【導(dǎo)讀：國慶長假期間，中國基金報(bào)邀請(qǐng)多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，對(duì)前三季度股市進(jìn)行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機(jī)會(huì)，僅供投資者參考】
本期嘉賓及主要觀點(diǎn)如下：
2、中歐基金錢亞風(fēng)云：后市結(jié)構(gòu)性行情突出，權(quán)益投資性價(jià)比凸顯
3、萬家基金副總經(jīng)理黃海：迎接全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)下的投資新挑戰(zhàn)
4、海富通基金總助周雪軍：把握中國弱復(fù)蘇、美國慢衰退格局下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
5、民生加銀基金蔡曉：在復(fù)雜的市場環(huán)境中堅(jiān)定信心砥礪前行
6、摩根士丹利華鑫基金王大鵬：預(yù)計(jì)年底政策將再度重申穩(wěn)增長，關(guān)注新能源車、光伏、CXO、家電等長期機(jī)會(huì)
7、新華基金權(quán)益投資總監(jiān)趙強(qiáng)：千磨萬礪，天平偏向何方？
8、寶盈基金張仲維：做時(shí)代的投資
富國基金王樂樂：
A股市場性價(jià)比高、邊際改善的因素增多
富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān) 王樂樂
今年以來無論是國內(nèi)股票還是全球股票市場都出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。截至9月28日，從國內(nèi)來看，上證指數(shù)下跌了15%，滬深300下跌了21%。與此同時(shí)，就算是經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)不錯(cuò)的美國，經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差帶動(dòng)股票市場出現(xiàn)了明顯的下跌。今年以來，標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)到了23%，美國科技公司的代表指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)下跌了31%左右。
不同國家引發(fā)不同市場下跌的因素有所不同，既有地緣政治的影響，也有疫情反復(fù)造成的擾動(dòng)，還有通脹引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期加息等等因素。在這些眾多、復(fù)雜的因素中，既有一些臨時(shí)的擾動(dòng)因素的影響（比如：地緣政治、疫情擾動(dòng)），也有一些趨勢性因素的影響（比如：經(jīng)濟(jì)內(nèi)在周期），大致分清楚這些因素的趨勢對(duì)把握未來市場的走勢是比較重要的。
從全球重要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期來看，這一輪經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)可能是在2021年7月份左右，OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)在2021年7月份達(dá)到了高點(diǎn)，然后一路回落，反映了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期逐漸放緩，而且OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)的走勢也和摩根大通全球制造業(yè)PMI的走勢遙相呼應(yīng)、相互印證。
在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的過程中，地緣政治的沖突以及全球通脹的超預(yù)期、各個(gè)國家都被迫加息，進(jìn)一步拖累了經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期以及影響了全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)全球股票資產(chǎn)形成了一定的壓制。
圖1：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)：G7的走勢和摩根大通全球制造業(yè)PMI的走勢
數(shù)據(jù)來源；wind；截止日期：2022年9月28日
全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期走勢也對(duì)全球資本市場產(chǎn)生了較大的影響，為了更好的刻畫這種影響，我們選取了全球723個(gè)有穩(wěn)定行情記錄的股票指數(shù)，計(jì)算他們站在年線以上的比例，來刻畫全球股票市場的賺錢效應(yīng)。該指標(biāo)從去年高位接近100%一路回落到10%左右，基本是過去12年以來的低位附近，這也說明目前全球股票市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期反映了比較充分，往往這時(shí)候，股票市場會(huì)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)面呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象（參見下圖2）。這種領(lǐng)先不但體現(xiàn)在市場的低位，而且還體現(xiàn)在市場高位的領(lǐng)先作用。
圖2：全球股票市場收盤價(jià)站在年線股票比例和全球OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)的走勢
數(shù)據(jù)來源；wind；截止日期：2022年9月28日
在這種外圍風(fēng)險(xiǎn)影響之下，以及國內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)之下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一定的壓力，股票市場出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整。對(duì)于股票價(jià)格來說，目前股票的確處于歷史非常低估的水平，也充分反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。
為了更加準(zhǔn)確刻畫投資者的擔(dān)憂程度，我們用上證指數(shù)的E/P和10年期國債的比值來刻畫市場的悲觀和樂觀程度。通過該指標(biāo)來看，上證指數(shù)處于過去十幾年的極端位置，甚至比2018年市場最低點(diǎn)對(duì)應(yīng)的位置更甚，這也充分反映了投資者對(duì)股票市場的悲觀預(yù)期情況。
投資者的樂觀或悲觀情緒，和經(jīng)濟(jì)預(yù)期方向呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。中國OECD領(lǐng)先指數(shù)回落的時(shí)候，股票市場的投資情緒往往偏弱一些，而中國OECD領(lǐng)先指數(shù)回升的時(shí)候，股票市場的投資情緒往往會(huì)改善，或者市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情（參見下圖3）
圖3：中國經(jīng)濟(jì)的OECD指數(shù)走勢和上證指數(shù)的E/P和10年期國債的比值走勢
數(shù)據(jù)來源；wind；截止日期：2022年9月28日
雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于偏弱的情況，然而積極因素已經(jīng)出現(xiàn)端倪，可能還需要進(jìn)一步確認(rèn)。全社會(huì)用電量是經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，它和中國OECD指標(biāo)走勢基本一致。從全社會(huì)用電量來看，該指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月回升，或許說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能在平穩(wěn)改善。為了進(jìn)一步印證我們的觀點(diǎn)，我們還觀察到了水泥價(jià)格也出現(xiàn)了明顯的回升。隨著時(shí)間的推演，需要更多指標(biāo)的改善才能更好說明這一點(diǎn)。
實(shí)際上，除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，我們看到關(guān)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)方面的政策也不斷出臺(tái)，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升起到推動(dòng)作用。
圖4：中國經(jīng)濟(jì)的OECD指標(biāo)與全社會(huì)用電量同比走勢
數(shù)據(jù)來源；wind；截止日期：2022年9月28日
從投資方向來看，我們可能比較關(guān)注純內(nèi)需的方向，尤其是圍繞著內(nèi)需改善的方向，涵蓋了消費(fèi)核心資產(chǎn)的消費(fèi)50，以及家電、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，這是因?yàn)樯鐣?huì)消費(fèi)品銷售數(shù)據(jù)未來幾個(gè)月有望得到改善，以及豬肉價(jià)格在冬天以及春節(jié)期間有望提升。另外，銀行板塊作為順周期的方向，前期受到房地產(chǎn)違約擔(dān)憂、經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂等因素出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，銀行板塊邊際有望得到改善，預(yù)期差的修正，也有利于該板塊的提振。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容不代表對(duì)市場和行業(yè)走勢的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議，且可根據(jù)市場情況變化而調(diào)整。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，建議持有人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎作出投資決策。
中歐基金錢亞風(fēng)云：
后市結(jié)構(gòu)性行情突出，權(quán)益投資性價(jià)比凸顯
中歐基金基金經(jīng)理 錢亞風(fēng)云
2022年對(duì)于權(quán)益市場而言是一個(gè)波動(dòng)特別大的年份。先是在海內(nèi)外多重因素下，市場經(jīng)歷了大幅下跌。隨后在國內(nèi)疫情緩和，流動(dòng)性充沛以及新動(dòng)能行業(yè)景氣度高漲的支撐下又走出了大幅反彈的行情。到了8月后，由于新動(dòng)能板塊估值重回高位，缺乏新的投資方向，市場重新回到了調(diào)整、消化估值的狀態(tài)。具體到行業(yè)來看：
第一，新動(dòng)能相關(guān)行業(yè)中包括汽車、電力設(shè)備、半導(dǎo)體、軍工、機(jī)械。其中部分標(biāo)的短期漲幅太大，需要挑選一些位置合適的標(biāo)的。新能源中，去年表現(xiàn)最好的是電動(dòng)化相關(guān)公司，今年是智能化相關(guān)公司，包括零部件、軟件等與汽車智能化相關(guān)的個(gè)股；光伏中，去年表現(xiàn)以組件為主，今年以新技術(shù)為主，以及跨界進(jìn)入光伏的個(gè)股；半導(dǎo)體國產(chǎn)化設(shè)備是我們從去年開始就看好的方向，近期市場已經(jīng)有所反映，有待后續(xù)觀察。
第二，消費(fèi)領(lǐng)域中的養(yǎng)豬業(yè)及出行鏈。養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司從去年第三季度開始出現(xiàn)虧損，到目前產(chǎn)能逐步完成去化，進(jìn)入新的產(chǎn)能周期。我們看好其后續(xù)的表現(xiàn)。出行鏈盡管仍受疫情影響，暑假出行季也低于預(yù)期，但目前行業(yè)估值處于相對(duì)低位，有較高安全邊際。隨著后續(xù)疫情好轉(zhuǎn)，出行鏈有望明確受益，且盈利彈性空間較大。
第三，周期中的煤炭行業(yè)。周期性行業(yè)大部分跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。煤炭行業(yè)經(jīng)過2009年“四萬億”刺激后形成大量產(chǎn)能，到2017年進(jìn)入供給側(cè)改革，去產(chǎn)能后行業(yè)才開始復(fù)蘇。同時(shí)，在碳中和背景下，煤炭行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)意愿有限，后續(xù)又會(huì)進(jìn)入去碳階段，因此對(duì)資本開支較為謹(jǐn)慎。從結(jié)果來看，預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格將維持相對(duì)高位。地產(chǎn)行業(yè)目前處于去產(chǎn)能狀態(tài)，預(yù)計(jì)仍將有漫長的修復(fù)期，可考慮作為防御類資產(chǎn)進(jìn)行關(guān)注。
展望四季度，我們?nèi)匀槐３窒鄬?duì)樂觀，預(yù)計(jì)后市結(jié)構(gòu)性行情突出。截至2022年9月27日，全A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回歸2倍標(biāo)準(zhǔn)差位置（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022年9月27日）。在各大類資產(chǎn)中，權(quán)益資產(chǎn)的投資性價(jià)比凸顯。當(dāng)然也不排除未來市場進(jìn)一步超跌的可能，我們很難買在市場最低點(diǎn)，盡量做大概率正確的判斷足矣。
在投資組合上，我們希望能做到盡量均衡，在景氣度較低的行業(yè)中挖掘困境反轉(zhuǎn)后有望業(yè)績反彈較大的一些領(lǐng)域，例如最近三年中產(chǎn)能有較大規(guī)模收縮的服務(wù)性行業(yè)；在景氣度較強(qiáng)的行業(yè)中去尋找一些明年仍然能維持的細(xì)分領(lǐng)域。進(jìn)可攻，退可守，是比較舒服的狀態(tài)。就具體投資機(jī)會(huì)而言，我們階段性看好穩(wěn)增長、養(yǎng)豬業(yè)及出行鏈。長期而言，看好科技、消費(fèi)和醫(yī)藥板塊。在行業(yè)邏輯偏弱的板塊中，我們也會(huì)積極挖掘一些個(gè)股機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
萬家基金副總經(jīng)理黃海：
迎接全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)下的投資新挑戰(zhàn)
萬家基金副總經(jīng)理 黃海
