（報告出品方/作者：國信證券，謝琦）
網(wǎng)易是國內(nèi)第二大游戲廠商，預(yù)計 2021 全年游戲收入超過 600 億元。2021 年 前三季度，網(wǎng)易實現(xiàn)在線游戲收入 454 億元，同比增長 10%。其中 PC 端游收 入 130 億元，占比 29%；手游收入 324 億元，占比 71%。我們預(yù)計，2021 全 年，網(wǎng)易在線游戲收入將超過 600 億元。2020 年，網(wǎng)易端游在國內(nèi)的市場占有 率達 27%，并且近幾年呈現(xiàn)逐年提升趨勢；手游的市場占有率達 19%。合計市 場占有率達 20%，在國內(nèi)游戲廠商中僅次于騰訊。游戲是網(wǎng)易體內(nèi)最重要的業(yè) 務(wù)，近 3 年占整體收入比例均超過 74%，也是網(wǎng)易股價表現(xiàn)的核心驅(qū)動力。
印象中的網(wǎng)易 VS. 真實的網(wǎng)易
市場對網(wǎng)易存在著“項目制”公司的刻板印象。我們指出，市場對于騰訊和網(wǎng)易存在著印象偏差：很多人認(rèn)為騰 訊是一家渠道型游戲公司，實際上，頭部自研游戲已經(jīng)成為騰訊的業(yè)績支柱； 認(rèn)為網(wǎng)易是一家典型的“項目制”公司，言外之意，網(wǎng)易尚未擺脫“以爆款博 增長”的邏輯，業(yè)績存在較大不確定性。實際上，網(wǎng)易作為一家游戲收入占比 高達 80%的公司，存量的大產(chǎn)品已經(jīng)具備很強的消費品屬性。公司現(xiàn)金流強勁， 2021Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流為 166 億元，足夠支撐自身在各品類游戲中的不斷試錯 以及 IP 的孵化。我們認(rèn)為，真實的網(wǎng)易，有以下三個特點：
第一，得益于頭部 MMO 產(chǎn)品的優(yōu)異表現(xiàn)，網(wǎng)易早已擺脫了“以爆款博增長” 的邏輯。例如，2019-2020 年，網(wǎng)易并沒有重磅新游推出，但業(yè)績、股價表現(xiàn) 都非常優(yōu)秀，這兩年，網(wǎng)易股價分別上漲了 35%及 58%，調(diào)整后凈利潤增速分 別為 26%及 20%。與傳統(tǒng)游戲公司不同，網(wǎng)易的頭部產(chǎn)品《夢幻西游》系列、 《大話西游》、《陰陽師》、《率土之濱》等，已經(jīng)具備了消費品屬性，擁有穩(wěn)定 的用戶群體和現(xiàn)金流。網(wǎng)易的部分經(jīng)典產(chǎn)品的運營接近 20 年，產(chǎn)品已經(jīng)形成了 品牌，核心玩家對產(chǎn)品的消費邏輯接近于必選消費。并且，自從上市以來，網(wǎng) 易的業(yè)績表現(xiàn)很少低于市場預(yù)期，這說明頭部產(chǎn)品顯著增強了業(yè)績的可預(yù)期性。
第二，網(wǎng)易在 PC 端游的優(yōu)異表現(xiàn)和潛力經(jīng)常被市場忽視。近些年，手游行業(yè) 的高速增長，讓市場的注意力更多集中于手游，而忽視了端游的發(fā)展。事實上， 網(wǎng)易始終堅持在端游領(lǐng)域的投入，端游占整體游戲收入比例約 30%，近三年， 網(wǎng)易 PC 端游凈收入都保持了 10%以上的增速。2021 年，公司最亮眼游戲的正 是由雷火事業(yè)群研發(fā)的端游《永劫無間》，據(jù)公司電話會議，《永劫無間》手游 正在籌備中。其實，從商業(yè)模式角度來看，PC 端游的商業(yè)模式并不比手游差， 渠道分成在多數(shù)情況下比手游低；并且端游擁有孕育 IP 的功能，“端游創(chuàng)造 IP+ 轉(zhuǎn)手游提升商業(yè)化”的策略，可以幫助游戲公司實現(xiàn)口碑和收入的雙豐收。但 端游的發(fā)展階段相對成熟，產(chǎn)品研發(fā)周期比手游長很多、初期投入大，只有大 廠才有能力持續(xù)的研發(fā)端游產(chǎn)品。
第三，網(wǎng)易的腰部游戲同樣優(yōu)秀，這些由不同類型游戲組成的產(chǎn)品矩陣，是公司游戲流水增長的“中堅力量”。與騰訊的游戲流水結(jié)構(gòu)不同，網(wǎng)易的腰部游戲 （年收入 5~20 億元）在其體內(nèi)占有較高的地位。根據(jù) 2021Q1 暢銷榜排名， 網(wǎng)易在 11~30 名的游戲數(shù)量超過騰訊，位居國內(nèi)廠商的第一名，前五大游戲收 入占比從 2017 年的 66%下降到 2019 年的 47%。值得注意的是，這些腰部產(chǎn) 品并非都來自于網(wǎng)易最擅長的 MMO 或者 SLG 賽道，如《陰陽師》、《明日之后》、 《第五人格》等，這些不同品類的游戲是網(wǎng)易優(yōu)秀的內(nèi)容生產(chǎn)機制下的產(chǎn)物， 后文我們會對這一點進行詳細(xì)的分析。
拆解網(wǎng)易過去的增長
我們測算，網(wǎng)易超過 50%的增長由頭部長線產(chǎn)品貢獻，在缺乏重磅新游的時候， 老游戲依然能夠維持網(wǎng)易基本的業(yè)績增長。對游戲公司自研能力的判斷應(yīng)以品類為依據(jù)，全球維度來看， 不存在任何一家游戲公司能做到全品類通吃，對網(wǎng)易來說，他最擅長的品類是 MMO 類以及與 MMO 相近的 SLG 品類，這些品類也是網(wǎng)易業(yè)績穩(wěn)健的基石。 網(wǎng)易是最早一批投入 MMORPG 品類的行業(yè)玩家，較早的推出了兩大爆款《大 話西游 2》和《夢幻西游》，奠定了這類游戲在網(wǎng)易中的地位，收獲了諸多成功 產(chǎn)品。直到現(xiàn)在，網(wǎng)易的 pipeline 中仍然不乏 MMORPG 品類。
