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黑天鵝越黑獵手越開心 大玩家欲介入50ETF期權(quán)

對于黑天鵝,多數(shù)股民唯恐避之不及,但在一些機(jī)構(gòu)眼中它甚是可愛,且越黑越開心,因?yàn)橘嵈箦X的機(jī)會來了。

12月3日周六上午,牧鑫資產(chǎn)董事長張杰平忽然發(fā)現(xiàn)朋友圈被監(jiān)管層痛批險(xiǎn)資的講話刷屏了,他心頭暗喜,仿佛看見一塊金餅掉在地上。大概率上,因險(xiǎn)資舉牌風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的大藍(lán)籌行情將遇阻,雖然不知道會低開多少,低開之后藍(lán)籌會否反彈,但沒關(guān)系,有大幅波動(dòng)就好。

不出所料,12月5日周一A股跳空低開。與此同時(shí),在自動(dòng)交易指示下,張杰平管理的賬戶迅速買入多張看漲和看跌的上證50ETF期權(quán)(以下簡稱50ETF期權(quán))合約,構(gòu)建出一個(gè)只對50ETF波動(dòng)率敏感的組合。當(dāng)天即獲盈利,至12月8日,這一組合貢獻(xiàn)了同期收益的四分之一。

近期50ETF期權(quán)交易量比兩個(gè)月前增長80%。在股指期貨受限的近一年里,50ETF期權(quán)無論是保證金比例,還是開倉數(shù),都比滬深300股指期貨有優(yōu)勢,逐漸成為套期保值的重要工具,頗受投資風(fēng)格穩(wěn)健、偏好藍(lán)籌的機(jī)構(gòu)喜愛。而其獨(dú)特的“跨式期權(quán)策略”能成為投資者撲殺“黑天鵝”的神器。雖然險(xiǎn)資等“大玩家”尚未允許進(jìn)入期權(quán)市場,但他們已摩拳擦掌、虎視眈眈。

賺取“周末行情”

2016年以來,全球進(jìn)入“黑天鵝”頻現(xiàn)時(shí)段。如英國脫歐、美國大選結(jié)果均令精英階層大跌眼鏡。在此背景下,憑借一種被稱為“買入式跨式期權(quán)”的策略,張杰平像獵人一樣完美擒獲“黑天鵝”。

簡單地說,因?yàn)榭床磺宄q跌以及相關(guān)幅度,“買入式跨式期權(quán)”會提前針對同一個(gè)底層資產(chǎn)標(biāo)的,既買入其認(rèn)購期權(quán)合約(看漲),又買入其認(rèn)沽期權(quán)合約(看跌)。反正50ETF要么漲、要么跌,從而帶動(dòng)認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約漲跌。例如,當(dāng)50ETF大漲,那么其認(rèn)購期權(quán)合約價(jià)格將上漲,其認(rèn)沽期權(quán)合約價(jià)格將下跌。反之亦然,總有一份期權(quán)合約賺錢,但與漲跌趨勢相反的那份合約不會虧損太大,因?yàn)槠跈?quán)的特點(diǎn)在于,買方風(fēng)險(xiǎn)小,但獲利可以無限大。一旦合約價(jià)格走勢不利于買方,買方可以不行權(quán),只損失買入時(shí)繳納的權(quán)利金。權(quán)利金通常只占合約價(jià)值的一兩個(gè)百分點(diǎn),只要合約價(jià)格的波動(dòng)足夠大,就可以覆蓋權(quán)利金的成本,實(shí)現(xiàn)盈利。

可見,這種神奇的跨式期權(quán)消除了對價(jià)格的敏感,把風(fēng)險(xiǎn)敞口對準(zhǔn)波動(dòng)率,價(jià)格波動(dòng)越大,賺錢越多。

專門從事50ETF期權(quán)交易的香港私募豐衍投資總經(jīng)理么琦介紹,她們曾在美國大選前判斷有可能出現(xiàn)市場大幅波動(dòng)的黑天鵝事件,因此采用了類跨式期權(quán)策略,為其組合提供了很好的收益?!捌跈?quán)重要的功能之一就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),并從中獲益。”么琦說。

期權(quán)交易量第一的期貨公司銀河期貨期權(quán)部總經(jīng)理賴明譚稱,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能還可以完美地用在“周末行情”,由于監(jiān)管層經(jīng)常在周末釋放對市場影響重大的舉措,因此誕生了具有A股特色的“周末行情”,可在周五用一點(diǎn)倉位買入跨式期權(quán),伺機(jī)獲利。

高階策略玩法

風(fēng)險(xiǎn)越大,黑天鵝越“黑”,“獵人”賺得越多。在消除不確定性方面,50ETF期權(quán)還有高階玩法。

張杰平介紹,對于A股市場而言,海外風(fēng)險(xiǎn)事件其實(shí)影響較小,他們更愿意利用人民幣匯率波動(dòng)在不確定性方面獲利?!皡R率波動(dòng)往往會帶來央行政策變動(dòng),這對A股市場影響更大?!苯衲暌詠斫刂?2月,牧鑫資產(chǎn)收益率10%,回撤僅為1%。

