資料來源：文華財經(jīng)
大成有色ETF兼具“指數(shù)增強”及“固收+”的雙重產(chǎn)品特色，還具有“高性價比”+“低回撤”+“低波動”特點
《投資時報》記者 安喆
股票市場7月加速啟動的煤炭、有色、鋼鐵等順周期資產(chǎn)在9月中旬的階段高點回調(diào)以來，多數(shù)周期賽道股票基金（含ETF）走出過山車行情，這期間追高的投資者如果賣出不及時，損失不亞于今年春節(jié)后抱團股行情的瓦解。短短一個月時間，較慘的周期賽道基金（含ETF）下跌幅度甚至超過20%，投資者再次在順周期行情中深刻體會到周期投資的難度。
然而，10月14日大成有色ETF（159980.SZ）場內(nèi)上漲3.61%，在兩市近600只ETF中排名第一，其另類的走勢吸引了不少投資者的眼球，行情導火索為歐洲主要鋅金屬生產(chǎn)商因電力成本上升，宣布當天起減產(chǎn)50%，進而引爆鋅、銅、鋁等有色金屬期貨價格整體走強，大成有色ETF當日同時也創(chuàng)出產(chǎn)品上市以來新高。截至10月15日，在7月以來這波周期股的過山車行情中,大成有色ETF場內(nèi)累計漲幅近15%，期間最大回撤僅3.8%，其業(yè)績表現(xiàn)大幅勝出同期周期類股票ETF。導致大宗商品資產(chǎn)與股票權(quán)益周期資產(chǎn)兩者價格表現(xiàn)迥異的原因比較復雜，既有政策波動因素，也有短期市場情緒影響，單就有色金屬而言，在有色金屬期貨價格大幅上漲的超長周期中，如果有色金屬類上市公司基于早期生產(chǎn)經(jīng)營成本核算而過早在期貨市場進行賣出套期保值，那后期的資產(chǎn)價格上漲主升浪就與上市公司盈利無關(guān)，甚至還可能因套保過度產(chǎn)生巨大虧損，歷史上這種案例比比皆是，近期也有相關(guān)上市公司披露了類似巨額虧損信息。這也許可以從一個小角度解釋：為什么有色金屬期貨價格大漲，相應資產(chǎn)表現(xiàn)突出，而有些有色金屬類上市公司股價卻沒表現(xiàn)。
時間拉長看，大成有色ETF今年以來累計上漲近33%，在滬深兩市全部ETF的排名為14/581，居市場前2.5%排序（數(shù)據(jù)來源：wind，2021年10月15日），資產(chǎn)表現(xiàn)符合順周期特點。而同期上證50及滬深300等主要股票指數(shù)分別下跌10.16%和5.17%，從資產(chǎn)配置角度，大成有色ETF業(yè)績直觀詮釋了大類資產(chǎn)配置的意義。
受固定思維模式作祟，部分投資者并不知道大成有色ETF不是投資有色金屬行業(yè)的股票，它的業(yè)績基準是上海期貨交易所有色金屬期貨價格指數(shù)（行情代碼IMCI），該指數(shù)的成分品種由銅（約40%）、鋁（約15%）、鉛（約8%）、鋅（約13%）、鎳（約16%）、錫（約8%）6個有色金屬期貨品種構(gòu)成，大成有色ETF按照上述指數(shù)權(quán)重配置相應的有色金屬期貨合約，其基金凈值漲跌直接與有色金屬期貨價格漲跌掛鉤，而非投資者熟悉的股票市場價格表現(xiàn)。
根據(jù)大成有色ETF的基金合同內(nèi)容，由于其投資標的特殊，大成有色ETF其實兼具“指數(shù)增強”及“固收+”的雙重產(chǎn)品特色。首先，它配置商品期貨合約價值總量介于90-110%之間，相當于基金有大約20%的倉位調(diào)節(jié)空間，基金經(jīng)理可以根據(jù)市場風格、品種差異進行組合倉位調(diào)整，進行一定的主動配置，獲取相對基準指數(shù)的超額收益，達到“指數(shù)增強”的效果。其次，由于它投資的是商品期貨，而我國商品期貨投資實行保證金交易制度，平常大約只需要8-10%的資金就可以配置100%的基金資產(chǎn)倉位（基金資產(chǎn)與有色金屬期貨合約價值匹配），這相當于基金常年有90%的現(xiàn)金盈余，這部分資金按照最保守的貨幣基金收益評估，也有接近年化2%的“固收+”收益，從而再次對基金形成一定的收益增厚。細心的投資者可以在大成有色ETF的季報等公開信息中看到其基金資產(chǎn)組合。
