（報(bào)告出品方/作者：安信證券，焦娟、夏瀛韜）
1.1. 從實(shí)驗(yàn)室走向商業(yè)，人工智能版圖初成
2014 年 3 月，香港中文大學(xué)多媒體實(shí)驗(yàn)室的湯曉鷗團(tuán)隊(duì)發(fā)布 GaussianFace 人臉識別算法， 在全球首次突破人眼識別能力，將計(jì)算機(jī)視覺能力進(jìn)一步向前推進(jìn)。2014 年 10 月，湯曉鷗 帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立商湯科技，開啟了將實(shí)驗(yàn)室成果推向市場的商業(yè)化路徑。發(fā)展至今，商湯科技 已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)先的人工智能軟件公司，總部位于上海及香港，業(yè)務(wù)輻射國內(nèi)及日本、新加 坡等地。公司通過向客戶銷售人工智能軟硬一體產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)獲取收入，2020 年已經(jīng)實(shí) 現(xiàn) 34.46 億收入，服務(wù)全球超過 1200 名客戶。
人工智能軟件市場可分為計(jì)算機(jī)視覺、語音識別與自然語言處理以及數(shù)據(jù)科學(xué)四大領(lǐng)域，商 湯科技專注于計(jì)算機(jī)視覺和深度學(xué)習(xí)技術(shù)，獨(dú)創(chuàng)了“1（基礎(chǔ)研究）+1（產(chǎn)品及解決方案） +X（行業(yè)）”的商業(yè)模式，堅(jiān)持以原創(chuàng)基礎(chǔ)研究為支撐，以自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練框架 SenseParrots 為核心，逐步打造出一套通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施 SenseCore。根據(jù)招股說明 書披露數(shù)據(jù)，截止 2021 年，公司的商業(yè)化人工智能模型數(shù)目超過 22000 個(gè)，專利及專利申 請數(shù)目超過 8000 個(gè)，具有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力。
基于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施平臺 SenseCore，公司已經(jīng)將商業(yè)化應(yīng)用場景拓展至智慧商業(yè)、智慧 城市、智慧生活、智能汽車四大核心領(lǐng)域，為客戶打造針對性人工智能綜合場景解決方案。 具體來看，其產(chǎn)品矩陣包括：
1）面向智慧商業(yè)的商湯方舟企業(yè)開放平臺：主要滿足制造、基礎(chǔ)設(shè)施、金融等行業(yè)客戶在 數(shù)據(jù)感知、流程自動(dòng)化等方面的需求，從而提高企業(yè)運(yùn)營效率；
2）面向智慧城市的商湯城市開放平臺：主要為城市管理者提供城市運(yùn)營系統(tǒng)，通過 AI 模型 將來自于物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的監(jiān)測信息轉(zhuǎn)化為運(yùn)營洞察、事件警報(bào)及管理行動(dòng)，幫助提高城市運(yùn)營 的安全性、便利性等；
3）面向智慧生活的 SenseME、SenseMars、SenseCare 平臺：其中 SenseME 主要賦能 IoT 設(shè)備，使其具備感知智能及內(nèi)容增強(qiáng)的能力；SenseMars 主要賦能手機(jī)、AR/VR 設(shè)備、智 慧大屏，提升用戶體驗(yàn)；SenseCare 平臺主要為診斷、治療及康復(fù)等醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行賦能；
4）面向智慧汽車的商湯絕影智能汽車平臺：主要為車企客戶提供 ADAS 系統(tǒng)、智能座艙系統(tǒng)以及幫助其實(shí)現(xiàn)車輛及道路、交通信號等及路側(cè)設(shè)施的檢測等自動(dòng)駕駛相關(guān)的技術(shù)。
隨著產(chǎn)品研發(fā)能力的提升及場景應(yīng)用的理解加深，公司在中國及全球范圍內(nèi)眾多垂直行業(yè)所 擁有的客戶群不斷增長，2018-2020 年公司合作客戶數(shù)量分別為 732 名、1165 名、1225 名， 2021 年上半年合作客戶數(shù)量為 853 名，較去年同期增加 123 名客戶。服務(wù)客戶中有超過 250 家《財(cái)富》500 強(qiáng)企業(yè)及上市公司,119 個(gè)城市以及超過 30 余家汽車企業(yè)提供服務(wù)，賦能超 過 4.5 億部手機(jī)及 200 多款手機(jī)應(yīng)用程序。
