最近一直思考11年的戰(zhàn)略問題，我也和朋友們多次討論問題。我的思考方式總是需要寫出來才能想清楚，因此就把這幾次的討論總結(jié)了一下。寫在下面：
1，上證的技術(shù)走勢分析
從上漲指數(shù)看，目前無疑處于c浪的走勢中。07—08年的11月是A浪，08年11月到09年8月是B浪，09年8月到目前都是C浪的運(yùn)行。而這個(gè)C浪由于A浪的股災(zāi)跌幅過深，總體上中國經(jīng)濟(jì)處于上升的周期，因此就顯得的比較平緩。這個(gè)特點(diǎn)也是市場走出結(jié)構(gòu)性行情的原因。
考察93年以來的趨勢性走勢。我們目前正處于一個(gè)類似94年，97年和004年一樣類別的調(diào)整中。他們的調(diào)整周期最少是17個(gè)月，最高的是22個(gè)月。本次調(diào)整的時(shí)間已經(jīng)接近17個(gè)月，在未來的5個(gè)月里，要密切關(guān)注形勢的變化。在22個(gè)月的范圍內(nèi)隨時(shí)都可能結(jié)束調(diào)整------當(dāng)然要看基本面的配合。同時(shí)，也要考慮調(diào)整周期創(chuàng)新的問題。大家一定要牢記，美國在50--60年代有過16年的大周期箱型調(diào)整。日本在90年經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，資本市場到目前仍然處于一個(gè)大的周期調(diào)整中。也就是說，我們要從統(tǒng)計(jì)中尋找規(guī)律，但是并不能經(jīng)驗(yàn)主義的認(rèn)為這個(gè)統(tǒng)計(jì)的規(guī)律是必然的，其實(shí)邏輯上說，這類歸納的可靠性并不高，結(jié)論僅僅是或然的。
因此，從技術(shù)看，上證目前仍然處于一個(gè)大的箱型調(diào)整中。而這個(gè)箱型向下的擴(kuò)展空間并不大，向上擴(kuò)展空間同樣不大。除非有基本面的形勢巨變。
2，基本面的形勢分析
基本面上有幾個(gè)主要點(diǎn)需記住和反復(fù)思考。第一，宏觀經(jīng)濟(jì)走出了衰退，是成長的，但是進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)間不要認(rèn)為一個(gè)5年計(jì)劃就能完成，要有一個(gè)十年甚至更長的時(shí)間周期的預(yù)期。這個(gè)基本的因素意味著什么？我相信目前沒有人能看明白十年的股市走勢。第二，11年我們進(jìn)入一個(gè)可能很艱難的時(shí)期。Cpi進(jìn)入高位運(yùn)行，而國際資源價(jià)格的居高不下令我們控制cpi的走勢很困難。我們的經(jīng)濟(jì)總量和城市化規(guī)模也決定了通脹是難以消除的。因此，11年進(jìn)入加息的周期幾乎是不可避免的。如果我們預(yù)期11年的cpi指數(shù)在3.5---4.5的區(qū)間運(yùn)行，那么一年期的利率提高到百分之3.5是合理的。如果按照每次0.25的幅度計(jì)算，提高到3.5至少需要三次。因此11年三季度前肯定還會(huì)有加息的動(dòng)作。這對(duì)于那些高負(fù)債的企業(yè)，對(duì)于房地產(chǎn)的影響是極大的。第三，目前的資本市場進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的全流通市場，提高利率的后果必然令資金困難的企業(yè)加緊了股權(quán)的拋售。因此大小非會(huì)因?yàn)樨泿懦杀镜奶岣叨龃髵亯?。但是這個(gè)是一個(gè)過程，我們需要觀察。第四，今年的融資9千億，明年不會(huì)少于這個(gè)數(shù)，在市場資金緊缺的形勢下，這個(gè)融資的政策對(duì)于市場肯定是有壓力的。市場沒有資金，就不會(huì)炒作大盤股，我們要有一個(gè)基本的判斷：上海的成交量如果是在1000億之下基本沒有行情，在1500之下基本沒有大盤股的持續(xù)性行情。如果主力發(fā)動(dòng)指數(shù)股的連續(xù)推高行情，上證的成交量必須連續(xù)維持2000億之上，突破壓力必須達(dá)到2500—3000億元。目前基本上做不到。
