上海市環(huán)衛(wèi)保潔行業(yè)青年之歌——最美不過環(huán)衛(wèi)藍(lán)
如果有關(guān)注極限挑戰(zhàn)的朋友，會注意到今年5月12日晚第五季第一期，黃磊、羅志祥、張藝興、王迅、迪麗熱巴、岳云鵬、雷佳音7位新搭檔，從長江入?？诘纳虾３霭l(fā)，與環(huán)衛(wèi)工人一起到黃浦江灘涂撿垃圾，引領(lǐng)“垃圾分類新時尚”。
熱巴是真漂亮，也是撿垃圾最認(rèn)真的那個，當(dāng)時我還以為撿的最多的是她呢。
隨后的6月3日，大大對垃圾分類公司做出重要指示，明確推行垃圾分類的重要性和必要性。6月6日，住建部等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》，明確到2020年，46個重點城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，到2025年，全國地級及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。
而2019年1月上海市頒布《上海市生活垃圾管理條例》于2019年7月1日正式開始實施，條例明確規(guī)定個人混合投放垃圾，今后最高可罰200元；單位混裝混運，最高則可罰5萬元，被譽為“史上最嚴(yán)”垃圾分類條例。
A股市場也是聞風(fēng)而起，不少公司短期漲幅超過50%，那么我們究竟該怎么看待垃圾分類，A股哪些上市公司會真正的收益垃圾分類呢？今天，初善君作為一個跟蹤行業(yè)三年的人談?wù)勛约旱恼J(rèn)識。
垃圾分類的目的是什么
肯定不是為了難為大家、給大家沒事找事，其根本目的為了把餐廚垃圾（濕垃圾）分出來。（家庭有害垃圾很少。）
為什么要把餐廚垃圾分出來？
因為現(xiàn)在的垃圾處理基本都是焚燒處理，餐廚垃圾熱值（理解為很難焚燒）太低了，焚燒難度增加不說，更容易產(chǎn)生致癌物質(zhì)二噁英。
為什么呢？
在產(chǎn)生二噁英的機制中，有一種是前驅(qū)物合成，而前驅(qū)物必不可少的元素是——氯。哪里會有氯？廚余垃圾里有那么多的食鹽（氯化鈉），塑料垃圾里有那么多的聚氯乙烯……
所以做好垃圾分類，不僅僅是為了自己，更是為了子孫后代。中國人民大學(xué)在2017年發(fā)布的《北京市城市生活垃圾焚燒社會成本評估報告》顯示，北京市二噁英可能致癌人數(shù)之和為241人/年，假設(shè)經(jīng)過妥善分類，每年致癌人數(shù)將從241人降低至182人。
所以本質(zhì)上來說，垃圾分類真的不是沒事找事。即使純粹從經(jīng)濟效益上來講，一是固廢處理熱值提高，垃圾焚燒上網(wǎng)電量增加；二是餐廚垃圾循環(huán)利用，變廢為寶，減少污染；三是減少垃圾對土地的侵占。
這里也普及一下生活垃圾四分類：可回收物、有害垃圾、濕垃圾、干垃圾，具體內(nèi)容見下表。
我們要思考一個問題，垃圾分類這項工作，究竟是需要誰花時間做？哪些公司增加支出？哪些公司增加效益？政府在其中承擔(dān)了什么角色？了解了這些，大概率就能了解A股的投資邏輯了。
首先是相關(guān)環(huán)衛(wèi)設(shè)備車、中轉(zhuǎn)站、垃圾箱的更新?lián)Q代。這是強需求，也是可以預(yù)見的長期需求，垃圾分類的第一件事就是要花錢購置新設(shè)備。那么誰花錢，購買什么設(shè)備呢？根據(jù)龍馬環(huán)衛(wèi)的投資者關(guān)系記錄表，可能是市場化環(huán)衛(wèi)公司、政府、物業(yè)或其他參與垃圾分類的互聯(lián)網(wǎng)公司，也就是具體實施垃圾分類的公司。根據(jù)光大證券的測算2019-2020年增量市場共約84億元、2021-2025年每年平均約40億。