1.2. 創(chuàng)始人具備深厚技術(shù)積累，高度重視研發(fā)人員投入
湯曉鷗教授為公司實(shí)控人，采用 AB 股權(quán)結(jié)構(gòu)保證創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)決策權(quán)。IPO 發(fā)行前，公司創(chuàng)始 人團(tuán)隊(duì)持有 23.78%的股份，其中湯曉鷗直接持股 21.73%，為公司實(shí)控人；徐立直接持股 0.99%，王曉剛直接持股 0.73%，徐冰直接持股 0.33%。本次發(fā)行完成后公司將采用 AB 股 股權(quán)結(jié)構(gòu)，Amind、XWorld、Infinity Vision 及 Vision Worldwide 持有的普通股將轉(zhuǎn)換為 A 類股份，每股 A 類股份對應(yīng) 10 票投票權(quán)；其他普通股及優(yōu)先股將轉(zhuǎn)化為 B 類股份，每股 B 類股份對應(yīng) 1 票投票權(quán)。
公司曾獲得多家頭部風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資，獲資本市場廣泛認(rèn)可。公司在上市前曾進(jìn)行過 12 輪融 資，累計(jì)募集資金 52.25 億美元。截止 IPO 上市前，軟銀集團(tuán)、淘寶中國、春華資本、銀湖 資本、IDG 為公司的前五大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)股東，持股比例分別為 14.88%、7.59%、3.08%、 3.05%、1.42%。從股東背景來看，除軟銀集團(tuán)、春華資本、銀湖資本、IDG 資本等頭部風(fēng) 險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之外，還包括如永祿控股、上海國際集團(tuán)等政府背景基金以及淘寶中國等產(chǎn)業(yè)背 景基金，股東均具備雄厚的實(shí)力且資源稟賦可形成互補(bǔ)，反映出公司在一級市場上擁有非常 高的投資熱度。
管理層對人工智能行業(yè)有深刻洞察。湯曉鷗、徐立、王曉剛、徐冰等 4 位公司創(chuàng)始人均在人 工智能領(lǐng)域具有非常突出的科研與學(xué)術(shù)經(jīng)歷，對于人工智能具有深刻的理解，比如湯曉鷗教 授曾于 2020 年獲 Guide2 Research 評為亞洲五大計(jì)算機(jī)科學(xué)家；王曉剛博士曾畢業(yè)于麻省 理工學(xué)院，其發(fā)表的論文獲引用逾 6.5 萬次，H 指數(shù)為 120，具備深厚的科研實(shí)力；徐冰與 徐立系湯曉鷗教授在香港中文大學(xué)實(shí)驗(yàn)室?guī)Ы痰牟┦可?，對人工智能也具有非常扎?shí)的理解。
充分發(fā)揮個(gè)人特長，形成了明確的職能分工。湯曉鷗教授曾任職于香港中文大學(xué)及中國科學(xué) 院，主要負(fù)責(zé)推動(dòng)與領(lǐng)先的大學(xué)及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)合作，在充分發(fā)揮其學(xué)者身份的優(yōu)勢的基礎(chǔ)上， 保證人才的持續(xù)供給；徐立博士擔(dān)任董事會執(zhí)行主席兼行政總裁，負(fù)責(zé)集團(tuán)的遠(yuǎn)景戰(zhàn)略、業(yè) 務(wù)發(fā)展及日常運(yùn)營；王曉剛博士擔(dān)任首席科學(xué)家，主要負(fù)責(zé)公司研究團(tuán)隊(duì)的管理與規(guī)劃；徐 冰擔(dān)任公司董事會秘書，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)戰(zhàn)略、融資、戰(zhàn)略投資的管理。此外，公司由王征擔(dān) 任首席執(zhí)行官，由楊帆擔(dān)任公司副總裁，在技術(shù)之上進(jìn)一步完善了商業(yè)化管理能力，組成了 更高效的管理團(tuán)隊(duì)。
近七成為研發(fā)人員，占比居行業(yè)前列。截至 2021 年 6 月 30 日, 公司擁有 3593 名技術(shù)研發(fā) 人員,其中 40 名教授、250 余名博士及博士候選人，占整體員工人數(shù)的比重達(dá)到 67.97%， 僅低于曠視科技的研發(fā)人員占比（75.96%），遠(yuǎn)高于同業(yè)其他公司。公司已組建成亞洲最大、 水平最高的研究團(tuán)隊(duì)之一，具有深厚的人工智能領(lǐng)域?qū)W術(shù)積累和健全的人才培訓(xùn)機(jī)制。根據(jù) 公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前公司已發(fā)表超過 600 篇頂級學(xué)術(shù)論文、獲得 70 多個(gè)人工智能競賽 冠軍。
