不知不覺，掩上了2011的的畫卷。這一年，生活和投資，像一杯白開水——平淡無奇。
管理的客戶資產(chǎn)，收益為-5%——+3%之間。
自有資產(chǎn)，收益為13%。
收益懸殊的原因：A股客戶10份之前盈利8%左右，來源于申購新股、理財(cái)產(chǎn)品和國債逆回購，基本上沒有投資二級市場的股票。10——11月港股部分倉位試探性介入，錄得虧損，將盈利降至3%。
港股客戶和自有資產(chǎn)中港股部分皆錄得收益-5%左右。痛苦——我們和您一起承受。
自有資金從事期貨套利部分，收益80%?？鄢酃商潛p部分，總資產(chǎn)收益13%。
向所有的客戶深表歉意。
感謝客戶朋友們的厚信和重托。自211受托以來，我們一直如履薄冰、如臨深淵，不敢怠慢。受人之托，當(dāng)忠人之事。管理他人資產(chǎn)，其壓力自非自有資產(chǎn)可比。我們的錯(cuò)誤讓我想起同行趙笑云先生來，他一直看空A股到1700點(diǎn)，卻在2800點(diǎn)左右重倉，浮虧超愈20%。錯(cuò)誤鑄成的后果不一樣，但性質(zhì)是不是類同呢？判斷正確和行動(dòng)正確不能簡單等同，戰(zhàn)勝自己內(nèi)心的心魔需要投資過程中的不斷磨礪。當(dāng)然，我們會(huì)正視錯(cuò)誤，不讓其失控蔓延。
令人欣慰的是，熊到深處，我們手持大把的現(xiàn)金，倉位不到10%，大部分客戶為凈現(xiàn)金。在女兒國里盡情游弋，我們有的是船票。
頸椎病愈發(fā)嚴(yán)重，本想就此打住。作為一個(gè)專業(yè)的資產(chǎn)管理者，首要責(zé)任是讓管理的資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)健成長，不是來敲博客、碼文章、著書立說。今天多聊幾句，下不為例。
————————————————————————————————————————————————
“信心比黃金重要”二爺曾講。用于投資市場，再合適不過。尤其是現(xiàn)階段，比以往任何時(shí)候都要對股市更具信心。
樂觀的心態(tài)有助投資者放膽在黑夜里下注。
對中國資本市場的長期遠(yuǎn)景（幾十上百年）悲觀，未實(shí)現(xiàn)政權(quán)有序更迭的制度之前，不夢想投資去延續(xù)幾代人的財(cái)富。
中期（10年以內(nèi)）高度樂觀，動(dòng)亂、崩潰、消亡——讓悲觀者去悲觀吧，雖然腐敗嚴(yán)重，但以現(xiàn)時(shí)政體國情，在我們這代人，很難看到終結(jié)的跡象。國人容易滿足，忍耐超強(qiáng)。一個(gè)絕大多數(shù)人不愁衣食的社會(huì)，人們不會(huì)輕易革命。
短期審慎樂觀，雖然我們?nèi)詫⒃诎狄估锴靶?，但黎明的曙光一定在不遠(yuǎn)處展露。
22年的中國股市，已歷三牛（1.1990.12——1993.02；2.1996.01——2001.06；3.2005.06——2007.10）、三熊（1.1993.02——1996.01；2.2001.06——2005.06；3.2007.10——至今仍在延續(xù)。）
最難纏斗的老熊當(dāng)屬第二個(gè)，鈍刀子割肉，痛苦程度絕對超過疾風(fēng)驟雨似的下跌。第二個(gè)熊市的絕對跌幅小于另外兩個(gè)，但連綿陰跌，持續(xù)四年。一個(gè)人的投資生命能有多少個(gè)四年？有多少人能在1500個(gè)陰冷枯澀的日子里堅(jiān)守？經(jīng)歷過的人才能理解什么是真正的熊市，才能體味漫漫長熊里的痛有多難熬。我也在戰(zhàn)斗即將勝利的時(shí)候當(dāng)了逃兵，付出的代價(jià)痛徹心肺。今天，差不多同時(shí)出道的但斌兄們早已風(fēng)生水起，名震中國，本人仍寂寂無聞，偏安一隅——也不特別遺憾,體驗(yàn)過程的跌宕其實(shí)也是一種財(cái)富。
