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震蕩市中大盤(pán)指數(shù)不斷下降，掩蓋了優(yōu)質(zhì)股票賺錢(qián)的事實(shí)，也阻礙了千千萬(wàn)萬(wàn)股市預(yù)備隊(duì)的進(jìn)入，場(chǎng)外資金不斷累積的同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)吸引力也逐漸浮出水面。實(shí)體經(jīng)濟(jì)洗去浮華，虛擬經(jīng)濟(jì)擠掉泡沫，優(yōu)質(zhì)公司在利空壓頂下頑強(qiáng)的創(chuàng)出業(yè)績(jī)新高。牛市也就不期而至了。

橫有多長(zhǎng)，豎有多高，就是這個(gè)道理，滄海橫流，方顯英雄本色。橫就是檢驗(yàn)上市公司成色。豎就是累積利好與低泡沫低估值適度內(nèi)生性成長(zhǎng)的強(qiáng)烈化學(xué)反應(yīng)下的立竿見(jiàn)影！

慢牛，我認(rèn)為未來(lái)是慢牛，政府也希望是慢牛，我也希望是慢牛，但資本市場(chǎng)從來(lái)都是出人意料的。

無(wú)論如何，耐心持有優(yōu)質(zhì)股票是最好武器。

先說(shuō)我的分析吧。

宏觀上，很簡(jiǎn)單。 原始積累結(jié)束了，需要精耕細(xì)作了，中國(guó)的好機(jī)會(huì)仍然比全世界其他地區(qū)多得多。

小平說(shuō)的小部分人先富起來(lái)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，而且是少部分人富可敵國(guó)。現(xiàn)在中國(guó)進(jìn)入到第二階段，全民創(chuàng)富階段了。

美國(guó)雖然也有Facebook這樣的創(chuàng)富神話，但中國(guó)過(guò)去20年千萬(wàn)富翁（美金）誕生速度，超過(guò)人類歷史上任何一個(gè)階段。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，隨著分配制度合理化，隨著勞動(dòng)人口數(shù)量增長(zhǎng)結(jié)束，隨著城市化進(jìn)程放緩，一夜暴富的機(jī)會(huì)越來(lái)越少。北京，上海，廣州，深圳，已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的中產(chǎn)階級(jí)群體，家庭年收入在20萬(wàn)～50萬(wàn)之間，而這個(gè)群體過(guò)去10年以及未來(lái)20年都是中國(guó)增速最快的龐大群體。而這兩年，新增的中產(chǎn)階級(jí)居然在城市里買(mǎi)不起房，而未來(lái)這個(gè)矛盾會(huì)逐漸弱化（收入增長(zhǎng)和收入累積，而房?jī)r(jià)維持或者下跌）。

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資本市場(chǎng)，也很簡(jiǎn)單，估值中樞下移，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，股市卻迎來(lái)前所未有的高回報(bào)率時(shí)期。

隨著越來(lái)越多的大中小，特別是中小企業(yè)上市，國(guó)際版的開(kāi)通，資本市場(chǎng)的選擇會(huì)越來(lái)越多，人民幣自由流動(dòng)，中國(guó)與世界越來(lái)越不可分割。而一個(gè)龐大的，富裕的中產(chǎn)階級(jí)群體，在支撐起中國(guó)龐大的中高端消費(fèi)市場(chǎng)的同時(shí)，也支撐起中國(guó)資本市場(chǎng)。股市會(huì)越走越好，越走越穩(wěn)健，與國(guó)際市場(chǎng)接軌。股市將真正變成宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

1）未來(lái)估值很難拉升到30倍PE。（但人類瘋狂起來(lái)，中國(guó)人瘋狂起來(lái)，牛市最后的幾個(gè)月所能達(dá)到的高點(diǎn)，就連上帝也不能預(yù)計(jì)，但這類高點(diǎn)在歷史曲線中看起來(lái)就像一剎那的，絢麗的，觸天的閃電一樣，只可遠(yuǎn)觀，沾則玉石俱焚。）

其一，有銀行保險(xiǎn)石化這些全流通的巨無(wú)霸在，如果估值超過(guò)30倍PE，匯金國(guó)資委可以輕松砸盤(pán)。別忘了07年股市最高峰時(shí)，國(guó)資委就是在21倍PE甩賣中石油的。而上市當(dāng)天炒到60倍PE就是散戶的功勞了。

