智能控制器
這個行業(yè)競爭格局比較清晰，當(dāng)前性價比也還不錯，其中拓邦的一季報還超了預(yù)期，本期就來一起看下。
一、行業(yè)概況
1. 概念介紹
智能控制器是指在儀器、設(shè)備、裝置、系統(tǒng)中為完成特定用途而使用的計算機控制單元，往往是各種終端產(chǎn)品中最關(guān)鍵的部件，技術(shù)復(fù)雜、零組件多、工藝先進，對整機性能的影響高，對終端產(chǎn)品的品牌形象影響大，是各類終端產(chǎn)品的“神經(jīng)中樞”和“大腦”。
貼一張圖大家就明白了，比如下面的冰箱電源板：
從產(chǎn)業(yè)鏈來看，智能控制器的上游原材料主要是集成電路、分立半導(dǎo)體器件、PCB、電阻、電容器等元器件；
而下游應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，包括家用電器、健康與護理產(chǎn)品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電子等終端產(chǎn)品中，其中最主要的領(lǐng)域就是家用電器、汽車電子和電動工具。
2.市場空間
由于應(yīng)用廣泛，所以這個行業(yè)的市場空間非常大，在萬億級別；但從另一方面講，個別領(lǐng)域的快速發(fā)展，對行業(yè)總體的增速也不會特別高，所以總體增速逐步下滑，不到10%。下面是國內(nèi)市場的情況：
3.驅(qū)動邏輯
行業(yè)目前最重要的驅(qū)動邏輯有2個，一是智能家居，二是汽車電子。
智能家居概念大家應(yīng)該都比較熟悉了，簡單的說就是利用物聯(lián)網(wǎng)、云邊計算、人工智能等技術(shù)，使家居更智能化，這個概念從孵化至今經(jīng)歷了20多年的持續(xù)演進，即將步入全面爆發(fā)期，其中智能控制器是其中的一個重要受益領(lǐng)域：
另一個汽車電子領(lǐng)域，得益于電動化、智能化的迅速發(fā)展，ADAS（先進駕駛輔助系統(tǒng)）、毫米波雷達、圖像傳感器、激光雷達等新器件得到廣泛應(yīng)用，也給智能控制系統(tǒng)帶來了很多的增量空間。
4. 生產(chǎn)模式
行業(yè)的生產(chǎn)制造主要分為兩種模式，OEM和ODM。
OEM只是代工生產(chǎn)，毛利率相對較低，行業(yè)更加看重規(guī)模效應(yīng)；
ODM由于有了設(shè)計的環(huán)節(jié)，毛利率普遍高于OEM，對于公司的研發(fā)設(shè)計提出了更高的要求。
在智能控制器領(lǐng)域，行業(yè)早期受技術(shù)水平限制，相當(dāng)一部分比例產(chǎn)品都是代工，一般由客戶提供設(shè)計圖，代工企業(yè)負(fù)責(zé)按圖生產(chǎn)。隨著研發(fā)能力的提高，現(xiàn)在客戶通常只需提出需求，研發(fā)到生產(chǎn)都由代工公司完成。下面介紹的2家龍頭都是研發(fā)實力很強的ODM企業(yè)。
二、和而泰
這個行業(yè)的前2名：和而泰和拓邦股份，質(zhì)地都還不錯，規(guī)模也比較接近。周末寫文章時選擇了更有些看點的和而泰，結(jié)果昨天拓邦的一季報超預(yù)期了?？紤]了下，文章就暫時不做調(diào)整了，但會將兩家公司對比著來看。
1.公司簡介
（1）和而泰
和而泰2000年成立于深圳，2010年上市，目前業(yè)務(wù)分為三大板塊，分別是：家庭用品智能控制器，微波毫米波射頻芯片，以及智能控制器的服務(wù)平臺業(yè)務(wù)。其中智能控制器占了絕大部分，其它業(yè)務(wù)規(guī)模還比較小。
公司股東背景中包含了清華大學(xué)和哈爾濱工業(yè)大學(xué)兩所著名高校，因此擁有良好的研發(fā)實力和供應(yīng)鏈整合能力，在全球處于領(lǐng)先地位。
公司的控制器產(chǎn)品類型主要包括四大領(lǐng)域：家用電器、汽車電子、電動工具及智能家居，目前家用電器產(chǎn)品占比較大，汽車電子是公司重點發(fā)展方向之一。
公司實施“三高”經(jīng)營定位，即高端技術(shù)、高端客戶、高端市場，客戶包括伊萊克斯、惠而浦、西門子、TTI、海信、海爾、蘇泊爾等。
（2）拓邦股份
公司也位于深圳，也是以智能控制器為主要業(yè)務(wù)，但布局了一些鋰電池業(yè)務(wù)，包括電動工具的鋰電池、以及通信鐵塔的磷酸鐵鋰電池等。
2.和而泰的看點
之所以說和而泰更有看點，主要也是因為它的子公司：鋮昌科技。