那么在A股收益最大的公司是誰呢？投資者可能不知道，A股市場有環(huán)衛(wèi)設(shè)備市占率20%和6%的兩家企業(yè)，行業(yè)排名第一和第三，這兩家企業(yè)分別是盈峰環(huán)境（收購中聯(lián)重科旗下的中聯(lián)環(huán)境而來）和龍馬環(huán)衛(wèi)。根據(jù)盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)年報信息，2018年環(huán)衛(wèi)車行業(yè)產(chǎn)銷量約為10萬輛，盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)銷量分別為2.27萬臺和0.8萬臺，市占率約22.7%和6%，分別實現(xiàn)設(shè)備收入77.3億元和15億。此外啟迪桑德旗下合加新能源主營也是環(huán)衛(wèi)車，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入8.48億元。
按一輛車30萬計算，環(huán)衛(wèi)車基本是300億的市場，考慮到未來需求增加，市場預(yù)計會到500億，而設(shè)備上受益最大的是盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)這種相對純粹的設(shè)備商。
其次是環(huán)衛(wèi)服務(wù)提供商，現(xiàn)在很多城市的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)均外包第三方，由環(huán)衛(wèi)公司做垃圾分類業(yè)務(wù)其實是最合理的。事實上A股的環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司均有垃圾分類業(yè)務(wù)，不過訂單額度相對較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于環(huán)衛(wèi)合同。龍馬轉(zhuǎn)型環(huán)衛(wèi)服務(wù)已經(jīng)幾年了，截止目前，年化服務(wù)合同超過20億，是2019年市場拿單能力最強的A股公司。當(dāng)然規(guī)模最大的A股環(huán)衛(wèi)公司是啟迪桑德，2018年環(huán)衛(wèi)收入超過33億，同比增長88%，在全市場也僅次于未上市的北京環(huán)衛(wèi)。此外很多環(huán)保公司均向環(huán)衛(wèi)運營轉(zhuǎn)型，比如盈峰環(huán)境、博世科等等。
不過這種人力資源密集的行業(yè)其實利潤率很低，啟迪桑德環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率只有19%，凈利率只有5%。如果垃圾分類好的話，環(huán)衛(wèi)公司無疑可以通過可回收垃圾的回收利用提高自身的盈利能力，而且可以預(yù)計，隨著垃圾分類業(yè)務(wù)的增多，環(huán)衛(wèi)公司在獲取垃圾分類訂單方面具有先天優(yōu)勢。
其次是垃圾焚燒企業(yè)。根據(jù)光大證券的測算，由于分類后提高焚燒熱值幅度為30-40%，若以0.4元/度上網(wǎng)電價計，項目盈利將提升15-20元/噸，同時控制二噁英排放，分類后，降幅可達(dá)80%。但是垃圾分類在提升噸垃圾發(fā)電量從而提高盈利能力的同時，一方面會在一定程度上影響入廠垃圾量的總量，從而影響整體的營業(yè)收入水平。
A股的垃圾焚燒企業(yè)有點多，按照規(guī)模國內(nèi)最大的垃圾焚燒企業(yè)在港股——光大國際，其他排名前十的企業(yè)包括綠色動力、上海環(huán)境、康恒環(huán)保（借殼失敗）、瀚藍(lán)環(huán)境和啟迪桑德等，還有盈利能力太強被質(zhì)疑造假的偉明環(huán)保等。