2022年以來，全球通脹影響、能源危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期等多方面因素共同推動(dòng)了A股市場較大幅度的調(diào)整。但是，以煤炭為代表的能源股板塊、以及房地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，體現(xiàn)了今年以來權(quán)益資產(chǎn)從成長到價(jià)值再平衡的大趨勢。
2021年以來，隨著長達(dá)十年的上游資源品和原材料行業(yè)的產(chǎn)能出清，在“雙碳”新背景下，我們判斷上游資源和原材料行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)供給硬約束的新周期，疊加需求的韌性和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的新興增長點(diǎn)。未來十年，我們或在一個(gè)傳統(tǒng)資源品緊平衡狀態(tài)下走向碳達(dá)峰。
從全球的視野看，不僅中國，全球的礦業(yè)資本開支在過去十年都呈現(xiàn)不斷縮減的態(tài)勢，由于多年以來全球環(huán)保化、清潔能源化和ESG的進(jìn)程，化石能源的新一輪資本開支困難重重，導(dǎo)致供需走向再平衡將持續(xù)較長時(shí)間，尤其是以煤炭為代表的化石能源更為突出。
而從需求側(cè)看，在傳統(tǒng)化石能源（石油、天然氣、煤炭）中，我國能自主可控的最可靠的化石能源依然是煤炭。在全球政治格局發(fā)生巨大變化的背景下，煤炭對(duì)于我國的能源自給和能源安全有著重大意義，其主體能源的地位不可撼動(dòng)，從這個(gè)意義上，我國頭部的煤炭龍頭企業(yè)以其低估值、高盈利、高股息率，具備較好的投資價(jià)值。
從國內(nèi)宏觀看，去年11月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”，重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，雖然受疫情影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，但是我們堅(jiān)信，在中央政策的不斷發(fā)力下，“穩(wěn)增長”必將成為市場主線之一。因此，今年以來，我們始終將能源、地產(chǎn)及其他低估值的板塊作為重點(diǎn)配置方向。
回顧前三季度，盡管市場波動(dòng)很大，震蕩劇烈，但我們基于自上而下對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)宏觀、產(chǎn)業(yè)周期和市場風(fēng)格的判斷，堅(jiān)定策略方向，堅(jiān)定行業(yè)配置，優(yōu)選龍頭個(gè)股，取得了較好的絕對(duì)收益和超額收益。
展望后市，通脹依然是海外經(jīng)濟(jì)的頑疾，歐美等國大概率延續(xù)激進(jìn)加息的策略，直至經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)明顯下降，從而抑制通脹。然而，這一輪上游資源品尤其是化石能源的漲價(jià)，核心是由于供給缺乏彈性導(dǎo)致，并非短期內(nèi)可以緩解，貨幣政策調(diào)控的作用有限，商品價(jià)格在后續(xù)宏觀邊際放松預(yù)期下仍然有望強(qiáng)勁反彈。
從當(dāng)前指標(biāo)看，海外等主要國家經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)開始顯著增加，對(duì)我國外需和出口或產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊。但值得慶幸的是，我國率先控制住疫情，貨幣政策早已逐漸回歸常態(tài)化，相比于海外，我國的貨幣政策較為穩(wěn)健，通脹依然控制在相對(duì)低位，未來無論是財(cái)政政策還是貨幣政策的空間依然較大。
與此同時(shí)，考慮到四季度更多重磅的系列政策有望出臺(tái)，或有望顯著提升市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。
因此，雖然四季度海外經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期可能一定程度加大A股市場的波動(dòng)，但預(yù)計(jì)A股在政策“以我為主”的基調(diào)下，較低通脹和較大政策空間的相對(duì)優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，從而在全球權(quán)益資產(chǎn)中有望保持相對(duì)強(qiáng)勢，我們也始終對(duì)A股抱有堅(jiān)定信心。
在行業(yè)配置上，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好：1）能源通脹環(huán)境下的煤炭、油氣等板塊；2）受益于穩(wěn)增長和行業(yè)格局優(yōu)化的地產(chǎn)龍頭等；3）估值處于底部區(qū)間的金融、基建及消費(fèi)等行業(yè)。
海富通基金總助周雪軍：
把握中國弱復(fù)蘇、美國慢衰退格局下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān) 周雪軍
2022年以來，中美經(jīng)濟(jì)與政策周期有所錯(cuò)位。目前，我國經(jīng)濟(jì)整體處于逐步觸底、企穩(wěn)的狀態(tài)，基建投資保持著相對(duì)平穩(wěn)的逆周期托底作用，財(cái)政政策以用好用足今年的專項(xiàng)債為主，貨幣政策也將保持相對(duì)寬松，未來幾個(gè)月的著力點(diǎn)是由寬貨幣向?qū)捫庞眠M(jìn)一步傳導(dǎo)。雖然寬信用的過程可能是一波三折的，但總體上來講我們?nèi)匀粚?duì)寬信用的進(jìn)程和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的前景保持偏樂觀的態(tài)度。
反觀海外經(jīng)濟(jì)，美國開始進(jìn)入技術(shù)性衰退的區(qū)間，如果關(guān)注歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，可能衰退的程度會(huì)更加顯著一些。海外的通脹也開始筑頂回落。美聯(lián)儲(chǔ)9月到12月仍將延續(xù)加息步伐，但預(yù)計(jì)年底可能慢慢停止加息。目前美債收益率仍可能階段性上沖，但后續(xù)將會(huì)迎來見頂回落。屆時(shí)中美利差將會(huì)開始修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊也將逐步減弱。
今年以來，市場亦是波折前行，4月份市場已跌到了估值比較低的位置，經(jīng)過二季度的反彈和近期的震蕩，估值仍處在歷史偏低水平?；谶@樣的估值水平，如果我們對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)抱以信心，資本市場依然存在著很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
具體到操作策略層面，第一，我們要觀測國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，尋找相對(duì)來說率先復(fù)蘇或者復(fù)蘇力度比較大的領(lǐng)域，這里可能是我們把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重要方向；第二，海外通脹已經(jīng)慢慢開始回落，那么大宗商品可能也將緩慢向下，在這樣的背景下，過去半年“內(nèi)滯外漲”的形勢可能已經(jīng)發(fā)生改變，對(duì)我們挖掘板塊性機(jī)會(huì)也有所指導(dǎo)。
具體到行業(yè)板塊方面。我們常把A股分成四大板塊，分別是周期制造、泛消費(fèi)、大金融以及科技成長。這四大板塊當(dāng)中，前三個(gè)板塊都是跟宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度比較大的一個(gè)方向。
