一、成功的商品期貨交易具有三個要素，在任何成功的期貨交易模式中，我們都必須考慮以下三個方面的重要因素，價格預測、時機抉擇和資金管理。

1價格預測指我們所預期的未來市場趨勢方向。在市場決策過程中，這是極關鍵的第一個步驟，通過預測，交易者決定到底是看漲，還是看跌，從而回答了我們的基本問題：我們應該以多頭一邊入市，還是以空頭一邊入市。如果價格預測是錯誤的，那么以下的一切工作均不能奏效。

2交易策略，或者說時機抉擇，確定具體的入市和出市點。在期貨交易中，時機抉擇也是極為關鍵的，因為這個行業(yè)具有較低的保證金要求(高杠桿率)的特點，所以我們沒有多大的回旋余地挽回錯誤。盡管我們已經正確地判斷出了市場的方向，但是如果把入市時機選擇錯了，那么依然可能蒙受損失。就其本質來看，時機抉擇問題幾乎完全是技術性的，因此，即使交易者是基礎分析型的，在確定具體的入市、出市點這一時刻，他仍然必須借助于技術工具。

3資金管理是指資金的配置問題。其中包括投資組合的設計，多樣化的安排，在各個市場上應分配多少資金去投資或冒險，止損指令的用法，報償一風險比的權衡，在經歷了成功階段或挫折階段之后分別采取保護措施，以及選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是大膽積極的方式等等方面。可以用最簡潔的語言把上述三要素歸納為：價格預測告訴交易者怎么做(買進還是賣出)，時機抉擇幫助他決定何時做，而資金管理則確定用多少錢做這筆交易。關于價格預測的問題，前面各章已有論述了，我們這里主要處理后兩個方面。首先談資金管理，因為在制定恰當的交易策略時，也必須把這個問題考慮進去。

二、資金管理有的交易人認為，在交易模式中，資金管理是最重要的部分，甚至比交易方法本身還要關鍵，雖然有些絕對，但是如果要長久地立于不敗之地，就少不得它。資金管理所解決的問題，事關我們在期貨市場的生死存亡，它告訴交易者如何掌握好自己的錢財。作為成功的交易者，誰笑到最后，誰應笑得最好，資金管理恰恰增加了交易者生存下去的機會，而這也就是贏在最后的機會。

1一些普遍性的資金管理要領我們必須承認，關于投資組合的管理問題可以弄得極為復雜。我們這里只打算在相對簡單的水平上討論這個問題。以下我們羅列了一些普遍性的要領，對朋友們進行資金分配，以及決定每筆交易應注入的資金量等工作可能有所幫助。

①總投資額必須限制在全部資本的50%以內，余額可以投入短期政府債券。這就是說，在任何時候，交易者投入市場的資金都不應該超過其總資本的一半，剩下的一半是儲備，用來保證在交易不順手的時候或臨時用時有備而無患。比如說，如果帳戶的總金額是100，000美元，那么其中只有50，000可以動用，投入交易中。

②在任何單個的市場上所投入的總資金必須限制在總資本的10%到15%以內，因此，對于一個100，000美元的帳戶來說，在任何單獨的市場上，最多只能投入10，000到15，000美元作為保證金存款。這一措施可以防止交易商在一個市場上注入過多的本金，從而避免在“一棵樹上吊死”的危險。

③在任何單個的市場上所投入的總虧損金額必須限制在總資本的7%以內。這個7%是指交易者在交易失敗的情況下

，將承受的最大虧損。在我們決定應該做多少張合約的交易，以及應該把止損指令設置在多遠以外時，這一點是我們極為重要的出發(fā)點。因此，對于100，000美元的帳戶來說，可以在單個市場上冒險的資金不超過7，000美元

④在整個市場上所投入的保證金總額限制在總資本的30%～50%以內。這三條禁忌的目的，是防止交易者在某一類市場中陷入過多的本金，同一群類的市場，往往步調一致，例如，金市和銀市是貴金屬市場群類中的兩個成員，它們通常處于一致的趨勢下。如果我們把全部資金頭寸注入同一群類的各個市場，就違背了多樣化的風險分散原則，因此，我們應當控制投入同一商品群類的資金總額。