網(wǎng)易深知自身的研發(fā)優(yōu)勢，將 MMO 品類的研發(fā)經(jīng)驗融入到新品類中，形成了 “MMO+SLG”“MMO+卡牌”“MMO+射擊”等多個融合品類產(chǎn)品。例如，地 緣制 SLG《率土之濱》的成功，就采用了許多 MMO 元素；生存建造游戲（SOC） 《明日之后》則更是創(chuàng)造性地將射擊玩法融入傳統(tǒng) MMORPG。
新游戲是網(wǎng)易業(yè)績的向上期權(quán)。每當(dāng)網(wǎng)易有重磅新游推出，業(yè)績、股價都會有 亮眼的表現(xiàn)。例如，2016 年 9 月《陰陽師》上線，曾連續(xù) 5 個月位居暢銷榜 Top5，上線當(dāng)月，網(wǎng)易股價上漲 13.59%，并在當(dāng)年貢獻約 20 億的流水增量； 2017 年 11 月，《荒野行動》上線，上線當(dāng)月，網(wǎng)易股價上漲 16.9%，該游戲在 上線一個月后，注冊用戶數(shù)突破 1 億，我們估計，該游戲的國內(nèi)+海外版在 2018 年為網(wǎng)易貢獻約 40 億流水，此后流水穩(wěn)步上漲。2021 年，重磅產(chǎn)品《哈利波 特：魔法覺醒》及《永劫無間》上線，當(dāng)年網(wǎng)易成為中國互聯(lián)網(wǎng)公司中表現(xiàn)最 好的一個。
由此，我們可以明確：對網(wǎng)易的研究重點應(yīng)包括兩方面： 1）頭部長線 MMO 產(chǎn)品的流水穩(wěn)定性；2）未來持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的能力。長線產(chǎn)品的穩(wěn)定性，是 網(wǎng)易的價值股屬性來源；重磅新品是隱含的向上期權(quán)。在后面兩個章節(jié)，我們 會著重分析這兩個問題。
很多投資者對網(wǎng)易信心的不足，來自于對它存量產(chǎn)品的優(yōu)勢、前景認(rèn)知的缺失， 單純的把網(wǎng)易定義成一家“項目制”公司，忽略了長線游戲的消費品屬性。本 章我們會重點分析網(wǎng)易存量產(chǎn)品的穩(wěn)健性，這也是網(wǎng)易區(qū)別于“項目制”公司 的核心。
什么是 MMO 類型的游戲？
MMO 類型游戲在網(wǎng)易中的流水占比超過了 50%，這些存量精品游戲是公司業(yè) 績穩(wěn)健性的來源。
MMO 全稱為 Massive Multiplayer Online Game，又簡稱 MMOG。原先用于 指代服務(wù)器可以支持大量玩家（1000 人以上）同時在線的游戲，與單機游戲、 聯(lián)機游戲相對應(yīng)。隨著網(wǎng)絡(luò)游戲品類的不斷豐富，MMO 的廣義概念已經(jīng)不再適 用，現(xiàn)在用來專指允許大量玩家處于同一場景的游戲，即“千人同屏”。根據(jù)玩 法的不同，MMO 品類可以進一步劃分為 MMORPG（如《夢幻西游》《天涯明 月刀》）、MMOSLG（如《率土之濱》）、MMOSTG（如《明日之后》），狹義的 MMO 專指 MMORPG。
MMO 是網(wǎng)絡(luò)游戲中最古老的類型，時至今日，依然是非常重要的游戲品類， 有一批固定的核心用戶。在中國網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)發(fā)展早期，MMORPG 幾乎統(tǒng)治 了國內(nèi)的網(wǎng)游市場。據(jù)文化部統(tǒng)計，2008 年，MMORPG 占據(jù)了 84%的客戶端 游戲市場規(guī)模。在手游移動化和競技類游戲高速發(fā)展的背景下，MMORPG 在 游戲行業(yè)已經(jīng)不再具有統(tǒng)治地位，但仍然占據(jù)較高的市場份額。據(jù)游戲工委， 2020 年，在中國移動游戲收入排名前 100 的產(chǎn)品中，MMO 和 RPG 游戲合計 流水占比約 31%。（報告來源：未來智庫）
現(xiàn)階段 MMO 品類是個“易守難攻”的賽道
我們認(rèn)為，從商業(yè)角度分析，MMO 類游戲是個“易守難攻”的賽道。這個類 型游戲的整體用戶數(shù)基本不再增長，存量用戶已經(jīng)被現(xiàn)有產(chǎn)品瓜分，并且該品 類的游戲具有長線運營的特點，目前表現(xiàn)優(yōu)異的 MMO 端游多誕生于 2010 年以 前，手游多誕生于 2016 年以來，具有長線運營的特點。這類游戲?qū)σ延蓄^部 產(chǎn)品的廠商比較友好，但對于新入局者不夠友好。由此，我們可以觀察到，近 些年新興的游戲公司都會主動避開這個賽道進行產(chǎn)品研發(fā)。
所謂“易守”，是指 MMO 類游戲有較強的社區(qū)屬性，玩家之間的羈絆能夠拉長 游戲生命周期。
我們可以將游戲劃分為“平臺型”和“內(nèi)容消耗型”兩大類，MMO 是典型的 平臺型游戲。內(nèi)容消耗型的游戲，其價值主要在于游戲內(nèi)容本身，因此當(dāng)游戲 通關(guān)或者停止更新后，興趣就會大大減少，消耗品的屬性較重。這類游戲主要 通過不斷推出新內(nèi)容、新劇情、新地圖，提供新的游戲體驗，從而維持生命周 期的延續(xù)。而平臺型游戲以 MMO 和競技游戲為代表，這類游戲為消費者提供 的價值超出了內(nèi)容、劇情本身，本質(zhì)是構(gòu)建了一個虛擬世界，玩家在游戲中完 成了虛擬世界中的“自我實現(xiàn)”，沉淀的社交關(guān)系是游戲重要的附加資產(chǎn)，從而 讓游戲擁有了非常長的生命周期。
