正文:
第27章 市場分析的技術(shù)性原則
"道氏理論"蘊(yùn)含的定義，使我得以發(fā)展一套簡單而有力的技術(shù)分析工具，由這個(gè)角度隨意瀏覽價(jià)格走勢圖，成效往往勝過由基本分析角度的苦心研究。事實(shí)上，我在20世紀(jì)80年代中期訓(xùn)練的幾位交易員，都僅根據(jù)這些技術(shù)分析的原則來交易，而且結(jié)果相當(dāng)理想。
在我的行情分析方法與交易策略中，我是以技術(shù)分析做為建構(gòu)的積木。以股票市場為例，我首先觀察數(shù)種重要指數(shù)的走勢圖，以判斷各個(gè)類股的一做價(jià)格趨勢。我將決定趨勢的方向，根據(jù)歷史資料的幅度與時(shí)間分布判斷趨勢的"年齡"（第26章）。并根據(jù)價(jià)量關(guān)系、動(dòng)能震蕩指標(biāo)與主要的移動(dòng)平均線衡量趨勢的強(qiáng)度（請參考《專業(yè)投機(jī)原理1》）。在具備這些認(rèn)知之后，我再嘗試整合經(jīng)濟(jì)基本分析，并對股票市場形成精確的整體性概念，包括大盤與類股在內(nèi)。
然后，我可能利用期貨或選擇權(quán)在指數(shù)上建立頭寸，我也可能操作個(gè)股，以追求更高的獲利與（或）更低的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，為了局限風(fēng)險(xiǎn)，并利用信用擴(kuò)張來追求更高的獲利潛能，我會(huì)同時(shí)在指數(shù)與個(gè)股上建立頭寸。
本章我將說明我在股票，債券與商品的分析與交易上，運(yùn)用的根本技術(shù)性原則。某種程度內(nèi)，可能會(huì)重復(fù)我在前一部著作的部分內(nèi)容，但為了節(jié)省篇幅起見，我假定讀者已經(jīng)了解這些技術(shù)性工具的基本知識(shí)。然后，我會(huì)提出另一些有關(guān)趨勢變動(dòng)的判斷方法。
我希望在此強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我絕不建議僅根據(jù)技術(shù)分析來交易。同時(shí)，我也不主張交易者可以完全不了解技術(shù)分析。金融交易應(yīng)該綜合技術(shù)分析、基本分析以及市場心理等知識(shí)，以界定交易的整體勝算。
第19章曾經(jīng)提及索羅斯的評論："我們僅需要辨識(shí)前提為錯(cuò)誤的趨勢，順勢操作，并在它被拆穿以前及時(shí)脫身"如果你希望采納這個(gè)意見，你顯然必須先能辨識(shí)趨勢，以及該趨勢的潛在變化。另外，為了辨識(shí)前提為錯(cuò)誤的趨勢，你必須了解經(jīng)濟(jì)學(xué)與市場心理學(xué)的根本原理。一旦你可以結(jié)合實(shí)際的技術(shù)分析知識(shí)，以及經(jīng)濟(jì)與市場的根本原理，你便可以充分掌握交易成功需要的勝算。
名詞定義
三種趨勢
在分析市場的價(jià)格走勢時(shí)，首先必須了解其中存在三種趨勢。
l 短期趨勢，持續(xù)的期間為數(shù)天至數(shù)周（通常為14個(gè)交易日或以內(nèi)）。
2 中期趨勢，持續(xù)的期間為數(shù)周至數(shù)個(gè)月。
3 長期趨勢，持續(xù)的期間為數(shù)個(gè)月至數(shù)年。
所有這三種趨勢都同時(shí)存在，它們的方向可能相反。一般來說，交易者關(guān)心短期趨勢，投機(jī)者關(guān)心中期趨勢，而投資者關(guān)心長期趨勢。
不論你在意的是交易、投機(jī)或投資，你都必須了解長期趨勢的性質(zhì)與方向。了解長期趨勢的性質(zhì)，意味著了解市場對于經(jīng)濟(jì)基本面的看法（不論這種看法正確與否）、它在幅度與時(shí)間上的"年齡"、它所處的階段（稍后對論）、以及其他等等。
了解長期趨勢的方向雖然較簡單，卻非常重要。如果你不了解長期趨勢的方向，除了做短期的交易以外，你便很難做其他的明智判斷。即使僅從事短期的交易，你也需要把短期趨勢擺在中期與長期趨勢的前后關(guān)聯(lián)中來判斷，如此才可以增加勝算。例如，如果你在多頭市場的主升段中從事短期交易，你碰到的上漲行情將遠(yuǎn)多于下跌行情。另外，你也會(huì)較常遭遇法人機(jī)構(gòu)電腦程式交易驅(qū)動(dòng)的向上價(jià)格波動(dòng)，而向下的價(jià)格波動(dòng)則相對較有限，除非趨勢已經(jīng)即將變化。
市場的四種階段 在任何市場--股票、債券或商品--長期趨勢會(huì)處于下列四種階段中的一種：
1 承接（投資者逐步買進(jìn)）。
2 出貨（投資者逐漸賣出）。
3 向上或向下的趨勢。
4 整理（在一個(gè)經(jīng)過確認(rèn)的趨勢發(fā)展過程中，由于獲利回吐造成的調(diào)整）。