公司非常重視在對于人才吸引和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其戰(zhàn)略定位為不斷加大對人才資源、基礎(chǔ) 設(shè)施的投入與扶持，拓展應(yīng)用場景和垂直行業(yè)，大力開拓商業(yè)版圖，賦能更多設(shè)備，提供更 多產(chǎn)品服務(wù),開發(fā)更多市場，并加大投資于可持續(xù)性技術(shù)。根據(jù)公司公告，本次 IPO 募集資 金中，公司將 35%的資金用于 SenseCore 的投資，25%的資金將用于產(chǎn)品開發(fā)及其他人工 智能技術(shù)研究，15%的資金將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，15%的資金將用于潛在策略投資及收購機(jī)會， 整體來看，公司目前正沿著既定戰(zhàn)略有序推進(jìn)業(yè)務(wù)布局。（報(bào)告來源：未來智庫）
1.3. 營收增速顯著提升，經(jīng)營虧損有所改善
后疫情時(shí)代需求端景氣度提升，營收增長提速。公司通過銷售人工智能軟件、人工智能軟件 平臺及相關(guān)服務(wù)、人工智能軟硬一體產(chǎn)品獲得收入。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 34.46 億， 同比增長 13.86%，由于受疫情影響公司產(chǎn)品的現(xiàn)場交付受到一定限制，同時(shí)海外擴(kuò)張受阻 且國內(nèi)部分客戶需求延遲導(dǎo)致收入增速較前一階段有所放緩；隨著疫情逐步得到有效控制， 行業(yè)開始顯著回暖，來自于政府客戶訂單需求回升，同時(shí)來自于基建、交通行業(yè)的客戶收入 明顯增長，推動(dòng)公司營收快速增長，2021 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 16.52 億，同比增 長 91.81%，營收增速顯著提升。
智慧商業(yè)與智慧城市為核心業(yè)務(wù)板塊。分業(yè)務(wù)來看，2020 年來自于智慧商業(yè)、智慧城市、 智慧生活、智能汽車四個(gè)業(yè)務(wù)板塊的收入分別為 14.85 億、13.69 億、4.34 億、1.58 億，占營業(yè)收入的比重依次為 43.1%、39.7%、12.6%、4.6%，智慧商業(yè)與智慧城市的客戶為公司 的主要收入來源。2021 年上半年，智慧商業(yè)與智慧城市的收入實(shí)現(xiàn)快速增長，其中智慧城 市收入占比提升至 47.6%，是因?yàn)楣緮U(kuò)大了國內(nèi)城市的覆蓋范圍并提升了市場滲透率。
優(yōu)先推廣軟件產(chǎn)品銷售，推動(dòng)綜合毛利率顯著提升。公司采用了優(yōu)先推廣軟件產(chǎn)品的銷售策 略，使?fàn)I業(yè)成本中重要項(xiàng)目硬件成本及項(xiàng)目分包服務(wù)費(fèi)在成本中的占比有所下降；同時(shí)由于 軟件產(chǎn)品毛利率高于硬件產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化也推動(dòng)綜合毛利率上升，2018-2020 年公司 的毛利率分別為 56.48%、56.80%、70.57%，2020 年毛利率相較于前期提升 13.77pct。
研發(fā)投入是影響盈利的關(guān)鍵指標(biāo)。2018-2020 年公司銷售費(fèi)用率分別為 11.04%、14.97%、 15.57%；管理費(fèi)用率分別為 24.41%、25.30%、46.12%；研發(fā)費(fèi)用率分別為 45.80%、63.30%、 71.21%。在人工智能行業(yè)具有非常高的技術(shù)門檻的基礎(chǔ)上，公司始終保持較高研發(fā)投入以保 證產(chǎn)品的迭代能力，因此研發(fā)費(fèi)用率處于較高的水平。
2021H1 費(fèi)用率得到明顯改善。2020-2021 年公司的管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率增長幅度較大， 系以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支大幅增加。剔除該影響后，2021H1 研發(fā)費(fèi)用率為 79.1%，較 2020H1 下降 33.9pct；2021H1 管理費(fèi)用率為 31%，相較于 2020H1 下降 22.9pct。2021 年 上半年得益于收入端增長與規(guī)模效應(yīng)所帶來的效率提升，公司的費(fèi)用率水平得到較好的改善。
