導(dǎo)讀：利率市場(chǎng)化+存款保險(xiǎn)制度的大趨勢(shì)下，集團(tuán)化企業(yè)的資金集中管理應(yīng)當(dāng)有新的應(yīng)對(duì)之道。
3月31日，國(guó)務(wù)院正式公布中國(guó)《存款保險(xiǎn)條例》，將于5月1日起正式實(shí)施。中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)存款保險(xiǎn)制度實(shí)施，最高償付限額為人民幣50萬元。存款保險(xiǎn)制度歷來被視作利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵聯(lián)動(dòng)，這意味著利率市場(chǎng)化的腳步已近。業(yè)內(nèi)早在過去幾年就達(dá)成一致觀點(diǎn)：利率市場(chǎng)化+存款保險(xiǎn)制度將給中國(guó)金融體系帶來革命性的重構(gòu)。而為了加大資本對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，也需要利率市場(chǎng)化。
眾所周知，從1996年到2010年以來，中國(guó)一直存在真實(shí)負(fù)利率。長(zhǎng)期以來，銀行能夠低成本吸納存款。另一方面，作為資金需求大戶的眾多國(guó)企、央企也有從銀行獲取“低廉資本”的優(yōu)先權(quán)。革命性改革之下，資金管理命題（尤其在集團(tuán)化大公司當(dāng)中）需要被重新詮釋。我們以某大型重型機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)集團(tuán)（為行文方便起見，以“S集團(tuán)”代指）為例，分析集團(tuán)資金管理如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化沖擊，為讀者提供新常態(tài)下的有益司庫經(jīng)驗(yàn)。
集中管控+財(cái)務(wù)公司
為了配合集團(tuán)整體的發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化集團(tuán)控制力，大多數(shù)集團(tuán)化企業(yè)都對(duì)資金進(jìn)行集中管理，并采取財(cái)務(wù)公司的模式，S集團(tuán)也不例外。
S集團(tuán)是中央確定的涉及國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的53戶國(guó)有重要骨干企業(yè)之一，屬國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)，擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，以大型發(fā)電成套設(shè)備、電站工程承包和電站服務(wù)為主業(yè)，具備大型發(fā)電設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和電站工程總承包能力。2013年，集團(tuán)總資產(chǎn)927.41億元，凈資產(chǎn)223.05億元，營(yíng)業(yè)收入444.97億元，凈利潤(rùn)14.28億元。
S集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司是經(jīng)中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn)設(shè)立、并核發(fā)金融許可證的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由S集團(tuán)全資控股，其發(fā)展宗旨為“立足集團(tuán)、服務(wù)企業(yè)”。S集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的設(shè)立解決了集團(tuán)存貸雙高的問題，盤活了大量的沉淀資金，并為集團(tuán)成員單位提供專業(yè)化財(cái)務(wù)管理與金融服務(wù)。S集團(tuán)財(cái)務(wù)公司采用現(xiàn)金池模式匯集集團(tuán)各成員企業(yè)的資金，由財(cái)務(wù)公司與戰(zhàn)略銀行合作將資金專項(xiàng)存儲(chǔ)在戰(zhàn)略銀行中，同時(shí)資金也會(huì)通過財(cái)務(wù)公司在集團(tuán)各成員企業(yè)之間通過借貸流通，各個(gè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來結(jié)算也通過其在財(cái)務(wù)公司的賬戶結(jié)算。S集團(tuán)內(nèi)部各成員單位的賬戶由財(cái)務(wù)公司統(tǒng)一管理，各子公司基本存款賬戶實(shí)行限額管理，超過一定金額的存款將自動(dòng)劃撥到集團(tuán)財(cái)務(wù)公司賬戶，而對(duì)一般存款賬戶實(shí)行零余額管理，每個(gè)工作日結(jié)束后賬戶資金將直接轉(zhuǎn)入該單位在財(cái)務(wù)公司開設(shè)的賬戶中。S集團(tuán)財(cái)務(wù)公司大大加強(qiáng)了集團(tuán)資金集中管理能力，
利率市場(chǎng)化影響
伴隨著存款利率逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的進(jìn)程，作為中小金融機(jī)構(gòu)的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司被迫需要和其他銀行類金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)存款，壓低貸款利率。而在中期金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步拓展的情況下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)會(huì)更加覬覦S集團(tuán)成員單位的資金，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司將進(jìn)一步面臨存款流失、存款成本加大的威脅，利差收窄將大大削弱集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的盈利能力。