第一，周期制造
在中國弱復(fù)蘇美國慢衰退的大背景下，由于大宗商品或緩慢下行，周期制造總體上機(jī)會(huì)可能不是特別的大，但是其中的一些細(xì)分方向和細(xì)分結(jié)構(gòu)可以把握：1）與基建、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇相關(guān)的方向，包括其中行業(yè)內(nèi)競爭格局優(yōu)化帶來的機(jī)會(huì)。2）雖然整個(gè)大周期是向下的，但是周期制造板塊也有一些與新能源、碳中和相關(guān)的細(xì)分方向，我們判斷新、老能源總體將維持長周期的景氣。3）在化工細(xì)分方向上，受益于新材料、新技術(shù)相關(guān)的化工新材料方向，仍存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
第二，泛消費(fèi)方向
目前我的觀點(diǎn)短期偏謹(jǐn)慎，當(dāng)后續(xù)線下消費(fèi)場景復(fù)蘇預(yù)期開始提升的時(shí)候，我們可能會(huì)考慮加大配置力度。
第三，大金融
大金融板塊包括地產(chǎn)、銀行、券商等等，股價(jià)表現(xiàn)總體是同步于經(jīng)濟(jì)周期的。由于經(jīng)濟(jì)仍處于逐步觸底、企穩(wěn)的過程中，可能要等到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)更強(qiáng)烈一些的時(shí)候，再考慮加大配置力度。
第四，科技成長
科技成長方向與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性相對(duì)偏低，其投資機(jī)會(huì)很大程度上更多取決于自身的需求景氣、供需關(guān)系、競爭格局等。當(dāng)然，貨幣金融條件的變化、市場風(fēng)格的演繹，也會(huì)對(duì)科技成長板塊產(chǎn)生一定影響。
在科技成長內(nèi)部，
1）新能源大方向還是我們戰(zhàn)略的重中之重，包括風(fēng)電、光伏、電池及材料、汽車及汽車零部件。風(fēng)電、光伏、電池及材料的需求景氣雖然有一定波動(dòng)，看長期增長空間還是很大的，我們?cè)诋?dāng)下更多要關(guān)注供需關(guān)系較好的細(xì)分方向和競爭力突出或技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。汽車和汽車零部件本來是傳統(tǒng)行業(yè)，但因?yàn)槠嚨摹半妱?dòng)化、智能化以及自主品牌化”，新能源汽車和汽車零部件的產(chǎn)業(yè)鏈也將涌現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。
2）電子半導(dǎo)體方向，由于電子半導(dǎo)體的主要下游（手機(jī)、筆記本電腦、平板等）近年來景氣度相對(duì)偏弱，所以該方向的機(jī)會(huì)也是偏結(jié)構(gòu)性的，我們主要關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、電子元器件等，存在大量的國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。此外，電子半導(dǎo)體內(nèi)也有很多的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股是與新能源相關(guān)的，包括車用的芯片、功率芯片等，也具有產(chǎn)業(yè)性的投資機(jī)會(huì)。
3）科技成長方向里面的軍工、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒等，目前看還是以個(gè)股機(jī)會(huì)為主，其中軍工行業(yè)的景氣度相對(duì)更高一點(diǎn)。
需要注意的是，市場可能也有一些小概率的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收縮力度會(huì)不會(huì)持續(xù)超出預(yù)期，我國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的偏弱狀態(tài)，中美關(guān)系會(huì)不會(huì)有超出預(yù)期的惡化。這些小概率風(fēng)險(xiǎn)我們也會(huì)持續(xù)關(guān)注、密切跟蹤，進(jìn)而在投資中靈活地應(yīng)對(duì)。
就我個(gè)人的投資方法而言，是以自上而下的宏觀策略判斷作為投資工作的核心和出發(fā)點(diǎn)，力爭把握住市場的主要矛盾，避免戰(zhàn)略性的錯(cuò)誤，再結(jié)合自下而上的行業(yè)及個(gè)股挖掘。這樣的做法既需要宏觀研究的指引，也需要對(duì)行業(yè)和個(gè)股有較寬泛的覆蓋面。這也不斷要求我持續(xù)學(xué)習(xí)，扎實(shí)研究。
在管理以相對(duì)收益為目標(biāo)的產(chǎn)品時(shí)，我會(huì)采取均衡選股的方式，控制組合與市場和基準(zhǔn)的偏離幅度。當(dāng)出現(xiàn)把握性較大的機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，加大行業(yè)的偏離，同時(shí)持續(xù)調(diào)整行業(yè)內(nèi)個(gè)股配置。當(dāng)我認(rèn)為市場未來一段時(shí)間的不確定性加大，更多的可能是回歸基準(zhǔn)，通過個(gè)股選擇去積累超額收益。總體上來講，我將通過持續(xù)性的行業(yè)偏離以及個(gè)股精選，力爭積累超額收益，為投資者創(chuàng)造良好的回報(bào)。
作者簡介：周雪軍，14 年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中9年為投資經(jīng)驗(yàn)，本科、碩士畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，曾任職于北京金融街控股股份有限公司資產(chǎn)管理部、天治基金管理有限公司，2015年加入海富通基金，現(xiàn)任海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān)。
民生加銀基金蔡曉：
在復(fù)雜的市場環(huán)境中堅(jiān)定信心砥礪前行
民生加銀基金經(jīng)理 蔡曉
在2022年初的投資筆記中，自己寫道：“未來之路依然顛簸難行，繼續(xù)不斷摸索提升”，當(dāng)前站在四季度末的時(shí)點(diǎn)，回顧今年三個(gè)季度以來的投資經(jīng)歷，不禁讓人感慨萬千。
今年迄今：全球同調(diào)整A股有韌性
年初至今，在包含地緣政治沖突、海外加息、疫情擾動(dòng)等因素的復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，全球股市幾無例外出現(xiàn)調(diào)整。與全球幾大核心股票指數(shù)相比，上證指數(shù)的表現(xiàn)有著比較明顯的相對(duì)收益，這一定程度上反映了A股有著比較堅(jiān)實(shí)的基本面作為支撐。
從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，今年的出口是比較亮眼的，表明中國高質(zhì)量轉(zhuǎn)型越發(fā)顯現(xiàn)效果，依靠能源成本可控、工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)完備、產(chǎn)品質(zhì)量過硬、服務(wù)響應(yīng)迅速等多方面優(yōu)勢，中國的高端裝備制造業(yè)在全球獲取穩(wěn)中向好的市場份額。這些基本面的因素映射到A股的表現(xiàn)上，汽車、機(jī)械、家電、電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工等高端制造業(yè)相關(guān)的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。