虧損主要受優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)影響，剔除后看經(jīng)營虧損略有收縮。2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤分別為-34.27 億、-49.63 億、-121.58 億元，虧損項(xiàng)目主要來自于優(yōu)先股及其他 金融負(fù)債的公允價(jià)值虧損，2018-2020 年分別確認(rèn)虧損為 31.82 億、36.82 億、105.64 億， 這是因?yàn)楣旧鲜星叭谫Y所發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證被確認(rèn)為金融負(fù)債，隨著公司估 值的提升，會導(dǎo)致該科目確認(rèn)的賬面虧損增加。剔除該部分的影響，2018-2020 年公司分別 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損為-3.39 億、-16.06 億、-18.11 億，2020H1-2021H1 分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損為-21.67 億、-21.50 億，2021H1 虧損金額相較于 2020H1 略有收縮。
2.1. 底層技術(shù)基本成型，應(yīng)用場景有望快速增加
人工智能產(chǎn)業(yè)鏈主要分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層三個(gè)層級，其中：1）基礎(chǔ)層以數(shù)據(jù)、算 力、算法為核心；2）技術(shù)層是建立在基礎(chǔ)層的核心能力之上，通過打造一套人工智能系統(tǒng) 使機(jī)器能夠像人類一樣進(jìn)行感知與分析，其中最關(guān)鍵的技術(shù)能力包括計(jì)算機(jī)視覺（圖像識別 與分析）、語音識別與自然語言處理技術(shù)（語音識別與處理）、機(jī)器學(xué)習(xí)與深度學(xué)習(xí)（分析決 策及行動(dòng)）等；3）應(yīng)用層是將前述能力與具體場景相融合，通過解決實(shí)際問題，幫助企業(yè)/ 城市管理者提高運(yùn)營效率或優(yōu)化用戶體驗(yàn)等，目前主要應(yīng)用的場景如泛安防、金融、醫(yī)療、 自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域。
目前基礎(chǔ)技術(shù)初步成型，與場景化融合是行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。從基礎(chǔ)層與技術(shù)層來看，目前技 術(shù)已經(jīng)基本成熟，其中計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)在人臉識別與車牌識別上的準(zhǔn)確率已經(jīng)超過 99%，語 音識別對智能會話識別準(zhǔn)確率已經(jīng)超過 90%，人工智能、預(yù)測分析、AR 增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)均已 過泡沫期，逐步向成熟方向發(fā)展。伴隨底層技術(shù)的成熟與發(fā)展，人工智能技術(shù)與場景的融合 將成為下一階段的主流，行業(yè)將由技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長向強(qiáng)業(yè)務(wù)屬性方向發(fā)展。
展望未來，AI 行業(yè)應(yīng)用場景將極大豐富。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為人工智能應(yīng)用場景將更加豐富， 其背后的驅(qū)動(dòng)因素為：1）疫情防控加速城市智能化管理意識的形成，智慧城市管理的滲透 率將進(jìn)一步提升；2）5G 技術(shù)的發(fā)展將快速智能硬件設(shè)備規(guī)模的增長，智能汽車、智能家居 應(yīng)用都將成為新用戶終端，類比智能手機(jī)的演進(jìn)過程，其應(yīng)用與服務(wù)將極大地依賴人工智能 生態(tài)；3）從長期來看，數(shù)字世界與現(xiàn)實(shí)世界的融合催生元宇宙，人工智能作為元宇宙的核 心生產(chǎn)要素，其需求將會進(jìn)一步增加。
根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)測算，2020 年中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到 1512.5 億，同比增長 38.94%；預(yù) 計(jì) 2025 年中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模將增長至 4532.6 億，年均復(fù)合增速為 24.55%。同時(shí)，預(yù) 計(jì) 2023 年由人工智能所帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破萬億，人工智能行業(yè)的發(fā)展將成為推動(dòng) 經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。