從表1中可看出集團(tuán)各成員單位存放財(cái)務(wù)公司的利息收入一直遠(yuǎn)大于集團(tuán)各成員單位向財(cái)務(wù)公司借款的利息支出，且息差處于上升趨勢(shì)，這說明集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在服務(wù)于集團(tuán)資金籌措方面一直為負(fù)收益，且伴隨利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，負(fù)收益會(huì)越來越明顯。
從表2中可看出集團(tuán)各成員單位存放財(cái)務(wù)公司的資金測(cè)算的利率近幾年在2%以上，然而根據(jù)中國(guó)人民銀行最新公告，活期存款利率為0.35%，三個(gè)月、半年、一年存款利率分別為2.35%、2.55%、2.75%，說明財(cái)務(wù)公司對(duì)各成員單位存放的資金利率已經(jīng)處于較高水平。結(jié)合表1和表2，不難發(fā)現(xiàn)伴隨利率市場(chǎng)化進(jìn)程，財(cái)務(wù)公司一方面需要保持較高的存款利率，一方面需要對(duì)集團(tuán)內(nèi)各單位保持較低的貸款利率，其結(jié)果是息差負(fù)值越來越大，財(cái)務(wù)公司盈利受到嚴(yán)重受創(chuàng)，備受壓力。
在利率管制的背景下，利率由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一規(guī)定，銀行等金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力對(duì)集團(tuán)各成員單位的資金流向影響不明顯，財(cái)務(wù)公司依靠集團(tuán)的支持可以為集團(tuán)成員單位提供低利率的貸款而吸引更多的資金。但隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程，集團(tuán)各成員單位對(duì)資金流向的選擇性及融資能力有所增強(qiáng)，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司需要給予更多的利益讓步才能將資金歸集統(tǒng)一使用。同時(shí)由于各成員單位的自身局部利益和短期考核壓力與集團(tuán)整體利益、長(zhǎng)期利益不盡一致，集團(tuán)成員單位會(huì)有極大的局部利益沖動(dòng)和足夠的現(xiàn)實(shí)理由擺脫目前的資金集中管理，S集團(tuán)資金集中管理的難度將大大增加。
S集團(tuán)存在另一個(gè)問題是其下屬上市公司S公司與財(cái)務(wù)公司存在關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險(xiǎn)。S上市公司的中小股東普遍認(rèn)為上市公司資金進(jìn)入集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的賬戶，上市公司對(duì)于資金的控制力就會(huì)大打折扣，資金很有可能被財(cái)務(wù)公司借貸給非上市部分的其他公司，甚至出現(xiàn)“賬在錢不在”的情況，H股股東對(duì)S集團(tuán)是否會(huì)通過財(cái)務(wù)公司來挪用上市公司的資金更是持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此在2011年財(cái)務(wù)公司與S公司簽訂的《2012-2014財(cái)務(wù)服務(wù)框架協(xié)議》提交股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東投票表決的結(jié)果是反對(duì)票占40.43%，這是集團(tuán)資金集中管理的潛在隱患。
加碼的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力
利率市場(chǎng)化改革給財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)決策帶來一定的影響。財(cái)務(wù)公司比不上銀行等金融機(jī)構(gòu)擁有完善的利率調(diào)整與業(yè)務(wù)品種調(diào)整機(jī)制，缺乏有經(jīng)驗(yàn)的卓越金融風(fēng)險(xiǎn)管理人才，因此資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大，很難完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
另外，在利率管制體制下，財(cái)務(wù)公司不需要擁有太多定價(jià)能力及市場(chǎng)化操作，也不需要面對(duì)利率波動(dòng)加速的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，財(cái)務(wù)公司需要緊跟貨幣市場(chǎng)的變化，要不斷滿足集團(tuán)內(nèi)成員單位對(duì)資金的借貸需求，建立起科學(xué)預(yù)測(cè)利率變化的體系，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力，這是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。
同時(shí)，財(cái)務(wù)公司舊有的定價(jià)機(jī)制在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中將不再滿足改革的要求，財(cái)務(wù)公司需要建立適應(yīng)體制變化的利率定價(jià)機(jī)制，尋找新的市場(chǎng)化參照系，舊的定價(jià)機(jī)制可能讓財(cái)務(wù)公司面臨風(fēng)險(xiǎn)掌控的挑戰(zhàn)。
堅(jiān)持隱性價(jià)值
