建筑行業(yè)跟蹤點(diǎn)評(píng)：政策微調(diào)和轉(zhuǎn)型疊加促裝飾估值修復(fù)
類別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)證券股份有限公司
上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)為“看好”，優(yōu)選業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值優(yōu)勢(shì)突出的裝飾。最近有兩個(gè)變化：1、政府對(duì)地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度有了微妙變化，調(diào)控政策從一刀切變?yōu)橐虻刂埔说亩鄻踊绞?，地產(chǎn)公司再融資放開，同時(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)要努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，要防范化解各類風(fēng)險(xiǎn)；2、裝飾公司紛紛觸網(wǎng)和發(fā)展智能家居，寶鷹股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))收購(gòu)鴻洋電商的股權(quán)涉足家裝O2O，廣田股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))、亞廈股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))在智能家居領(lǐng)域加速。這些變化一方面有望讓建筑股估值的兩大驅(qū)動(dòng)力——投資增速和回款風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期得到邊際改善，另一方面轉(zhuǎn)型帶來新的想象空間，我們認(rèn)為建筑股被壓抑了一年多，反彈機(jī)會(huì)值得把握，尤其是增速高估值低又有新看點(diǎn)的裝飾，另外前期推薦的隧道股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))等繼續(xù)看好。
我與大眾的不同：
1)之前市場(chǎng)擔(dān)心建筑業(yè)的需求增速下滑過快，擔(dān)心越來越多的信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致應(yīng)收款成為壞賬，但近期政府對(duì)地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的微妙變化以及對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、化解風(fēng)險(xiǎn)的重視，有望讓以上兩個(gè)擔(dān)心有望獲得邊際改善；
2)對(duì)行業(yè)需求的擔(dān)心壓制裝飾股估值，但由于民生類建筑受益于穩(wěn)增長(zhǎng)和地產(chǎn)方面的后周期，今年行業(yè)需求應(yīng)是有所改善。在各類建筑物中，不考慮住宅和廠房倉(cāng)庫(kù)，剩下的建筑類型基本都需要裝修，它們?cè)?012年房屋竣工面積的占比分別是：商業(yè)及服務(wù)業(yè)用房31%、辦公用房31%、教育用房14%、衛(wèi)生醫(yī)療用房5%、文體娛用房5%、科研用房2%、其他用房(我們認(rèn)為樓堂館所等含于其中)12%。一方面民生相關(guān)類建筑的投資有望在“穩(wěn)增長(zhǎng)”大旗下保持增長(zhǎng)，另一方面商業(yè)相關(guān)類建筑投資受益于13年土地出讓面積的大幅增長(zhǎng)(13年增長(zhǎng)24%，而11、12年僅為12%、-0.07%)和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房新開工的明顯改善(13年增長(zhǎng)17.7%，而11、12年為18.7%、6.2%)。城鎮(zhèn)化發(fā)展，包括棚戶區(qū)改造，都帶來人口聚集區(qū)配套商業(yè)建筑的需求。另外大量的酒店、商場(chǎng)等修建是因?yàn)槟玫貢r(shí)政府有要求，而一般一個(gè)5萬平米左右的商場(chǎng)建造周期大概18個(gè)月，裝飾作為最后的工程，行業(yè)需求的增長(zhǎng)滯后于土地出讓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房新開工的增長(zhǎng)。只要地產(chǎn)銷售沒有大幅低于開發(fā)商預(yù)期，今年裝飾行業(yè)需求應(yīng)是增速提高的。