MMO 游戲的社區(qū)屬性，來自于游戲所構(gòu)建起來的虛擬社會，一個優(yōu)秀的 MMO 游戲能夠做到讓不同類型的玩家在同一個游戲中都能自我實現(xiàn)，因此，游戲的 生命周期像一個虛擬社會一樣長遠(yuǎn)。①從外在形態(tài)看，MMO 的虛擬人物形象、 千人同屏、自由或半自由行走的特征，具有虛擬世界的特征。②從內(nèi)核看，成 熟的 MMO 需要具備完善的生態(tài)系統(tǒng)。成熟的 MMO 游戲往往能憑借玩法機制和任務(wù)體系，平衡好“大 R”（投入大量金錢的玩家）、“肝帝”（投入大量時間 的玩家）、“高玩”（技術(shù)水平高超玩家）、“平民”（普通玩家）的關(guān)系，做到各 司其職，不同類型的玩家都能自得其樂。很多 MMO 迅速起量又迅速暴死，往 往是因為沒有做好平衡，導(dǎo)致生態(tài)系統(tǒng)很快崩壞，玩家大量流失。
同時，MMO 游戲能夠同時滿足各種玩家的精神需求，這也是這類游戲能夠長 青的根基所在。根據(jù) Richard Bartle 提出的玩家分類理論，多人游戲中的玩家 按照需求的不同，可以分為四類：①成就型玩家：玩家傾向于設(shè)定目標(biāo)并完成 它們；②探索型玩家：玩家嘗試在虛擬世界中尋找一切能找到的東西；③社交 型玩家：玩家在游戲中結(jié)識其他玩家并與之交互；④殺手型玩家：玩家使用游 戲中的工具使他人感到痛苦。
與垂類游戲不同，MMO 游戲能夠同時滿足這四種玩家的需求：①完善的成長 體系和豐富的任務(wù)系統(tǒng)，可以讓成就型玩家達成慢慢變強、完成目標(biāo)的需求； ②規(guī)模較大的地圖，地圖中豐富的交互元素，對應(yīng)探索型玩家探索世界的需求， 尤其是開放世界成為主流，更是強化了這一點；③MMO 的社交體系，組隊任務(wù)、 公會、千人同屏，都方便了社交型玩家在游戲中結(jié)識好友；④MMO 基本都有 PVP 體系，包括單人 PVP 和公會戰(zhàn)，殺手型玩家也有發(fā)揮空間。
由此，我們可以看到，一個頂尖的 MMO 游戲往往可以運營數(shù)十年，一旦游戲 的平衡性被建立起來，圈住核心用戶群，生命力會非常長遠(yuǎn)。同時，MMO 游戲 具有“肝”和“氪”的特點，玩家會傾注大量的精力和金錢，因此，這類游戲 具有非常強的排他性。
所謂“難攻”，是指 MMO 類游戲的研發(fā)難度較高，玩家入坑成本大，且存量玩家已經(jīng)被現(xiàn)有產(chǎn)品很好的滿足，遷移成本很高。
我們判斷，MMO 類游戲的的壁壘，主要體現(xiàn)在以下三個方面：
1）具備完善體系的 MMO 的研發(fā)門檻很高。MMO 的游戲設(shè)計包括地圖設(shè)計、 任務(wù)體系、數(shù)值體系、經(jīng)濟體系、PVP 設(shè)計、PVE 設(shè)計，是一項龐大而復(fù)雜的 工程。成熟的 MMO 游戲在各方面都必須達到較高的水準(zhǔn)，對研發(fā)團隊的經(jīng)驗 和能力要求非常高。我們觀察到，大部分頭部 MMORPG 類游戲制作人，都有 相當(dāng)長時間的同品類經(jīng)驗，多數(shù)人進入游戲行業(yè)的時間都發(fā)生在 2000 年之前。
2）MMO 類游戲頭部產(chǎn)品具有高粘性，玩家轉(zhuǎn)移成本高，新進入者很難后來居 上。MMO 要求玩家前期投入大量的時間和精力在游戲中，才能夠沉浸進去。但 是越來越快的生活節(jié)奏，讓玩家更習(xí)慣選擇能夠即時爽感比較強的游戲，例如 MOBA、射擊、RPG 等等，“上手即爽”的競技類游戲，提高了新玩家大腦中 興奮的“閾值”，因此，MMO 賽道很難有新玩家進入。數(shù)據(jù)也支持我們的觀點， 免費榜基本反映了游戲的新玩家數(shù)量，可以看到，同為超級頭部產(chǎn)品，團隊競 技類游戲《王者榮耀》長居免費榜前列，而 MMO 類游戲《夢幻西游》、《大話 西游》、《問道》等，下載量排名長期都在 300 名開外。
與此同時，頭部 MMO 游戲又具有較高的粘性，因為核心玩家會在游戲內(nèi)投入 的大量的時間和金錢、并且積累的社交關(guān)系，遷移成本顯著高于其他類型的游 戲。根據(jù)俞軍公式，產(chǎn)品價值=(新體驗-舊體驗)-轉(zhuǎn)換成本，在轉(zhuǎn)換成本非常高的前提下，除非新體驗大幅高于舊體驗，否則很難吸引到存量玩家。
3）玩家數(shù)量和游戲生態(tài)的生態(tài)會相互影響，“強者恒強，弱者快速崩塌”是 MMO 游戲的常見特征。游戲進入正向循環(huán)時，玩家數(shù)量增加會加速生態(tài)系統(tǒng) 的繁榮，又會進一步吸引更多玩家；反之，進入負(fù)向循環(huán)時，玩家減少會加速 生態(tài)系統(tǒng)的凋零，此時運營商為了維持營收往往還會加速變現(xiàn)，進一步加劇玩 家流失。
網(wǎng)易在 MMO 賽道上已經(jīng)勝出
游戲作為內(nèi)容型行業(yè)，沒有絕對優(yōu)勢，只有相對優(yōu)勢。游戲公司只有在占據(jù)這 種優(yōu)勢后，不斷面向用戶進行自我強化，才能不斷自我進化，鞏固自身優(yōu)勢。 我們認(rèn)為，網(wǎng)易在 MMO 游戲領(lǐng)域，已經(jīng)實現(xiàn)了這種自我進化。
MMO 類游戲為網(wǎng)易貢獻了 50%以上的游戲流水，在暢銷榜 Top15 的手游中， 共有 4 款 MMO 游戲，網(wǎng)易占據(jù)了 2 款。2001 年，網(wǎng)易成立在線游戲事業(yè)部， 并于年底推出《大話西游 online》，開啟了游戲自研之路。2002 及 2003 年，《大 話西游 2》和《夢幻西游》推出并迅速爆紅，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)步入正軌，并躋身 國內(nèi)游戲廠商的第一梯隊。2015 年，網(wǎng)易又憑借《夢幻西游》《大話西游》的 手游化，成功轉(zhuǎn)型手游市場，牢牢站穩(wěn)行業(yè)第二的地位。根據(jù)我們測算，網(wǎng)易 的 MMO 產(chǎn)品在 2020 年貢獻了 50%以上的游戲流水。截至 2022 年 1 月，共有 4 款 MMO 游戲長居暢銷榜 Top15，分別是《夢幻西游》、《一念逍遙》、《大話 西游》和《問道》，網(wǎng)易占據(jù)了 2 款，