集團(tuán)化公司一般都已具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和資金集中管理的經(jīng)驗(yàn)。背靠集團(tuán)“大樹”，其設(shè)立的財(cái)務(wù)公司自利率市場(chǎng)化改革之初仍然具有先發(fā)和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，比如擁有穩(wěn)定的低成本資金、財(cái)務(wù)公司運(yùn)行成本低于銀行等。對(duì)于財(cái)務(wù)公司而言，利率市場(chǎng)化是一把雙刃劍，它一方面將沖擊財(cái)務(wù)公司以利差為主要盈利手段的盈利模式，壓縮財(cái)務(wù)公司的盈利空間，但同時(shí)由于它對(duì)企業(yè)集團(tuán)資金集中規(guī)模、整體資金風(fēng)險(xiǎn)乃至集團(tuán)資金安全所產(chǎn)生的重大影響，財(cái)務(wù)公司協(xié)助集團(tuán)加強(qiáng)資金集中管理的隱性價(jià)值貢獻(xiàn)將會(huì)更加凸顯。財(cái)務(wù)公司相比外部金融機(jī)構(gòu)來說更了解集團(tuán)所處行業(yè)及產(chǎn)品市場(chǎng)，一旦政策放寬，通過產(chǎn)融結(jié)合，財(cái)務(wù)公司可以為集團(tuán)各成員單位乃至供應(yīng)商、客戶提供具有競(jìng)爭(zhēng)性的金融服務(wù)。
應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的沖擊，對(duì)財(cái)務(wù)公司資金風(fēng)險(xiǎn)管理以及運(yùn)用效率都提出了很大的挑戰(zhàn)。若財(cái)務(wù)公司能夠抓住利率市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，充分發(fā)揮低成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，建立和健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系以及準(zhǔn)確定位更好服務(wù)集團(tuán)戰(zhàn)略，不僅自身可以實(shí)現(xiàn)作為金融機(jī)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)型，也能夠在堅(jiān)持為集團(tuán)公司成員企業(yè)提供良好金融服務(wù)的前提下，努力實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司利潤(rùn)的最大化。
（作者：趙越 作者單位為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）
關(guān)注鼎略財(cái)務(wù)管理（官方微信號(hào)：dlcwgl），每天都有最精彩專題為您呈現(xiàn)！
只有高能力的財(cái)務(wù)高管
才能解決高難度的財(cái)務(wù)問題
2015年鼎略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略沙龍培訓(xùn)課程，經(jīng)過廣泛調(diào)研企業(yè)財(cái)務(wù)高管的意見，推出四個(gè)模塊：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策、投融資方法創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績(jī)效與收益、國(guó)家和地區(qū)稅收政策。在此基礎(chǔ)上，確定了28個(gè)專題。講課專家針對(duì)這28個(gè)專題反復(fù)備課，每個(gè)專題力求做到有視野、有思路、有方法，并以咨詢式的特色方式進(jìn)行授課，使學(xué)員在短時(shí)間內(nèi)融會(huì)貫通所學(xué)知識(shí)并用于實(shí)踐中。
鼎略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略沙龍2015課程設(shè)置
一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策
1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)預(yù)測(cè)
2、金融改革與企業(yè)發(fā)展機(jī)遇
3、首席財(cái)務(wù)官制度的推行
4、財(cái)務(wù)集中管控戰(zhàn)略
5、虧損經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
6、混合所有制改革中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
7、一把手的財(cái)務(wù)風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)管控
8、新一輪財(cái)稅改革對(duì)企業(yè)的影響與應(yīng)對(duì)
9、財(cái)務(wù)心理行為與運(yùn)用
二、投融資方法創(chuàng)新
1、投資評(píng)價(jià)指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)
2、企業(yè)融資創(chuàng)新
3、企業(yè)如何有效利用政府引導(dǎo)的私募股權(quán)基金
4、新三板上市運(yùn)作中的關(guān)鍵點(diǎn)解讀
5、注冊(cè)制下的企業(yè)上市融資方法
6、用上市公司財(cái)務(wù)重組戰(zhàn)略創(chuàng)造一種新盈利模式
7、資產(chǎn)證券化融資的具體操作
8、夾層融資——明股實(shí)債的操作方法
9、自償性貿(mào)易融資的具體操作
三、財(cái)務(wù)績(jī)效與收益
1、資本管理創(chuàng)新
2、對(duì)賭協(xié)議的多角度運(yùn)用
3、企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng)管理原材料成本和產(chǎn)品售價(jià)
4、以價(jià)值為目標(biāo)的財(cái)務(wù)管理
5、資產(chǎn)流動(dòng)性管理創(chuàng)新
6、信息化條件下的財(cái)務(wù)管控
7、人民幣境內(nèi)外流通的方式和渠道
8、企業(yè)降低稅負(fù)的兩大有效工具：企業(yè)、重組
9、資本運(yùn)作的納稅管理
10、國(guó)際稅收協(xié)定的運(yùn)用
四、國(guó)家和地區(qū)稅收政策解讀
1、香港、澳門、臺(tái)灣的納稅管理
2、美國(guó)、新加坡、韓國(guó)、日本、加拿大、印度、俄羅斯、巴西、德國(guó)的稅收政策介紹
3、國(guó)際避稅地介紹
聯(lián)系客服