就技術(shù)分析上來說，市場缺乏趨勢時(shí)，它是處于狹幅盤整中，這意味著它可能在整理、承接或出貨。然而，僅根據(jù)技術(shù)分析并無法判定它究竟是這三種行為的那一種，除非趨勢持續(xù)發(fā)展（這是整理）；除非趨勢向上突破（這是承接）；除非趨勢向下突破（這是出貨）。狹幅盤整會(huì)出現(xiàn)在所有市場中，這是眾所周知的技術(shù)分析排列。此處所應(yīng)該特別強(qiáng)調(diào)的或許是股票市場的情況，狹幅盤整的形成與突破，應(yīng)該同時(shí)呈現(xiàn)于所有相關(guān)的指數(shù)，如此才具有意義。所以，讓我們把討論的重心轉(zhuǎn)移至趨勢與趨勢變動(dòng)的評估。
趨勢與其變動(dòng)的性質(zhì)
不論技術(shù)分析采取何種形式，它必然--至少是隱含地奠基于趨勢的定義。然而，在我擁有的2000多本有關(guān)交易的書籍中，我不曾見過趨勢的完整定義。甚至于是愛德華茲與麥吉所著的技術(shù)分析圣經(jīng)-股票趨勢技術(shù)分析，也沒有明確定義何謂趨勢。所以，包括愛德華茲與麥吉在內(nèi)的大多數(shù)技術(shù)分析家，他們重視的并不是技術(shù)分析的原理，而是技術(shù)分析的各種工具，這些工具一旦受到普遍的認(rèn)同之后便失去了效果，因?yàn)樗鼈兙哂凶晕移茐牡男再|(zhì)。
我們可以這么說，只要有市場，便有趨勢的存在。所以，我們需要一個(gè)在任何場合都能成立的趨勢明確定義。于是便產(chǎn)生一個(gè)問題，趨勢有何通性與差異？換言之，所有趨勢有何共通的性質(zhì)，各種不同的價(jià)格走勢之間又有何差異？
趨勢是一種價(jià)格走勢--這便是通性，而不需進(jìn)一步的解釋。然而，具有趨勢的市場與"振蕩的"市場，兩者之間有何根本的差異呢？這個(gè)問題的答案很簡單，幾乎是自明之理，我們能夠以純粹的技術(shù)名詞來描述。
為了說明上的方便起見，我把根本的定義劃分為兩部分，一是上升趨勢，一是下降趨勢：
上升趨勢：上升趨勢是一種價(jià)格走勢，它是由一系列的上升波段構(gòu)成，每一上升波段都向上穿越先前波段的高點(diǎn)，中間并夾雜著下降波段，但每一下降波段的低點(diǎn)都不會(huì)向下跌破先前下降波段的低點(diǎn)。換言之。上升趨勢是由一系列高點(diǎn)與低點(diǎn)都不斷墊高的波段構(gòu)成（參考圖27．1）。
下降趨勢：下降趨勢是一種價(jià)格走勢，它是由一系列的下降波段構(gòu)成，每一下降波段都向下穿越先前波段的低點(diǎn) 中間并夾雜著上升波段，但每一上升波段的高點(diǎn)都不會(huì)向上穿越先前上升波段的高點(diǎn)。換言之，下降趨勢是由一系列高點(diǎn)與低點(diǎn)都不斷走低的波段構(gòu)成（參考圖27．2）。
一種好的定義，它應(yīng)該可以簡化我們的了解，并提供進(jìn)一步擴(kuò)張知識(shí)的基礎(chǔ)。上述定義便是如此。它們是普遍性的定義，可以適用于每個(gè)市場與每種價(jià)格走勢。另外，這些定義可以做為一種簡單而始終有效的圖形分析基礎(chǔ)。
如何繪制趨勢線
以技術(shù)分析評估趨勢，第一步驟便是繪制趨勢線。這看起來或許相當(dāng)簡單，但就如同趨勢的定義一樣，很少人能以一致的精確方法繪制趨勢線。我繪制趨勢線的方法是直接引用先前的定義?？墒牵词故沁\(yùn)用先前的定義，絕大部分人仍然無法繪制正確的趨勢線，他們繪制的線段僅代表大致上的趨勢，這在趨勢變動(dòng)的判斷上可能產(chǎn)生錯(cuò)誤的訊號(hào)。
以下的方法可以提供一致而精確的結(jié)果，而且絕對不會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的訊號(hào)：
1 選擇考慮的時(shí)間：長期（數(shù)個(gè)月至數(shù)年）、中期（數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月）、或短期（數(shù)天至數(shù)個(gè)星期）。
2 上升趨勢線：在考慮的時(shí)間內(nèi)，以最低的低點(diǎn)為起點(diǎn)，向在上方繪制一條直線。連接最高點(diǎn)前的某一個(gè)低點(diǎn)，使這條直線在兩個(gè)低點(diǎn)之間未穿越任何價(jià)位。延伸這條直線而經(jīng)過最高（譯按；這是指水平軸上的位置而言）。趨勢線經(jīng)過所考慮的最高點(diǎn)以后，它可能穿越某些價(jià)位。事實(shí)上，這是趨勢發(fā)生變化的一種現(xiàn)象，稍后將討論這方面的問題（參考圖 27．1）。
3 降趨勢線：在考慮的時(shí)間內(nèi)，以最高的高點(diǎn)為起點(diǎn)，向右下方繪制一條直線，連接最低點(diǎn)前的某一個(gè)高點(diǎn)，而使這條直線在兩個(gè)高點(diǎn)之間個(gè)穿越任何價(jià)位。延伸這條直線而經(jīng)過最低（參考圖27．2）。