下面，我們以網(wǎng)易最成功的 MMO 游戲《夢幻西游》為例，分析在 MMO 類游 戲中的研發(fā)實力：
《夢幻西游》是網(wǎng)易自研最大 IP，也是國產(chǎn) MMO 的龍頭?！秹艋梦饔巍窊碛?過非常輝煌的成績：截至 2016 年注冊用戶達 3.1 億；2012 年最高同時在線人 數(shù)達 271 萬，是當(dāng)時中國大陸同時在線人數(shù)最高的網(wǎng)絡(luò)游戲。根據(jù) Superdata， 《夢幻西游》電腦版 2020 年收入位居全球 PC 端游前 10，是唯一進入前 10 的 國產(chǎn)游戲。我們測算，《夢幻西游》電腦版自 2003 年上線至今，收入一直呈增 長趨勢，可謂真正的“長盛不衰”。
《夢幻西游》電腦版擁有堪稱 MMO 標(biāo)桿的生態(tài)體系。我們在上文中提到，長 青的 MMO 都能平衡好不同付費、不同投入的玩家之間的關(guān)系，《夢幻西游》就 是這樣一款作品。我們認(rèn)為，這款游戲通過三方面的設(shè)計，建立起完善的生態(tài) 體系，是支撐產(chǎn)品長盛不衰的根本原因：
①公會體系：將公會作為玩家的群體單位，以幫戰(zhàn)而不是 PVP 作為主戰(zhàn)場（后 來又衍生出“服戰(zhàn)”），將大 R 玩家與平民玩家的矛盾轉(zhuǎn)移為公會與公會之間的 矛盾（大 R 對大 R、平民對平民），同一個公會之間的大 R 玩家與平民玩家成 為互助關(guān)系。
②任務(wù)體系與經(jīng)濟體系的平衡：《夢幻西游》電腦版大部分道具都支持玩家間交 易，同時在設(shè)計副本產(chǎn)出方面保持平衡，保障每個副本的產(chǎn)出與投入成比例， 又避免過度產(chǎn)出摧毀經(jīng)濟體系，形成了通貨膨脹、賬號貶值率很低的物價體系。
③回合制的天然優(yōu)勢與細(xì)心的數(shù)值設(shè)計：與即時制相比，回合制游戲的好處是 對操作技巧和反應(yīng)速度要求低，降低大 R 的操作門檻，同時數(shù)值設(shè)計更容易平 衡；與此同時，《夢幻西游》電腦版又將設(shè)計重心放在策略性上，追求不同的陣 型、角色搭配、技能搭配、行動順序帶來的可變性，避免了純粹的數(shù)值對抗、 增加了游戲性，從而保證大 R 玩家不僅玩得“爽”，而且有成就感。當(dāng)然，《夢 幻西游》電腦版的先發(fā)優(yōu)勢、玩家多年積累的高沉沒成本也都是長盛不衰的原 因，不過這些和研發(fā)實力關(guān)系不大。
穩(wěn)定的經(jīng)濟系統(tǒng)是網(wǎng)易游戲的核心競爭力之一，藏寶閣是經(jīng)濟系統(tǒng)的子系統(tǒng)， 起到了穩(wěn)定物價和減輕氪金心理負(fù)擔(dān)的作用，讓游戲中的虛擬物品具備了現(xiàn)實 的資產(chǎn)屬性。藏寶閣是網(wǎng)易旗下的玩家間交易系統(tǒng)，網(wǎng)易的大多數(shù)游戲都上線 了藏寶閣，既支持游戲內(nèi)道具交易，也支持角色交易（接近但不是賬號交易）。 由于藏寶閣的存在，網(wǎng)易的游戲玩家可以在棄坑時收回一定前期投入。更重要 的是，玩家產(chǎn)生了這樣的心理預(yù)期，會自然而然地減少氪金前的心理負(fù)擔(dān)，從 而起到加大氪金量、持續(xù)氪金的效果。此外，當(dāng)玩家對游戲本身的游戲性失去 興趣，仍然會保留“賬號保值”“賺錢”的目的繼續(xù)游玩，例如，現(xiàn)在依然有很 多活躍在《夢幻西游》電腦版的刷子玩家和打金工作室。
網(wǎng)易在 MMO 領(lǐng)域的積累，也融入到了其他游戲中，從而拉長游戲的生命周期， 在其他類型的游戲中，放大這種優(yōu)勢。例如，網(wǎng)易目前最成功的 SLG 游戲《率 土之濱》就是典型的 MMO 與 SLG 玩家的結(jié)合產(chǎn)品。
《率土之濱》與傳統(tǒng)的 SLG 類游戲有什么不同？
傳統(tǒng)的 SLG 手游，如 COC-like（指以《部落沖突》為標(biāo)桿的同類型產(chǎn)品）和 COK-like（指以《列王的紛爭》為標(biāo)桿的同類型產(chǎn)品），玩家的主要目的是收集 或掠奪資源，提升城建等級。這些游戲付費點設(shè)計的非常直接，土豪玩家充錢 就能夠帶來戰(zhàn)力的提升，從而導(dǎo)致氪金玩家和平民玩家的矛盾非常嚴(yán)重，平民 玩家只能通過攻擊更小白的平民玩家或者已經(jīng)退坑的僵尸玩家來掠奪資源并獲 得滿足感。
而《率土之濱》幾乎舍棄了傳統(tǒng) SLG 的底層邏輯，將核心目標(biāo)改為占領(lǐng)城池， 而城池的“殲敵+攻城”的機制又決定了玩家必須以聯(lián)盟為行動單位，大 R 玩 家無法完全依靠自己的力量占領(lǐng)高等級城池。這就使得《率土之濱》的玩家生 態(tài)更接近 MMO 品類而不是傳統(tǒng) SLG 品類，玩家矛盾轉(zhuǎn)移為聯(lián)盟之間的矛盾， 大 R 玩家和平民玩家可以各司其職，從而生態(tài)更持續(xù)、發(fā)展更長久。
我們在上述的分析中提到，很多時候，網(wǎng)易業(yè)務(wù)、股價的驅(qū)動力，來自于游戲 新品。有些新品在上線之前就被寄予厚望，如《荒野行動》、《明日之后》等； 有些產(chǎn)品在上線之前并不被市場看好，甚至只是研發(fā)團隊在 10 人左右、投入很 小的產(chǎn)品，上線后做到了以小博大、一鳴驚人，如《陰陽師》、《永劫無間》等。 我們認(rèn)為，這些產(chǎn)品能夠在網(wǎng)易體系內(nèi)成功誕生，并不是一種偶然，而是得益 于網(wǎng)易優(yōu)秀的內(nèi)容生產(chǎn)機制和資源支持。本章我們主要分析網(wǎng)易向上期權(quán)背后的核心邏輯。