3)對(duì)地產(chǎn)銷售和開發(fā)商流動(dòng)性的擔(dān)心壓制裝飾股估值，但我們認(rèn)為如果地產(chǎn)銷售斷崖式下跌則可以期待政府救市，如果小幅陰跌，由于裝飾業(yè)態(tài)多樣化以及市占率提升，這對(duì)裝飾公司完成業(yè)績(jī)目標(biāo)幾乎沒有影響，而再融資放開的推進(jìn)也有望緩解開發(fā)商的資金壓力，降低開發(fā)商融資成本。我們認(rèn)為由于13年二季度基數(shù)高以及房貸對(duì)銀行的吸引力下降，二季度地產(chǎn)銷售同比不好已經(jīng)成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期，目前更多的擔(dān)心可能是地產(chǎn)銷售是否會(huì)斷崖式下跌以及部分銀行對(duì)開發(fā)貸的調(diào)整是否會(huì)使開發(fā)商資金進(jìn)一步緊張。我們認(rèn)為如果出現(xiàn)斷崖式下跌那么很可能政府會(huì)救市，如果只是小幅陰跌對(duì)裝飾公司完成業(yè)績(jī)目標(biāo)也幾乎沒有影響，而改善開發(fā)商流動(dòng)性的再融資放開則有望輻射至更多企業(yè)。
4)裝飾公司紛紛涉足智能家居和觸網(wǎng)，想象空間巨大。智能家居方面，市場(chǎng)空間達(dá)5千億至1萬億，廣田股份12年年末已收購(gòu)智能公司，并于2月在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示今年有信心在智能家居領(lǐng)域取得較大突破；亞廈股份也于近期成立了智能家居子公司并與傳感器公司開始了戰(zhàn)略合作。裝飾公司涉足智能家居有幾大優(yōu)勢(shì)：1)設(shè)計(jì)和布線與裝修設(shè)計(jì)融為一體；2)不是單一產(chǎn)品提供商而僅致力于做好系統(tǒng)平臺(tái)，可與各家設(shè)備提供商兼容；3)B2B模式可將智能從屋內(nèi)延伸至社區(qū)；4)B2B帶來規(guī)模上的成本優(yōu)勢(shì)；5)售后服務(wù)甚至后續(xù)基于大數(shù)據(jù)的服務(wù)與裝修售后重疊，具備及時(shí)性和成本優(yōu)勢(shì)。觸網(wǎng)方面，家居是個(gè)1.2萬億以上的大市場(chǎng)，存在巨大的網(wǎng)絡(luò)交易需求，公裝公司的優(yōu)勢(shì)在于：1)相比純電商，他們更有經(jīng)驗(yàn)來滿足消費(fèi)者消除信息不對(duì)稱的需求；2)相比同樣有經(jīng)驗(yàn)的家裝公司，他們本來沒有家裝業(yè)務(wù)，只是增量，不存在影響線下業(yè)務(wù)的問題。
5)裝飾股增長(zhǎng)和估值優(yōu)勢(shì)突出，還有“觸網(wǎng)”、智能家居等轉(zhuǎn)型動(dòng)作打開新的想象空間。今年一季報(bào)和全年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到40%以上是大概率，目前金螳螂(行情 股吧 買賣點(diǎn))僅9.5倍，廣田股份僅10倍，亞廈股份按增發(fā)攤薄后僅14.4倍，洪濤股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))僅15.5倍，而它們13年的平均動(dòng)態(tài)估值有16.6、17.6、16.4、20.7倍，估值高點(diǎn)都在21倍以上，若估值向上到20倍則向上空間可高達(dá)100%，向下就算低到5倍向下空間也僅有50%。
房企再融資正?；c(diǎn)評(píng)：長(zhǎng)期利好優(yōu)質(zhì)公司規(guī)模擴(kuò)張
類別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司
昨晚天保基建(行情 股吧 買賣點(diǎn))(000965.CH/人民幣5.74，未有評(píng)級(jí))、中茵股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600745.CH/人民幣13.00，未有評(píng)級(jí))公告獲非公開發(fā)行獲得發(fā)審會(huì)無條件通過，2月27日非公開發(fā)行方案獲得發(fā)審會(huì)通過的外高橋(600648.CH/人民幣28.21，未有評(píng)級(jí))亦公告獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，結(jié)合近期，萬科(000002.CH/人民幣7.50；200002.CH/港幣12.29，買入)B轉(zhuǎn)H獲批、綠地集團(tuán)A股整體上市方案出臺(tái)，都是地產(chǎn)股融資回歸正?；淖C明。