參考大成有色ETF成立以來的長期業(yè)績表現(xiàn)，它還具有“高性價比”+“低回撤”+“低波動”特點，業(yè)績獨立于股票市場波動。大成有色ETF自2020年3月中旬以來，一路單邊走強，趨勢明顯，凈值持續(xù)創(chuàng)出新高，2020年3月中旬至今的累計漲幅超過94%，但期間最大回撤不到9%。反觀同期股票市場，以兩市主要指數(shù)為例，同期上證50、滬深300指數(shù)的最大回撤分別為23.72%、18.18%（數(shù)據(jù)來源：wind）。換個投資者認為直觀比較的角度看，大成有色ETF與跟蹤有色金屬行業(yè)的“同名”可比股票ETF對比，大成有色ETF近一年的夏普比率（該數(shù)值越高，性價比越高）、波動率和最大回撤（該數(shù)值越低，性價比越高）和分別為2.29、14.92%和8.58%。而可比有色金屬ETF（股票）的相應數(shù)值分別為1.57、39.17%和23.13%，前者的最大回撤值僅為后者的37%。
大成有色ETF與可比股票有色金屬ETF風險數(shù)據(jù)指標比較
數(shù)據(jù)來源：天天基金2021年10月15日
長期以來，投資者對“談期色變”的概念根深蒂固，大成有色ETF雖然跟蹤的是有色金屬期貨價格，但它在產(chǎn)品設(shè)計時通過投資制度安排完全去除了期貨的杠桿效用（即基金本身不加杠桿，多大的基金資產(chǎn)規(guī)模就大體配置同等規(guī)模的期貨合約價值），使基金凈值表現(xiàn)僅聚焦于有色金屬價格本身的變動，從技術(shù)上完全隔離了期貨杠桿的潛在風險，從而使基金既享受期貨保證金交易的制度紅利（交易保證金以外的資金可用于現(xiàn)金管理獲得額外收益），又有效降低基金資產(chǎn)組合波動。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021年10月15日
從宏觀層面看，自2020年初新冠疫情暴發(fā)以來，全球采取的非常規(guī)量化寬松政策，給全球資產(chǎn)提供了史無前例的流動性，隨著全球?qū)挂咔榈闹饾u深入和全球經(jīng)濟重啟，以及隨后各地疫情反復、病毒變異、美國議息、中國拋儲、全球通脹壓力和近期能源、電力危機等各種擾動因素紛繁復雜，導致全球各種資產(chǎn)價格跌宕起伏、波動加劇，但從實際表現(xiàn)看，各類大宗商品資產(chǎn)價格上漲依然是主基調(diào)，部分商品甚至持續(xù)創(chuàng)出史無前例的新高，這與一年多前的“負油價”狀況形成鮮明對比。
目前全球依然在大宗商品周期的風暴眼中，從歷次大宗商品完整周期的時間維度看，單就有色金屬而言，本輪大宗商品周期的時間窗口還遠未到來，結(jié)合目前全球的貨幣總量與實際現(xiàn)貨需求，其價格窗口也還有高度，兩個維度距離拐點都還有較長距離。近期全球鋁、鋅、鎳、錫等主要有色金屬價格均創(chuàng)出本輪周期反彈的新高甚至頻繁創(chuàng)出歷史新高。同時，疊加今年突然而來的全球能源危機影響，托克、嘉能可等全球主要金屬加工及貿(mào)易商因為用電成本壓力和錯峰生產(chǎn)安排的大幅減產(chǎn)計劃，給各種有色金屬的后續(xù)價格走勢帶來了更多的干擾。參考過往大宗商品完整周期的走勢特點，隨著后期各種擾動因素的加大，有色金屬等大宗商品價格高位波動將加大，但趨勢恐怕一時難以改變。
本世紀以來滬銅上漲周期狀況一覽
2019年8月我國首批商品期貨ETF試點，打通了期貨與證券、基金市場的聯(lián)系，為各類投資者豐富了標準化投資組合工具。兩年來，從資產(chǎn)表現(xiàn)看，包括大成有色ETF在內(nèi)的商品期貨ETF均取得較好的收益，近期這類ETF與同類（“同名”）主題股票ETF迥異走勢表明，投資過程中進攻時別忘記防守，合理選擇低相關(guān)性的不同類別資產(chǎn)進行分散配置不失為較好的投資策略（大類資產(chǎn)類別不應拘泥于權(quán)益市場不同行業(yè)、板塊切換，不同行業(yè)、板塊的股票資產(chǎn)雖然有所不同，但歸根結(jié)底依然同屬于權(quán)益類資產(chǎn)，不可避免受其市場特點影響）。事實表明，波動和回撤更低、趨勢性更強而又能享受投資制度紅利的商品期貨ETF是目前順周期下更具確定性的周期資產(chǎn)，長期從國外經(jīng)驗看也是標準大類資產(chǎn)配置陣型中攻守俱佳的中后衛(wèi)。大宗商品資產(chǎn)經(jīng)過標準化的ETF制度設(shè)計，既有證券投資基金特點，又不缺固有商品資產(chǎn)屬性，值得長期配置。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)。投資者應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。
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