研究公司的內(nèi)在價值是價值投資的基礎(chǔ)。做價值投資肯定是要研究一個上市公司的經(jīng)營狀況的，從而更好的判斷一個公司的內(nèi)在價值，做出值不值得投、什么時候投的投資決策。所謂“謀定而后動”，在做投資前做好研究才會笑對波動，淡看喧鬧。
很多人認同價值投資理念，但對單個公司研究卻無從下手，而研究公司的內(nèi)在價值又是價值投資的基礎(chǔ)。
針對以上情況，本人將以伊利股份為例，手把手跟大家一起從頭開始研究這家上市公司情況，力求數(shù)據(jù)圖表說話，簡潔明了易懂的表達，讓大家知道從何下手，如何分析上市公司經(jīng)營情況。時常回顧，會讓我們的理解更加深刻。
前面我們分析了伊利股份的利潤表以及資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端情況，這期我們來看看伊利股份資產(chǎn)負債表的負債端和所有者權(quán)益情況。這里深見會結(jié)合上下兩篇劃出一些資產(chǎn)負債表的分析重點，讓大家更加清晰明了的分析上市公司財報，對一個公司有快速直觀準確的理解。
本文框架：
一、流動負債：
1、短期借款
2、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款
3、預(yù)收款項
4、應(yīng)付職工薪酬
5、其他應(yīng)付款
二、非流動負債
1、長期應(yīng)付款
2、遞延收益
3、遞延所得稅負債
三、所有者權(quán)益
1、實收資本
2、資本公積
3、其他綜合收益
4、盈余公積
5、未分配利潤
為什么是這些項目呢？還是那句話：因為這些項目數(shù)額相對較大，可關(guān)注性高。
一、流動負債
1、短期借款
（1）橫向來看，整個乳企行業(yè)有息負債率較低，企業(yè)的財務(wù)杠杠比列都不高。
重點1：財務(wù)杠桿比例大小。即有息負債率高還是低，反應(yīng)了財務(wù)狀況是否安全，使用的財務(wù)杠桿比例有多大。
伊利股份的有息負債占總資產(chǎn)比列只有3.2%，遠低于蒙牛乳業(yè)和光明乳業(yè)，在大的乳企中財務(wù)杠杠率最低。
（2）縱向來看，近幾年伊利股份短期借款波段性較大，2018年短期借款只有15.23億元，基本無短期有息債務(wù)壓力。
從上圖中，我們可以看出：
2016年伊利股份短期借款大幅減少，主要當期歸還到期的銀行短期借款減少所致。
2017年伊利股份短期借款大幅增長，主要是當期采購原材料向銀行借款增加所致。
2018年伊利股份短期借款又大幅減少，主要是當期償還到期的銀行借款所致。
伊利美元貨幣資金較多，采購原材料短期向銀行借款無可厚非，資產(chǎn)負債率情況也隨著短期借款波動而波段，我們看到2016年和2018年伊利股份資產(chǎn)負債率水平都有較大下降。
2、應(yīng)付款項
1）縱向來看，伊利股份應(yīng)付款項不斷增長，如果我們翻看前面利潤表的內(nèi)容，會發(fā)現(xiàn)伊利股份應(yīng)付款復(fù)合增速跟收入復(fù)合增速基本一致，略低于收入復(fù)合增速13.11%。
（2）應(yīng)付款項占總負債比例很大， 2018年占比46.6%，更是凈利潤的1.4倍，占收入比例11.9%。經(jīng)營性負債，無息。
（3）應(yīng)付周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)
應(yīng)付周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/平均應(yīng)付款=營業(yè)成本/（期初應(yīng)付款+期末應(yīng)付款）÷2
應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)付周轉(zhuǎn)率
應(yīng)付款61天周轉(zhuǎn)一次，2個月周轉(zhuǎn)一次，占用上游供應(yīng)商貨款2個月時間，就是先拿供應(yīng)商的貨，兩個月后再給錢。
此處，深見不得不再次感慨伊利股份多強勢的產(chǎn)業(yè)鏈地位，多好的生意模式，資產(chǎn)篇我們知道伊利股份能占用下游客戶資金半個月時間，現(xiàn)在又能占用上游供應(yīng)商資金2個月時間，完全不需要自己出運營資金，都是拿供應(yīng)商和客戶的錢在經(jīng)營，產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位一目了然。
（4）橫向來看，伊利股份應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)在大型乳企中最長，比蒙牛高8天，比光明高近半個月時間，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)對上游議價能力更強。
如果按照調(diào)整后（減去預(yù)付款）的應(yīng)付情況，更能反映伊利股份的乳企龍頭地位。
—從下表中可以看出，伊利應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然減少了8天，但是卻比蒙牛高了12天，比光明高了14天，相當于伊利比蒙牛、光明多占用上游供應(yīng)商資金半個月時間。
重點2：現(xiàn)金周期。從生產(chǎn)經(jīng)營采購原材料并付出現(xiàn)金到產(chǎn)品賣出去并收回現(xiàn)金的一個完整周期。現(xiàn)金周期=應(yīng)收天數(shù)+存貨天數(shù)－應(yīng)付天數(shù)。