其二，有社保養(yǎng)老金各國(guó)的抄底資金，有產(chǎn)業(yè)資本（紛紛入股銀行），有越來(lái)越多懷抱金磚換銀行的史玉柱，還有無(wú)數(shù)的價(jià)值投資者。這些聰明的，基于價(jià)值分析的，逐利資金在底部較早的進(jìn)入市場(chǎng)，他們會(huì)在在大盤(pán)20倍PE，25倍PE就會(huì)逐步獲利減持。

2）A股運(yùn)行中樞。逐漸從30倍PE下降到20倍PE，然后下降到15倍PE。

1993～2011 中樞30倍PE。A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偈?2.3%。股指回報(bào)率是6%，股息回報(bào)率忽略。

2011～2021 中樞20倍PE。上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俟烙?jì)高單位數(shù)。預(yù)計(jì)股指迎來(lái)高回報(bào)率時(shí)期，而股息回報(bào)率升高。

2021～     中樞15倍PE。

過(guò)去200年的美股，過(guò)去40年的H股，上市公司年均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在6%左右。股息率在3%左右，PE運(yùn)行中樞在14～16倍左右。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的慣性和目前所處的歷史發(fā)展階段，預(yù)計(jì)A股未來(lái)10年年均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍會(huì)保持高單位數(shù)，而PE運(yùn)行中樞有望回落到20倍左右，股息率有望提升到2%左右。10年后，A股運(yùn)行中樞會(huì)進(jìn)一步下降，下降到15倍左右，未來(lái)隨著人口老齡化問(wèn)題的嚴(yán)重，運(yùn)行中樞也會(huì)降的更低。 

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如果你問(wèn)我原因，我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，即便兩個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，給出的結(jié)論也可能完全不同。對(duì)一件事情，巴菲特和索羅斯的看法可能截然相反，但他們杰出之處就在于，即便判斷錯(cuò)誤，也可以賺錢(qián)或者小虧。偉大的投資者做投資決策，就像諸葛亮用兵一樣，從不用險(xiǎn)，在做出決策的瞬間就想好的退路，也許現(xiàn)在巴菲特對(duì)比亞迪有了重新認(rèn)識(shí)，但與伯克希爾的海量資金相比，這點(diǎn)錢(qián)（2億美金）更像是試探性頭寸，而且仍有接近100%的盈利。也就是巴菲特看走眼的時(shí)候，還有盈利，還隨時(shí)可以全身而退。

對(duì)未來(lái)的判斷，對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀，我們也要學(xué)習(xí)巴菲特，學(xué)習(xí)巴菲特的樂(lè)觀，理性，以及留好退路。

回顧一下歷史。2001～2005大熊市。分成2部分。

1）2001～2003年初，是單邊下跌市，所有股票都下跌，很少股票有表現(xiàn)。

2）2003～2005年，震蕩市。

熊市中的震蕩市，可以理解為市場(chǎng)整體是賠錢(qián)效應(yīng)，但許多優(yōu)質(zhì)品種體現(xiàn)出賺錢(qián)效應(yīng)。也可以理解為有些板塊估值已經(jīng)到底部，有些板塊估值還沒(méi)有到底部。而大盤(pán)的啟動(dòng)需要各板塊的協(xié)同作戰(zhàn)，并且在底部保持同步。甚至可以理解為，市場(chǎng)估值不高，但經(jīng)濟(jì)泡沫仍未擠干凈，新的景氣周期還沒(méi)有來(lái)到。

2002年全世界股市啟動(dòng)牛市，2003年H股觸底后，啟動(dòng)牛市。

2003～2005年，A股繼續(xù)下跌，到998點(diǎn)時(shí)，累計(jì)下跌了36%。而全世界股市同期都在上漲。

從2003年1月1日～2005年6月，上證指數(shù)下跌36%。

同期張?jiān)上漲215%，貴州茅臺(tái)上漲202%，杭汽輪B上漲168%，魯泰B上漲80%。

云南白藥上漲67%。萬(wàn)科A上漲54%。中國(guó)石化上漲26%。民生銀行上漲12%。

也就是說(shuō)，2003～2005年是震蕩市，

在震蕩市中，高估的股票，垃圾股補(bǔ)跌，大藍(lán)籌起穩(wěn)，而優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)股，優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，優(yōu)質(zhì)的低估B股，都有一定的漲幅。而震蕩市中大盤(pán)指數(shù)不斷下降，掩蓋了優(yōu)質(zhì)股票賺錢(qián)的事實(shí)，也阻礙了千千萬(wàn)萬(wàn)股市預(yù)備隊(duì)的進(jìn)入，場(chǎng)外資金不斷累積的同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)吸引力也逐漸浮出水面，橫有多長(zhǎng)，豎有多高，就是這個(gè)道理，橫就是檢驗(yàn)上市公司成色，豎就是累積利好與低泡沫低估值適度內(nèi)生性成長(zhǎng)的強(qiáng)烈化學(xué)反應(yīng)。而優(yōu)秀的投資者卻大顯身手，03年～05年，許多知名的價(jià)值投資者都開(kāi)始大賺特賺，平安人壽的股權(quán)投資也開(kāi)始貢獻(xiàn)不菲的正收益。

