構(gòu)成上。招股書及去年財報中，趣活將其營收分為四部分，分別是即時餐飲配送、共享單車運(yùn)維、網(wǎng)約車司機(jī)管理、家政及其他。從今年Q1開始，其營收結(jié)構(gòu)調(diào)整為三部分，分別是即時餐飲配送、移動服務(wù)解決方案（包括共享單車和網(wǎng)約車）、家政及住宿解決方案（包括住宅、酒店、單體酒店等）。
這樣的調(diào)整與趣活營收結(jié)構(gòu)一直以來都被詬病有關(guān)，其營收結(jié)構(gòu)過于單一，極度依賴于即時餐飲配送業(yè)務(wù)。通過將部分業(yè)務(wù)營收合并，趣活想要強(qiáng)調(diào)其營收構(gòu)成的多元化，根據(jù)財報，二季度趣活移動服務(wù)解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2570萬人民幣，同比增長336.9%，家政及住宿解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2180萬人民幣，同比大增53.5倍。
移動及家政兩塊業(yè)務(wù)確實(shí)增速可觀，但由于基數(shù)太小，實(shí)際上在趣活總營收中的存在感仍較為微弱。二季度，趣活實(shí)現(xiàn)總營收為9.9億人民幣，其中即時餐飲配送業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了9.4億，占比仍高達(dá)95%。
也就是說，趣活仍然是仰賴于外賣員們撐起營收，關(guān)于外賣員權(quán)益的指導(dǎo)意見與趣活息息相關(guān)。
但是，趣活到底靠外賣員賺了多少錢，這一信息在今年的兩份財報中卻被隱去了。這也是趣活財報披露緯度在今年的另一重要調(diào)整。
招股書及去年財報中，趣活分別披露了其四塊業(yè)務(wù)各自的成本，基于此能夠計算出各分部業(yè)務(wù)的毛利及毛利率。根據(jù)財報，去年Q3、Q4，餐飲外賣業(yè)務(wù)毛利率分別為10.8%、4.2%，并且，趣活還對毛利水平的變化給出解釋：
去年Q3，趣活稱餐飲配送業(yè)務(wù)毛利率的提升，是因?yàn)橄蝌T手和團(tuán)隊管理者支付的服務(wù)費(fèi)、雇傭成本、保險成本和租賃成本下降。
去年Q4，趣活稱餐飲配送業(yè)務(wù)毛利的下降，是因?yàn)樯鲜龇?wù)費(fèi)及成本的上升。
這似乎揭露出趣活企業(yè)利益與勞動者利益間的難解矛盾，今年趣活就干脆在財報中隱去了這一信息，只披露整體的成本及利潤水平。Q1，趣活毛利轉(zhuǎn)虧，在營收成本部分籠統(tǒng)提及了“對勞動者戰(zhàn)略性的臨時補(bǔ)貼政策”，Q2，趣活則將營收成本的上升概括為“伴隨著業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的勞動成本上升”。
即便沒有針對餐飲配送業(yè)務(wù)的具體成本及毛利信息，但在該業(yè)務(wù)于總營收中占比高達(dá)95%的情況下，整體毛利率水平的變化也基本代表了這一業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況。
根據(jù)財報，二季度趣活實(shí)現(xiàn)毛利7181萬元人民幣，整體毛利率為7.24%，毛利率不及去年同期，但高于2020年Q4及2021年Q1。結(jié)合前幾個季度財報中對毛利率變化的解釋來看，這或許指向趣活在Q2對騎手服務(wù)費(fèi)及相關(guān)成本的控制。
IT時報在今年7月份的一篇報道中提到，趣活旗下有3.99萬名外賣騎手，但天眼查公布的企業(yè)年報顯示，北京趣活科技有限公司2020年度只有62人繳納社保，而上海趣活網(wǎng)絡(luò)科技有限公司2020年度只有4人繳納社保，“由此可以推斷，旗下近4萬外賣騎手絕大多數(shù)沒有繳納社?！薄?/span>
而七月份印發(fā)的《意見》中，明確提到了“督促平臺及第三方合作單位為建立勞動關(guān)系的外賣送餐員參加社會保險”，趣活作為所謂的第三方，在Q3及未來的經(jīng)營中將體現(xiàn)出更大的成本控制壓力。
當(dāng)然，趣活的壓力不止來源于此，勞動者運(yùn)營與管理本就是一門吃力不討好的生意，成本高、管理難、但面對美團(tuán)等平臺又話語權(quán)較弱，因此毛利水平難有突破，趣活作為頭部“包工頭”依舊在盈利線上掙扎。
Q2，趣活凈虧損為3445萬元，凈虧損率為3.5%，較去年同期由盈轉(zhuǎn)虧，但較今年Q1虧損有所收窄。造成趣活今年連續(xù)兩個季度虧損的原因，主要在于其支出了大筆股權(quán)激勵費(fèi)用，推高了整體經(jīng)營費(fèi)用率。
以Non-GAAP計算，趣活Q2實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤為995萬元，同比下降52.6%，環(huán)比由虧轉(zhuǎn)盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為1.0%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA為2911萬人民幣。營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的情況下，成本及費(fèi)用控制上的波動，讓趣活盈利水平存在不穩(wěn)定性。