房地產(chǎn)公司再融資正常化體現(xiàn)了管理層對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控思路變化，減少行政手段干預(yù)，而更多轉(zhuǎn)為通過市場(chǎng)化方式的增加供應(yīng)和分層調(diào)控來進(jìn)行，注重長(zhǎng)效機(jī)制的建設(shè)。再融資的進(jìn)度符合市場(chǎng)預(yù)期。
再融資正常化對(duì)于行業(yè)的影響主要是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、緩解資金壓力，股權(quán)融資通道重新開啟對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘加新适钟欣情L(zhǎng)期的利好因素；
從短期來看，效應(yīng)有正反兩個(gè)方面，正面效應(yīng)是再融資房企在業(yè)績(jī)釋放和市值管理方面的動(dòng)力將大幅加強(qiáng)，在下表已出臺(tái)再融資方案的20多家房企中，目前股價(jià)與增發(fā)價(jià)格倒掛的公司還有9家，宋都股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600077.CH/人民幣4.06，未有評(píng)級(jí))、陽(yáng)光城(行情 股吧 買賣點(diǎn))(000671.CH/人民幣8.27，未有評(píng)級(jí))、招商地產(chǎn)(000024.CH/人民幣16.69，買入)、首開股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600376.CH/人民幣4.60，謹(jǐn)慎買入)、金科股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))(000656.CH/人民幣8.70，買入)等公司的折價(jià)率都在20%以上；負(fù)面效應(yīng)，則是當(dāng)前估值偏低的地產(chǎn)公司實(shí)施增發(fā)會(huì)有短期攤薄效應(yīng)，同時(shí)目前土地價(jià)格尚處于高位，規(guī)模擴(kuò)張的最好時(shí)機(jī)尚未來臨。
相對(duì)項(xiàng)目數(shù)量巨大的龍頭公司來說，中小市值地產(chǎn)商獲批可能性更大、進(jìn)程也會(huì)更快。目前還有20多家地產(chǎn)企業(yè)定向增發(fā)再融資方案待批，從項(xiàng)目分布情況來看，其中北京城建(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600266.CH/人民幣28.21，買入)、宋都股份、三湘股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600863.CH/人民幣5.75，未有評(píng)級(jí))、廣宇集團(tuán)(行情 股吧 買賣點(diǎn))(002133.CH/人民幣3.65，未有評(píng)級(jí))等都有望較快獲得進(jìn)展。
總體來看我們的觀點(diǎn)如下：
(1)昨日天?；ê椭幸鸸煞菸脖P漲停，對(duì)此我們認(rèn)為地產(chǎn)股再融資正?；欠鲜袌?chǎng)預(yù)期的舉措，隨著時(shí)間推進(jìn)和獲批企業(yè)增多，對(duì)股價(jià)的短期刺激作用將會(huì)逐步減弱。
(2)相比較之下，我們更為看好作為地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抓手的區(qū)域性政策，如京津冀一體化、潛在自貿(mào)區(qū)獲批等對(duì)相關(guān)房企的正面影響。
(4)我們認(rèn)為，從3月份開始的3個(gè)月左右時(shí)間是今年地產(chǎn)板塊股價(jià)表現(xiàn)的最好時(shí)機(jī)，重申從3月4日以來提示的房地產(chǎn)板塊將進(jìn)入板塊性的估值恢復(fù)行情的判斷，空間為從底部上漲至少30%。推薦組合為：萬科、華夏幸福(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600340.CH/人民幣23.08，買入)、華業(yè)地產(chǎn)(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600240.CH/人民幣4.62，未有評(píng)級(jí))、榮盛發(fā)展(行情 股吧 買賣點(diǎn))(002146.CH/人民幣10.47，買入).
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