我們?cè)倏纯幢据喰苁?，比較復(fù)雜，對(duì)于藍(lán)籌股，來(lái)講，也分成兩段。

1）2007～2010年（上證指數(shù)6124～1664～3478～2310）算第一階段，是大藍(lán)籌的單邊下跌市。雖然低點(diǎn)在1664，但下跌太短太急促，被刺激政策救起，真正的第一階段底部應(yīng)該是2310點(diǎn)，許多大藍(lán)籌在2310點(diǎn)的股價(jià)沒(méi)有創(chuàng)新低，但估值都創(chuàng)出了新低。

2）2010～2012年（上證指數(shù)2310～3186-2132-？）算第二階段，是震蕩市，垃圾股高估值的股票沖刺后下跌，大藍(lán)籌起穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，優(yōu)質(zhì)B股都有一定漲幅。

考察2010年的7月至今：上證指數(shù)幾乎沒(méi)有漲幅。如果考察截止日是2012年初，那么上漲指數(shù)還有10%的跌幅。

（跌幅低于2003～2005年，主要原因是，2003年的A股仍高達(dá)30倍PE，而2010年7月的A股只有15倍PE左右）

從2010年7月份至今，

茅臺(tái)漲幅102%。新城B漲幅76%。保利地產(chǎn)漲幅70%。招商地產(chǎn)62%。

江鈴B漲幅47%，民生銀行漲幅35%。萬(wàn)科A漲幅33%。中國(guó)神華漲幅26%。

杭汽輪B漲幅22%，魯泰B漲幅22%，張?jiān)漲幅14%。興業(yè)銀行漲幅12%。云南白藥漲幅6.5%。中石化跌幅7%。

結(jié)論與上次一樣，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，低估的B股都有不錯(cuò)漲幅。大藍(lán)籌起穩(wěn)，垃圾股高估值股票補(bǔ)跌。

震蕩市與單邊市不一樣，市場(chǎng)上有賺錢(qián)效應(yīng)，基本面優(yōu)異的茅臺(tái)漲幅驚人，低估的銀行地產(chǎn)也有超越大盤(pán)的表現(xiàn)。低估的優(yōu)質(zhì)B股也可以戰(zhàn)勝大盤(pán)。

說(shuō)明：這些股票的基本面與上次熊市有差異，估值有差異，股價(jià)漲幅也有差異，但我們看的是一個(gè)趨勢(shì)，同樣類別的股票在同樣的震蕩市中上漲,在大盤(pán)創(chuàng)新低的時(shí)候，股價(jià)卻節(jié)節(jié)走高。

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幾個(gè)結(jié)論。

1）看看這幾年中小板，創(chuàng)業(yè)板，ST股的表現(xiàn)。就知道，垃圾股，高估股只有在超級(jí)大牛市雞犬升天才有市場(chǎng)。震蕩市就是吸引眼球而已，漲多少還會(huì)跌多少。垃圾概念高估股，在估值下降的情況下，越調(diào)整越深。

2）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是硬道理，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股，以貴州茅臺(tái)為代表，在震蕩市中大顯威風(fēng)。在估值不變的情況下股價(jià)大幅增長(zhǎng)。

3）銀行地產(chǎn)利空壓頂，但估值低，業(yè)績(jī)優(yōu)，估值雖然持續(xù)下跌但股價(jià)也會(huì)跑贏大盤(pán)。銀行地產(chǎn)一眾股票，在估值下降的情況下，股價(jià)緩慢增長(zhǎng)。如果利空消散，就是戴維斯雙擊。

4）優(yōu)質(zhì)的低估的B股，包括封基等低估品種，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（封基的凈值增長(zhǎng)）超越大盤(pán)平均水平，但估值遠(yuǎn)低于大盤(pán)平均水平。B股和封基不是煙蒂，是抽了1/3的煙卷，在極端市場(chǎng)情況下出現(xiàn)非理性估值，在震蕩市中估值緩慢回歸，也能取得超越大盤(pán)的收益。