因此，我們的判斷是明年上半年指數(shù)將仍然處于底部整理，指數(shù)股沒有行情，特別是地產(chǎn)由于加息的作用沒有持續(xù)性行情，盡管不少機(jī)構(gòu)在鼓吹地產(chǎn)股。銀行股也同樣沒有持續(xù)性行情---但是是安全的。這些價(jià)值股很可能在一個(gè)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)處于價(jià)值的區(qū)域，成為機(jī)構(gòu)的基本配置。機(jī)構(gòu)推高他們的實(shí)力受限，依靠紅利的收入足夠的思想逐步代替投機(jī)性的炒作思想。當(dāng)然，這是推測，具體如何還是看市場的走勢。
3，熱點(diǎn)分析
我們多次討論了這個(gè)問題，我也寫過這個(gè)分析。市場的分歧仍然在于價(jià)值和成長。在這個(gè)基本的分歧上，還有幾個(gè)不同的看法，我都羅列如下：
第一， 價(jià)值股，主要是銀行和地產(chǎn)
第二， 新興行業(yè)成長股，主要是小盤股。
第三， 價(jià)值股中的成長股，大盤股也會(huì)分化，有結(jié)構(gòu)性行情
第四， 成長股的分化，炒高的成長股調(diào)整，新的成長接替。
第五， 價(jià)值股和成長股都有結(jié)構(gòu)性的行情。
在這個(gè)問題上我和我的朋友有分歧。我比較傾向于成長股分化，吐故納新，一批被炒作的股進(jìn)入調(diào)整階段，而新的個(gè)股被發(fā)掘。11年至少是上半年仍然是成長股的結(jié)構(gòu)性行情。我的朋友認(rèn)為是第五種情況。我也并不反對(duì)，只是需要觀察。
4，日本的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得警惕
日本的房地產(chǎn)泡沫在瘋狂之后徹底破裂，受到影響最大的是銀行，證券公司，很多金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，包括日本最大的投資銀行山一證券，而此前包括小川證券，越后證券，三洋證券等一系列的公司已經(jīng)倒閉，日本的協(xié)和銀行，債券信用銀行，長期信用銀行和新瀉銀行大銀行也在泡沫的破裂中倒閉。日本的經(jīng)營管理水平比我們的金融機(jī)構(gòu)要高很多，但是仍然難免倒閉的危機(jī)。對(duì)于我們的房地產(chǎn)，很多人都認(rèn)為是安全的，不會(huì)有問題。但是，我們的房價(jià)如此之高，可能是世界之最了。我們的收入是美國的七分之一，我們的房價(jià)確是人家的數(shù)倍。那些持有房產(chǎn)的人自然是不希望房價(jià)下跌，政府也不希望大跌。但是客觀事實(shí)擺在那里。我們的房價(jià)幾乎消耗了兩代人的收入，甚至透支了一代人的收入，不調(diào)整必然會(huì)重復(fù)日本的房地產(chǎn)的崩潰。這種調(diào)整我們無法預(yù)期時(shí)間，也許兩三年，也許5-6年。很多輿論說銀行的壓力測試表明房地產(chǎn)跌百分之30對(duì)銀行沒有影響。如果是壓力測驗(yàn)?zāi)芘懦?jīng)濟(jì)的危機(jī)，美國就不可能出現(xiàn)次債危機(jī)了。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生有時(shí)是不可預(yù)期的，一個(gè)看起來不大的問題也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的崩潰。當(dāng)然我們和日本不同，畢竟城市化率才接近百分之50，還有成長的空間。
在今年末的陽光私募峰會(huì)中，私募基金經(jīng)理羅偉光談到了日本的經(jīng)驗(yàn)問題。他判斷中國的股市還有8年的好時(shí)光，我理解他不是說8年后的股市就沒有機(jī)會(huì)了，而是說這8年還是伴隨著國民經(jīng)濟(jì)高成長的時(shí)光，8年之后會(huì)變的更加復(fù)雜和多變。那個(gè)時(shí)候也許機(jī)會(huì)更多，但是畢竟國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速度的成長階段了。羅偉廣表示，“中國經(jīng)濟(jì)和中國股市都處于比較特別的歷史時(shí)段：經(jīng)濟(jì)是內(nèi)外需的疊加——經(jīng)濟(jì)很好但卻是最后的輝煌;股市是內(nèi)外資的疊加——資金過剩是泡沫的溫床。“樂觀也好，悲觀也好，關(guān)鍵是要客觀。2018年之前，我都會(huì)是一個(gè)樂觀、進(jìn)取的基金經(jīng)理。之后，會(huì)是一個(gè)悲觀的、保守的，或者已經(jīng)退休的基金經(jīng)理。”