計(jì)算機(jī)視覺為人工智能領(lǐng)域最大細(xì)分市場，預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模超過千億。根據(jù)艾瑞咨詢測算，2020 年計(jì)算機(jī)視覺市場規(guī)模為 862.1 億，是人工智能產(chǎn)業(yè)最大的細(xì)分市場，占比為 57%；預(yù)計(jì)至 2025 年計(jì)算機(jī)視覺行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到 1537.1 億，年均復(fù)合增速為 12.26%；同時(shí)其所帶 動(dòng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到 4858.4 億，市場空間廣闊。
2.2. 行業(yè)入局者眾多，規(guī)模化、分工化或成未來趨勢
人工智能融資市場降溫，行業(yè)趨于存量競爭。2016 年 AlphaGo 以 4:1 的優(yōu)勢打敗人類圍棋 冠軍李世石，推動(dòng)了 AI 概念快速被大眾所熟知，進(jìn)而引起了資本市場投融資熱潮，根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)，2016 年國內(nèi) AI 投融資事件快速增加，融資總額較 2015 年近乎翻倍。2016-2018 年 AI 投融資事件總數(shù)為 2917 起，投資總額為 4006.48 億。2019-2020 年人工智能在一級市 場遇冷，投資事件與投資總額均有顯著的下降，行業(yè)新入局者數(shù)量減少，更趨于存量間競爭。
入局者各有千秋，商湯科技處于第一梯隊(duì)。在既有的人工智能參與者中，入局者主要包括三 種類型：1）人工智能初創(chuàng)企業(yè)，如商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技等 AI 四小龍， 它們以頂尖的人工智能技術(shù)見長，創(chuàng)始人均具有深厚的前沿技術(shù)背景；2）向 AI 技術(shù)方向升 級的傳統(tǒng)硬件公司，如?？低暋⒋笕A股份等，主要為客戶提供軟硬一體的綜合智能解決方 案；3）互聯(lián)網(wǎng)公司，如字節(jié)跳動(dòng)、百度等，基于既有業(yè)務(wù)的所不斷夯實(shí)的數(shù)據(jù)及算法能力， 形成了扎實(shí)的人工智能業(yè)務(wù)能力，將該能力拓展至新的應(yīng)用場景。整體來看，行業(yè)參與者眾 多且資源稟賦各異，在行業(yè)快速發(fā)展階段，各自仍將憑借自身資源占有一席之地。商湯科技 屬于人工智能初創(chuàng)企業(yè)，2020 年公司營業(yè)收入為 34.46 億，研發(fā)費(fèi)用投入為 24.54 億，與 AI 四小龍中的其他公司相比均處于首位，是行業(yè)中第一梯隊(duì)的參與者。
規(guī)?；⒌统杀镜厣a(chǎn)高性能的能力是未來行業(yè)競爭的關(guān)鍵。根據(jù)目前人工智能行業(yè)四小龍 的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，行業(yè)的主要問題在于研發(fā)投入較高所導(dǎo)致的虧損問題。從財(cái)務(wù)視角來看， 實(shí)現(xiàn)盈利的路徑主要來自于兩方面：1）收入端的快速增長：深耕行業(yè)，對所服務(wù)的客戶提 供精細(xì)化的能力，滿足客戶需求，通過客戶口碑傳播不斷拓展新客；其次需要保證生產(chǎn)能力 的提升，使公司能夠具備承接大量新增客戶的能力；2）人員效率的提升：人工智能行業(yè)的 最大的成本與投入主要來自于人員成本，如何能減少個(gè)性化研發(fā)的需求，提升規(guī)?；a(chǎn)可 復(fù)用人工智能模型的能力，降低對研發(fā)人員的需求，進(jìn)而降低人員成本，是未來人工智能企 業(yè)提高盈利水平的關(guān)鍵之一。綜上，從收入與成本角度分析，對盈利能力的需求將推動(dòng)廠商 進(jìn)行規(guī)模化、低成本地生產(chǎn)高性能的 AI 模型提出了更高的要求。
場景化方案業(yè)務(wù)鏈條長，未來有望向分工化方向發(fā)展。由于 AI 行業(yè)具有非常高的技術(shù)門檻， 前端應(yīng)用場景的細(xì)微變化都可能帶來后端技術(shù)與算法的調(diào)整，從目前的發(fā)展階段來看，對于 單個(gè)廠商可能面臨較長的業(yè)務(wù)鏈條，既需要考慮與業(yè)務(wù)場景的融合，又需要從技術(shù)層面具備 適應(yīng)業(yè)務(wù)場景變化的能力，同時(shí)還需要保證與硬件設(shè)備具有較高的兼容性，因此目前大多廠 商需要為客戶提供綜合解決方案。隨著技術(shù)的進(jìn)一步成熟與標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)業(yè)鏈的分工將有望進(jìn) 一步細(xì)化，從而推動(dòng)以商湯科技為代表的技術(shù)型公司更專注于高毛利率的軟件業(yè)務(wù)。