也就是垃圾概念高估股一切情況下都應(yīng)該遠(yuǎn)離（優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)并且估值合理的一些中小板創(chuàng)業(yè)板當(dāng)然還是好股票），長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股可以心安理得的跑贏大盤(pán)。而單邊市結(jié)束之后，在震蕩市中介入價(jià)格低殘的有業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股，可以跑贏大盤(pán)，經(jīng)濟(jì)景氣周期來(lái)臨后還可以享受巨大的戴維斯雙擊。B股和封基以及類似品種，做適當(dāng)配置，震蕩市跑贏大盤(pán)，經(jīng)濟(jì)景氣周期來(lái)臨后，還有意想不到的禮物。（比如2008～2010年，優(yōu)質(zhì)工業(yè)B股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常驚人，這個(gè)板塊是戴維斯雙擊效應(yīng)的最好案例）。

是否震蕩市結(jié)束了，2132點(diǎn)就是牛市起點(diǎn)，誰(shuí)也不知道。就像我在2009年國(guó)慶節(jié)之后才強(qiáng)烈感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，因?yàn)樗械牟少?gòu)商的供貨期突然都延長(zhǎng)了，原因都是訂單太多，做不過(guò)來(lái)，而就在9月份，還沒(méi)有這種情況。但此時(shí)的股市早就創(chuàng)出了3478的高點(diǎn)，進(jìn)入了第二輪單邊下跌。

其實(shí)我在2010年底，我就錯(cuò)誤的判斷了單邊市結(jié)束，牛市開(kāi)始，所以將茅臺(tái)換成了興業(yè)。

將2008年86元買(mǎi)的茅臺(tái)，將2010年132元買(mǎi)的茅臺(tái)，在197元的時(shí)候，換成了興業(yè)。

從換股到現(xiàn)在，茅臺(tái)漲了28%。而興業(yè)銀行同期上漲6%。從價(jià)格上看，換股確實(shí)是虧的。之后茅臺(tái)的業(yè)績(jī)超預(yù)期，興業(yè)的業(yè)績(jī)也超預(yù)期。茅臺(tái)的估值有所降低，興業(yè)的估值也有所降低。

但換股后的下一個(gè)季度，興業(yè)上漲了20%，茅臺(tái)反而下跌了，我還很得意，更加認(rèn)定自己判斷準(zhǔn)確，想想還挺有意思。但即便是現(xiàn)在就判斷這筆換股的對(duì)錯(cuò)還很草率。03年的布局，如果在05年就檢驗(yàn)結(jié)果，豈不很草率？

但22%的漲幅差距還是讓我唏噓。

林園不止一次說(shuō)過(guò)，牛市初期布局優(yōu)質(zhì)白酒最優(yōu)，而優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股可以穿越牛熊。

李馳也不止一次堅(jiān)信，金融股的股價(jià)會(huì)在牛市中釋放。

他們都是對(duì)的，他們?cè)诟N不同時(shí)令的作物，并且堅(jiān)定的等待或者正在享受著收獲。

看官們，是不是也應(yīng)該有些耐心？

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目前持股中，60%金融。20%消費(fèi)。20%工業(yè)和地產(chǎn)。

慢牛對(duì)保險(xiǎn)，投資，銀行的發(fā)展是非常有利的。而大牛市對(duì)這些高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)是非常不利的。

大牛市里，大家都在提高杠桿，都在提高風(fēng)險(xiǎn)敞口，只有你最保守，業(yè)績(jī)最差，股價(jià)漲幅最差，沒(méi)有幾個(gè)高管或者老板能夠不受市場(chǎng)影響，但如果你隨波逐流，那往往意味著在接下來(lái)必然來(lái)臨的大熊市中，不斷擠干凈所有泡沫，還要砸地三尺。許多以牛市為生產(chǎn)資料的金融企業(yè)，在高管瓜分了數(shù)百億的大獎(jiǎng)金之后的熊市中倒下，而大牛市意味著上市公司1/2～2/3的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣际且驗(yàn)榕Ｊ械慕徊娉止桑岣哌\(yùn)營(yíng)杠桿，和經(jīng)濟(jì)景氣周期下現(xiàn)金變庫(kù)存，庫(kù)存變應(yīng)收，應(yīng)收確認(rèn)業(yè)績(jī)的危險(xiǎn)游戲。這些都將在大熊市中反復(fù)的，不斷的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的砸坑中，擠干凈。

短短的08～10年的Mini牛，泡沫擠的比較充分的B股中，香港市場(chǎng)中，5倍股多如牛毛，10倍股也不少。但完整的把握一只股票的主升浪，簡(jiǎn)直是不可能的，對(duì)于1只10倍股，買(mǎi)入后被套30%，賣出后踏空30%，10倍股變5倍股，已經(jīng)驚為天人了。