上述要領在期貨行業(yè)中是相當通行的，不過我們也可以對之加以修正，以適應各個交易商的具體要求。有些交易者更大膽進取，往往持有較大的頭寸，也有的交易者較為保守穩(wěn)健，這里的重要應用在于，必須采取適當的多樣化的投資形式，未雨稠繆，防備虧損階段的降臨，以保護寶貴的資本。

2決定頭寸的大小一旦交易者打定主意在某市場開立頭寸，并且選準了時機，下面就該決定買賣多少張合約了。這里采用10%的規(guī)定，即把總資本(如100，000美元)乘以10%，就得出在每筆交易中可以注入的金額。在上例中，100，000美元的10%是10，000美元。我們假定每張黃金合約的保證金要求為2，500美元。那么10，000美元除以2，500美元得*4，即交易商可以持有四張黃金合約的頭寸，如果每張長期國債合約的保證金是5，000美元，那么我們只能持有2張長期國債合約，如果每張S&P500合約的保證金是6000美元，那么我們只能持有一張合約。在這種情況下，或者我們必須權衡一下，看看該不該有2張合約(那就占到總資本的12%)了。請朋友們記住，上述幾條不過是些要領，在有些情況下，需要做一定程度的變通。最重要之處是，不要在哪個單獨的市場或市場群類中陷入太深，以免接二連三地吃虧賠本，招致滅頂之災。

3分散投資與集中投資雖然分散投資是限制風險的一個辦法，但也可能分散得過了頭。如果交易商在同一時刻把交易資金散布于太多市場的話，那么其中為數不多的幾筆盈利，就會被大量的虧損交易沖抵掉，這里頭也有個一半對一半的機會問題，因此我們必須找到一個合適的平衡點。有些成功的交易者把他們的資金集中于少數幾個市場上，只要這些市場在當時處于趨勢良好的狀態(tài)，那就大功告成。在過分分散和過分集中這兩個極端之間，

我們兩頭為難，偏偏又沒有絕對牢靠的解決辦法。依經驗來看，同時在四到六個不相干的市場上持有頭寸，或許是一條中庸之道，關鍵的一點是“不相干”。我們所選擇的市場之間的相關性越小，則越能取得分散投資的功效，如果我們只是同時在四種外匯市場上持有多頭頭寸，那么，算不得是優(yōu)秀的分散投資。

4設置保護性止損指令一定要采取保護性止損措施。不過止損指令的設置著實是一門藝術，交易者必須反映價格圖表上的技術性因素，與資金管理方面的要求進行綜合地研究。這一點，在后面的“交易策略”部分，我們再細談。交易者應當考慮市場的波動。市場的波動性越大，止損指令就應當比較遠。無獨有偶，這里也有個機會問題。一方面，交易者希望止損指令充分地接近，那么很容易出現當市場發(fā)生短暫的搖擺(或稱“噪音”)時，引發(fā)不必要的平倉止損的行為，另一方面，止損指令過遠，雖然能夠避開噪音干擾，但最終損失較大，關鍵還是要走中庸之道。

5報償風險比假定某交易者預期黃金價格即將從300美元漲到500美元，于是他在300美元的價位買入了一張合約，并把冒險金額限定為10美元。隨后市場跌到了290美元，這筆交易就被止損平倉了。然后在295美元的時候，他又買入一張合約，接著又一次地蒙受了10美元的小額損失。最后，他在305美元第三次買進，這一回終于如愿以償，價格漲到了500美元，結果獲利195美元。他總共做了三筆交易，頭兩筆有小額虧損，總共為20美元。第三筆盈利195美元。盡管在三筆中只有一筆有利潤，但是最終結果仍然是贏余175美元(195-20)，這就相當于17，500美元的實際利潤(175美元*100美元)。這樣我們就涉及到了報償風險比的問題，因為大多數的交易是赤字，所以我們唯一的希望就是，確保獲利交易的盈利額大于虧損交易的損失額。為了達到這個目的，大部分交易是都要考慮報償風險比。對每筆計劃中的交易，都要確定其利潤目標(報償)，以及在萬一失敗的情況下的可能虧損的