接下來的部分，我們主要分析三個問題：1）網(wǎng)易的內(nèi)容生產(chǎn)機制是什么？2） 網(wǎng)易為什么會選擇這種內(nèi)容生產(chǎn)方式？3）這種生產(chǎn)方式是否有壁壘？競爭對手 可以復(fù)制嗎？
網(wǎng)易的內(nèi)容生產(chǎn)機制是什么？
網(wǎng)易的游戲生產(chǎn)策略，是一種自下而上的生產(chǎn)機制，這種機制是游戲創(chuàng)新的源 泉。和騰訊不同，網(wǎng)易的游戲產(chǎn)品立項很少來自最高層的戰(zhàn)略布局，更多是來 自制作人自身的創(chuàng)意。在網(wǎng)易，制作人可以申請自主立項，所探索的賽道不局 限于自己擅長或者已經(jīng)被市場驗證的賽道，通過評審委員會的審核后，公司會 根據(jù)游戲評級進行撥款、進行后期的資源投入。這種靈活的立項評級機制，給 予了制作人非常廣闊的發(fā)揮空間，這從源頭上保障了創(chuàng)新。
這種鼓勵創(chuàng)新的基因，貫穿在內(nèi)容制作的全流程中。
首先，在立項、研發(fā)環(huán)節(jié)，網(wǎng)易不會要求研發(fā)團隊只做擅長品類，對不確定性 的容忍度更高。騰訊非常注重確定性，每一款游戲產(chǎn)品在立項時都非?？粗刂?創(chuàng)團隊的過往同品類經(jīng)驗，例如《王者榮耀》研發(fā)團隊此前有三年的 RTS 品類 （與 MOBA 非常接近）的研發(fā)經(jīng)驗，《絕地求生》手游的研發(fā)團隊也有多年的 FPS 研發(fā)經(jīng)驗。但網(wǎng)易的要求則并不嚴(yán)格。例如，二次元+卡牌類游戲《陰陽 師》的制作人金韜，此前主要研發(fā) MMO 產(chǎn)品，在卡牌品類并無成功經(jīng)驗；《荒 野行動》制作人丁超，團隊此前主要做 MOBA 類游戲，并沒有 FPS 的相關(guān)研 發(fā)經(jīng)驗。
同時，網(wǎng)易的評審委員也將品類創(chuàng)新視為重要考核因素，包括市面上尚無成功 案例的細(xì)分賽道。評審委員會是網(wǎng)易內(nèi)容生產(chǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接決定了游戲的 后續(xù)評級。在網(wǎng)易，評審委員會非常注重游戲的玩法是否有創(chuàng)新。例如， 2014~2015 年，“COK-like”是 SLG 游戲的主流玩法，而《率土之濱》開創(chuàng)了 賽季制地緣戰(zhàn)略品類，千人同圖對戰(zhàn)和征服機制讓人耳目一新，又歷經(jīng)多年革 新后，最終“率土-like”超過“COK-like”成為國內(nèi)最大的 SLG 細(xì)分品類。2017 年底，網(wǎng)易較早投入到吃雞手游的研發(fā)中，探索出“地圖腳印”等適配手游的 新機制。在國內(nèi)市場被騰訊《絕地求生》手游反撲成功后，又迅速切入日本市 場，并針對日本市場創(chuàng)造性地設(shè)計了東京地圖，在日本取得了優(yōu)異的成績。2021 年，在國內(nèi)競速市場幾乎被以《QQ 飛車》為代表的 Q 版競速統(tǒng)治時，網(wǎng)易又 布局寫實競速這一空白賽道，上線《王牌競速》和在研《巔峰極速》。雖然在某 些品類，網(wǎng)易存在被競爭對手“后發(fā)制人”的風(fēng)險，但這種導(dǎo)向，無疑為游戲 行業(yè)的進步做出了獨特的貢獻。
網(wǎng)易不僅傾向于自研游戲，也更傾向于自研 IP。在過去的 20 年內(nèi)，網(wǎng)易陸續(xù) 打造了《夢幻西游》《大話西游》《天下》《陰陽師》《逆水寒》等原創(chuàng) IP。當(dāng)然， 公司也非常注重自有 IP 的復(fù)用價值，以《夢幻西游》《陰陽師》兩大 IP 為基點， 進行了多方面的 IP 衍生嘗試，最大化 IP 的商業(yè)價值。
在具體的執(zhí)行環(huán)節(jié)，以制作人為核心是創(chuàng)新落地的關(guān)鍵。網(wǎng)易推崇強制作人文 化，制作人對產(chǎn)品具有絕對的掌控權(quán)和自主性。成功的制作人不僅有分紅，還 有機會升級為工作室或者事業(yè)部的負(fù)責(zé)人。例如，Zen 工作室由 G37 項目組（《陰 陽師》研發(fā)團隊）晉升而來，第十事業(yè)部原先為第十工作室（《率土之濱》研發(fā) 團隊），以及水滴事業(yè)部（《一夢江湖》研發(fā)團隊）、Joker 事業(yè)部（《第五人格》 研發(fā)團隊）等等。
這套內(nèi)容生產(chǎn)策略，為網(wǎng)易貢獻了非常多優(yōu)秀的產(chǎn)品，最為人樂道的就是《陰 陽師》、《率土之濱》等經(jīng)典游戲，而 2021 年，兩大新品上線，再次驗證了這 套創(chuàng)新機制的有效性。
2021 年，《永劫無間》表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)新機制得到驗證。《永劫無間》由網(wǎng)易旗下 24 Entertainment 工作室研發(fā)，是一款武俠題材的動作生存競技類端游。2021 年 8 月 12 日開啟全球公測，上線首周登頂 steam 周銷量排行榜，后續(xù)兩周仍 保持在前三；steam 在線人數(shù)持續(xù)位居全平臺前 10。此外，《永劫無間》結(jié)合 了本體買斷+外觀內(nèi)購，付費模式具備可持續(xù)性。根據(jù)公司 2021Q2 業(yè)績電話會 議，《永劫無間》的內(nèi)購收入已經(jīng)超過了本體銷售收入。