這項(xiàng)方法的優(yōu)點(diǎn)在于明確性，并可以用來判斷趨勢是否可能變動(dòng)或已經(jīng)變動(dòng)。換言之，根據(jù)此方法在圖中繪制趨勢線時(shí)，如果你判定需要重新繪制趨勢線，這代表趨勢已經(jīng)變動(dòng)。
1-2-3法則
趨勢變動(dòng)時(shí)，必須發(fā)生下列三項(xiàng)條件：
判定趨勢變動(dòng)的準(zhǔn)則
l 趨勢線必須被突破--一價(jià)格必須穿越繪制的趨勢線。
2 上升趨勢不再創(chuàng)新高，或下降趨勢不再創(chuàng)新低。例如，在上升趨勢的回檔走勢之后，價(jià)格雖然回升，但未能突破先前的高點(diǎn)，或僅稍做突破而又回檔。類似的情況也會(huì)發(fā)生在下降趨勢中。這通常稱為"試探"高點(diǎn)或低點(diǎn)。這種情況通常--但不是必然--發(fā)生在趨勢變動(dòng)的過程中。若非如此，則價(jià)格走勢幾乎總是受到重大消息的影響，而向上或向下跳空，并造成異于"常態(tài)" 的激烈價(jià)格走勢。
3 在下降趨勢中，價(jià)格向上穿越先前的短期反彈高點(diǎn)；或在上升趨勢中，價(jià)格向下穿越先前的短期回檔低點(diǎn)。
此三種條件同時(shí)成立時(shí)，相當(dāng)于"道氏理論"對于趨勢變動(dòng)的確認(rèn)。前兩種條件僅發(fā)生一種時(shí)，代表趨勢可能發(fā)生變動(dòng)。三種條件發(fā)生兩種時(shí)，這增加趨勢發(fā)生變動(dòng)的可能性。所有三種條件都發(fā)生時(shí)，即是趨勢變動(dòng)的定義。
在走勢圖中觀察趨勢的變化，你僅需要將先前的原則轉(zhuǎn)換為圖形的格式。首先，繪制趨勢線。然后，猶如圖27．3一樣，繪制兩條水平的直線。在下降趨勢中，繪制一條水平的直線穿越目前的最低價(jià)，再繪制另一條水平的直線穿越前一波反彈的高點(diǎn)。在上升趨勢中，繪制一條水平的直線穿越目前的最高價(jià)，再繪制另一條水平的直線穿越前一波回檔的低點(diǎn)。
如果價(jià)格穿越趨勢線，在穿越的位置標(biāo)示1，請參考圖27．3。如果價(jià)格測試先前的高點(diǎn)或低點(diǎn)--換言之，如果價(jià)格接近、接觸或稍為穿越該條對應(yīng)目前高價(jià)或低價(jià)的水平直線而未能突破，則在該點(diǎn)標(biāo)示2。如果價(jià)格向下突破該條對應(yīng)前一個(gè)折返高點(diǎn)或低點(diǎn)的水平直線，則在該點(diǎn)標(biāo)示3。如果這三個(gè)情況出現(xiàn)兩者，趨勢很可能會(huì)發(fā)生變化。如果三個(gè)情況全部出現(xiàn)，則趨勢已經(jīng)發(fā)生變化，并最可能朝新的方向繼續(xù)發(fā)展。
2B指標(biāo)
請回顧趨勢變動(dòng)的第二個(gè)條件：價(jià)格在上升趨勢中不再創(chuàng)新高，或在下降趨勢中不再創(chuàng)新低--通常稱為"試探"高點(diǎn)或低點(diǎn)。請留意，在趨勢的變動(dòng)中，試探并不是必要條件。例如，市場呈現(xiàn)狹幅盤整時(shí)，不會(huì)出現(xiàn)試探的情況。價(jià)格將在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，突破趨勢線，最后或是向上、或是向下突破狹幅盤整的價(jià)格區(qū)間而創(chuàng)新高或新低。雖然如此，但試探的情況一旦發(fā)生時(shí)，通常代表趨勢即將變化。事實(shí)上，我將一種特殊情況的試探稱為"2B指標(biāo)"。
請留意第2項(xiàng)準(zhǔn)則。某些情況下，價(jià)格測試先前的高點(diǎn)（低點(diǎn)）時(shí)，可能實(shí)際穿越先前的高點(diǎn)（低點(diǎn)），但稍后卻又折返。這是一種特殊形態(tài)的測試（稱為；2B），也是一種很重要的測試 它代表趨勢即將發(fā)生變動(dòng)的訊號(hào)。在評估可能發(fā)生的趨勢變動(dòng)時(shí)，這是我最重視的一項(xiàng)準(zhǔn)則。
2B法則
在上升趨勢中，如果價(jià)格已經(jīng)穿越先前的高價(jià)而未能持續(xù)挺升，稍后又跌破先前的高點(diǎn)，則趨勢很可能會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。下降趨勢也是如此。
這項(xiàng)法則適用于所有時(shí)間的趨勢，請參考圖27．4。如果2B法則在短期趨勢（3-5天）中得以成立，則價(jià)格創(chuàng)新高（新低〕之后，通常會(huì)發(fā)生在一、二天以內(nèi)便又向下跌破先前的高價(jià)（向上穿越先前的低價(jià)）。在中期趨勢中，2B法則經(jīng)常代表修正走勢的開始，并發(fā)生于價(jià)格創(chuàng)新高或新低之后的3天至5天以內(nèi)。在市場的主要（長期）轉(zhuǎn)折點(diǎn)，價(jià)格創(chuàng)新高或新低之后，如果2B法則得以成立，則它通常會(huì)發(fā)生在7天至10天以內(nèi)。