從上圖現(xiàn)金周期的對比中，我能更能感受到伊利股份作為龍頭的優(yōu)勢地位，其整個從采購-生產(chǎn)-銷售的經(jīng)營過程，完全不需要自己出錢，還能提前占用上下游資金1個月時間。
好吧，強大的生意模式真的無需多說了。
3、預(yù)收款項
預(yù)收下游客戶的錢，2018年達44億元，占總負債比例為22.48%，也非常高。預(yù)收款2010-2018年復(fù)合增速10.9%，在資產(chǎn)端應(yīng)收款那塊有分析，大家可以結(jié)合著看。應(yīng)付款和預(yù)收款加一起占總負債比例達到69.1%,可以發(fā)現(xiàn)伊利的負債主要是經(jīng)營性負債，基本都是無息負債。
4、應(yīng)付職工薪酬
職工薪酬是指本公司為獲得職工提供的服務(wù)或解除勞動關(guān)系而給予的各種形式的報酬或補
償。公司應(yīng)付薪酬在不斷增長，2018年達25.13億元，也是經(jīng)營負債，無息，這塊大家感興趣的可以計算下人均薪酬水平。
從下表中，我們知道應(yīng)付薪酬這塊主要是短期薪資還沒發(fā)而已。
5、其它應(yīng)付款
其他應(yīng)付款相對保持平穩(wěn)，2018年有12.21個億。
其他應(yīng)付款的細分：又細分出一個其他應(yīng)付款，我們接下來看看。
從下表可以看出，其他應(yīng)付款主要是收的押金和保證金，主要是為供應(yīng)商或客戶提高保理等服務(wù)收的押金和保證金。
重點3：流動比率、速動比率—短期償債能力。伊利股份近3年流動比率、速度比率總體大于1，短期償債能力無憂。
二、非流動負債
1、長期應(yīng)付款—近兩年才有的，數(shù)額較小，2018年也只有1.34億元。
2018年相比2017年長期應(yīng)付款增加主要原因是：子公司惠商商業(yè)保理有限公司本期新增乳業(yè)產(chǎn)業(yè)扶貧項目委托資金所致。
1、遞延收益—近兩年遞延收益較小，2018年1.58億元
與公司日常活動相關(guān)的政府補助，用于補償公司以后期間的相關(guān)成本費用或損失的，確認為遞延收益，并在確認相關(guān)成本費用或損失的期間，計入其他收益；與公司日?；顒酉嚓P(guān)的政府補助用于補償公司已發(fā)生的相關(guān)成本費用或損失的，直接計入其他收益。
公司的遞延收益主要是地方政府給的基礎(chǔ)設(shè)施配套資金以及科研項目資金。
3、遞延所得稅負債—數(shù)額較小，2018年只有1.08個億，前幾年基本沒有
公司算的利潤大于稅法算的利潤，少交的稅，確認為遞延所得稅負債，后面會補交，這是會計上和稅法上部分不同計算導(dǎo)致的
遞延所得稅負債2018年增加原因：一次性稅前扣除固定資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)公允價值增加使得計提的遞延所得稅負債增加所致。
重點4：資產(chǎn)負債率—長期償債能力。伊利股份資產(chǎn)負債率處于總體不斷下降過程中，2018年威44.11%，長期償債能力可控。
三、所有者權(quán)益
1、實收資本（股本）
公司2018年12月31日總股本6,078,127,608股，2015年之前伊利股本不斷較快增長，2015年之后基本沒什么變動。
2、資本公積
資本公積基本都是股東投入的股本溢價。需要注意的是資本公積可以轉(zhuǎn)增股本，且無需交稅，2018年伊利資本公積28.41億。
3、盈余公積
伊利2018年盈余公積有30.46億，其中法定盈余公積28.87億元。我國企業(yè)每年按照稅后利潤的10%提取法定盈余公積，然后股東自行決定是否提取任意盈余公積。
法定盈余公積累計到注冊資本的50%以后可以不再提取，我們知道伊利的注冊資本是60.78億元，就是說法定盈余提到30.4億就不需要繼續(xù)提取了，還有1.6億的空間。
盈余公積可以送紅股，但是要保證送股后盈余公積不得低于注冊資本的25%(伊利15.2億)，就是說目前看伊利可以用15盈余公積送紅股。
4、未分配利潤
企業(yè)稅后利潤提取了盈余公積后就是未分配利潤了，2018年伊利累計未分配利潤156.7億，這些都可以送紅股分紅，當然要交稅，也要有實在的現(xiàn)金分才行。（不是每個企業(yè)賺得每個利潤都是現(xiàn)金，可能只是賬面利潤）
結(jié)尾：
至此，我們在這里對伊利股份 從流動負債到非流動負債再到所有者權(quán)益的每個項目都有個總體的了解，發(fā)現(xiàn)伊利股份財務(wù)杠桿非常低，負債主要是經(jīng)營性負債，占用上下游資金比較多，生意模式多好無需多說了，且長短期償債能力無憂，財務(wù)狀況比較安全。相比同行業(yè)來說，伊利經(jīng)營效率遙遙領(lǐng)先，從上下游產(chǎn)業(yè)鏈上來看，伊利股份議價能力非常強，總的來說，伊利股份乳企龍頭優(yōu)勢非常明顯。未來，隨著渠道下沉、市場份額提升和結(jié)構(gòu)升級，伊利股份收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長，其資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益規(guī)模也將不斷壯大。
看完如果大家覺得有所收獲，請大家點贊并轉(zhuǎn)發(fā)！
聯(lián)系客服