《哈利波特：魔法覺醒》融入較多微創(chuàng)新元素，表現(xiàn)超預(yù)期?！豆ㄌ兀耗Х?覺醒》由網(wǎng)易旗下海神工作室研發(fā)，9 月 9 日上線當(dāng)天同時拿下免費榜和暢銷 榜第一，此后在免費榜第一、暢銷榜第二持續(xù)接近 1 個月。根據(jù) Sensor Tower， 9 月收入達到 1.38 億美元（僅 iOS+Google Play），其中來自中國大陸 iOS 市 場的收入占 94%，中國臺灣和香港分別占 3.6%和 2.4%。該游戲也是目前哈利 波特 IP 改編手游最成功的一款。該產(chǎn)品的卡牌對戰(zhàn)模式非常新穎，類似《皇室 戰(zhàn)爭》但又融入移動元素；此外，舞會音游、密林、魁地奇等玩法都讓人耳目 一新。
我們認(rèn)為，《永劫無間》《哈利波特：魔法覺醒》兩大新品的成功，對網(wǎng)易而言 不僅是收入的提升，更是進一步取得了品類突破、自下而上的創(chuàng)新生產(chǎn)機制得 到驗證。
為什么要這樣做？
我們始終持有一個觀點：從商業(yè)模式的角度去看內(nèi)容行業(yè)，“創(chuàng)新”不是唯一的 選擇，它意味著出其不意的成功，也包含著較高的風(fēng)險和試錯成本，甚至存在 被競爭對手“后發(fā)制人”的可能性。很明顯，在內(nèi)容生產(chǎn)策略上，網(wǎng)易的導(dǎo)向 是“創(chuàng)新”，這意味著一定的不確定性，那么它為什么這樣做呢？
我們認(rèn)為，這種選擇，是網(wǎng)易消解內(nèi)容行業(yè)的不確定性、以及避免與強悍的對 手騰訊正面競爭的一種策略，從結(jié)果來看，這種選擇是極為正確的。游戲是一門能見度較低的生意，商業(yè)模式自帶隨機性，中國兩大頂級游戲公司騰訊和網(wǎng) 易，都在用自己的方式去消解這種不確定性。我們曾提到，在游戲行業(yè)發(fā)展初期，騰訊坐擁資本與流量優(yōu)勢，通 過“后發(fā)制人”的方式，聚焦已被市場驗證的賽道，提升游戲業(yè)務(wù)的確定性。 而網(wǎng)易缺乏流量渠道，必須通過創(chuàng)意創(chuàng)新另辟蹊徑，形成口碑傳播，因此對產(chǎn) 品的創(chuàng)新性要求也更高。因此，網(wǎng)易反其道而行之，通過最大化產(chǎn)能的模型、 從內(nèi)部鼓勵創(chuàng)新，去嘗試尚未被驗證的細(xì)分賽道，利用游戲的隨機性，避開了 與騰訊的正面競爭，并通過玩法和風(fēng)格的創(chuàng)新或者微創(chuàng)新，把選擇權(quán)交給市場。 在推出的一眾產(chǎn)品中，只要每年有 1~2 款成功的產(chǎn)品火爆，就能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的 向上突破。《陰陽師》、《明日之后》、《第五人格》、《荒野行動》等優(yōu)質(zhì)游戲，都 是這種策略下的產(chǎn)物。（報告來源：未來智庫）
這種策略是否有壁壘？
網(wǎng)易的這種做法是否存在被競爭對手模仿的可能性呢？我們認(rèn)為，這種可能性 非常小。原因在于，這種策略需要有足夠大的中臺支持、以及強勁的現(xiàn)金流來 實現(xiàn)。 網(wǎng)易通過大中臺體系，凝聚可復(fù)用的資源，形成規(guī)?；瘍?yōu)勢。中臺即公共資源， 對內(nèi)容生產(chǎn)者的核心意義在于避免重復(fù)造輪子，提升工程效率。網(wǎng)易通過中臺 機制，將美術(shù)設(shè)計、用戶體驗、渠道宣發(fā)、技術(shù)引擎等可復(fù)用的能力凝聚到中 臺，形成規(guī)?；瘍?yōu)勢，避免了力量分散。
網(wǎng)易的中臺包括用戶體驗中心、藝術(shù) 設(shè)計中心、項目管理中心、市場與渠道中心、技術(shù)中心和質(zhì)量保障中心等多個 部門。中臺在產(chǎn)品研發(fā)初期就參與到項目中，并在完成對一個項目的支持后會 轉(zhuǎn)向支持其他項目，同一個部門可以同時支持不同項目，因而具有可復(fù)用性。
中臺能夠?qū)崿F(xiàn)資源的跨工作室調(diào)配，最大限度地保障不同工作室的產(chǎn)品能夠在 相同的基礎(chǔ)條件下誕生。自下而上的生產(chǎn)機制，雖然有利于創(chuàng)新，但也可能出 現(xiàn)不同工作室間實力懸殊時，差距逐漸拉大的情況。而中臺可以對接不同項目， 相當(dāng)于不同工作室在美術(shù)、引擎、質(zhì)量保證等方面的資源可以共享，從而保障 幾乎所有產(chǎn)品的美術(shù)、引擎等方面的質(zhì)量都能維持在較高水準(zhǔn)。所以我們可以 看到，網(wǎng)易在持續(xù)推出較多數(shù)量的產(chǎn)品的同時，平均質(zhì)量也有保障，這就是“中 臺”所起的作用。
中臺建設(shè)很難一蹴而就，因此構(gòu)成了網(wǎng)易游戲的壁壘。一方面，中臺的優(yōu)勢僅 有在達成規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)上才容易發(fā)揮；另一方面，中臺需要平衡工作室之間的利益，在成熟公司里面推進中臺建設(shè)更加艱難，強勢的工作室可能并不愿意 將積累的優(yōu)勢向其他工作室共享。 網(wǎng)易游戲的中臺體系，增強了制作人對網(wǎng)易的依賴，削弱了網(wǎng)易對制作人的依 賴。
網(wǎng)易的創(chuàng)新以制作人為中心，這種內(nèi)容生產(chǎn)模式對制作人本身的創(chuàng)意和能 力依賴較高。但我們發(fā)現(xiàn)，在離開網(wǎng)易的制作人中，極少能夠再創(chuàng)輝煌，我們 認(rèn)為，這與網(wǎng)易的大中臺體系有較深的關(guān)系。網(wǎng)易擁有全球最大的游戲中臺， 可以支持大量項目的同時研發(fā)，能夠把制作人的想法較好的落地，可以說，網(wǎng) 易是優(yōu)秀的游戲制作人自我實現(xiàn)的樂土。而脫離網(wǎng)易的平臺和資源后，制作人 創(chuàng)意的發(fā)揮會受到明顯的資源限制，很少能夠再造爆款。由此，我們判斷，大 中臺體系和強勁的現(xiàn)金流是網(wǎng)易游戲最底層的核心競爭力，是這種環(huán)境成就了 明星制作人。