有會買的,就有會賣的。雅柏寶資本董事長兼首席執(zhí)行官趙焯文介紹,在藍(lán)籌行情火熱階段,市場普遍看漲現(xiàn)貨,利用ETF期權(quán)作為對沖工具的需求變大,會推高看跌期權(quán)價(jià)格,這時(shí)可以成為看跌期權(quán)賣方,然后買入一些現(xiàn)貨,既可以實(shí)現(xiàn)對沖,消除作為期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn),而現(xiàn)貨下跌,也可以穩(wěn)妥賺取權(quán)利金。

賴明譚介紹,期權(quán)相比股指期貨,合約多,帶來的套利機(jī)會也多。所以期權(quán)更加靈活,玩法更多。在2015年的股市大幅下跌中,50ETF期權(quán)因?yàn)橘N水沒有滬深300股指期貨多,形成套利機(jī)會。他們指導(dǎo)客戶將多份期權(quán)組合成類股指期貨組合,然后賺取貼水之間的差價(jià),成為當(dāng)時(shí)為數(shù)不多的“賺錢機(jī)會”。

更多玩家欲介入

數(shù)據(jù)顯示,自2015年2月推出以來,50ETF期權(quán)成交量呈加速度增長態(tài)勢。據(jù)國元證券統(tǒng)計(jì),截至11月18日,其單日成交量從最初的1.8萬張,增加到30余萬張,一年多時(shí)間增長18倍,每月開戶數(shù)增加一兩萬戶。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,50ETF期權(quán)的“爆發(fā)”,正在逐漸取代滬深300股指期貨(以下簡稱“300股指期貨”),成為對沖和衍生策略的“大眾情人”。

賴明譚認(rèn)為,在功能性方面,50ETF期權(quán)全面“碾壓”股指期貨。首先,開倉數(shù)更多。300股指期貨日內(nèi)開倉限制在10手,而50ETF期權(quán)最大開倉數(shù)所對應(yīng)的金額,相當(dāng)于開160手的股指期貨。其次,操作便捷。50ETF期權(quán)可以直接在股票賬戶操作,而股指期貨必須另開期貨賬戶。對于資金量大、賬戶眾多的機(jī)構(gòu)投資者而言,前者無疑更有效率。最后,保證金更低。自2015年9月起,股指期貨保證金提升至40%,而50ETF期權(quán)保證金僅有12%至15%。在2015年股市大幅下跌中,50ETF期權(quán)作為對沖套保工具,其貼水沒有滬深300股指期貨多,所以給客戶更好的使用體驗(yàn)。

最令機(jī)構(gòu)投資者看重的還是50ETF期權(quán)的“收益和風(fēng)險(xiǎn)”不對稱性。么琦表示,由于可以選擇是否行權(quán),買方損失有限,收益無限。對于現(xiàn)貨投資者而言,他們通常買入認(rèn)沽期權(quán)合約,一旦現(xiàn)貨價(jià)格上漲,已成虛值的認(rèn)沽期權(quán)可以不行權(quán),只會損失少量權(quán)利金。相比之下,期貨市場強(qiáng)制交割,必須接受全部空單損失。

全方位“碾壓”令50ETF期權(quán)在近期藍(lán)籌行情里爆發(fā)式增長。10月其成交量為629萬張,11月達(dá)到1281萬張。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在投資者對期權(quán)特性逐漸熟悉之后,遇到合適行情,期權(quán)成交量出現(xiàn)爆發(fā)——大量投資50指數(shù)成分股的投資者買入50ETF認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行對沖。

“50ETF期權(quán)尤其適合投資風(fēng)格穩(wěn)健、偏好藍(lán)籌的投資者,是較好的避險(xiǎn)工具?!辟嚸髯T說。

據(jù)銀河期貨數(shù)據(jù),目前期權(quán)市場機(jī)構(gòu)賬戶占比不到十分之一,但成交量占60%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測,期權(quán)市場成交量無疑將繼續(xù)放大。一方面,低估值藍(lán)籌行情將持續(xù);另一方面,藍(lán)籌“大玩家”險(xiǎn)資尚未允許進(jìn)入期權(quán)市場,但他們已經(jīng)在摩拳擦掌。

“我們的險(xiǎn)資客戶,如陽光保險(xiǎn)、中國人壽、中國太平等都在盯著這一塊?!便y河期貨機(jī)構(gòu)客戶部總經(jīng)理郎羽說,“只要是有股指期貨資質(zhì)的險(xiǎn)資,就會對50ETF期權(quán)更了解,也更期待。”

上海某規(guī)模超200億元的證券投資私募基金合伙人表示,其團(tuán)隊(duì)對50ETF期權(quán)已經(jīng)研究多時(shí)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,隨著50ETF期權(quán)成交量擴(kuò)大,其對A股的“反哺”作用將越來越明顯。賴明譚表示,如果長期只有50ETF期權(quán)這一個(gè)有效的對沖工具,必然導(dǎo)致A股投資者的選股偏向藍(lán)籌。“退路更好,大家會敢買股票。國外也是如此,監(jiān)管層為了穩(wěn)定股票市場,有意更多推出藍(lán)籌衍生品。”

張杰平認(rèn)為,期權(quán)推升大盤的例子并不少見。國外股市20%的成交量來自期權(quán)市場。趙焯文認(rèn)為,深100股指期權(quán)即將推出,50ETF期權(quán)投資者持續(xù)增加,由此可以認(rèn)為,期權(quán)市場成交量的擴(kuò)大具有持續(xù)性。

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