中訪網(wǎng)·酒業(yè)觀察（楊帆）一直以來，“喝酒吃藥”都是A股投資者津津樂道的行情。這兩大板塊往往能在大盤走向不定甚至是下行時保持穩(wěn)定，所以白酒和醫(yī)藥板塊也被投資者當做風險防御的最佳“港灣”。
只是，今年“喝酒”行情一直沒有出現(xiàn)，這讓投資者較為驚訝。不僅如此，整個白酒板塊甚至還有“萎縮”的跡象。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年年初A股的19家白酒上市公司的總市值合計約1.7萬億，但目前僅剩約1.3萬億。也就是說，2018年白酒板塊蒸發(fā)市值高達4000億元。
在這19家公司中，舍得酒業(yè)算是損失較為嚴重的公司。在今年年初，公司股價最高達到51元/股，但如今股價僅剩23元/股，公司市值也從當初的百億級別，縮水至如今的77.5億元，市值蒸發(fā)幅度令人咋舌。
市值蒸發(fā)幅度如此大足以說明市場對舍得酒業(yè)態(tài)度并不堅定。但這一表現(xiàn)與公司業(yè)績卻形成了相當鮮明的對比。
10月25日，舍得酒業(yè)發(fā)布的第三季度報告顯示，今年前三季度，公司總營收為15.9億元，同比增長27.8%；凈利潤為2.7億元，同比增長186.0%。
與此同時，公司實現(xiàn)酒類產(chǎn)品凈銷售收入13.2億元，公司毛利率為72.1%，凈利率為18.6%。以毛利率數(shù)據(jù)對比情況來看，行業(yè)同期平均毛利率僅有49.2%，這說明舍得酒業(yè)的盈利能力十分強，甚至能在行業(yè)名列前位。
不過優(yōu)秀的業(yè)績并未給舍得酒業(yè)帶來轉(zhuǎn)機，甚至在三季報公布后的幾個交易日，舍得酒業(yè)還出現(xiàn)了一次跌停。即使后期公司股價因發(fā)布的股權(quán)激勵計劃草案而出現(xiàn)漲停，但市場對此解讀也不過是“超跌反彈”。隨后公司股價走勢趨于下行及交易量的降低也驗證了該預(yù)測的準確性。
“業(yè)績叫好不叫賣”，這讓舍得酒業(yè)略顯尷尬，但市場不會無故放下一只業(yè)績優(yōu)秀且發(fā)展?jié)摿Υ蟮臉说?。所以若想找到投資者問題還需回到公司的財報。
在公司財報顯示，截至前三季度，舍得酒業(yè)新增經(jīng)銷商344家，目前合計經(jīng)銷商總數(shù)為1608家。這說明公司目前還在擴張銷售市場。不過值得注意的是，公司三季度末的預(yù)收賬款為1.79億元，比去年同期減少了0.98億元。
眾所周知，投資者研究白酒行業(yè)，相比于營收利潤，預(yù)收賬款的變化甚至更加重要。因為預(yù)收賬款數(shù)據(jù)的變化不僅可以反映出公司對下游經(jīng)銷商的管理能力，還能一定程度反映市場對產(chǎn)品的需求變化。而且通常來說，10月份后便進入了白酒銷售旺季，經(jīng)銷商會對熱銷酒品進行適當囤貨，因此熱銷白酒公司在這一時間點后會收到更多經(jīng)銷商的預(yù)付款現(xiàn)金。
前三季度，舍得酒業(yè)預(yù)收賬款占當期總營收比重為11.3%，白酒行業(yè)龍頭貴州茅臺的這一比重則達20.3%。而且舍得酒業(yè)的預(yù)收賬款占比較上年同期（22.7%）還有所減少。
這說明舍得酒在擴大經(jīng)銷商規(guī)模的同時，下游議價能力卻出現(xiàn)一定下滑。而預(yù)收款作為公司未來收入的先行指標，預(yù)收款的下降或說明舍得酒業(yè)渠道掌控能力正在下滑，這或?qū)⒊蔀橛绊懝疚磥硎杖氲闹匾蛩亍?/p>
不過目前舍得酒業(yè)的現(xiàn)金流情況還是比較穩(wěn)健的。三季報顯示，公司當期資產(chǎn)負債率為41.4%，較上年同期的43.9%有所下滑，說明公司長期償債能力正在增強。與此同時，公司當期流動比率為1.83，該指標值較行業(yè)平均值3.12越接近2，說明公司短期償債能力越強。
不過，整體現(xiàn)金流方面，今年前三季度，舍得酒業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額占當期總營收比重較去年同比還是出現(xiàn)大幅下滑，也或?qū)疚磥沓掷m(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生不利影響。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，在整體行業(yè)大環(huán)境不景氣的背景下，投資者的眼光不僅僅放在上市公司的當期業(yè)績上，對其未來持續(xù)發(fā)展能力更是關(guān)注有加。雖然舍得酒業(yè)的業(yè)績優(yōu)秀，但要想成為投資者眼中質(zhì)地優(yōu)良的投資標的，其成長性還需有所體現(xiàn)。
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