3.1. SenseCore：打造強(qiáng)大 AI 通用基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)研發(fā)效率持續(xù)提升
SenseCore 是支撐軟件平臺的通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，主要用于生產(chǎn)高性能的人工智能模型， 其生產(chǎn)的模型會被集成至公司的產(chǎn)品及軟件平臺中以支持垂直行業(yè)的場景化應(yīng)用。
計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施包括人工智能數(shù)據(jù)中心、人工智能芯片及邊緣設(shè)備、傳感器及 ISP 芯片，為人 工智能模型提供計(jì)算資源及大規(guī)模數(shù)據(jù)處理能力。在算力方面，截止 2021 年 6 月 30 日，公 司已建立了 23 個(gè)超級計(jì)算集群，擁有超過 20,000 個(gè) GPU，達(dá)到每秒 1.17 百億億次浮點(diǎn)運(yùn) 算的總算力；公司目前正在上海臨港建設(shè)大型人工智能數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)將于 2022 年初落成， 將進(jìn)一步顯著提升算力。在芯片方面，公司于 2018 年開始自主研發(fā)人工智能專用芯片，并 于2020年1月流片成功，通過采用該芯片使企業(yè)方舟及城市方舟的硬件成本大幅降低75%， 處理的流視頻數(shù)量增加了 3 倍。
深度學(xué)習(xí)平臺包括訓(xùn)練數(shù)據(jù)平臺、SenseParrots 訓(xùn)練框架、模型壓縮工具及跨平臺模型部 署工具，用于支撐人工模型訓(xùn)練，使模型生產(chǎn)更高效。其中 SenseParrots 由公司自主研發(fā)， 并于 2015 年推出，是亞洲最早自主開發(fā)的深度學(xué)習(xí)框架之一。具備自研深度學(xué)習(xí)框架使公 司能夠更快地調(diào)整人工智能模型，而無需等待開源框架的算法更新，對前端業(yè)務(wù)場景變化具 備更快速的反應(yīng)能力。
模型層包括模型工廠、OpenMMlab、OpenDILab，為軟件平臺提供面向工業(yè)應(yīng)用的人工智 能模型，并以開放的生態(tài)形成持續(xù)反饋推動(dòng)模型升級。公司采用“基模型+特定場景模型” 兩階段的訓(xùn)練方式，既保證了模型的可拓展型，使其能夠適應(yīng)更多的長尾場景，又能使基模 型中衍生出的特定場景模型的速度更快、體積更小，更適合在設(shè)備上部署。
公司依托于 OpenMMlab、OpenDILab 打造了一個(gè)開源社區(qū)生態(tài)，通過保持與社區(qū)的學(xué)習(xí)與 連接推動(dòng)公司的技術(shù)進(jìn)步，并賦能前端業(yè)務(wù)的演進(jìn)，同時(shí)也通過分享積極推動(dòng)行業(yè)的進(jìn)步， 形成持續(xù)自演化的機(jī)制，保證了技術(shù)的迭代與更新能力。截至 2021 年 6 月 30 日，OpenDILab 已發(fā)布超過 20 個(gè)通用決策人工智能算法系列；OpenMMLab 已經(jīng)在 GitHub 上共獲得了超過 38000 顆星標(biāo)，有超過 100 個(gè)國家和地區(qū)的知名企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)在上面建立其代碼庫，是深 度學(xué)習(xí)時(shí)代極受歡迎的計(jì)算機(jī)視覺開源算法平臺。
得益于SenseCore成熟完善的人工智能模型生產(chǎn)流程，公司的研發(fā)效率不斷提升。截至2021 年 6 月 30 日,公司已積累生產(chǎn)超過 22,000 個(gè)驅(qū)動(dòng)不同應(yīng)用的商用人工智能模型,涉及多個(gè)垂 直行業(yè)；2019-2020 年公司每年生產(chǎn)的商用模型數(shù)分別為 1152 個(gè)、9753 個(gè), 2021 年上半年 進(jìn)一步提高到了 8377 個(gè)；2019-2020 年研發(fā)人員每人年均生產(chǎn)的商用模型數(shù)量分別為 0.44 個(gè)、3.45 個(gè)，2021 年上半年又繼續(xù)提高到了 5.24 個(gè)。（報(bào)告來源：未來智庫）