另一方面，雖然疫情的影響尚未完全消除，消費(fèi)場景需要根據(jù)疫情情況靈活調(diào)整，導(dǎo)致消費(fèi)活力還沒充分激發(fā)，但是中國有著龐大的人口基數(shù)，居民有著較為堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表，這些奠定了內(nèi)需相關(guān)行業(yè)長期優(yōu)質(zhì)的基本面。因此，盡管今年房地產(chǎn)也好、大消費(fèi)也好，都階段性出現(xiàn)過這樣或那樣的壓力，但從股市表現(xiàn)來看，交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、銀行、消費(fèi)者服務(wù)、汽車、紡織服裝等與內(nèi)需緊密相關(guān)的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)位居前列，成為A股市場很好的穩(wěn)定器。
正是基于對(duì)中國制造業(yè)和大消費(fèi)的堅(jiān)定信心，在年初近四個(gè)月市場調(diào)整中，敢于始終維持足夠的倉位，將主要精力用于結(jié)構(gòu)優(yōu)化和靈活防御，因此在二季度連續(xù)兩三個(gè)月的持續(xù)上漲行情中多有收獲?；厥姿脑履┑男星檗D(zhuǎn)折點(diǎn)，我們更應(yīng)該堅(jiān)信價(jià)值投資的力量，盡管情緒會(huì)影響市場表現(xiàn)，但我們對(duì)調(diào)整過后的機(jī)會(huì)依然充滿期待。
展望后市：心中懷憧憬眼中盯機(jī)會(huì)
在連續(xù)發(fā)力加息后，歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力將大大增加，同時(shí)歐美在新能源、新能源車、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)人為設(shè)置壁壘，中國的出口或面臨下滑的壓力。按理來說，在外需壓力增加的情況下，中國有必要更加注重穩(wěn)定內(nèi)需，這需要房地產(chǎn)方面除了在供給端做好應(yīng)對(duì)之外，也需要在需求端做更積極的努力；另一方面，為了激活消費(fèi)活力，應(yīng)努力營造更有利的消費(fèi)場景，讓全社會(huì)更加有生活煙火氣息。
如果國際國內(nèi)、時(shí)間窗口、客觀主觀等層面均具備更充足的條件，房地產(chǎn)和消費(fèi)場景方面出現(xiàn)進(jìn)一步的積極變化，那么市場信心將得到極大的提振并引發(fā)市場機(jī)會(huì)的更廣泛擴(kuò)散，權(quán)益市場的投資機(jī)會(huì)有望從新能源、新能源車等有限的幾個(gè)行業(yè)廣泛地?cái)U(kuò)散開來，甚至大消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)而成為投資機(jī)會(huì)的主要來源。
如果在外需的走弱之下，內(nèi)需尚未得到進(jìn)一步提振，那么權(quán)益市場的全面上行機(jī)會(huì)尚需要等待，但應(yīng)該也不用太過于悲觀，一方面因?yàn)楫?dāng)前市場點(diǎn)位已經(jīng)具備較強(qiáng)的價(jià)值支撐，另一方面，即使歐美執(zhí)行壁壘政策，中國高端裝備制造業(yè)不斷創(chuàng)新迭代、打造長期優(yōu)勢的努力將繼續(xù)在全球獲取穩(wěn)中向好的市場份額，以制造業(yè)為根基的中國基本面長期看好。
路漫漫其修遠(yuǎn)兮 吾將上下而求索
中國構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局前景美好，中國轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的努力日益顯效，我們對(duì)A股市場投資機(jī)會(huì)充滿信心。
同時(shí)，也要清醒認(rèn)識(shí)到，在這個(gè)“百年未有之大變局”中，全球的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境依然復(fù)雜，市場的運(yùn)行注定將會(huì)不平凡。作為基金經(jīng)理，我們要做好價(jià)值發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，也要做好風(fēng)險(xiǎn)控制?！奥仿湫捱h(yuǎn)兮，吾將上下而求索”，謹(jǐn)以自勉。
個(gè)人簡介：
蔡曉先生：中國科學(xué)院半導(dǎo)體研究所微電子與固體電子學(xué)碩士，18年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾在中信建投證券、新華資產(chǎn)管理公司研究部擔(dān)任研究員，在建信基金管理公司研究部擔(dān)任總監(jiān)助理、策略組長、專戶投委會(huì)成員。2014年10月加入民生加銀基金管理有限公司，現(xiàn)任基金經(jīng)理。自2016年5月起至今擔(dān)任民生加銀量化中國靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理；自2017年6月至今擔(dān)任民生加銀中證港股通高股息精選指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理；自2018年3月至今擔(dān)任民生加銀研究精選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理；自2021年12月至今擔(dān)任民生加銀養(yǎng)老服務(wù)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理；自2016年1月至2021年4月?lián)蚊裆鱼y中證內(nèi)陸資源主題指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理；自2021年3月至2022年6月?lián)蚊裆鱼y聚利6個(gè)月持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
摩根士丹利華鑫基金王大鵬：
預(yù)計(jì)年底政策將再度重申穩(wěn)增長關(guān)注新能源車、光伏、CXO、家電等長期機(jī)會(huì)
摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監(jiān)兼基金經(jīng)理 王大鵬
受國內(nèi)疫情反復(fù)、海外持續(xù)緊縮及地緣政治因素?cái)_動(dòng)等多方面影響，今年市場整體呈震蕩局面。不過，經(jīng)歷了近期震蕩調(diào)整后，當(dāng)前A股核心指數(shù)及主流板塊估值水平均回落到今年4月市場底部水平附近，部分板塊已經(jīng)低于4月底部估值水平，即使與2018年市場底部相比，也有少數(shù)板塊的當(dāng)前估值更低。基于當(dāng)前A股市場估值均處于較低水平，對(duì)于A股市場沒有必要過度悲觀。A股投資的核心影響因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，在出口方面支撐有限的情況下，年底政策基調(diào)預(yù)計(jì)將再度重申穩(wěn)增長，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤及A股形成利好。