正在上演的第三個(gè)熊市，跌幅巨大、跌市漫長、影響深遠(yuǎn)。幸運(yùn)的是09年四萬億豬血刺激和世界范圍內(nèi)同步進(jìn)行的量化寬松，讓投資人享受了歡愉而短暫的小陽春，積累了抗御漫長嚴(yán)寒的體質(zhì)。惡熊尚未壽終正寢，也只茍延殘喘。二萬五千里長征，爬雪山、過草地趟了二萬里，最后的五千里，無論如何，都要繼續(xù)。走過去，你才能看到燦爛的陽光、暢享勝利的果實(shí)。否則，躺在棺材里，會(huì)被惡夢驚醒。一頭活逾四載邁入風(fēng)燭殘年的老熊，一個(gè)10年后終點(diǎn)又回到始點(diǎn)的熊市，一個(gè)投資者比例虧損超過9成的市場，它修到了地獄十八層？此時(shí)悲觀恐懼，實(shí)在不合時(shí)宜，非真正投資人品質(zhì)。雖然A股恒時(shí)高估，但到了這步田地，該重樹信心、抖擻精神了?，F(xiàn)在清倉離開，那是對自己投資人生的犯罪，將成為一輩子永遠(yuǎn)后悔的痛。2000點(diǎn)的股市，該說堅(jiān)持了。
從現(xiàn)在開始，時(shí)刻關(guān)注市場，我們要與熊同在。
熊市才是投資人的財(cái)富。沒有經(jīng)歷過一輪完整牛熊周期的投資人是青澀的，熬過兩個(gè)或以上熊市的投資人，其經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、心態(tài)才更臻完善。每個(gè)熊市都能將資產(chǎn)損失控制在15%以內(nèi)的投資人，具備成為一個(gè)優(yōu)秀資產(chǎn)管理者的潛質(zhì)。托付其資產(chǎn)是安全和可靠的。當(dāng)然，此類投資人極其稀少。甄別再信用是普通投資人賴以財(cái)務(wù)自由的利器。
————————————————————————————————————————————————
一些人、一些事、一些企業(yè)在熊蹄下，或者偶有失足，或者還原本真。
李大霄，一位廣大中小散戶中頗具影響力的人物。2007年的牛市大頂、2008年的階段性大底均做出了準(zhǔn)確的判斷，殊為不易。單憑此兩點(diǎn)，已超出絕大多數(shù)市場人士。
進(jìn)入2010年，李的分析和判斷卻屢屢失準(zhǔn)：“2319可能成為僅次于1664的低點(diǎn)、融冰之旅需要堅(jiān)持、中國股市站起來了自1664始、不改小牛、春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎、春天來了、春天到了、銀行股也許吹響了多方號角、最恐慌階段已經(jīng)過去、前鋒已經(jīng)順利跨國長江天險(xiǎn)、自1664始之小牛在2610重生、底部已經(jīng)出現(xiàn)。”兩年過去了，春天仍未來，當(dāng)然春天一定會(huì)來。
曹仁超，浸淫股海四十年，赤貧之身，積聚成億萬資財(cái)。經(jīng)港股數(shù)輪熊市而不倒，定有超人之處。他認(rèn)為：“A股由2010年7月2日起已進(jìn)入牛市二期，2011年定會(huì)突破2010年11月創(chuàng)下的高點(diǎn)3186點(diǎn)，下次的支撐位是2800點(diǎn)以下2573點(diǎn)之上，預(yù)計(jì)牛市二期將持續(xù)到2012年下半年?！薄皳Q言之，中國上證指數(shù)自2008年11月起進(jìn)入另一牛市。此次牛市一期高潮在2009年8月4日3478點(diǎn)，獲利回吐到2010年7月2日2320點(diǎn)結(jié)束，而后進(jìn)入牛市二期?！笔袌鲎邉菸慈绮躆r斷言，其對港股的判斷也每每于實(shí)際情況大相徑庭。