3.2. 軟件平臺：四大應(yīng)用場景全面鋪開，打造多個(gè)行業(yè)標(biāo)桿案例
建立在 Sensecore 的基礎(chǔ)上，公司全面開展與應(yīng)用場景的結(jié)合，在泛安防、公共交通、金融、 醫(yī)療、自動(dòng)駕駛、智慧生活等領(lǐng)域均有成熟的軟件平臺生態(tài)。針對每一個(gè)細(xì)分場景，公司通 過對 Sensecore 所生產(chǎn)出的人工智能基礎(chǔ)模型進(jìn)行組合及調(diào)用，開發(fā)出滿足不同場景特點(diǎn)的 平臺能力，從而針對性的解決客戶的實(shí)際需求。公司通過向服務(wù)客戶收取軟件許可費(fèi)、軟件 訂閱費(fèi)或者通過銷售支持軟件和相關(guān)服務(wù)運(yùn)行的人工智能軟硬一體產(chǎn)品獲得收入。
目前公司主要打造了面向智慧商業(yè)的企業(yè)方舟、面向智慧城市的城市方舟、面向智慧生活的 SenseME、SenseMARS、SenseCare，以及面向智能汽車的絕影平臺等軟件平臺，分別支 持約 9300 個(gè)、14000 個(gè)、3500 個(gè)、1400 個(gè)人工智能模型，為數(shù)億臺設(shè)備賦能，使其能夠 感知及轉(zhuǎn)錄信息，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化決策及流程，在數(shù)字世界中實(shí)現(xiàn)虛擬內(nèi)容自動(dòng)生成及增強(qiáng)。
具體來看，公司在智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大領(lǐng)域均有成熟的商業(yè)服務(wù) 能力，并均打造了多個(gè)成熟的商業(yè)案例：
在智慧商業(yè)領(lǐng)域，公司可以為企業(yè)提供安全及安保、運(yùn)營服務(wù)、資產(chǎn)管理及設(shè)施維護(hù)等服務(wù)， 在商業(yè)空間管理、住宅物業(yè)管理、工程質(zhì)量控制、基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)等方面均有非常成熟的服務(wù) 客戶案例，比如：1）上海西岸集團(tuán)所管理的沿江岸的綜合園區(qū)中，公司所部署的企業(yè)方案 平臺每月可處理 200 項(xiàng)工作指令，98%以上可以在 20 分鐘內(nèi)解決；2）幫助藍(lán)光嘉寶進(jìn)行住 宅物業(yè)的數(shù)字化改造，使社區(qū)運(yùn)營成本降低約 28.6%；3）為中國一汽集團(tuán)提供實(shí)時(shí)識別裝 配線上的缺陷與故障，檢測率超過 99%。
在智慧城市領(lǐng)域，公司主要為公共部門的客戶提供城市方舟平臺，支持對出行交通管理、城 市服務(wù)、環(huán)境保護(hù)、應(yīng)急響應(yīng)等方面的智慧化管理，幫助城市管理實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，目前已 經(jīng)為國內(nèi)外多個(gè)大型城市提供城市管理平臺；與西安地鐵合作開通無感過閘功能，截止 2021 年 6 月，商湯智慧交通樞紐系統(tǒng)已在西安 14 號線所有車展上線；為交通運(yùn)輸部提供全國智 慧路網(wǎng)監(jiān)測平臺分析判斷擁堵事件，人工抽檢正確率為 97.8%。
在智慧生活領(lǐng)域，公司目前主要有三個(gè)軟件平臺支持不同的場景應(yīng)用：1）SenseME 為手機(jī) 等智能設(shè)備提供感知及內(nèi)容增強(qiáng)功能，比如攝影圖像優(yōu)化等，截止 2021 年 6 月，公司的 SDK 已經(jīng)安裝在全球超過 4.5 億部智能手機(jī)上，涵蓋 200 多款智能手機(jī)，以及智能電視、智能投 影儀及平板等其他物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備上。根據(jù)招股說明書披露，全球前五大安卓手機(jī)廠商都是商湯 科技的合作客戶；2）SenseMARS 軟件平臺是元宇宙的技術(shù)賦能平臺，提供物理世界的數(shù) 字重建、生成虛擬化身，并支持人機(jī)交互的功能。當(dāng)前主要應(yīng)用在購物中心、展館、游戲、 直播等場景中，比如打造場館講解員、游戲中的 NPC 角色等；3）SenseCare 軟件平臺目前 支持 13 個(gè)身體部位及器官的診斷，能夠?yàn)獒t(yī)護(hù)人員及患者提供三維手術(shù)規(guī)劃及康復(fù)建議， 并支持來自不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)的多終端并發(fā)訪問。截止 2021 年 6 月 30 日，公司已經(jīng)與中國的 16 家三甲醫(yī)院達(dá)成合作。
