ROE反應(yīng)的是過去企業(yè)經(jīng)營的成果，但并不能反應(yīng)未來的趨勢。真正判斷企業(yè)是否是一個(gè)高價(jià)值企業(yè)，需要看它未來的ROE能否繼續(xù)增長或維持在高位。這也體現(xiàn)出投資的本質(zhì)就是前瞻這一結(jié)論。
之前我陷入了一個(gè)誤區(qū)，企業(yè)為了維持高ROE提高分紅率，這其實(shí)是錯(cuò)誤的。因?yàn)榉旨t并不會影響企業(yè)的經(jīng)營，分紅是從自由現(xiàn)金流中派發(fā)的。這里需要講到一個(gè)重點(diǎn)指標(biāo)：自由現(xiàn)金流，從定義上講就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。這也延伸出我對企業(yè)價(jià)值的定義：高于融資成本的資本收益率持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流。
對于優(yōu)秀的企業(yè)，我們大體可以認(rèn)為企業(yè)歸母凈利潤=自由現(xiàn)金流。ROE的高低受凈利潤增速影響，凈利潤增速提高，則ROE提高。相反凈利潤增速下降，則ROE下降。所以在財(cái)報(bào)中需要關(guān)注自由現(xiàn)金流的增長或是下降。這個(gè)才能反應(yīng)出未來ROE的表現(xiàn)如何。自由現(xiàn)金流的計(jì)算大體可以認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額））一（資本開支+營運(yùn)資本增加（投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額））。但是難點(diǎn)在于資本開支分為維持性資本開支和擴(kuò)張性資本開支。擴(kuò)張性資本開支可以理解為凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加。維持性資本開支可以理解為折舊與攤銷。一般在計(jì)算自由現(xiàn)金流的時(shí)候只扣處維護(hù)性資本開支這一欄（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金），資本開支也是形成護(hù)城河的過程。
舉個(gè)例子， $伊利股份(SH600887)$ 一季度的自由現(xiàn)金流?？梢钥吹浇?jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.22億，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-27.69億，大部分的錢都轉(zhuǎn)化成了購建固定資產(chǎn)（折舊）、無形資產(chǎn)（攤銷）和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，有14.99億。那么伊利一季度的自由現(xiàn)金流就是-3.77億。需要用時(shí)間驗(yàn)證這些資本開支能否穩(wěn)定伊利的護(hù)城河。
總結(jié)：過去的ROE指標(biāo)只能作為篩選和參考，并不能作為投資它的唯一依據(jù)。更多的還是要看這家企業(yè)的商業(yè)價(jià)值，它賺取自由現(xiàn)金流的能力，以及它在這個(gè)行業(yè)處于什么發(fā)展階段？未來的競爭格局等等
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