網(wǎng)易的自我革新：創(chuàng)新與確定性的再平衡
2021 年以來，網(wǎng)易的內(nèi)容生產(chǎn)策略發(fā)生了一定的變化。公司內(nèi)部開始關(guān)停一部 分長尾游戲項目，將更多的資源聚焦于大產(chǎn)品。有人說，從生產(chǎn)策略上，網(wǎng)易 似乎越來越向騰訊靠攏。
越來越像騰訊的網(wǎng)易：追求確定性和大產(chǎn)品，是游戲公司的必經(jīng)之路。在國內(nèi) 市場，無論是端游還是手游，整個游戲行業(yè)野蠻生長的時代已經(jīng)過去，各類玩 法的探索也已經(jīng)基本成熟，因此，開始更加重視產(chǎn)品品質(zhì)、追求確定性，是每 個游戲大廠的必然選擇。而且，在版號可能收緊的預(yù)期下，網(wǎng)易對存量自研項 目進行調(diào)整，減少可見性較差的項目，可以聚集力量在可見性更高的精品項目 中，提高頭部產(chǎn)品的勝率，這是網(wǎng)易調(diào)整內(nèi)容策略的初衷。
這樣做的影響有多大？我們認(rèn)為，網(wǎng)易鼓勵創(chuàng)新的導(dǎo)向并沒有發(fā)生變化，降低 小項目的投入，對網(wǎng)易內(nèi)容的創(chuàng)新性影響應(yīng)該有限。值得注意的是，網(wǎng)易對內(nèi) 容生產(chǎn)機制的改良，并非外界所以為的砍掉小項目，完全轉(zhuǎn)舵為自上而下做大 項目，而是在后期給供給資源的階段有所側(cè)重，創(chuàng)新內(nèi)容的立項不受影響。
一般來說，游戲內(nèi)容的生產(chǎn)過程包括文檔、Pre-demo、Demo 及正式開發(fā)階段。 在游戲進入正式開發(fā)之前，游戲的資源投入相對有限，單款游戲的試錯性投入 可以控制在幾百萬以內(nèi)，而大量資金的投入發(fā)生在游戲的正式研發(fā)過程中，例 如美術(shù)、模型堆砌、重復(fù)的開發(fā)工作等。因此，網(wǎng)易對正式研發(fā)環(huán)節(jié)的資源投 入進行優(yōu)化，本質(zhì)上沒有改變其鼓勵創(chuàng)新的生產(chǎn)策略。當(dāng)然，網(wǎng)易也推出過一 些超出市場預(yù)期的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在上線之前并沒有被寄予厚望，但非常受用 戶歡迎，最終成為產(chǎn)品矩陣中重要的一員，例如《陰陽師》等。但是我們在上 文中提到，中國的游戲行業(yè)已經(jīng)度過了玩法創(chuàng)新、以小博大的時代，即使網(wǎng)易 延續(xù)以往的策略不變，創(chuàng)新產(chǎn)品的成功概率會越來越小，因此，我們判斷，內(nèi) 容生產(chǎn)機制的改變，對網(wǎng)易的實際影響應(yīng)該有限。
存量產(chǎn)品：長線游戲具備品牌消費品的屬性
我們將網(wǎng)易的老產(chǎn)品劃分為兩類：其一為頭部長線產(chǎn)品，流水大概率持續(xù)穩(wěn)健， 甚至可以貢獻內(nèi)生增長，包括《夢幻西游》電腦版和手游、《大話西游》電腦版 和手游、《率土之濱》、《荒野行動》日服、《哈利波特：魔法覺醒》等。我們估 算，這些產(chǎn)品的流水占據(jù)了網(wǎng)易整體游戲流水的 80%以上；其余為長尾產(chǎn)品， 流水占比不高，部分產(chǎn)品的流水穩(wěn)定性并不是很強，依靠持續(xù)推出新品去補足 流水的缺口。
游戲行業(yè)供給決定需求，以及商業(yè)活動主要掌控在游戲廠商中的特性，決定了 一款游戲短期的流水走勢一定是混沌且不可線性外推的。由此，我們認(rèn)為，對 存量頭部游戲未來發(fā)展的判斷，核心點在于對其用戶粘性以及商業(yè)化空間的研 究，簡單來說，對長期的流水判斷，定性比定量要重要的多。 用戶粘性方面，我們在前文分析過現(xiàn)階段 MMO 類游戲“易守難攻”的特質(zhì)， 玩家在游戲中的情感積累、社交關(guān)系積累和時間金錢的投入積累，是維持玩家 長線留存的重要因素。
商業(yè)化空間方面，長線運營、完善的生態(tài)系統(tǒng)、藏寶閣交易系統(tǒng)共同促成了網(wǎng) 易游戲更強的變現(xiàn)效率。由于運營時間足夠長，游戲變現(xiàn)隨玩家的付費能力成 長而提升。根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)，網(wǎng)易頭部 MMO 游戲超過 60%均為 25~40 歲的玩家，這些玩家正在逐漸成為國內(nèi)消費領(lǐng)域的中堅力量，隨著收入水平的 提升，他們在游戲中的付費能力也在提升，這也解釋了為什么《夢幻西游》電 腦版的收入至今仍在持續(xù)增長。此外，正如我們在上文中分析，網(wǎng)易游戲完善 的生態(tài)系統(tǒng)減少了重氪金玩家與普通玩家之間的矛盾，而藏寶閣交易系統(tǒng)是網(wǎng) 易玩家生態(tài)的最后防線，減少了玩家付費的后顧之憂。
綜上，網(wǎng)易的頭部游戲，用戶穩(wěn)定性強，壁壘高，具備了一定消費品的屬性， 商業(yè)模式的設(shè)計讓游戲的生態(tài)比較平衡，流水有望保持長期、穩(wěn)定的增長。
新產(chǎn)品：2022 年預(yù)計是網(wǎng)易重磅產(chǎn)品上線的高光時刻