我從來沒有以嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)方法測試2B法則的有效性，因?yàn)橥耆珱]有這種必要性。即使是每三次訊號(hào)僅出現(xiàn)一次有效的趨勢變動(dòng)（我敢打賭其有效的幾率絕不僅如此），我還是可以根據(jù)這項(xiàng)法則賺錢，尤其是將它運(yùn)用在中期趨勢中。這是因?yàn)?B法則幾乎可以讓你精確地掌握頂部與底部，并建立風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬關(guān)系非常理想的交易。以上升趨勢為例，運(yùn)用2B法則最佳的方法，是價(jià)格重新跌破先前的高點(diǎn)時(shí)，以停止單賣空（參考圖27．5）。賣空之后，將回補(bǔ)的停損單設(shè)定在2B的高點(diǎn)。如果你是就中期趨勢交易，則報(bào)酬一風(fēng)險(xiǎn)的比率幾乎總是高于5：1。 即使你因此而被連續(xù)震蕩出場二、三次，甚至于四次，你成功一次的獲利將多于先前的所有損失。
如果你經(jīng)常以1－2－3與2B法則來練習(xí)，很快便能不再需要繪制趨勢線與水平直線，而能夠以目測的方式判斷趨勢發(fā)生變動(dòng)的準(zhǔn)則，并以1．2．3思考：（1）突破趨勢線；（2）測試先前的高點(diǎn)或低點(diǎn)而失?。唬?）向下跌破前一波回檔的低點(diǎn)或向上穿越前一波反彈的高點(diǎn)。另外，你也知道如何鎖定2B的潛在交易機(jī)會(huì)，但依此方法交易時(shí)，務(wù)必采用停損單來局限可能發(fā)生的損失。
以1－2－3準(zhǔn)則交易
以1-2－3準(zhǔn)則來交易，最佳的方式是在第三個(gè)條件滿足以前進(jìn)場。以圖27．6為例，你發(fā)現(xiàn)"NASDAQ綜合指數(shù)"的中期趨勢發(fā)生1-2－3的變化。由交易的觀點(diǎn)來講，價(jià)格在640的水準(zhǔn)以大量跌破趨勢線時(shí)，我們無法明確判斷趨勢是否會(huì)變動(dòng)。雖然如此，但由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的角度判斷，這是理想的賣空機(jī)會(huì)。以下讓我們由純粹的技術(shù)分析觀在評估此機(jī)會(huì)。
價(jià)格在640的水準(zhǔn)向下跌破中期趨勢線時(shí)（短期的2B法則已經(jīng)成立，如果作假定趨勢已經(jīng)發(fā)生變化而賣空，而當(dāng)價(jià)格回升至日線圖收場價(jià)的高點(diǎn)644（僅取整數(shù)）時(shí)，市場證明你的判斷為錯(cuò)誤。在644水準(zhǔn)設(shè)定回補(bǔ)的停損單，你的風(fēng)險(xiǎn)僅有4點(diǎn)。在潛在的報(bào)酬方面。如果你的判斷正確，市場應(yīng)該至少下跌至615，這相當(dāng)于是25點(diǎn)的潛在報(bào)酬。所以，風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬的比率是4：25，或1：6．25。
在如此理想的風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬關(guān)系下，值得進(jìn)一步技術(shù)分析。根據(jù)市場平均壽命的架構(gòu)判斷，趨勢非常可能反轉(zhuǎn)。以2月12日的收盤價(jià)644．92為準(zhǔn)，"NASDAQ綜合指數(shù)"的主要波段已經(jīng)上漲36．3％，時(shí)間為230天。在歷史上所有的多頭市場主要波段中，僅21．4％的走勢具有更大的漲幅，而僅22％的走勢持續(xù)更長的時(shí)間。根據(jù)這些數(shù)據(jù)衡量，店頭市場趨勢反轉(zhuǎn)的勝算為3．6：1。你或許不知道這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但只要根據(jù)一般常識(shí)判斷，你也應(yīng)該可以區(qū)別老年人與年輕人。
如果經(jīng)濟(jì)基本面的情況也配臺(tái)（確實(shí)是如此），你有充分的理由在店頭市場中賣空，至少是建立少量的空頭頭寸?？傊銘?yīng)該永遠(yuǎn)由各種不同角度評估，如此才可以確實(shí)掌握成功的勝算。
市場呈現(xiàn)決幅盤整的走勢時(shí)