擁有28年增長147倍優(yōu)良業(yè)績，管理資金規(guī)模曾高達(dá)120億美元的歐洲明星基金經(jīng)理安東尼·波頓，2010年高度看好中國奇跡，高調(diào)復(fù)出，執(zhí)掌一只中國概念基金。數(shù)據(jù)顯示，波頓管理的富達(dá)中國特殊情況基金目前股價(jià)為75英鎊，較年初下跌接近4成，并跌破資產(chǎn)凈值。此前不久投資者還愿意為波頓的招牌支付20%的溢價(jià)。港股投資的霸王國際從高點(diǎn)6.6港元，下跌至0.7港元，跌幅89%。2011年8月24日，富達(dá)基金在場外大手減持霸王3755.2萬股，均價(jià)0.89元，涉及交易金額3342萬元，持股量由5.57%降至4.48%。富達(dá)于2009年12月首次申報(bào)持有霸王逾5%股權(quán)，增持價(jià)高達(dá)5.5元，24日該基金減持當(dāng)日的收盤價(jià)較之最高增持價(jià)下跌了84%。其投資的西安保潤，最終退市（與我們投資的福記食品同類，不同的是——波頓全程追隨）。中國奇跡令波頓30年的金字招牌晚節(jié)不保。
巴菲特投資的比亞迪股份，狂升10倍，再暴跌8成，風(fēng)云跌宕，上演了一幕完美的過山車劇景。
思捷環(huán)球——港股消費(fèi)行業(yè)中品牌服裝大藍(lán)籌，曾經(jīng)成長驕人，10年漲幅88倍。2007年開始，業(yè)績大幅倒退，股價(jià)也江河日下，從120港元跌至7.6港元，跌幅93.7%，可謂慘烈。
蘇寧電器——A股的業(yè)績成長和股價(jià)漲幅雙料王，盡管其業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，只是增幅放緩，加上電商的預(yù)期沖擊，股價(jià)橫遭腰斬。
股市老鳥、業(yè)界牛企告訴我們：這個(gè)世界沒有神——上帝在心中。誰都不可以一直不錯(cuò)，永遠(yuǎn)正確。是人總會(huì)犯諢。關(guān)鍵是對待錯(cuò)誤的態(tài)度和處理方式，盡量將損失控制在最小范圍內(nèi)，避免重復(fù)。
只有不老的傳說，罕有不老的企業(yè)。樹長不到天上去，幾何級數(shù)的增長一定會(huì)停下來。我們只需要分享企業(yè)最美好的那一段時(shí)光——從少年成長為壯年，犯不著與企業(yè)同生共死。
企業(yè)的基本面出現(xiàn)問題時(shí)，將其出脫，說起來容易，真正做到——挺難。安東尼·波頓不能，比爾·米勒不能，沃倫·巴菲特有時(shí)候也不能。我更不行，你，也許行。
許多半吊子價(jià)值投資者漠視估值，喜歡將“特許權(quán)、護(hù)城河”掛于嘴邊，有多少企業(yè)擁有特許權(quán)？什么是真正的護(hù)城河？有幾個(gè)人能慧眼甄別？
一時(shí)一地的得失說明不了什么，更不能否認(rèn)老鳥牛企們曾經(jīng)的江湖地位。
進(jìn)化到今天，戴一只表我們沒有信心，無論是買進(jìn)或賣出，我們采取的是基本面與技術(shù)面相互結(jié)合、相互印證。買進(jìn)時(shí)，基本面因素占到80%。賣出時(shí)，技術(shù)面因素占到80%。安動(dòng)油田服務(wù)（跌幅85%）、中國綠色食品（跌幅80%）、福記食品（破產(chǎn)清算）這些我們港股初期投資時(shí)曾經(jīng)寄予厚望的企業(yè)，都踏上上噩夢之旅，慶幸的是在喪鐘敲響之前，依據(jù)我們的投資系統(tǒng)離開了。
————————————————————————————————————————————————
重樹信心，是不是可以闊步入場了？未必。
除了估值和技術(shù)面，投資系統(tǒng)的諸多選項(xiàng)，我們與歐奈爾的理念類似。比如大勢趨勢。99%的個(gè)股與大勢走向同步，只有1%的企業(yè)可以特立獨(dú)行。
一輪牛市的開啟，需要諸多因素配合、醞釀、發(fā)酵、最終成行。良好運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)、以及穩(wěn)健成長的上市公司業(yè)績、溫和可控的通貨膨脹、寬松的貨幣環(huán)境，合理或低估的市值，這些因素疊加在一起，才有可能構(gòu)成轟轟烈烈的牛市。2012，總體難言樂觀。