再次是利好餐廚垃圾處理。垃圾強制分類有助于提升餐飲企業(yè)垃圾收運質(zhì)量，提高運營項目的盈利能力，同時需要新建處理餐廚垃圾的處理廠，這塊預(yù)計會蓬勃發(fā)展。根據(jù)光大預(yù)測，增量投資建設(shè)市場為588億元，增量運營空間143億元/年。
A股很多上市公司都有涉及餐廚垃圾處理的運營項目，因為這些項目基本都是跟垃圾焚燒項目一起建設(shè)。如果按照運營規(guī)模來看，最大的是啟迪桑德。根據(jù)2018年年報，啟迪桑德餐廚垃圾處置項目日處理規(guī)模2,515噸，在成都、蕪湖、咸陽、淮北、衡陽、鄭州、齊齊哈爾、淮南、安新縣（雄安）、拉薩、畢節(jié)等地有項目。
但是說實話，這種二三線城市的項目盈利能力很差，基本是沒看到盈利的項目，比如鄭州項目虧損290萬元，未來分類完了能提高多少利潤還是未知數(shù)。
再次還包括再生資源回收企業(yè)，這一點邏輯有帶商榷，不再深入分析。A股涉及業(yè)務(wù)的主要是廢棄電器的回收業(yè)務(wù)，包括電視、冰箱、洗衣機等，上市公司主要包括中再資環(huán)（2018年收入規(guī)模31億，凈利潤2.72億元）、啟迪桑德（2018年該業(yè)務(wù)收入17億，凈利潤1.81億元）。
會看這波A股的炒作邏輯，龍馬（設(shè)備和環(huán)衛(wèi)服務(wù)）、上海環(huán)境（上海本地股）最為正宗，連續(xù)無量漲停，啟迪桑德的邏輯（真正的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗诶诸悾┲饾u被市場認(rèn)可。
龍馬環(huán)衛(wèi)初善君在4月提到過，當(dāng)時提到：“2019年一季度共取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單45億，年化金額約3.48億，均為行業(yè)第二，僅次于行業(yè)第一的北京環(huán)衛(wèi)。要知道公司2018年累計訂單總金額才41億，年化金額6.42億元，一個季度的總金額就超過去年一年了，發(fā)力明顯?！?/p>
這里不得不說的是啟迪桑德，垃圾分類幾乎利好啟迪桑德的所有業(yè)務(wù)，從前端的環(huán)衛(wèi)設(shè)備、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)（含垃圾分類）到后端的垃圾焚燒、餐廚垃圾處理和再生資源回收，公司的布局并非大而不強，基本都是行業(yè)領(lǐng)先或者前三的位置?？上У氖枪?018年遭遇流動性危機，創(chuàng)始人出局，清華系全面接盤，公司2019年幾乎沒有新增多少業(yè)務(wù)。
只能說公司的布局太先進(jìn)了，市場沒跟上——步子太大，扯到蛋了！
但是概念終歸是概念，如果不能帶來上市公司盈利能力的提升，概念的炒作哪里來哪里去。個人覺得垃圾分類是長期的事情，短期很難帶來業(yè)績的明顯提升，后續(xù)也要看垃圾分類的執(zhí)行力度和執(zhí)行效果。
本質(zhì)上這次還是概念炒作，但是長期有望帶來環(huán)保公司的業(yè)績提升，至于能提升多少，還有待觀察。所以沒參與的不建議參與，等待后續(xù)政策的落實。
那你會主動參與垃圾分類嗎？你覺得垃圾分類能提高A股環(huán)保上市公司的盈利能力嗎？
瘋狂的里海，價值投資者，《A股價值成長投資之路》一書作者，985大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，在傳統(tǒng)金融機構(gòu)和投資銀行具有10多年的公司信貸和投資銀行的工作經(jīng)歷，對分析公司的價值有著豐富的經(jīng)驗，同時自身也在二級市場浸淫多年，對于散戶投資有切身的體會，《A股價值成長投資之路》是他從散戶視角撰寫的一本書。同名公眾號是他聊生活，聊投資的地方，歡迎各位關(guān)注他的個人公眾號，希望有不同的體會。
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