趣活本身并算不上一個明星投資標(biāo)的，平臺效應(yīng)不強(qiáng)、毛利率較低、未來想象空間有限，這都是其在美股上市后股價一瀉千里的原因。根據(jù)Seeking Alpha，僅有一位華爾街分析師對趣活給出評級，堪稱冷清。
但趣活的招股書及財報，作為國內(nèi)靈活用工市場、尤其是外賣員雇傭市場的一手資料，是研究美團(tuán)等O2O平臺用工狀況的重要窗口。
因此，比起趣活自身的經(jīng)營情況，更需要借由財報探討的是靈活用工模式中如何保障勞動者權(quán)益、如何在企業(yè)利益與勞動者利益中尋找平衡等底層問題。
在美國市場，也能看到針對這一問題的拉鋸，拉鋸雙方是以Uber為主的網(wǎng)約車平臺及平臺上大量網(wǎng)約車司機(jī)。就在上周，加州高等法院一名法官裁定“22號提案”違反了該州的憲法，該提案允許企業(yè)們在加州將司機(jī)視為“獨(dú)立承包商”，而非員工。去年以來，Uber、Lyft、DoorDash等企業(yè)投入了2億美元支持“22號提案”。
而目前該提案被裁定違憲，意味著上述企業(yè)需要為司機(jī)等勞動者提供最低薪酬、保險、醫(yī)保補(bǔ)貼等員工權(quán)益。這是一筆不小的經(jīng)常性支出，將使得Uber等平臺本就成本高企的網(wǎng)約車模式更難成立，這是為何Uber等企業(yè)花費(fèi)巨大成本也要推動提案的原因，被裁定違憲后，Uber等企業(yè)仍表示有信心將通過上訴推翻這項(xiàng)裁決。
提案的成功與否直接影響了投資者對企業(yè)未來的信任。去年11月4日美聯(lián)社根據(jù)開票數(shù)據(jù)預(yù)測法案將獲得通過后，當(dāng)天Uber收漲14.59%，Lyft收漲11.28%。而上周法案被裁定違憲后，Uber、Lyft當(dāng)天盤前應(yīng)聲下跌3.75%、4.14%。
圖片來源：BusinessInsider
這與國內(nèi)外賣市場遭遇的處境有些相似，監(jiān)管力量正在推動企業(yè)們對勞動者權(quán)益更加關(guān)注，但投資者們卻擔(dān)心這是否會動搖企業(yè)的盈利模式。
這其中都涉及到對勞動關(guān)系的界定，“22號提案”想避免將司機(jī)認(rèn)定為企業(yè)員工，美團(tuán)也對外表示過平臺上的注冊外賣員有接近1000萬人，與美團(tuán)之間僅屬于外包關(guān)系。趣活等第三方平臺的存在，實(shí)際上就是為美團(tuán)、餓了么等平臺外包管理勞動者，根據(jù)趣活招股書，其為外賣平臺客戶節(jié)約了40%的成本。
不過，伴隨著勞動者權(quán)益保護(hù)制度日益完善的大趨勢，享受到“零工經(jīng)濟(jì)”低成本好處的平臺們，都無法逃避其應(yīng)付的責(zé)任?！?2號提案”中也提及了作為“獨(dú)立承包商”的司機(jī)可以享受的醫(yī)療津貼等福利；美團(tuán)等平臺即便不直接為外包外賣員的社保負(fù)責(zé)，趣活等第三方用工成本的上升也會部分轉(zhuǎn)嫁到其對供應(yīng)商的支出上。
也就是說，對平臺上勞動者的權(quán)益保護(hù)支出，應(yīng)該被視為“零工經(jīng)濟(jì)”商業(yè)模式中合理的、不可避免的一部分，外部監(jiān)管力量只是加速了相關(guān)制度的完善。如果僅因員工福利問題質(zhì)疑平臺的未來發(fā)展，那真正質(zhì)疑的其實(shí)是平臺商業(yè)模式的底層合理性。
當(dāng)然，人力成本上升、對勞動強(qiáng)度的關(guān)懷，短期內(nèi)一定會對平臺的經(jīng)營效率造成壓力。
隨著《意見》中的指導(dǎo)內(nèi)容落實(shí)，美團(tuán)、餓了么等外賣平臺的訂單成本會出現(xiàn)一定上浮。根據(jù)高盛發(fā)布的美團(tuán)研報，其預(yù)測在外賣快遞方面，美團(tuán)訂單量將按年增54%，而同業(yè)餓了么則按年升50%，美團(tuán)至明年末季每張訂單騎手成本將較去年末季升1.3元。
但無論對美團(tuán)還是對阿里巴巴來說，本身就沒指望外賣業(yè)務(wù)帶來多大的利潤。美團(tuán)至今也只是盡力維持了外賣業(yè)務(wù)不虧錢，在此基礎(chǔ)上發(fā)揮“高頻打低頻”的優(yōu)勢，用更多低頻率、高毛利的場景賺錢。
中信也基于此維持了對美團(tuán)價值的判斷，認(rèn)為從美團(tuán)上市之初所提的外賣日均1億單、每單1元錢的目標(biāo)中，能讀出公司自身對外賣業(yè)務(wù)并未進(jìn)行充分盈利性追求，外賣業(yè)務(wù)的UE模型測算可知該業(yè)務(wù)的實(shí)際盈利能力具備彈性，測算每單盈利2-3元錢并非難事，但公司提出的1元錢目標(biāo)在一定程度上反映出維持生態(tài)平衡的戰(zhàn)略思考。
因此從美團(tuán)長期戰(zhàn)略來看，無需過度渲染外賣員社保帶來的成本焦慮。短期內(nèi)需要關(guān)注的，是美團(tuán)如何調(diào)整并消化這一成本，在商家渠道費(fèi)、用戶配送費(fèi)等方面是否會出現(xiàn)連帶調(diào)整，長期來看，零售業(yè)務(wù)的高虧損高投入、AI等科技投入的成果，才是更能決定其未來價值的因素。
而這些信息，就需要美團(tuán)下半年的財報來回答了。
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