在我進(jìn)一步討論其他輔助性的技術(shù)分析工具以前，我需要指出一種1－2－3法則并不適用的價(jià)格模式。猶如先前的說明，市場處于整理或出貨的階段時(shí)，它會(huì)形成狹幅盤整的走勢。如果市場是處于整理，則它最后會(huì)"突破"盤整區(qū)而恢復(fù)原來的趨勢（以股票市場來說，突破需要大成交量）。如果市場是處于出貨的階段，它會(huì)以大成交量向下突破盤整區(qū)。
不系地，純由技術(shù)分析的角度來說，在隨后的突破發(fā)生以前，我們無法區(qū)別整理與出貨。然而，市場呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢時(shí)，我們?nèi)匀豢梢杂杉兇獾募夹g(shù)性角度來交易?；旧?。這涉及兩個(gè)步驟（參考圖27．6）：
l 繪制兩條水平的百線，以對應(yīng)交易區(qū)間的最高價(jià)與最低價(jià)。
2 如果價(jià)格以大成交捷突破上方的水平直線，則買進(jìn)，并在突破的位置設(shè)定賣出的停損單。如果價(jià)格以大成交量突破下方的水平直線，則賣空，并在突破的位置設(shè)定回補(bǔ)的停損單。
這項(xiàng)交易方法與2B法則有許多類似之處。撇開成交量不談，它與2B一樣，適用于每一種市場與所有的三種趨勢。另外，這種方法也是反映通常的情況。由于這是一種普遍的交易方法，所以會(huì)發(fā)生假突破的情況，你偶爾會(huì)挨耳光；但如果你采取有效的停損策略，這種方法的風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬關(guān)系相當(dāng)不錯(cuò)。
這雖然是一種有效的交易工具，但你不應(yīng)該在真空的狀態(tài)運(yùn)用它。避免挨耳光的最佳方法，是掌握經(jīng)濟(jì)基本面的知識(shí)，以判斷市場是處于整理或出貨的狀況。就這種情形來說，所謂的經(jīng)濟(jì)基本面知識(shí)，我是指"索羅斯"的市場心理。
我希望在此談一個(gè)我本身遭遇的負(fù)面案例。在整個(gè)1991年的下半年，市場幾乎都處于狹幅盤整的狀態(tài)。我由經(jīng)濟(jì)基本面的角度判斷，市場是在出貨，隨后至少應(yīng)該出現(xiàn)修正走勢，甚至是空頭市場。我顯然誤判了市場的心理，因?yàn)樗嘈爬首叩蛯⑼苿?dòng)行情上揚(yáng)。所以，我在11月的反彈行情中賣空，而11月中旬指數(shù)大幅下跌?？墒牵?lián)儲(chǔ)在12月調(diào)降貼現(xiàn)率一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，我未料到市場會(huì)相信利率調(diào)降將有助干改善當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)疲態(tài)。因此，我吐回一大部分的利潤，并錯(cuò)失12月份的上漲行情，后者顯然是典型的帶量向上突破。
輔助性的技術(shù)分析工具
成交量的關(guān)系
成交量關(guān)系雖然是一種技術(shù)分析指標(biāo)，但在我的方法中，它最不客觀。雖說如此，但在股票市場中，如果不考慮成交量，便不應(yīng)該交易。
我說成交量關(guān)系最不客觀，因?yàn)樗狈γ鞔_的法則。它僅能在某特定市場的前后關(guān)聯(lián)中來解釋。解釋成交量關(guān)系的唯一方法，是觀察每天的市場發(fā)展，以體會(huì)何謂"正常量"？何謂"大量"？何謂"小量"？以下是觀察成交量的一般性法則；然后，我將說明如何將此法則運(yùn)用在店頭市場的行情評估中。以圖27．6而言，上述的第三點(diǎn)尤其正確，例如，1992年1月底，成交量開始顯著增加。我們知道，整個(gè)1991年，店頭市場始終是表現(xiàn)最佳的市場，價(jià)量關(guān)系也配合很好，這尤其凸顯1月底的情況不尋常。如果你觀察圖27．7，可以發(fā)現(xiàn)"工業(yè)指數(shù)" 和"運(yùn)輸指數(shù)"的成交量與"店頭市場綜合指數(shù)"和S＆P 500的成交量有明顯的不同。特定來說，"工業(yè)指數(shù)"和"運(yùn)輸指數(shù)"在2、3月份的跌勢中，成交量顯著縮小，但"店頭市場綜合指數(shù)"和 S＆P 500的成交量仍然與前幾個(gè)月差不多。
重要的成交量關(guān)系
1 成交量通常會(huì)與趨勢配合；換言之，在多頭市場中，漲勢的成交量會(huì)放大，跌勢的成交量會(huì)縮??；在空頭市場，情況則相反（請參考圖27．6的成交量部分）。市場瀕臨修正時(shí)，則為例外，請參考下一點(diǎn)。
2 在多頭或空頭市場的中期反彈中，市場若處于超買狀況，則漲勢的成交也將縮小，跌勢的成交量將放大。反之，在中期的下跌過程中，市場若處于超賣狀況，則漲勢的成交量將放大，跌勢的成交量將縮小。
3 在多頭市場中，末期的成交量極大（相較于先前的期間），初期的成交量很小。反之，空頭市場的初期成交量很大，末期的成交量很小。
