巴菲特最大的創(chuàng)意，就是把股票看成債券。具體的，每股收益相當于債券支付的利息，每股收益除以股票價格就是投資回報率（即市盈率的倒數(shù)）。債券有持續(xù)穩(wěn)定的利息收益，因此可以清晰的進行估值。什么樣的股票有持續(xù)穩(wěn)定的收益？巴菲特認為，如果一家公司有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，那么它的股票就具備了債券的屬性。//40倍市盈率的股票，首年投資回報率只有2.5%，真是太低了。但現(xiàn)在A股除了銀行股，40倍以上市盈率是普遍現(xiàn)象。
如何判斷一家公司是否具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力？從財報中可以看出很多問題。
巴菲特教你讀財報
第一部分 損益表
企業(yè)能否盈利只是一面，更關鍵是它盈利的方式，是否需要依賴于大量的研發(fā)，是否需要通過財務杠桿盈利？利潤來源，比利潤本身更有意義。
一、盈利能力：收入很高的公司，未必盈利很好。
1、毛利率：越高越好，最好連續(xù)10年超過40%。以驗證可持續(xù)性競爭優(yōu)勢?？煽诳蓸窞?0%以上，穆迪為70%以上。如果低于20%，那么說明行業(yè)競爭非常惡劣。
2、凈利潤率：凈利潤率：最好在20%以上，但銀行、金融業(yè)除外（這些公司如果凈利潤率過高，說明風控松懈，放款給高風險人群，他們才愿意承受高利率）?？煽诳蓸窞?0%，穆迪為31%。此外，是否有上升趨勢？巴菲特并不希望公司一帆風順，但他希望整體趨勢是保持向上的。//凈利潤和每股收益的趨勢有時候會不一樣，應該首看凈利潤。因為有時候，公司回購股份導致基數(shù)減少，即使利潤下滑，每股收益反而升高。
3、稅前利潤：使用這個指標，便于比較不同投資標的。//如果有免稅的投資標的，應該折算成稅前利潤，以便和其他投資標的相比較。
4、每股收益：是否連續(xù)10年有上漲趨勢？每股收益飄忽不定的公司，說明行業(yè)競爭激烈。行業(yè)繁榮時大家擴大生產(chǎn)，造成過剩，然后進入衰退期，周而復始。
二、各項費用占毛利潤的比率：企業(yè)能否盈利只是一面，更關鍵是它盈利的方式，是否需要依賴于大量的研發(fā)，是否需要通過財務杠桿盈利？利潤來源，比利潤本身更有意義。//在新浪財經(jīng)等網(wǎng)站中，有一項成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總和，剛好反過來。
1、銷售費用及一般管理費用占毛利潤的比例：越低越好，最好連續(xù)10年低于30%。可口可樂和寶潔約為60%，穆迪為25%。//注意是占毛利潤的比例，而不是占收入的比例。許多公司這一比例是大于1的。
2、研發(fā)支出占毛利潤的比例：越低越好。高科技公司的研發(fā)支出很大，一旦研發(fā)失敗將導致未來業(yè)務不穩(wěn)定。反面教材：英特爾每年研發(fā)支出占毛利潤的比率為30%（擔心技術革新）、默克制藥為29%（擔心專利到期）。
3、折舊費用占毛利潤的比例：越低越好?？煽诳蓸访磕暾叟f費占毛利潤的比率為6%，而通用汽車為22%~57%。//由于資本支出往往是一次性的，后續(xù)若干年雖然計提成本，但沒有現(xiàn)金流出，因此華爾街設計了一個概念，叫息稅折舊攤銷前利潤，指在扣除所得稅、折舊費和攤銷費之前的利潤。巴菲特認為，息稅折舊攤銷前利潤其實是狗屁利潤，用息稅折舊攤銷前利潤去做杠桿融資是危險的，因為折舊期一到，企業(yè)又不得不再次購買設備。巴菲特堅持，折舊費在每一年都是真實存在的，不管它在當年是否有現(xiàn)金流出。
4、利息費用占毛利潤的比例：越低越好，最好低于15%。寶潔公司每年利息支出占毛利潤的比率為8%，富國銀行為30%（已經(jīng)是銀行業(yè)最低）；而固特異為49%。利息費用支出過高，要么說明行業(yè)競爭激烈，企業(yè)不得不保持高額資本支出；要么說明企業(yè)由于杠桿式收購背負了過多債務。//貝爾斯登銀行在破產(chǎn)前，這一指標上升到230%，這說明他不得不拿所有者權益去支付利息。
三、出售資產(chǎn)收益（損失）：巴菲特認為，應該把這些偶然事件的影響排除在外。
四、所得稅：美國為35%。衡量公司賺了多少錢，最有力的證明是看它交了多少稅。
第二部分 資產(chǎn)負債表
一、資產(chǎn)
1、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物：現(xiàn)金太少的公司往往經(jīng)營困難?，F(xiàn)金儲備多的公司，要區(qū)分它是長期盈利能力強，還是剛剛出售了一部分業(yè)務或長期債券。困難來臨時，現(xiàn)金為王。
