日前京東物流發(fā)行價敲定為40.36港元一股，按照京東物流招股書披露的60.92億總股本估算，京東物流的市值起點是2458.57億港元，折合人民幣大概是2000億出頭。

在京東最近發(fā)布的2021年一季度財報中，京東物流也被從之前的新業(yè)務(wù)中單拎出來進行數(shù)據(jù)披露。與此同時，京喜和內(nèi)部地產(chǎn)業(yè)務(wù)，也從京東零售中剝離出來一同算進新業(yè)務(wù)中。

連續(xù)的業(yè)務(wù)披露規(guī)則調(diào)整背后，是京東對未來戰(zhàn)略的優(yōu)化定調(diào)。目前京東面臨多線鏖戰(zhàn)的戰(zhàn)局，零售（包括京喜）需緊盯阿里和拼多多，物流需抗壓順豐和菜鳥系圍攻，社區(qū)團購等生鮮業(yè)務(wù)則需要和美團、拼多多、滴滴等硬剛。

在零售業(yè)務(wù)還不可高枕無憂的時候，多線作戰(zhàn)的京東，需要花錢的地方太多了，今年對京東而言也非常關(guān)鍵，社區(qū)團購、物流賽道可能面臨大變局，通過剛剛發(fā)布的這份一季度，我們或許可以看到京東短暫的未來。

零售輸血

多線作戰(zhàn)的環(huán)境下，京東目前各業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，就是零售這個根基最牢靠，同時也可以持續(xù)賺錢的強勢業(yè)務(wù)，在為物流、京喜等新業(yè)務(wù)進行資金輸血。

Q1財報顯示，京東零售業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤為73.4億，物流業(yè)務(wù)的營業(yè)虧損為14.74億，新業(yè)務(wù)的營業(yè)虧損為22.81億元。

值得注意的是，在未調(diào)整項目披露規(guī)則前，京東兩塊業(yè)務(wù)的盈利和虧損數(shù)據(jù)量級都要小不少。以去年Q4為例，京東零售業(yè)務(wù)營業(yè)利潤是30.41億，新業(yè)務(wù)營業(yè)虧損是7.19億。

剝離掉京喜業(yè)務(wù)后，京東零售業(yè)務(wù)利潤增加明顯，而剝離物流業(yè)務(wù)，但并入京喜的新業(yè)務(wù)虧損擴大，綜合判斷京喜的燒錢程度是比較夸張的。

目前來看京東零售業(yè)務(wù)的利潤，在覆蓋新業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)的虧損上沒太大壓力。但是物流業(yè)務(wù)去年同期營業(yè)虧損是4.21億，意味著今年營業(yè)虧損增長了250.1%；而新業(yè)務(wù)去年同期營業(yè)虧損是13.84億元，意味著今年營業(yè)虧損同比增長了64.8%。

如果按照這種燒錢速度來看，零售業(yè)務(wù)可能在今年就會比較難覆蓋其他燒錢業(yè)務(wù)的虧損了?；蛟S也是擔心到這些燒錢業(yè)務(wù)會影響到京東的盈利數(shù)據(jù)，所以京東把需要持續(xù)燒錢的物流業(yè)務(wù)上市了。

京東物流的IPO一定程度上可以緩解京東零售為其他業(yè)務(wù)輸血的壓力，但是對于包含社區(qū)團購的京喜業(yè)務(wù)來說，其戰(zhàn)略地位決定了需要長期燒錢的發(fā)展特性，所以還是會對零售業(yè)務(wù)的賺錢能力有持續(xù)性要求。

加碼服務(wù)變現(xiàn)

雖說零售業(yè)務(wù)是其他業(yè)務(wù)的利潤源，但零售業(yè)務(wù)發(fā)展一直離不開物流這一基礎(chǔ)設(shè)施，從過去到現(xiàn)在到未來，物流都會是京東做好零售和社區(qū)團購等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

而從另一方面來看，包括物流、技術(shù)在內(nèi)的服務(wù)型業(yè)務(wù)也是京東在產(chǎn)品之外的最大的變現(xiàn)渠道，關(guān)乎京東未來的成長上限。

從Q1財報來看，目前服務(wù)收入，特別是和物流、技術(shù)相關(guān)的收入貢獻，占比仍然不高。具體數(shù)據(jù)上，Q1服務(wù)收入為278.94億，雖然比去年同期增長73.1%，但是對總收入的貢獻只有13.7%。這個比例和去年Q4的14.3%相比，還有略微下降。