由于上述的成交量關(guān)系，所以在2月20日我發(fā)行的投資報(bào)告《蘭德市場風(fēng)險(xiǎn)觀察》中，我向法人機(jī)構(gòu)的訂閱者建議："持有景氣循環(huán)類股的多頭頭寸，減少店頭市場與高成長型類股的持股"由每個(gè)角度來觀察，店頭市場與S＆P 500，以及扮演領(lǐng)導(dǎo)角色的其他數(shù)種指數(shù)，都呈現(xiàn)典型的技術(shù)性頂部，而且在最后的漲勢與隨后的跌勢中，成交量關(guān)系也確認(rèn)頂部的排列。尤其是店頭市場，它長久以來一直缺乏整理，所以至少應(yīng)該出現(xiàn)一次大幅的中期修正走勢；根據(jù)我個(gè)人的看法，它應(yīng)該扮演領(lǐng)導(dǎo)角色以邁向新的空頭市場。
同理，"道瓊指數(shù)"與其他的景氣循環(huán)指數(shù)，都呈現(xiàn)多頭的氣勢，在跌勢中成交量縮小，在漲勢中成交量放大。所以，我決定以兩種不同的方式來交易：做多經(jīng)濟(jì)循環(huán)類股，賣空店頭市場與成長型股票。
上述的討論自然地引導(dǎo)至另一項(xiàng)重要的輔助性技術(shù)分析工具，這項(xiàng)技巧很少人將它運(yùn)用在整體市場上--相對強(qiáng)度。
相對強(qiáng)度
在10年至15年以前，你只要分析"道瓊指數(shù)"、"工業(yè)指數(shù)"、"運(yùn)輸指數(shù)"與"公用來業(yè)指數(shù)"-一便可以對整體市場產(chǎn)生一種感覺。情況已經(jīng)不再是如此了。由于資訊科技的進(jìn)步，我們已經(jīng)不能再分析個(gè)別類股的市場，而必須由較廣的角度了解股價(jià)走勢。觀察整體市場的發(fā)展時(shí)，我追蹤的指數(shù)不超過18個(gè)。包括每種指數(shù)的每天收盤價(jià)、幅度與時(shí)間。以"道氏理論"做為分析的基礎(chǔ)，我比較各種指數(shù)的價(jià)格走勢、成交量關(guān)系、市場寬度（騰落比率），并觀察它們之間的異同發(fā)展。
在強(qiáng)勁的多頭或空頭市場中，所有指數(shù)都會(huì)朝同一個(gè)方向發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)的情況有明顯的強(qiáng)弱差異時(shí)（就如同目前的情形），某些指數(shù)會(huì)有類似的走勢（例如；"道瓊工業(yè)指數(shù)"與"主要市場指數(shù)"），另一些指數(shù)則互有領(lǐng)先與落后的現(xiàn)象。換言之，我會(huì)觀察許多指數(shù)之間的相對強(qiáng)度關(guān)系。
雷亞首先提出相對強(qiáng)度的觀念 而稱此為"股票的習(xí)性與相互對照的績效表現(xiàn)"。雖然他是指個(gè)股而言，現(xiàn)在卻需要評估指數(shù)的習(xí)性，以及它們之間的相互對照表現(xiàn)。猶如我先前所提，整個(gè) 1991年，S＆P 500與店頭市場指數(shù)的表現(xiàn)都優(yōu)于工業(yè)指數(shù)與其他涵蓋面較廣的指數(shù)（例如："道瓊指數(shù)"與AMEX）--它們顯然具有較強(qiáng)的相對強(qiáng)度。在交易之中，如果希望精確預(yù)測來來，必須分析各個(gè)不同市場之間的相對強(qiáng)度與其涵義。
讓我們繼續(xù)分析店頭市場，只要隨意測覽1991年的價(jià)格走勢圖便可以發(fā)現(xiàn)，店頭市場是最強(qiáng)勁的市場。然而，正因?yàn)樗L久以來都是最強(qiáng)勁的市場，并處于濃厚的投機(jī)氣氛中，所以它也應(yīng)該是首先大幅回檔的市場--如果裝瓷器的架子倒塌了，最上層的瓷器最可能摔破。
200天移動(dòng)平均線
我采用的另一項(xiàng)重要技術(shù)指標(biāo)是200天移動(dòng)平均線，雖然它并不適用于店頭市場的分析。我在1968年開始采用這項(xiàng)指標(biāo)，當(dāng)時(shí)我閱讀威廉．戈登的一份研究報(bào)告，他將200天期移動(dòng)平均的買賣準(zhǔn)則運(yùn)用于1917年至1967年的"道瓊工業(yè)指數(shù)"，每年的平均報(bào)酬率為18．5％。
200天移動(dòng)平均的運(yùn)用
1 如果200天移動(dòng)平均線由先前的下降趨勢中，開始轉(zhuǎn)為平坦或上升，而且價(jià)格由下往上穿越均線，這代表主要的買進(jìn)訊號(hào)（參考圖27．8）。
2 如果200大移動(dòng)平均線由先前的上升趨勢，開始轉(zhuǎn)為平坦或下降，而且價(jià)格由上往下穿越均線，代表主要的賣出訊號(hào)。