熊市進(jìn)行到七七八八的時(shí)候，上證指數(shù)12倍PE的時(shí)候，A50-10倍PE的時(shí)候，銀行股接近1倍PB的，保險(xiǎn)股接近1倍市涵率的時(shí)候。大盤(pán)每次反彈都迎來(lái)更猛烈的下跌，指數(shù)不斷創(chuàng)新低，但許多股票的底部逐漸抬高的時(shí)候。我認(rèn)為泡沫就擠得七七八八了。

當(dāng)熊市讓優(yōu)質(zhì)股票的股價(jià)創(chuàng)新低的時(shí)候，就是單邊熊市的大跌浪。

當(dāng)熊市讓優(yōu)質(zhì)股票的估值創(chuàng)新低，而股價(jià)不創(chuàng)新低的時(shí)候，就是熊市中的震蕩市。

當(dāng)熊市不能讓優(yōu)質(zhì)股票的估值創(chuàng)新低的時(shí)候，就是熊市震蕩市快結(jié)束了，牛市隨時(shí)可能開(kāi)始，或者已經(jīng)在牛市之中了。

牛市已開(kāi)始或隨時(shí)開(kāi)始，慢牛比快牛好，未來(lái)單邊下跌行情出現(xiàn)的概率可以忽略（我絕不相信，A股從12倍PE發(fā)動(dòng)單邊下跌行情，更不會(huì)相信在全世界全中國(guó)投資者都失去信心，警惕滿滿的時(shí)候，還會(huì)發(fā)生導(dǎo)致單邊下跌的大危機(jī)，除非是類似911一樣的黑天鵝出現(xiàn)，而低估+黑天鵝 = 股市迅速見(jiàn)底并啟動(dòng)牛市）

記得那句話嗎：Sars，只有看不到的風(fēng)險(xiǎn)才是風(fēng)險(xiǎn)。H1N1，看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)就不是風(fēng)險(xiǎn)。

20倍PE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好處比12倍PE大得多，而30倍PE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好處。

說(shuō)了這么多，還需要有點(diǎn)運(yùn)氣。在投資要素中排名靠后，但決不能忽視的“運(yùn)氣”。

希望佛祖保佑國(guó)泰民安。否則你可能都對(duì)了，但一夜間，1美金兌換1卡車人民幣了。

這些事情，真得是小民或者小兵無(wú)能為力的了。

明天將是震蕩市/慢牛/快牛，的三選一格局。而后天將是慢牛/快牛的二選一格局。

但別忘了，即便后市漲到3000點(diǎn)，在跌回2000點(diǎn)，仍舊屬于震蕩市，因?yàn)?000點(diǎn)時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多優(yōu)質(zhì)股票的股價(jià)比2132還要高。而如果大盤(pán)如果跌到1600點(diǎn)，那才可能是全軍覆沒(méi)的單邊市，幾乎沒(méi)有股票創(chuàng)出哪怕是階段高點(diǎn)。而如果你真的認(rèn)為大盤(pán)會(huì)跌到1600點(diǎn)，那么顯然，看本文就是耽誤時(shí)間了。

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實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要擠泡沫，虛擬經(jīng)濟(jì)需要擠泡沫，上市的公司的財(cái)報(bào)也需要擠泡沫。

而香港市場(chǎng)，在擠掉了層層泡泡后，又在渾水的幫助下開(kāi)始擠誠(chéng)信泡沫。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫和虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫都比不上誠(chéng)信泡沫的危害大。如果你的合伙人欺騙你，即便你們擁有的是合法的賭場(chǎng)或者是鴉片館，也沒(méi)有合作下去的必要了。

熊市中的主跌浪 —— 擠泡泡階段。

熊市中的震蕩市 —— 分化階段，等經(jīng)濟(jì)信號(hào)。

牛市中的震蕩市 —— 如果是在牛市初期，那么很難和熊市區(qū)分開(kāi)來(lái)，就像目前的情況。而如果是在牛市中后期，那么就是在等待經(jīng)濟(jì)脈沖信號(hào)。對(duì)于慢牛行情，就像美股和港股歷史上出現(xiàn)的那種慢牛行情，期間會(huì)出現(xiàn)2～3次震蕩市，股指反復(fù)上升。最后迎來(lái)主升浪?；蛘吣憧船F(xiàn)在的茅臺(tái)，民生，保利這些股票。都屬于走走停停，但基本不后退的牛市特征。