京東的目標是從技術(shù)驅(qū)動的電商平臺轉(zhuǎn)變成一個供應(yīng)鏈技術(shù)和服務(wù)供應(yīng)商，但這個比例還是太低。拿亞馬遜來說，其今年Q1的服務(wù)收入占比高達47%。

對這塊短板京東其實很清楚，所以一直在加碼服務(wù)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力，Q1財報提到兩個例子。第一，意大利品牌Marni采用了京東的定制化一站式解決方案；第二，京東和騰訊合作打造云倉庫，可提供私人運輸運營、運輸優(yōu)化、供應(yīng)鏈和物流服務(wù)。

可見京東提高服務(wù)收入的途徑主要有兩個：一個是為零售業(yè)務(wù)商家提供更系統(tǒng)化的解決方案，一個是為物流領(lǐng)域的客戶提供定制解決方案。

去年京東物流全面開放個人快遞業(yè)務(wù)，就是一個明顯的信號，即京東要探索服務(wù)變現(xiàn)的空間。但目前來看，要把技術(shù)服務(wù)收入占比提升到一個比較高的水平，比如20%，仍然有不小的挑戰(zhàn)，京東在物流和技術(shù)上的加碼還要再提速。

下沉提速

相比淘寶和拼多多，過去京東離下沉用戶要更遠。但是自從拼多多的下沉策略體現(xiàn)出驚人的數(shù)據(jù)增長拉動性之后，京東也意識到下沉市場是兵家必爭之地。

京喜是京東布局下沉策略的核心業(yè)務(wù)，今年初京喜拼拼的上線再次證明，從社交電商到社區(qū)團購，下沉市場在京東的戰(zhàn)略中已經(jīng)占據(jù)非常重要的位置。

在Q1財報電話會議上，京東管理層披露了一個數(shù)據(jù)：Q1新增用戶中，有81%的比例來自下沉市場。而一季度京東的年度活躍用戶賬戶規(guī)模達到4.998億，同比增長29%。

可以想象，如此高比例的下沉用戶主要來自于京喜業(yè)務(wù)的大規(guī)模投入，京東管理層也明確表示“我們通過不斷的前端觸點，包括很多的渠道和場景，去觸達我們的新用戶?！?/p>

對京東而言，下沉市場的核心意義在于拉動用戶和營收規(guī)模的增長。從其Q1數(shù)據(jù)來看，這個意義得到了進一步的放大。

但下沉的代價就是無休止的燒錢，起碼短期內(nèi)看這個規(guī)律不可動搖。所以說，京東現(xiàn)在在下沉市場的競爭狀態(tài)，就是拿錢換新用戶，以及和對手們搶用戶。這個策略下，京東維持用戶增長趨勢不是問題，但關(guān)鍵在于用戶留存、用戶客單價這些數(shù)據(jù)能否好看。

Q1京東未在財報中披露更多和用戶消費有關(guān)的數(shù)據(jù)，所以其下沉策略的有效性仍待檢驗。

直面硬仗

總體來看，京東Q1財報的核心關(guān)鍵詞是輸血、燒錢、服務(wù)、下沉。通過調(diào)整披露規(guī)則，京東將基礎(chǔ)牢靠的利潤業(yè)務(wù)和燒錢高成長的業(yè)務(wù)分開來，進一步明確了未來戰(zhàn)略的執(zhí)行邏輯。

目前看京東的零售業(yè)務(wù)發(fā)展比較健康，這可以成為支撐其燒錢做物流和京喜等業(yè)務(wù)的底氣。而另外一方面，京東物流的IPO會拿到一大筆錢，京東的財務(wù)壓力會小很多。

從去年回歸港股，到把達達、京東健康陸續(xù)送上市，再到今年京東數(shù)科因整合而終止上市，轉(zhuǎn)而把京東物流送上市，可以看出京東對資金的巨大需求。

在物流、社區(qū)團購、生鮮賽道拉鋸戰(zhàn)中沒有占到絕對優(yōu)勢的情況下，京東所要打好這場持久戰(zhàn)必須背靠大量充足的物資，所以頻繁上市的戰(zhàn)略意義很清晰。

更重要的是，這能讓同時面對阿里、拼多多、美團、滴滴、順豐的京東，在多線作戰(zhàn)時更有信心。