在智能汽車領(lǐng)域，公司系早期入局者，2016 年開始研發(fā)絕影平臺，并于 2017 年與豐田汽車 達(dá)成戰(zhàn)略合作，為其提供自動(dòng)駕駛技術(shù)。公司開發(fā)了中國市場上首個(gè) OMS 兒童檢測產(chǎn)品， 目前該產(chǎn)品已于 2020 年在客戶車型上使用；根據(jù)招股說明書披露，預(yù)裝公司開發(fā)的 L2+自 動(dòng)駕駛產(chǎn)品的汽車預(yù)計(jì)將于 2022 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；此外，公司還為巴士運(yùn)營公司提供自動(dòng)駕駛 產(chǎn)品 SenseAuto Robobus，用于巴士運(yùn)營公司的自動(dòng)班車服務(wù)，并與 SenseMars 賦能的元 宇宙相關(guān)功能結(jié)合，打造了沉浸式城市觀光體驗(yàn)班車，成為 2021 年 WAIC 的十大鎮(zhèn)館之寶 之一。
產(chǎn)品具有較強(qiáng)的兼容性，有望助力市場拓展。公司非常重視產(chǎn)品的兼容性，在多個(gè)產(chǎn)品上均 有體現(xiàn)。截止 2021 年 6 月 30 日，企業(yè)方舟平臺可兼容超過 500 種物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，并支持多 種計(jì)算設(shè)備及平臺上配有的 100 多種芯片的人工智能模型；城市方舟平臺可以無縫集成于現(xiàn) 有的城市管理系統(tǒng)中，能夠與現(xiàn)實(shí)世界的三維模型相結(jié)合；公司為車企提供 AIasS 產(chǎn)品，可 以支持其內(nèi)部的人工智能開發(fā)計(jì)劃，能夠高效部署于不同車型超過 30 款的芯片上。隨著應(yīng) 用場景的不斷拓展，具有強(qiáng)兼容性的產(chǎn)品有望幫助公司更好的拓展客戶，提高市場占有率。
以下為核心數(shù)據(jù)假設(shè)：
（1）營業(yè)收入預(yù)測假設(shè)
根據(jù)前述行業(yè)分析與討論，預(yù)計(jì) 2020-2025 年人工智能行業(yè)的復(fù)合增長率約為 25%，我們 認(rèn)為在此基礎(chǔ)上，一方面行業(yè)應(yīng)用場景的快速增加可能會帶來更多的機(jī)會，另一方面由于商 湯科技作為第一梯隊(duì)公司，具備更強(qiáng)客戶認(rèn)可度，從而產(chǎn)生更強(qiáng)的業(yè)務(wù)拓展能力，有望獲得高于行業(yè)的增速。綜合 2021 年上半年公司營業(yè)收入增速為 91.81%進(jìn)行考慮，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司的收入增速為 60.0%、60.0%、50.0%，分別對應(yīng) 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入 為 55.13 億、88.22 億、132.33 億。
（2）毛利率假設(shè)
公司采用了優(yōu)先推廣軟件產(chǎn)品的銷售策略，由于軟件產(chǎn)品毛利率高于硬件產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性 變化將推動(dòng)綜合毛利率上升，預(yù)計(jì) 2021-2023 年毛利率分別為 72%、75%、75%。
（3）費(fèi)用率假設(shè)
銷售費(fèi)用率：人工智能行業(yè)的技術(shù)逐步成熟，將逐步邁入與場景相結(jié)合的階段，這一階 段的增長將由客戶規(guī)模的增長所驅(qū)動(dòng)，因此可能會導(dǎo)致公司的銷售費(fèi)用率有所提升；
管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率：人員成本是管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的核心組成部分，隨著運(yùn)營 效率與研發(fā)效率的提升，未來管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率將有望逐步下降，但考慮到股份 支付費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)未來這兩項(xiàng)費(fèi)用率仍將在一段時(shí)期內(nèi)維持較高的水平。
綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸屬于母公司的虧損將分別為-107.36 億、-118.95 億、-129.34 億，對應(yīng) EPS 為-0.32 元、-0.36 元、-0.39 元。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。）
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