這幾天一些博文對招行的質疑看似無不道理。
招行路在何方？
比如老股民的《招商與民生歷史之一，股價》《招商與民生歷史之二，權益》。
招行尚可》（一）http://11618990.blog.hexun.com/73062930_d.html，網(wǎng)友基本面通訊社的文章《銀行股實證（1）：風險資產(chǎn)定價》http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f079010107uh.html就用實證證明了“風險低則利率低、風險高則利率高"邏輯的荒謬。
（2）再見，招行http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701010w0u.html
也談談自己的看法。
首先說說實質性的問題，用最近四年的數(shù)據(jù)說話招行的確落伍了。
如果銀行業(yè)還是以資本外延式擴張那招行的優(yōu)勢還是體現(xiàn)不出來，利潤收入還會不突出。
維護一個好的品牌要很大的人力和物力，特別是建立品牌的初期?？梢哉f現(xiàn)在招行是最不怕率利市場化的銀行之一，從招行零售存款的客戶來看一旦率利市場化影響是最小的（多考慮這些客戶為什么選擇招行，為什么那些明星都喜歡用招行卡？），反而那些靠企業(yè)大客戶撐腰的就不那么樂觀了...這些問題都是定量分析看不見的。定量分析只是統(tǒng)計過程很難發(fā)現(xiàn)經(jīng)營背后的故事。
如果現(xiàn)在來個短期大牛市，招行股價估計是幾個股份制商業(yè)銀行里最弱的。
那為什么還要選擇招行重倉呢？
招行的意識是超前型，在資本高速增長的情況下招行很難體現(xiàn)出本身優(yōu)勢。
銀行是經(jīng)營風險的，如果是別的行業(yè)可以把利潤增長作為分析的第一目標無可厚非。但銀行業(yè)分析必須搞清楚利潤增長背后的故事才可安穩(wěn)睡覺。多分析總資產(chǎn)收益率(ROA)，凈資產(chǎn)收益率（ROE）特別是RAROC背后的故事。為什么馬蔚華敢大聲說支持亂收費現(xiàn)象？有多少銀行在去年只顧眼前利益做一錘子買賣知道嗎？
經(jīng)營企業(yè)必須看清未來還有發(fā)展的趨勢，也就是投資者必須以經(jīng)營者的思維來考慮未來。
中國經(jīng)濟在過去30年，尤其是本世紀以來的全面加速增長成績斐然，為世界所矚目。經(jīng)濟規(guī)模迅速增長，各項指標全面突進，成為全球經(jīng)濟發(fā)展史上不可復制的奇跡。經(jīng)濟規(guī)模的高速增長帶來貨幣金融市場的全面深化，銀行業(yè)發(fā)展運行中取得的繁榮成績與實體經(jīng)濟增長相比毫不遜色。尤其是2003年以來，國內銀行業(yè)經(jīng)歷了一場前所未有的發(fā)展“盛宴”。
高速增長的實體經(jīng)濟運行推動了過去近十年中國銀行業(yè)的迅速發(fā)展和規(guī)模擴張。在平均增速高達9.9%的國內生產(chǎn)總值（GDP）增長背景下，經(jīng)濟金融運行體系中的廣義貨幣供應量（M2）帶動了銀行資產(chǎn)規(guī)模的快速增長，銀行資產(chǎn)規(guī)模增長基本保持了與M2的同等增長路徑，增幅略高于M2。截至目前，中國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已突破100萬億元人民幣，年均增幅達19.48%。由于中國居民的傳統(tǒng)消費儲蓄觀念、企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展理念和銀行業(yè)業(yè)務經(jīng)營模式，M2在推動銀行資產(chǎn)規(guī)模的快速增長的同時，也成為促進中國銀行業(yè)存款規(guī)模增長的重要因素。與增幅高達18.85%的M2和19.48%的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相近，中國銀行業(yè)存款總額以每年18.81%的速度高速增長，尤其是在2007～2009年，增速進一步加快，成為這一時期銀行業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的突出特征，特別是2009年的增幅高達27.92%。2010年，銀行業(yè)存款增速有所下降，但仍是2004年以來的次高水平。在銀行存款規(guī)?？焖僭鲩L的同時，實體經(jīng)濟運行帶來的貸款需求同樣旺盛，大量投資和建設用款成為信貸需求的主要來源。貸款增速呈現(xiàn)與存款增速大致相同的趨勢，尤其是2009年出現(xiàn)同比大幅上升與2010年的較大回落。在實體經(jīng)濟發(fā)展的強力帶動下，銀行業(yè)貸款需求以每年17.2%的速度增長，增速低于存款規(guī)模增長，波動幅度也略大于存款，這是因為相較國內銀行業(yè)的存款結構，貸款結構中的變動因素更多且更易遭受外部沖擊影響，2008年以來，國內銀行業(yè)貸款規(guī)模波動幅度遠大于存款規(guī)模波動。