展望四季度，在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，年底政策預(yù)期再度增強(qiáng)，沖刺全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的背景下，中長貸增速則大概率進(jìn)入修復(fù)上行期，當(dāng)前絕對(duì)估值水平及擁擠度較低的價(jià)值風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。具體方向上來看，關(guān)注基建相關(guān)的建材、地產(chǎn)，后周期相關(guān)的家電，以及隨著居民收入預(yù)期改善，同時(shí)疫情防控政策更加科學(xué)成熟，有望受益消費(fèi)復(fù)蘇的食品飲料等。此外，成長性行業(yè)中也將存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視下半年中美科技摩擦加大以及政策持續(xù)加碼的國產(chǎn)替代方向以及受益于原材料成本下行的風(fēng)電、強(qiáng)政策支持的大儲(chǔ)能板塊等。
從更長期的角度來看，醫(yī)藥板塊經(jīng)過長時(shí)間的調(diào)整，估值性價(jià)比已較突出，相對(duì)優(yōu)勢明顯，是底部布局的好時(shí)機(jī)。具體來看，集采、外圍地緣沖突、海外制裁、疫情等因素帶來的悲觀情緒已得到消化。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)政策端及產(chǎn)業(yè)端均出現(xiàn)積極變化，國家醫(yī)保局近期發(fā)布2022年醫(yī)保目錄調(diào)整方案，新增簡易續(xù)約規(guī)則，對(duì)創(chuàng)新藥企及產(chǎn)業(yè)而言，規(guī)則更加明確細(xì)化，創(chuàng)新藥預(yù)期價(jià)格將更加有跡可循，有望推動(dòng)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健持續(xù)健康發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)端看，國內(nèi)外生物醫(yī)藥一級(jí)市場投融資均環(huán)比改善，后續(xù)投融資有望逐步回暖，提振創(chuàng)新藥行業(yè)及創(chuàng)新藥服務(wù)商乃至于整個(gè)醫(yī)藥板塊。而國內(nèi)CXO公司的研發(fā)、生產(chǎn)和監(jiān)管也已實(shí)現(xiàn)與國際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)接軌，憑借更豐厚的工程師紅利、更低的單位成本和更高的研發(fā)生產(chǎn)效率等競爭優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來幾年全球CXO訂單有望加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，許多CXO公司的產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻倍甚至更高增長。
此外，也可以關(guān)注新能源汽車和光伏板塊。新能源汽車方面，在國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，中國已成全球最大的新能源車生產(chǎn)國和銷售國，形成了產(chǎn)業(yè)集群，新能源汽車市場規(guī)模、滲透率、產(chǎn)業(yè)配套均走在世界前列。此外，中國企業(yè)的核心技術(shù)也是全球領(lǐng)先。目前中國企業(yè)獲得相關(guān)專利3萬多項(xiàng)，占全球的70%。電池、材料絕對(duì)領(lǐng)先，智能駕駛相對(duì)領(lǐng)先，半導(dǎo)體加速突破。光伏行業(yè)方面，在全球清潔能源技術(shù)革命的背景下，預(yù)計(jì)到2030年太陽能、風(fēng)能發(fā)電和電能存儲(chǔ)系統(tǒng)成本將降低40%-80%，和傳統(tǒng)能源相比競爭優(yōu)勢更加突出。中國光伏制造業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈全部生產(chǎn)環(huán)節(jié)，在產(chǎn)業(yè)政策支持和全球市場需求的驅(qū)動(dòng)下，中國光伏技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，已經(jīng)形成了從硅料到光伏系統(tǒng)建造和運(yùn)營的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且在全球范圍內(nèi)擁有較高的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。在光伏電力電子方面，中國企業(yè)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品型號(hào)豐富、產(chǎn)品迭代快、性價(jià)比高等。
新華基金權(quán)益投資總監(jiān)趙強(qiáng)：
千磨萬礪，天平偏向何方？
新華基金權(quán)益投資部總監(jiān) 趙強(qiáng)
投資理念：以ROIC為錨，靠優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值盈利，堅(jiān)持逆向投資，追求高質(zhì)量增長。
三駕馬車無力，經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢。8月基建投資累積同比增長8.3%，逆周期托底，但地產(chǎn)投資的拖累加大；社會(huì)零售總額、PMI、人流、貨流等數(shù)據(jù)雖有邊際改善，但仍都處于較低區(qū)間；地緣局勢震蕩、美歐加息堅(jiān)決、全球經(jīng)濟(jì)增速下滑等多重因素共振進(jìn)一步抑制外需，出口下行壓力加劇。此外，疫情反復(fù)、西南高溫、四川限電等事件進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
圖1 8月消費(fèi)和出口仍處低位，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind
地產(chǎn)承壓，工業(yè)企業(yè)改善不足。8月房地產(chǎn)市場復(fù)蘇依舊弱勢，商品房成交額、土地成交額、土地溢價(jià)率仍然走低，居民和房企信心不足是主要矛盾。房地產(chǎn)不僅本身占經(jīng)濟(jì)份額高，且對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)作用大，因此地產(chǎn)是影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要變量。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長 4.2%，單月利潤同比-9.2%（7月-13.4%），邊際微弱改善；歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致化肥供應(yīng)短缺，糧價(jià)將迎來新一輪上行，對(duì)后期通脹數(shù)據(jù)或有負(fù)面影響。社融信貸有所回升，預(yù)期三四季度GDP分別為3.5、4.5%左右，全年有望3.3-3.6%。
圖2 8月商品房銷售與PMI數(shù)據(jù)承壓，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind
貨幣政策或?qū)臉O寬轉(zhuǎn)為偏寬，財(cái)政政策逐漸落地發(fā)力。極寬的流動(dòng)性或?qū)o法維持，首先是美元加息進(jìn)程下人民幣匯率承壓增大，其次是8月底信用有企穩(wěn)跡象，因此預(yù)計(jì)貨幣環(huán)境將結(jié)束極寬表現(xiàn)，流動(dòng)性從極寬走向偏寬。寬財(cái)政逐漸落地生效，近期國務(wù)院持續(xù)推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，包括新增3000億元政策性開發(fā)性金融工具、新增2000億元專項(xiàng)再貸款額度等，但專項(xiàng)債等政策性金融工具的資金帶動(dòng)效率仍有不足。重要會(huì)議即將召開，中國面臨新政策周期開啟，期待增量政策“醞釀出臺(tái)”。