金額(風險)。然后，我們把利潤目標與潛在虧損加以權衡，得出報償風險比。報償風險比有一個通用的標準：3比1。在考慮一筆交易時，其獲得的潛力至少必須3倍于可能的虧損，才能夠付諸實施。在前面的黃金交易的例子里，假定其預測風險為10美元，那么其利潤潛力至少達到30美元才行。有些人在報償風險比的計算中，加入了一個可能性因子。他們認為，僅僅預估利潤和虧損的目標是不夠的。因此，在潛在的利潤和虧損額上，必須分別

乘以上述利潤和虧損出現的可能性(以百分數表示)。從統(tǒng)計角度來看，這種做法是頗有道理的，但是麻煩之外是，必須假定各個交易者能夠事前定量化地評估獲利或虧損的可能性。“讓利潤充分增長，把虧損限于小額。”在期貨交易中，這是老生常談了，我們剛剛討論的問題與之很有關系。在商品期貨中，如果我們咬定長期趨勢，就可以實現巨額的利潤。因為從每年來說，僅有少數的交易可致巨利，所以機會難得，必須盡量擴大戰(zhàn)果，“讓利潤充分增長”，一語道破天機。而“把虧損限于小額”就象同一塊硬幣的另一方面。不過，如果朋友們知道很多交易者的所作所為與這句話恰恰相反，怕會驚愕不已吧。

6復合頭寸交易說起來，“讓利潤充分增長”似乎頗容易。只要有慧眼捕捉到某市場趨勢的開端，就能在相對短的時間內，獲取巨額利潤。然而，遲早有一天，趨勢突然地停滯不前了。此時，在擺動指數上顯示出超買狀態(tài)，在價格圖上也面臨著一些重要的阻擋水平。怎么辦?雖然我們相信市場尚有很大的上漲余地，但又擔心價格下跌，喪失帳面利潤，是平倉獲利呢?還是安之若素，準備忍過可能出現的調整呢?有一個辦法可以解決這個問

題：我們始終采用復合頭寸來進行交易。所謂復合頭寸，是指我們把交易的單位分成交易頭寸和跟勢頭寸兩部分，跟勢頭寸部分圖謀長期的有利之處，對于它們，我們設置較遠的止損指令，為市場的鞏固或調整留有充分的余地。從長期角度看，這些頭寸能夠帶來最大的利潤。在我們的投資組合中，特地留出交易頭寸部分來從事頻繁地出市入市的短線交易。如果市場已經達到第一個目標，接近了某個阻擋區(qū)，同時擺動指數也顯示出超買狀態(tài)，那么，我們就可以針對交易頭寸部分進行平倉獲利，或者安排較接近的止損指令，其目的是要鎖定或確保利潤。如果之后趨勢又恢復了，那么我們就把已平倉的頭寸重新補回來，因此，最好在開始交易時，避免只做一張合約或一個單位頭寸的情況。通過多單位頭寸的交易，就擁有了更大的靈活性，從而可能提高總的交易成績。

7資金管理：保守型與大膽型交易方式《商品期貨游戲》對資金管理這個問題有一番精彩的議論，其作者是塔韋爾斯·哈洛和斯通。在這本書的“資金管理”一章中，有一段語重心長的陳述，把保守的交易風格推崇為最終取勝之道。甲交易者成功的把握較大，但是其交易作風較為大膽，而乙交易者成功的把握較小，但是他能奉行保守的交易原則，從長期看，實際上乙交易者取勝的機會可能比甲更大。根據體驗，上面的引文是有道理的，從長期來看，保守的交易作風最可取，急于發(fā)財的交易者往往采取大膽積極的交易方式，那么，只要市場運動的方向不出岔子，其利潤的確是可觀的。但是，一旦事情不再一帆風順，其后果通常就是毀滅性的了。寧愿成績平穩(wěn)，不要有大起大落，每個交易者都得在保守與大膽兩個極端之間選擇自己的風格。不過朋友們在下決心之前，應該好好地讀一讀我們上面提到的那一章。