我們認(rèn)為，在世界級的毒瘤——中國房地產(chǎn)泡沫——未有效切除之前，A股港股不能輕言牛市。銀行地產(chǎn)在兩地市場占據(jù)絕對比重，他們未摘下虛偽的模具、褪掉華麗的外衣之前，惡熊不會(huì)真正遠(yuǎn)去。當(dāng)大多數(shù)國人從童話中醒來，當(dāng)房價(jià)回歸到20——15倍PE的價(jià)值區(qū)間時(shí)，屆時(shí)，銀行地產(chǎn)企業(yè)的真實(shí)狀況和內(nèi)在價(jià)值才可以清晰地評估。
牛市一定會(huì)來，但不知道什么時(shí)候來，房地價(jià)泡沫未消除之前應(yīng)該不會(huì)來。
除了房地價(jià)，市場估值是所有因素中的決定性因素。
如果從來未曾離開過朝鮮，我們一定會(huì)相信勞動(dòng)黨的宣傳：國民幸福指數(shù)世界第二，中國第一。到過歐美之后，這一排序是不是要倒數(shù)呢？線性思維的投資者簡單地用滬市歷史底部PE和現(xiàn)在比較，得出就是底部的結(jié)論——市場在不斷地扇他們的耳光、粉碎他們的判斷。如果可以一直中國特色：主賴投資的經(jīng)濟(jì)畸形增長；股市運(yùn)作（發(fā)行退出）的權(quán)貴化?，F(xiàn)在也許就是底部。只可惜——真相不能永遠(yuǎn)被遮掩。中國經(jīng)濟(jì)終將融入世界，中國股市終將走向成熟。全流通和全球化的中國股市必須回歸正常。從之前的20——60倍PE運(yùn)動(dòng)區(qū)間，進(jìn)入到成熟市場的10——30倍PE區(qū)間運(yùn)動(dòng)。
撇開虛偽的滬指，深市平均PE為22.7倍（2011.11.29日數(shù)據(jù)，下同），中小板為27.7倍，創(chuàng)業(yè)板為36.9倍。后二者仍然高估。滬深股市并未進(jìn)入全面低估狀態(tài)，最多局部低估。經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的恐怖將會(huì)把那些虛偽的外衣剝個(gè)干干凈凈。
從來沒有這么多負(fù)面因素在2012年交集：歐債、美債、黃金泡沫、美元指數(shù)強(qiáng)勁、出口萎靡、投資難以為繼、消費(fèi)不死不活、房地價(jià)泡沫、地方債迷局、銀行資產(chǎn)質(zhì)量安危。無以復(fù)加的悲觀消息重疊，必將考驗(yàn)A股1.6倍PB、港股1.3倍左右的價(jià)值底部。這一底部區(qū)間也將成為兩市的熊極大底。個(gè)人認(rèn)為：2012一定不是人類的末日，卻可能是投資人投資生涯中難得一遇的良機(jī)。
2010年戰(zhàn)略性看空股市以來，基本上維持極低的倉位或者空倉。2010年錯(cuò)失了一些收益，但也回避了2011年的資產(chǎn)回撤。在我的投資字典里，從來不曾有踏空一說，資本市場什么都缺，就是不缺機(jī)遇。歷史上任何熊極大底都不是一日鑄就，不給人從容入場的底部從來就成不了大底，真正的熊極大底少不了3——6個(gè)月時(shí)間的震蕩構(gòu)筑?，F(xiàn)在的市場進(jìn)入了是似而非的敏感時(shí)刻，耐心的投資人繼續(xù)等待，亦不為錯(cuò)，直至確認(rèn)。只要不奢望買在最低點(diǎn)，就永遠(yuǎn)不可能踏空。買在底部的20%甚至30%區(qū)間都是可以容忍接受的。套牢20%和錯(cuò)過20%數(shù)字上是一樣的，但心情的感覺卻截然不同。
2011年冬天的江南不夠冷，讓暴風(fēng)雪來的更猛烈些吧?？謶趾褪挌⑹挂恍﹥?yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)已進(jìn)入低估區(qū)域，一步步一個(gè)個(gè)朝我們挖好的陷阱墜落下來。收起閑散了700多個(gè)日夜的慵懶，是該仔細(xì)地審視我們的獵物了。冬天還沒有過去，一些強(qiáng)者卻舒展筋骨，準(zhǔn)備迎接春的氣息了。