全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。北溪天然氣管道爆炸、俄烏預(yù)計(jì)冬季戰(zhàn)局吃緊，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)難以平息。美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹態(tài)度堅(jiān)決，9月聯(lián)邦基金利率上調(diào)75bp，后續(xù)縮表進(jìn)程將會(huì)進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)需求。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.5萬人，超出預(yù)期的30萬人，美國乃至全球經(jīng)濟(jì)或?qū)臏q轉(zhuǎn)向衰退，大概率拖累中國出口。中美兩國所處經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，外弱內(nèi)強(qiáng)、貨幣政策外緊內(nèi)松。
圖3 中美利差倒掛，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind
中觀制造業(yè)細(xì)分行業(yè)景氣度分化，二季度A股凈利潤同比增速下滑。制造業(yè)15個(gè)主要行業(yè)7、8月處收縮和擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)數(shù)分別為11個(gè)和9個(gè)，醫(yī)藥、化工、金屬制品、化纖橡塑落收縮，通用專用設(shè)備、電氣機(jī)械、有色8月PMI分位值達(dá)到80%以上。2022 年二季度 A 股單季凈利潤同比增速下滑至-0.8%，維持高景氣的行業(yè)主要集中在順周期和新能源（光伏）板塊。綜合來看，A股二季度盈利結(jié)構(gòu)性特征明顯，四季度非金融盈利環(huán)比改善可能面臨挑戰(zhàn)。
圖4 行業(yè)動(dòng)量輪動(dòng)追蹤圖，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind，Datayes
全球通脹局勢蔓延，流動(dòng)性難再有極寬空間。下半年全球高通脹仍在蔓延和傳導(dǎo)進(jìn)程中，中國面臨的外部通脹壓力較大，集中于能源及其采掘業(yè)、食品加工及養(yǎng)殖業(yè)。此外，今年以來財(cái)政牽引流動(dòng)性的特征明顯，四季度政府債券短期供給壓力將對(duì)資金面造成壓力。流動(dòng)性最寬松時(shí)刻已過，“美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息+CPI破3%壓力+人民幣匯率下跌” 三重壓力限制了流動(dòng)性放松空間，流動(dòng)性邊際上將趨緊。未來流動(dòng)性是否會(huì)有進(jìn)一步收緊，關(guān)鍵在于地產(chǎn)，地產(chǎn)企穩(wěn)回升，資金或?qū)⑹諗?，地產(chǎn)繼續(xù)低迷，資金維持偏寬。
圖5 豬周期接力油價(jià)，貨幣市場流動(dòng)性邊際收斂，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind
風(fēng)格切換或?qū)㈩I(lǐng)先業(yè)績表現(xiàn)。歷史來看，由于股價(jià)和估值的變化大多是領(lǐng)先的，所以風(fēng)格的變化往往也會(huì)領(lǐng)先業(yè)績拐點(diǎn)，如2015年二季度成長股超額收益結(jié)束早于2016年二季度成長股業(yè)績下滑。本輪成長股上漲因沒有增量資金而存在天花板，經(jīng)濟(jì)下滑最快階段已經(jīng)過去，利率下降，風(fēng)格也可能開始切換。俄烏局勢、美股調(diào)整、通脹粘性、地產(chǎn)政策、疫情等關(guān)鍵因素可能催化市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。
前三季度主要采用自下而上的個(gè)股選擇和自上而下的行業(yè)輪動(dòng)相結(jié)合的投資策略，四季度預(yù)期市場是窄幅波動(dòng)的磨底震蕩行情，建議配置兼顧短期穩(wěn)定和長期收益的長短炮策略，擇機(jī)階段性均衡配置績優(yōu)股，同時(shí)關(guān)注高不確定性環(huán)境下確定性較高的能實(shí)現(xiàn)高增長的板塊。
短期：建議關(guān)注半導(dǎo)體板塊與軍工行業(yè)。半導(dǎo)體板塊：對(duì)于國內(nèi)的短板，比如半導(dǎo)體芯片等領(lǐng)域，以舉國之力發(fā)展，將會(huì)受益政策支持。軍工行業(yè)：外部環(huán)境催化軍工需求旺盛，景氣度提高，但需要精挑細(xì)選，選擇毛利率高，現(xiàn)金流好的企業(yè)投資。
長期：重點(diǎn)關(guān)注高端制造、醫(yī)藥和消費(fèi)方向。高端制造：中國最有競爭力的行業(yè)，是工程師紅利的體現(xiàn)，看好以新能源為代表的制造全球擴(kuò)張，雖然可能面臨外部限制，但是不可能完全脫鉤，最看好儲(chǔ)能板塊的發(fā)展，行業(yè)還處于0-1過程，滲透率快速提升。醫(yī)藥：老齡化需求與日俱增，政策邊際不再收緊，最看好國產(chǎn)替代的醫(yī)療設(shè)備板塊。消費(fèi)：國內(nèi)循環(huán)為主，短期受疫情擾動(dòng)，未來疫情緩解之后，將會(huì)有消費(fèi)復(fù)蘇需求，看好中高端白酒的消費(fèi)復(fù)蘇，以及醫(yī)美、免稅等消費(fèi)升級(jí)行業(yè)的長期機(jī)會(huì)。
趙強(qiáng)，南開大學(xué)碩士，19年基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，5年銀行從業(yè)經(jīng)歷。先后在華安基金、國金基金、英大基金、中歐基金等公司任職。2016年11月加入新華基金，現(xiàn)任新華基金權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。既管理過專戶產(chǎn)品，又管理過公募產(chǎn)品，投資經(jīng)驗(yàn)豐富。目前管理新華策略精選基金、新華優(yōu)選分紅基金新華行業(yè)龍頭、新華行業(yè)輪換配置、新華行業(yè)龍頭、新華戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)靈活配置五只公募基金，長期業(yè)績領(lǐng)先。
寶盈基金張仲維：做時(shí)代的投資
寶盈基金海外投資部總經(jīng)理 張仲維
投資理念：投資是生活觀察，賺企業(yè)盈利增長的錢。
深度研究產(chǎn)業(yè)政策：尋找塑造未來的新科創(chuàng)細(xì)分領(lǐng)域。
專注科技領(lǐng)域投資：專注于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源的投資，不會(huì)隨著市場的風(fēng)格而切換。
尋找科創(chuàng)成長股：尋找有確定盈利增長的股票。
重視成長的可持續(xù)性：挖掘業(yè)績?cè)鲩L背后成熟可靠的技術(shù)以及可持續(xù)的訂單。
投資金句：
牛股是需要高頻持續(xù)跟蹤出來。
投資是生活觀察，觀察社會(huì)發(fā)展、環(huán)境變遷、人們生活習(xí)慣改變所帶來的投資機(jī)會(huì)。
不買什么比買什么重要。在自己熟悉的領(lǐng)域，賺自己能掌握的錢。
A股估值波動(dòng)大，風(fēng)口輪動(dòng)快速，很難賺錢。