8在成功或失敗階段之后做什么關于資金管理，這里有幾個棘手的問題，我們得費費腦筋。交易者在經歷了一輪失敗或成功之后，應該做什么?假定你的交易本金賠掉了50%，你應當改變交易風格嗎?如果自己已經損失了一半本錢，那么為了掙回原來的資金金額，首先你就不得不從剩下的一半中掙出它的一倍來。你是更加細致地選擇交易機會呢，還是選擇保證金要求較低的市場呢，還是保持一貫、采取一如繼往的交易方式呢?如果這時你才變得保守起來的話，就將很難把損失的資金再贏回來了。另一方面，如果交易者剛剛喜獲豐收，雖然感覺挺滋潤，卻也有個兩難問題。假定你已經賺足了原有本金的一倍，那么如何利用這些盈利呢?看起來似乎顯而易見，為了從資金運用中取得最大的益收，應該利用盈利來把交易頭寸擴大一倍。然而，將來免不了會發(fā)生虧損的階段，如果我們這么辦了，結果不只是貼掉剛掙回的那一半利潤，而是要連本帶利地全部拱進去，所以上面兩個問題的答案并不象乍看起來那么簡單明白。每個交易者的交易成績記錄是由一系列峰和谷組成的，與價格圖是極相似。如果從總體上看交易者是盈利的，那么他的資金圖線就應當上升的，在剛剛獲利之后馬上就擴大注入市場的本金，這種時機是最糟糕的。這一點恰恰就象在上升趨勢中，當市場處于超買狀態(tài)時買入一樣，更明智的做法(這與人類的本性有點不符)是，在資金稍有虧損的時候，便開始增加投入。這么做，增大了投入在資金的低谷而不是在資金頂峰的機會。

9資金管理的問題棘手卻很關鍵以上只是在期貨交易的資金管理這個重要的方面沾了一點邊。這里的主要意圖，是想告訴朋友們在制訂交易計劃時資金管理的重要性，建議幾點普遍性的要領，提出一些容易被忽略的問題。好在只要我們能夠提出這些問題，也就有希望隨之獲得其答案。要是朋友們現在終于認識到，在資金管理的問題上，充滿了令人進退兩難和矛盾重重的困境，因而值得我們仔細地推敲的話，那么你已經算是初窺門徑了。這些關乎生存的法則，大部分寓含在資金管理的領域里，但是，很少有交易者對這個方面特別有興致，大家的注意力往往集中于選擇交易機會這一方面，這反而成了大多數人的基本興趣之所在。

10基金管理行業(yè)在期貨行業(yè)，“資金管理”這個術語指職業(yè)化的客戶資金管理。從廣義上說，“資金管理”(或基金管理)系私人或公眾基金的職業(yè)交易人員(商品交易顧問和商品基金經理)管理其集聚資金的行為。由于越來越多的私人投資者接受了與共同基金行業(yè)類似的集聚資金的方法，這里之所以要交代“資金管理”的這一層意思，意在防止混淆，這方面的問題，并不是我們的興趣。

11參考資料盡管在各種期貨研究資料中，關于資金管理方面均未受到足夠的重視，但也還有幾本書對此有所論述。《商品市場資金管理》(弗雷德·格姆著，威早版，1983年)一書，采用統(tǒng)計學方法，對資金管理的各項原則進行了透徹的研究。關于帳戶管理行業(yè)的資金管理問題，在《投資者期貨資金管理指南》中有精妙的深入介紹。作者是莫頓.S.巴拉茲(期貨出版集團版，1984年)。他是《管理帳戶報告》的編者。這份市場通訊主要跟蹤各家基金的經理的業(yè)績，定期報告他們公開發(fā)表的業(yè)績資料。

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