M2快速增長帶來的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、存款和貸款規(guī)模的高速同步增長，為國內銀行業(yè)在改革、轉型中實現(xiàn)做大、做強提供了有力的支持，是銀行業(yè)改革轉型成功的堅實基礎。但相比實體經(jīng)濟，M2的增長速度要遠高于GDP增速，經(jīng)過連續(xù)多年的差額累積，將使中國的金融深化程度或經(jīng)濟貨幣化程度不斷加深。從金融深化指標（M2/GDP）來看，按照世界銀行（World Bank）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國2009年的該指標值為1.59，2010年達到1.82，在當前世界主要國家中僅次于日本。盡管從理論上來看，金融深化是解決發(fā)展中國家金融與經(jīng)濟協(xié)調問題的重要手段之一，但受制于不同經(jīng)濟體金融體系發(fā)展成熟程度，金融深化的影響存在諸多差異。從目前中國的該指標來看，高達182%的經(jīng)濟貨幣化程度相較同期金融市場發(fā)育程度，已顯“畸高”，如此高的比重已經(jīng)提前“擠占”了未來中國經(jīng)濟發(fā)展的貨幣化空間。尤其是在信貸占據(jù)M2高份額的情況下，中國的“信貸/GDP”指標也同步走高，尤其是在最近兩年，中國信貸規(guī)模占GDP比重增幅明顯，2010年信貸規(guī)模已達到GDP的154.6%，在世界主要國家中逼近前列。按此發(fā)展勢頭，未來留給國內銀行業(yè)的信貸增長空間已經(jīng)不多。
國內銀行業(yè)在面臨未來信貸規(guī)模整體增長空間受限的同時，來自信貸結構的變化也將進一步“擠占”銀行信貸在社會信用供給中的比重，銀行業(yè)發(fā)展將迎來信用空間轉變的重要“拐點”。從社會信用總供給量占GDP的比重來看，盡管該指標目前在主要國家中并不高且增幅平穩(wěn)，但其內部結構相比之前已有重大改變，從目前發(fā)展趨勢來看，債券市場將是未來社會信用總供給的主要增長點，債券市場融資是未來的主流融資趨勢。在債券等市場化手段成為未來融資的主流趨勢情況下，原本社會融資結構中的“市場化份額”將更加獨立和明顯，銀行業(yè)的信貸空間將“被迫”縮減。2002年以來的銀行信貸在社會融資總量中所占的比重走勢看，從中可以明顯看出，國內銀行業(yè)信貸規(guī)模在社會融資總量中的比重不斷下降，尤其是在2008年以后，下降幅度更大，趨勢更加明顯，至2010年底，國內銀行信貸占社會融資總量的比重降至55.6%；截至2011年一季度，已有接近一半（47%）的社會融資額度來自銀行信貸渠道之外，比重之大反映出市場化融資渠道的發(fā)展之深入和成熟。從另一個角度來看，債券融資市場的不斷擴大和信貸規(guī)模占信用總供給比重的下降，顯示出國內“金融脫媒”的壓力和不斷演進，而金融脫媒帶來的直接后果即是銀行以信貸為主的融資媒介功能的“萎縮”。實際上，國內金融脫媒在最近幾年的表現(xiàn)已逐漸顯著。2011年上半年，國內發(fā)行的個人銀行理財產(chǎn)品規(guī)模約達8.51萬億元，超過2010年全年發(fā)行規(guī)模，理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的快速增長從另一角度反映出國內金融脫媒的發(fā)展態(tài)勢。
國內銀行業(yè)在面臨信用空間轉變“拐點”的同時，由實體經(jīng)濟發(fā)展轉型帶來的信貸投向改變同樣顯著，未來銀行業(yè)主要信貸投向產(chǎn)業(yè)將由制造業(yè)轉向“生產(chǎn)性服務業(yè)”。發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構轉型是未來5～10年中國經(jīng)濟發(fā)展的核心主題，傳統(tǒng)的投資主導型經(jīng)濟發(fā)展模式將逐步改變，銀行業(yè)信貸投放的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將隨之調整。自改革開放以來，中國經(jīng)濟在傳統(tǒng)“三駕馬車”的拉動下高速增長，但“三駕馬車”的運行并不平衡，投資對經(jīng)濟增長的貢獻被長期強化和突出，消費由于內需不足始終無法發(fā)揮應有的作用。長期的投資主導型經(jīng)濟增長模式在造成大量資源錯配的同時，易造成諸如通脹等經(jīng)濟運行問題，而在出現(xiàn)通脹后，出于經(jīng)濟增長的考量，又不能過分放棄對投資的“推崇”，從而造成很多經(jīng)濟運行和管理中的難題，如在投資主導型經(jīng)濟增長模式下，制造業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)是銀行信貸投放的重點，對這些產(chǎn)業(yè)的信貸支持對拉動GDP增長具有重要作用，但這也在很大程度上進一步推升了中國的通貨膨脹。目前仍以信貸擴張為主要利潤增長來源的國內銀行業(yè)，如何適應信貸投放產(chǎn)業(yè)結構調整帶來的沖擊，在新的信貸投放機構變動調整中建立起穩(wěn)定、高質量的利潤渠道，是國內銀行業(yè)未來面臨的重大挑戰(zhàn)。
09年招行第一次轉型的紅利幾乎消耗完，在形勢所逼的情況下提出了二次轉型，為未來銀行業(yè)轉向尋找方向，從招行二次轉型的戰(zhàn)略也可清晰的看出招行未來的藍圖。在這一次轉型中，資本的概念被明確提了出來，意在降低資本消耗，提高風險定價能力，同時降低成本，提升管理水平
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