200天移動(dòng)平均線的最大問題是時(shí)間嚴(yán)重落后。由圖27．8可以看出來，當(dāng)"道瓊工業(yè)指數(shù)"的200天移動(dòng)平均發(fā)出買進(jìn)或賣出訊號(hào)時(shí)，走勢已經(jīng)過了一大半。另外，行情在投機(jī)性的長期漲勢之后，如果突然發(fā)生崩盤，則200天移動(dòng)平均線幾乎毫無用處。所以，我僅把200天移動(dòng)平均線視為是輔助性的工具。例如，如果"店頭市場綜合指數(shù)" 跌破200天移動(dòng)平均線，則我在2月底與3月初將會(huì)大量賣空店頭市場的股票。然而，我實(shí)際上建立的空頭頭寸并不特別大。
市場寬度與動(dòng)能震蕩指標(biāo)
我使用的最后兩項(xiàng)指標(biāo)分別是市場寬度，它經(jīng)常被稱為"騰落線"，以及動(dòng)能震蕩指標(biāo)。
騰落線（A／D線）是計(jì)算每天上漲家數(shù)與下跌家數(shù)的差值，并繪制為圖。對于所有加權(quán)性的股價(jià)指數(shù)來說，騰落線都可以彌補(bǔ)其缺失。以"道瓊工業(yè)指數(shù)" 為例，它僅由30種股票的價(jià)格加權(quán)而成。某些情況下，如果某支權(quán)數(shù)較大的股票（例如 IBM）出現(xiàn)不尋常的走勢，整個(gè)指數(shù)便不能有效反映整體工業(yè)類股的表現(xiàn)。
一般來說，騰落線與大盤指數(shù)會(huì)呈現(xiàn)相同方向的走勢，一旦兩者之間出現(xiàn)背離的現(xiàn)象時(shí)，通常是代表趨勢即將變動(dòng)的訊號(hào)。事實(shí)上，我?guī)缀醢阉暈槭且环N大盤指數(shù)，并運(yùn)用"道氏理論"分析它與其他指數(shù)之間的關(guān)系。然而，就騰落日線圖來說，它僅必須確認(rèn)先前的高點(diǎn)（低點(diǎn)），而不需確認(rèn)你當(dāng)時(shí)比較的高點(diǎn)或低點(diǎn)。另外，騰落周線圖應(yīng)該確認(rèn)你的多頭或空頭看法。例如，自從1990年10月的低點(diǎn)以來，騰落周線圖便是最佳的技術(shù)性指標(biāo)。再舉另一個(gè)例子，在1992年的3月與4月"道瓊指數(shù)"創(chuàng)新高，但店頭市場指數(shù)、S＆P 500與市場寬度都未創(chuàng)新高。我將這種情況視為是可能的背離，并判斷"道瓊指數(shù)"可能做頂。
我始終密切注意市場寬度，將它視為是一種股票指數(shù)。我根據(jù)它而推演出另一種指標(biāo)，這是一種動(dòng)能振蕩指標(biāo)，以衡量整體市場向上或向下的偏頗程度。每天早晨，我首先登錄上漲與下跌家數(shù)的凈值；我是以"紐約證券交易所" 近30天以來的資料為準(zhǔn)．并計(jì)算、登錄、繪制上漲與下跌家數(shù)之凈值的移動(dòng)總和。然后，再將計(jì)算結(jié)果除以 3，以代表10天期的約當(dāng)值，并稱其為"10大約當(dāng)期-凈變動(dòng)-移動(dòng)平均-行情寬度振蕩指標(biāo)"。它經(jīng)?？梢杂行Ш饬恐衅诘?超買"或"超賣"情況。
猶如200天移動(dòng)平均線一樣，我將市場寬度與動(dòng)能振蕩指標(biāo)視為輔助性的工具，以配合其他較根本的技術(shù)分析方法，例如：123準(zhǔn)則、2B法則與平均壽命架構(gòu)，以判斷交易的整體勝算幾率。例如，在2月底與3月初，市場寬度未能創(chuàng)新高，而我的長期振蕩指標(biāo)也顯示整體市場稍有超買的狀況。所以，市場寬度支持我在店頭市場的空頭頭寸，而振蕩指標(biāo)也稍有支持。整體來講，我雖然掌握勝算．但勝算的程度并不足以讓我采取積極的空頭策略。我個(gè)人或客戶投入的風(fēng)險(xiǎn)資本都未超過2％-3％。
一項(xiàng)理想的新指標(biāo)
我希望各位讀者覺得。本書確實(shí)提供某些明確的概念與賺錢的方法。現(xiàn)在，我準(zhǔn)備再提出另一種指標(biāo)：四天法則。這是我偏愛的趨勢變動(dòng)的中期指標(biāo)，我已決定與各位分軍這項(xiàng)指標(biāo)。
猶如其他指標(biāo)一樣，這項(xiàng)指標(biāo)也是來自于長期的研究。我根據(jù)1926年至1985年之間的"道瓊工業(yè)指數(shù)"，衡量其中期走勢的每一個(gè)頂部與底部。表27．1顯示四天排列（換言之，連續(xù)四天上漲或下跌的走勢）與頂部或底部的相關(guān)性。觀察這些資料，我有兩項(xiàng)發(fā)現(xiàn)。
四天法則
在中期走勢中，市場在高點(diǎn)或低點(diǎn)以連續(xù)四天下跌或上漲的走勢而呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)，趨勢很可能發(fā)生變化。