2、存貨：很多公司的存貨有過時的風險，但優(yōu)秀公司的產(chǎn)品單一不變且有壟斷優(yōu)勢，因此沒有過時風險。但要特別關注，存貨增長是否伴隨凈利潤的增長，這說明公司是在利潤的驅動下，主動增加庫存。要特別警惕，存貨時高時低的公司，說明在隨行業(yè)波動。
3、應收賬款：如果應收賬款占銷售收入的比率，長時間低于同行，這家公司很有可能具有某種相對優(yōu)勢。道理很簡單，強勢的公司不需要靠賒賬來沖業(yè)績。
4、固定資產(chǎn)（房產(chǎn)、廠房、設備）：越低越好。一般的企業(yè)需要不停更新其設備、廠房，以提升競爭力；但優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)品單一穩(wěn)定，設備可以用到報廢為止。
5、總資產(chǎn)回報率=凈利潤/總資產(chǎn)。傳統(tǒng)觀點認為，總資產(chǎn)回報率越高越好，但是巴菲特持不同觀點。他認為資本是很多行業(yè)的進入門檻，總資產(chǎn)回報率過高，可能說明總資產(chǎn)較低，護城河也較低。如，穆迪的總資產(chǎn)回報率為43%，總資產(chǎn)為17億美元；可口可樂的總資產(chǎn)回報率12%，總資產(chǎn)430億美元。顯然，可口可樂的持續(xù)競爭優(yōu)勢比穆迪強。
6、長期投資：可以看出管理層的能力，他們買入的公司具有持續(xù)競爭優(yōu)勢嗎？還是僅僅為了并購而并購，為了擴大規(guī)模而并購。
二、債務：用杠桿擴大利潤很誘人，但也很危險，要盡量避開
1、債務權益比率=總負債/股東權益。反映一個公司的杠桿程度，普通企業(yè)最好低于0.8；但銀行業(yè)本身是高杠桿的行業(yè)，這一比率比較高；美國銀行平均債務權益比率為10，而巴菲特喜愛的M&T銀行只有7.7。//在美國，公司回購的股票，仍然在報表上顯示；一些優(yōu)秀的公司由于持續(xù)回購股票，導致所有者權益減少，顯得債務權益比率高企。在計算時，要把庫存股票加上去。
2、短期貸款：巴菲特特別回避短債長投的金融機構。富國銀行，每1美元長期貸款對應57美分短期借款；而激進的美國銀行，每1美元長期貸款對應2.09美元短期貸款。在年頭好的時候，激進派收益豐厚，但一旦危機來臨就麻煩了。//保守，是持續(xù)性優(yōu)勢的最佳注腳。當危機來臨時，手頭還有錢的公司很有優(yōu)勢。
3、長期貸款：除金融機構外，優(yōu)秀公司很少有長期貸款，因為他的盈利能力足夠強，當需要融資時也能快速融到簽。即使有長期貸款，也能在1~2年內用盈利還清楚，可口可樂和穆迪需要1年，而通用汽車10年也還不清。//特別注意，具有強大盈利能力，但負債很少的公司容易成為杠桿收購的標的。收購者先購買一部分股票，然而拿股票去質押借錢（這些股票如此優(yōu)質），借來的錢繼續(xù)收購。一旦收購完成，公司將負債累累。此時不應該買它的股票，但可以買它的債券。因為此時，公司的盈利首先用來還債，而不是發(fā)展。//就像寶能惡意收購萬科？
4、流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債。與常規(guī)看法不同的是，許多優(yōu)質企業(yè)的流動比率小于1。因為他們盈利能力足夠強大，融資能力足夠強大，可以輕松自如的應對流動負債?？煽诳蓸窞?.95，寶潔為0.82，穆迪為0.64。//傳統(tǒng)看好認為，流動比率低于1，說明短期償債能力有問題。
三、股東權益
1、股東權益回報率=凈利潤/股東權益。也即凈資產(chǎn)回報率，ROE?？煽诳蓸窞?0%，箭牌為24%，而美國航空為4%。特別注意，一家公司的股東權益很少或者為負，既有可能是家好公司（每年的盈利能力很強勁，無需留存任何利潤，都分紅分掉），也可能是家壞公司（每年虧損）。
2、庫存股票：美國公司回購股票，在資產(chǎn)負債表中會出現(xiàn)庫存股票。而在中國，回購股票必須注銷，不在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)。能回購股票的公司，往往是好公司。
3、優(yōu)先股：優(yōu)秀的公司幾乎不發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股沒有投票表決權，但分紅和清算時優(yōu)先于普通股。
第三部分 現(xiàn)金流量表
一、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流：
資本開支：用于廠房和設備的支出，是負的現(xiàn)金流。//優(yōu)秀公司的資本支出占同期凈利潤的水平在50%以下，可口可樂為19%，穆迪為5%；相對應的，通用電氣為444%，固特異輪胎為950%。超出100%，說明它們的凈利潤無法支撐投入，必須向銀行貸款或者發(fā)行債券，讓公司背上利息包袱。
（完）
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