“針對(duì)國慶節(jié)后，A股的火爆走勢，羅偉廣認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)到了第一階段的尾聲，他自己也在減倉。他表示，股市要適應(yīng)未來幾年實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新舊行業(yè)大洗牌，資金推動(dòng)等大背景。羅偉廣的贏利模式是拿著一批潛力黑馬股做中期波段，做大盤的大波段。大盤藍(lán)籌價(jià)值股作為交易性機(jī)會(huì)做季度的波段。”他根據(jù)日本經(jīng)驗(yàn)。給投資者展現(xiàn)了一張轉(zhuǎn)型期日本股市的表現(xiàn)圖。“從1973年—1983年，日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的十年間，漲幅最大的是支持服務(wù)業(yè)，漲幅接近8倍;接下來是生物技術(shù)和制藥，以及科技硬件和設(shè)備。配置其實(shí)很簡單，我就是這么做的，這些年賺了不少錢，由此證明這個(gè)方法是正確的。當(dāng)然重要的還是個(gè)股選擇。”羅偉廣說，“1996年—2001年經(jīng)濟(jì)青黃不接，潮流是炒小盤科技重組股;2003年—2007年出口、房地產(chǎn)行業(yè)起飛，潮流是炒大盤藍(lán)籌股;2009年后經(jīng)濟(jì)青黃不接，又輪換炒小盤科技股;資金推動(dòng)(股市)+轉(zhuǎn)型新興行業(yè)(實(shí)體經(jīng)濟(jì))+國家戰(zhàn)略(政治)三重因素的疊加，現(xiàn)在應(yīng)該回歸投資成長股的時(shí)代。”
當(dāng)然，我們并不能根據(jù)別人的話做決策。我們必須吸納別人的好的看法。日本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整了十年，股市的風(fēng)格因此轉(zhuǎn)換。我們從基礎(chǔ)建設(shè)的投資推動(dòng)類型到消費(fèi)推動(dòng)類型的經(jīng)濟(jì)成長，主要的或者關(guān)鍵性的是產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和服務(wù)的提高。因此才有前期政府的一系列的產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃。從這個(gè)意義上說，投資新興行業(yè)的方向沒有錯(cuò)。而傳統(tǒng)的高消耗性行業(yè)和企業(yè)必將進(jìn)入一個(gè)逐步降低在國民經(jīng)濟(jì)中的比重的階段。他們的行情不是沒有，而是交易性的機(jī)會(huì)，脈沖性質(zhì)的，每一次中級(jí)別的推高都是撤離的機(jī)會(huì)。
結(jié)論：我們目前仍處于一輪大調(diào)整的末期，宏觀經(jīng)濟(jì)還有幾年的好時(shí)光，通脹是不可避免的發(fā)生，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型必然導(dǎo)致新興行業(yè)和服務(wù)業(yè)的提升，全流通的市場進(jìn)入真正的價(jià)值投資時(shí)代，因此大盤股不要想總是投機(jī)性炒作，價(jià)值投資的本意是持有獲得紅利的收益足夠滿足資本的收益率了。市場的聰明錢將會(huì)尋找高成長的個(gè)股炒作，所以至少是11年的上半年仍然是結(jié)構(gòu)性的高成長股的行情。大盤藍(lán)籌股有脈沖性交易機(jī)會(huì)，每次沖高在百分之30左右都是離開的時(shí)機(jī)。小盤高成長進(jìn)入分化的吐故納新階段，沒有永恒的炒作行情，今年漲幅大的必須離開，去年9千億資金的新股中，必定會(huì)有超級(jí)黑馬股出現(xiàn)。拋棄上證指數(shù)，專心于高成長小盤股里淘金，仍然是11年的選擇。
上述看法是我和我的朋友們討論的綜述，也結(jié)合了和某些私募基金經(jīng)理人的交流意見。另外，上上周在青島的中信證券私募基金投資研討會(huì)的精神基本和我們的分析一致。上述看法僅供參考，特別是在11年的開始階段，戰(zhàn)略的對(duì)錯(cuò)影響巨大。
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