在第一個(gè)發(fā)現(xiàn)中，中期頂部或底部所出現(xiàn)的四天排列，其方向幾乎總是代表趨勢變動(dòng)的方向。根據(jù)表27．1的資料顯示，當(dāng)四天排列出現(xiàn)后，25％的中期趨勢立即呈現(xiàn)與四天排列相同方向的反轉(zhuǎn)，有41％的中期趨勢在四天排列出現(xiàn)后的六天之內(nèi)發(fā)生反轉(zhuǎn)，75％的中期趨勢在四天排列出現(xiàn)后的24天之內(nèi)發(fā)生在轉(zhuǎn)。在所有中期趨勢內(nèi)，僅10％未出現(xiàn)有效的四天排列。
請參考圖 27．9，它是 S＆P 500的周線圖。在1992年10月9日，指數(shù)于402．66出現(xiàn)底部。隨后四天的變化如下：10／12為十4．78、10／13為十4．86、10／14為十0．70、10／15為十0．23這是連續(xù)四天的上漲，顯示底部的形成。指數(shù)在10月16日仍然上漲，但這并不重要。如果這是真正的底部，則指數(shù)在幾個(gè)月內(nèi)都不應(yīng)該跌破10／9／92的低點(diǎn) 所以你可以將停損設(shè)定在此處。
四天法則在商品循交易中也非常有效，但我并未就商品的歷史資料做統(tǒng)計(jì)的研究。圖27．10是 9月份日元的日線圖，其中包括兩個(gè)有效的四天排列。
相關(guān)的第二項(xiàng)發(fā)現(xiàn)是：
四天輔助法則
中期走勢發(fā)展至相當(dāng)程度以后，如果出現(xiàn)順勢的四天（或以上）排列，隨后出現(xiàn)的第一天逆趨勢行情，經(jīng)常代表趨勢變動(dòng)的頂部或底部。
圖27．11是"道瓊斯運(yùn)輸指數(shù)"的日線圖，它充分顯示四天輔助法則的有效性。上升趨勢經(jīng)過長期的發(fā)展，并出現(xiàn)連續(xù)五天的漲勢，其后的第一天下跌便代表中期的頂部。你可以在第一天的下跌過程中賣空，并把停損設(shè)定在五天排列的高點(diǎn)。
這項(xiàng)輔助法則之所以有效，理由是；行情的高潮是反映在連續(xù)數(shù)天，所以趨勢反轉(zhuǎn)蘊(yùn)含的動(dòng)能較大（相對于在一天之內(nèi)以大量出現(xiàn)頂部或底部的行情）。參考圖27．12的9月份白銀與圖 27．13的 S＆P 500日線圖。
請留意四天排列的現(xiàn)象，你將發(fā)現(xiàn)其重要性。
結(jié)論
評估市場時(shí)，我運(yùn)用三種工要的技十分析工具，以及數(shù)項(xiàng)輔助性的工具。我根據(jù)l－2－3準(zhǔn)則、2B法則與市場平均壽命結(jié)構(gòu)評估股價(jià)指數(shù)。如果我判斷趨勢可能發(fā)生變動(dòng)，而且報(bào)酬--風(fēng)險(xiǎn)的比率優(yōu)于3：1，我會(huì)進(jìn)一步觀察成交量關(guān)系、移動(dòng)平均、市場寬度與動(dòng)能振蕩指標(biāo)。經(jīng)過這些評估以后，如果我認(rèn)為自己頗有勝算，則建立頭寸，有時(shí)候是僅根據(jù)技術(shù)分析擬定交易決策。（容我在此插入一段題外話，許多有效的技術(shù)指標(biāo)并未納人本書的討論范圍內(nèi)。我建議各位參考一本相當(dāng)不錯(cuò)的新書，它是亞歷山大．埃爾德（lexande Ele）博士著的《以交易謀生》，書中摘要說明歷史上所有的重要技術(shù)指標(biāo)。）
然而，我必須強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我很少僅根據(jù)技術(shù)分析來交易。我見過許多不修邊幅兩袖口磨破的交易員，他們是如此地信賴技術(shù)分析。技術(shù)分析雖然不是萬靈丹，但它是一種衡量交易勝算的珍貴工具，我認(rèn)為任何人在分析市場與預(yù)測行情時(shí)，如果全然忽略技術(shù)分析，是相當(dāng)愚蠢的態(tài)度。
關(guān)鍵在于選擇一些經(jīng)過時(shí)間考驗(yàn)的主要技術(shù)分析工具（例如1一2-3準(zhǔn)則），然后再配合其他輔助性工具。然而，因?yàn)槿魏卫硐氲墓ぞ呓K究會(huì)被市場認(rèn)同，并因此失去其效力。所以，不可執(zhí)著于任何技術(shù)指標(biāo)，并將它視為是終極的必勝工具，否則作會(huì)因此而發(fā)生虧損，我便曾經(jīng)如此！
本章的討論中，我都是以后頭市場代表整體市場來分析。然而，如果你對于交易相當(dāng)熟悉的話，則你應(yīng)該知道目前并沒有店頭市場的指數(shù)可供交易。相關(guān)的頭寸必須建立在個(gè)股與個(gè)股的選擇權(quán)之上。所以，接下來如何進(jìn)行？如何篩選個(gè)股或選擇權(quán)，以增加交易的勝算？
基本上，你仍然采取相同的程序，再引用一些其他技術(shù)分析的方法來提高勝算，這便是下一章將討論的內(nèi)容。
THE END
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