我們在第三部分中分析到，優(yōu)秀的內(nèi)容生產(chǎn)策略和頂級的資源支持，是網(wǎng)易長 期、持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的底層邏輯。落實到近些年的業(yè)績，2022-2023 年依舊 是網(wǎng)易重磅游戲頻出的階段，我們比較看好的游戲包括《暗黑破壞神：不朽》 手游、《逆水寒》手游、《哈利波特：魔法覺醒》國際版以及《永劫無間》主機 版和手游版。目前預(yù)期這些游戲上線時間分布在 2022 年 Q2~Q3 之間，上線后 若表現(xiàn)優(yōu)異，有望帶動業(yè)績和估值的雙重提升。
《暗黑破壞神：不朽》手游：《暗黑破壞神》是動視暴雪的三大游戲 IP 之一，自 1996 年發(fā)行后，便憑借獨特的隨機生成地牢玩法和哥特式的暗黑畫風(fēng)，收 獲一眾玩家的喜歡，IP 已經(jīng)存續(xù)超過 20 年。這款手游由網(wǎng)易和暴雪共同開發(fā)， 1 月 7 日，該游戲制作人表示國服將于 2022 年上線。根據(jù)好游快爆，該款手游 傳承了經(jīng)典的暗黑畫風(fēng)和恢弘的世界觀，并且針對移動平臺創(chuàng)造了全新的故事 劇情和玩法。我們判斷，這款手游是網(wǎng)易所擅長的 RPG 類游戲，疊加頂級 IP 的影響力，上線后有望成為網(wǎng)易股價的驅(qū)動力。
《哈利波特：魔法覺醒》國際版：在上文中我們提到，《哈利波特：魔法覺醒》 手游在國內(nèi)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，主要系產(chǎn)品內(nèi)融入較多的微創(chuàng)新元素，是網(wǎng)易 優(yōu)秀內(nèi)容生產(chǎn)機制下的產(chǎn)物，目前，該游戲 iOS 版收入的 90%以上來自于大陸 地區(qū)，預(yù)計該產(chǎn)品會在 2022Q2 推出國際版，我們對其表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，主要 原因如下：1）游戲品質(zhì)優(yōu)秀，已經(jīng)經(jīng)過了國內(nèi)用戶的驗證；2）網(wǎng)易在該游戲 研發(fā)中的優(yōu)異表現(xiàn)，有望提升 CP 方的議價權(quán)，在海外地區(qū)爭取到更多的發(fā)行 權(quán)；3）哈利波特是風(fēng)靡世界的經(jīng)典 IP，且卡牌玩法在日本地區(qū)比較受歡迎， 疊加網(wǎng)易在日本已有優(yōu)秀的產(chǎn)品被驗證，如《陰陽師》、《荒野行動》等，積累 了較多的發(fā)行經(jīng)驗。由此，我們對《哈利波特：魔法覺醒》國際版的表現(xiàn)持樂 觀態(tài)度，若 2022Q2 順利上線，該游戲有望成為網(wǎng)易海外游戲增長的重要支柱。
《永劫無間》主機版&手游版：在上文中我們提到，《永劫無間》產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異， 上線首周登頂 steam 周銷量排行榜，后續(xù)兩周仍保持在前三，是網(wǎng)易在競技類 端游中的一大突破。預(yù)計該游戲會在 2022Q2~Q3 上線主機版本，預(yù)期會為海 外地區(qū)帶來較大的流水增量。值得注意的是，與國內(nèi)不同，主機游戲在海外市 場占比超過 30%，尤其是在美國、日本等重點海外地區(qū)，主機游戲行業(yè)發(fā)達， 受眾更廣。
《逆水寒》手游：《逆水寒》是國內(nèi)近幾年最成功的 MMO 新品?！赌嫠酚?網(wǎng)易雷火研發(fā)，于 2018 年 6 月 29 日開啟不限號不刪檔測試，首日創(chuàng)造了“數(shù) 萬玩家在線排隊”“最高排隊時長超過 100 小時”的奇談。此外，該產(chǎn)品同樣具 有長線潛力。根據(jù)官方公告，在二周年之前玩家數(shù)已經(jīng)超過 3000 萬。
更長期的維度來看，網(wǎng)易的內(nèi)容生產(chǎn)策略變化，會導(dǎo)致公司對大 IP 及頭部產(chǎn)品 傾注更多的資源，而網(wǎng)易在《哈利波特：魔法覺醒》上的成功，再次驗證了國 內(nèi)頭部手游廠商在手游研發(fā)方面的實力，有利于提升議價權(quán)、拿到更多優(yōu)質(zhì)游 戲的 IP 授權(quán)，進一步打來海外市場。若暴雪旗下的《魔獸世界》、Bungie 旗下 的《命運》有轉(zhuǎn)成手游的計劃，網(wǎng)易有望成為有力的競爭者。根據(jù)公司公告， 2019 年海外市場收入占游戲收入的 11%。其中主要由日本市場貢獻，北美等地 區(qū)尚無重磅產(chǎn)品，網(wǎng)易在海外游戲市場有較大的發(fā)揮空間。
《魔獸世界》是全球最成功的 MMO 游戲之一。自 2004 年發(fā)布起便收獲巨大 成功，是 2005 年和 2006 年最暢銷的 PC 游戲。2009 年，在 Game Informer 發(fā)布的“有史以來 Top 200 游戲”名單中位列第 11 位。此外，長盛不衰也是該 產(chǎn)品的特點。2014 年 1 月全球注冊用戶超過 1 億，覆蓋全球 244 個國家。據(jù) SuperData，2020 年《魔獸世界》（不含國服）在全球 PC 端游收入排名前 10。
《命運 2》則是全球最知名的射擊游戲之一，Steam 在線人數(shù)持續(xù)維持在全平 臺前 10?！癕MO+射擊”在 PC 端游市場具有重要地位，陸續(xù)有成功產(chǎn)品推出， 如《全境封鎖》《命運 2》《星際戰(zhàn)甲》，但在手游端僅有《明日之后》一個成功 產(chǎn)品。由于《明日之后》的驗證，我們相信“MMO+射擊”手游同樣擁有較大 空間。
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