浙江鋮昌科技于2018年被和而泰收購，專注于微波毫米波射頻T/R芯片方面，其首席科學(xué)家郁發(fā)新教授，師從于兩院院士、雷達探測與信號分析技術(shù)性權(quán)威專家、國家最大科技進步獎獲獎?wù)邉⒂捞菇淌?。因此公司技術(shù)背景深厚，是該領(lǐng)域除極少數(shù)國防重點院所之外唯一掌握該項技術(shù)的民營企業(yè)，也是唯一一個承擔(dān)重大國家專項研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)。
鋮昌科技的主要客戶分軍、民兩條線，軍品線主要服務(wù)于國家航天、航空、武器裝備領(lǐng)域的核心國家級單位，民用領(lǐng)域聚焦在物聯(lián)網(wǎng)和5G等。公司正籌劃上市，根據(jù)券商推測，若公司上市，根據(jù)持股比例，預(yù)計能增加和而泰50億左右的市值。
另外，和而泰還有下面一些特點：
（1）公司的客戶都是全球國際化高端客戶，終端產(chǎn)品在全球范圍銷售，具有很強的國際競爭力；
（2）產(chǎn)能全球化布局，目前有四個生產(chǎn)基地，分別是深圳、杭州、意大利以及越南，也有計劃在羅馬尼亞新設(shè)生產(chǎn)基地。全球化產(chǎn)能布局一方面可以規(guī)避貿(mào)易摩擦以及匯率波動對公司的影響，另一方面可以更好的、更及時的響應(yīng)客戶的需求，為客戶提供更貼近的服務(wù)。
（3）擁有900多位研發(fā)工程師，近一半的碩士、博士及資深技術(shù)專家和教授，核心研發(fā)團隊有超過15年的行業(yè)經(jīng)驗，1700多項發(fā)明專利。
（4）汽車電子領(lǐng)域不斷向高端產(chǎn)品推進。上市初期，產(chǎn)品主要涉及的是車載冰箱、車載空調(diào)、車載咖啡機、汽車儀表信息系統(tǒng)、汽車ABS剎車控制等智能控制器；而截至2020年上半年，開始與全球高端知名汽車零部件公司博格華納建立了合作關(guān)系，產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)向高端，涉及汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、發(fā)動機力變器、引擎風(fēng)扇控制器、門控制馬達等方面的智能控制器。
（5）下面是幾家主要公司的對比情況，可以看到，在智能控制器占主要收入的幾家公司公司，和而泰的運營效率算是比較高的。
3. 財務(wù)指標(biāo)
（1）穩(wěn)健性
現(xiàn)金有12億，短期借款5億，凈現(xiàn)比和收現(xiàn)比基本匹配，穩(wěn)健性還可以。
（2）成長性
過去幾年的收入增速很快，年化有30%左右：
下面是同業(yè)公司的對比，可以看到拓邦與和而泰無論體量還是增速，都強于同行：
（3）盈利能力
這個行業(yè)本身的盈利能力并不是特別強，毛利率在20%多，和而泰的凈利率有9%，勉強屬于可以看的范疇。另外，最近4年的ROE平均達到了15%，還算可以。
4. 估值水平
（1）先看下和而泰
根據(jù)公司股權(quán)激勵的解鎖條件，21年-23年每年利潤增長不低于30%，增長速度很快。公司已經(jīng)發(fā)布了2020年年報，當(dāng)前靜態(tài)PE為53，PEG接近2，還不算太貴，歷史PE低估區(qū)間大約為40左右。
（2）再看下拓邦股份
券商預(yù)測未來兩年利潤增速平均大約有25%，當(dāng)前PE為23，PEG略小于1，性價比更高一些。從歷史PE來看，當(dāng)前屬于低估，當(dāng)然這也與前幾年的增速更快有關(guān)。
5. 股東情況
從和而泰的2020年報來看，北上和社保都進行了增持，易方達持股也不少：
6. 技術(shù)分析
（1）先看下和而泰
從最近1年多的日K圖來看，經(jīng)歷了近半年的震蕩調(diào)整，年報前后開啟了新一輪的上升趨勢，然后又調(diào)整了兩三周，可以關(guān)注調(diào)整后的走勢：
（2）再看下拓邦股份：
從最近一年的日K線圖來看，一直走的震蕩上升趨勢，那么每次縮量回調(diào)都是可以考慮介入的位置。
我們就不給公司具體打分了，總的來分，這個賽道可以打6分。
和而泰因為子公司鋮昌科技的原因，相對更有想象力，所以估值也更高；
而拓邦股份的性比價更高，k線圖也更好看，昨天發(fā)的一季報超預(yù)期，未來不排除繼續(xù)超預(yù)期增長；不過當(dāng)下環(huán)境，凡是沖高的短期建議謹(jǐn)慎，趁回落時低吸可能更安全。
風(fēng)險提示：以上只是個人研究心得，非買賣指導(dǎo)建議，據(jù)此操作，后果自負(fù)。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。
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