科技行業(yè)變化快速，一年以上的預(yù)測都不靠譜。
投資不是投機(jī)更不是賭博，基金是受人之托代客理財(cái)，需要對(duì)持有人負(fù)責(zé)。
我們要賺時(shí)代的錢，接下來能不能有時(shí)代的錢，就是看成長的板塊在哪里。成長是什么，就是公司有新東西，A股喜歡新東西，只要公司有新東西，大家就會(huì)給估值，只要公司有業(yè)績，機(jī)構(gòu)就會(huì)買。
今年A股市場震蕩加劇，權(quán)益投資難度有所加大。受國慶假期即將到來的影響，兩市成交額持續(xù)下降。
今年以來全球股市普跌，截至9月20日，港股恒生科技指數(shù)跌超30%，創(chuàng)業(yè)板指跌超28%，美股納斯達(dá)克指數(shù)跌超25%，深證成指跌超24%，上證指數(shù)跌超14%。A股以往熱門行業(yè)例如科技、醫(yī)藥和消費(fèi)板塊中龍頭個(gè)股均出現(xiàn)較大波動(dòng)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資而言，以往以成長股見長的基金經(jīng)理今年業(yè)績均較為不理想，受短線資金青睞的個(gè)股反而取得不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)。
我的投資組合依然圍繞擅長的科技行業(yè)供應(yīng)鏈領(lǐng)域。我的投資研究經(jīng)歷了從蘋果供應(yīng)鏈到半導(dǎo)體供應(yīng)鏈以及特斯拉供應(yīng)鏈的研究覆蓋。最新的定期報(bào)告中可以看到，當(dāng)前投資組合主要聚焦兩個(gè)方面——智能汽車和智能化電子化兩個(gè)部分。智能汽車跟傳統(tǒng)的汽車有兩點(diǎn)不一樣，首先發(fā)動(dòng)機(jī)改成電池，因此動(dòng)力電池系統(tǒng)、鋰離子電池、系統(tǒng)軟件、機(jī)動(dòng)車零配件相關(guān)優(yōu)秀個(gè)股值得挖掘；另一方面是智能化電子化的部分，這部分類似消費(fèi)電子行業(yè)，包括芯片、配套攝像頭、雷達(dá)等供應(yīng)鏈，因此相關(guān)標(biāo)的也值得深度跟蹤挖掘。
今年是下行市場，我們通過高頻跟蹤、研究，發(fā)現(xiàn)我們持倉的公司基本面、行業(yè)景氣度都不存在問題。然而，在減量市場做成長股投資是不占優(yōu)勢的。公開數(shù)據(jù)也能看出，我在整個(gè)成長股的基金經(jīng)理里面算是偏保守、偏價(jià)值，持股周期相對(duì)較長，我希望能在成長板塊里面去賺到所謂價(jià)值投資的錢，看好大的行業(yè)趨勢起來后帶動(dòng)某些優(yōu)秀公司從小變到大，從而去賺到這一段的錢。
過去幾年我們跟蹤投資蘋果供應(yīng)鏈、半導(dǎo)體供應(yīng)鏈以及智能汽車的供應(yīng)鏈，要問我未來幾年什么值得關(guān)注和布局我覺得智能汽車和TMT板塊值得關(guān)注。
智能汽車行業(yè)目前持續(xù)蓬勃發(fā)展，新能源汽車的銷量數(shù)據(jù)顯示今年國內(nèi)銷量600多萬臺(tái)，全球銷量將近1000萬臺(tái)；明年國內(nèi)銷量大概到900萬臺(tái)，全球銷量大概增長30%以上，整個(gè)電池的供應(yīng)鏈也預(yù)計(jì)增長30%。另外，新能源汽車再獲政策支持，8月19日國常會(huì)指出將“2022年底到期的免征新能源汽車購置稅政策延期實(shí)施至2023年底”，并將保持其他支持政策延續(xù)，建立新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)調(diào)機(jī)制。
同時(shí)，在新發(fā)布的車型中有各式各樣的電子化配備，從自動(dòng)駕駛芯片到智能駕駛、電動(dòng)座椅、大屏攝像頭、激光雷達(dá)等各式各樣的電動(dòng)化，這些趨勢都才開始，處在快速增長的過程中。這些領(lǐng)域里對(duì)應(yīng)的優(yōu)秀公司明年業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)計(jì)在30%-50%。估值上，現(xiàn)在估值或者股價(jià)基本上都回調(diào)到比較低的位置，也無需贅述。因此目前比較看好智能汽車板塊的投資價(jià)值。
TMT板塊未來有兩方面的機(jī)會(huì)——AR/VR和華為的回歸。AR/VR這塊我們能看到近兩年美國Meta的Oculus、國內(nèi)的PICO以及蘋果的XR發(fā)展迅速，這三家大公司在未來3個(gè)月都有新產(chǎn)品發(fā)布，展望明年AR/VR整個(gè)行業(yè)預(yù)計(jì)有2000萬臺(tái)左右的銷量，漲幅約為50%。作為新產(chǎn)品同時(shí)也是全球大范圍趨勢的AR/VR，在未來發(fā)展起來后會(huì)帶動(dòng)很多供應(yīng)鏈的上行，因此這是我看好TMT的第一個(gè)機(jī)會(huì)；第二個(gè)機(jī)會(huì)是華為的回歸，目前華為自建生產(chǎn)線，即國內(nèi)的晶圓廠，同時(shí)也研發(fā)出芯片疊放技術(shù)，預(yù)計(jì)在未來一年內(nèi)，華為芯片相關(guān)的終端產(chǎn)品銷量會(huì)有較大提升，這將帶動(dòng)最底層半導(dǎo)體的建設(shè)，包括芯片、下游通訊行業(yè)及電子行業(yè)的相關(guān)配套。另外，在全球景氣度回升的背景下，我國半導(dǎo)體產(chǎn)品出口大幅回升。8月9日拜登簽署了《芯片和科學(xué)法案》，對(duì)本土芯片企業(yè)提供補(bǔ)貼和優(yōu)惠，有望催化半導(dǎo)體國產(chǎn)化率的步伐。
目前，我的投資組合也是布局這兩大板塊，智能汽車比較熱，股價(jià)從高位回落；TMT處于低位還沒起來，這兩者我覺得都沒有太大問題。這些領(lǐng)域的公司從估值、股價(jià)跌幅，各方面明年來看都會(huì)是比較有機(jī)會(huì)。雖然估值低不一定意味未來的必然漲，但對(duì)于公司未來成長空間這一重要指標(biāo)有著非常重要的參考價(jià)值。所以在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，如果現(xiàn)在給我一筆錢買什么，我比較建議買基金產(chǎn)品。
投資A股這么多年，不管投醫(yī)藥、消費(fèi)，還是成長股，我們賺的都是時(shí)代的錢，時(shí)代賦予我們的錢。過去幾年醫(yī)藥消費(fèi)經(jīng)濟(jì)為什么這么好，因?yàn)閲\(yùn)好、經(jīng)濟(jì)好，大票漲得非常多。優(yōu)秀的投資經(jīng)理，賺的是時(shí)代的錢。近三年耀眼的基金經(jīng)理是賺新能源的錢，因?yàn)槿蚨荚谔贾泻秃吞寂欧牛阈履茉雌?，或者搞光伏，都是時(shí)代的錢。接下來能不能有時(shí)代的錢，就是看成長的板塊在哪里。成長是什么，就是公司有新東西，A股喜歡新東西，只要公司有新東西，大家就會(huì)給估值，只要公司有業(yè)績，機(jī)構(gòu)就會(huì)買。這么多年來，我們只做成長板塊， A股波動(dòng)是非常大，基金經(jīng)理買不熟悉的板塊，大概率都是虧錢，只有在自己熟悉的領(lǐng)域里面，才有可能賺到比較好的錢。
在今年的減量市場下，我的投資策略短期內(nèi)業(yè)績顯得不夠理想，過去幾年的公開業(yè)績可以看到，雖然我的業(yè)績不會(huì)跑在最前面，但長期來看我的業(yè)績相對(duì)來說還行。我依然堅(jiān)守在自己擅長的領(lǐng)域，相對(duì)比較均衡的去投資，不會(huì)去all in一個(gè)方向。投資不是投機(jī)更不是賭博，基金是受人之托代客理財(cái)，需要對(duì)持有人負(fù)責(zé)。我自己也會(huì)購買自己的產(chǎn)品，與我產(chǎn)品的持有者一起追求投資回報(bào)。
編輯：艦長
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