上篇我們解讀了香港分紅保單的上半部分，今天我們繼續(xù)來說香港保險中的一種類型-分紅保單，今天的文章，我們將主要介紹儲蓄險分紅保單，包括“收益”與“風險”的關系，“英式”與“美式”兩種不同的分紅方式，儲蓄分紅險的分紅原理，計劃書演示，以及分紅實現(xiàn)率的正確解讀方式等。
“收益”與“風險”是對等的，即收益越高，風險越大。超過無風險收益率（Risk-Free Rate）的收益，都是市場對于投資者所承擔風險的補償。
選擇在文章最開始重新解釋這個問題，是因為我發(fā)現(xiàn)目前很多“入門級”的投資者在選擇理財產(chǎn)品的時候，過多將目光放在“收益”上，而忽視了“風險”這個要素。
預期收益6%的產(chǎn)品是不是一定比預期收益5%的產(chǎn)品好？答案是未必。因為前者的保證收益可能只有1%，而后者的保證收益可能有3%。究竟要不要拿2%的保證收益去換1%的預期收益，就要看投資者自己的投資經(jīng)驗與風險偏好了。
總而言之，在挑選儲蓄產(chǎn)品的時候，一定不要單純用“收益率”作為衡量產(chǎn)品好壞的唯一標準?！笆找妗迸c“風險”是共同存在的，投資者需要根據(jù)自己的真實情況與投資需求挑選合適的儲蓄產(chǎn)品。
香港保險主要有兩類分紅保單，分別為“英式分紅”與“美式分紅”。香港保險市場上“英式分紅”儲蓄產(chǎn)品包括保誠「雋升」與友邦「充裕未來」等，“美式分紅”儲蓄產(chǎn)品包括友邦「愛無憂」、富衛(wèi)「盈聚未來」與大都會「耀光永恒」等。www.hkinsu.com
兩類分紅產(chǎn)品最大的區(qū)別就是：
“英式分紅”所派發(fā)的紅利為復歸紅利（Reversionary Bonus），是保障面值（Face Value）；
“美式分紅”所派發(fā)的紅利為現(xiàn)金紅利（Cash Dividend），有時也稱為周年紅利（Annual Dividend），是現(xiàn)金（Cash）。
同時，兩類分紅產(chǎn)品都擁有終期紅利（Terminal Bonus），有的產(chǎn)品也稱為特別紅利（Special Bonus），但是英式分紅與美式分紅的終期紅利同樣有區(qū)別。
美式分紅每年所派發(fā)的現(xiàn)金紅利是現(xiàn)金，可以隨時支取，也可用于繳付下期保費，或者留存于保險公司的賬戶中以一定的收益率積存利息（此收益率并非保證，保險公司可不定期調(diào)整）；終期紅利是用以鼓勵投保人長期持有保單所派發(fā)的一種紅利，通常在投保若干年（如第十年）后才開始派發(fā)，只有在身故或退保時才可提取。
美式分紅所派發(fā)的紅利皆以“現(xiàn)金”形式存在，公司宣告紅利派發(fā)后，紅利即為確定值，提取時也無需折現(xiàn)。
英式分紅每年所派發(fā)的復歸紅利是面值，相當于將派發(fā)的紅利購買成了額外的“保額”附加到原保單上（可以理解為股票所派發(fā)紅利的形式為增派額外的股票）。與美式現(xiàn)金紅利依靠積存于保險公司進行增額的方式不同，英式分紅的復歸紅利通過轉(zhuǎn)化為額外的保額，可以繼續(xù)通過分紅保單的分紅機制衍生額外的紅利（可以理解為股票所派發(fā)的股息在未來還可繼續(xù)獲取股息）。
單純從分紅機制來看，英式分紅的投資效率是要優(yōu)于美式分紅的。不過，由于這部分紅利已經(jīng)轉(zhuǎn)化為“保額”，不能隨意支取，只有在身故或退保的時候才能夠取出，因此英式紅利的流動性較美式紅利差。
同時，由于所派發(fā)的復歸紅利相當于“保額”，在前期退保的時候，只能取出保額的“現(xiàn)金價值”，這也就意味著退保取現(xiàn)時，紅利需要經(jīng)過一定的折現(xiàn)，即：
復歸紅利的提取越早，折現(xiàn)率越低（如80%），折現(xiàn)的損失就越大，所能提取出的紅利就越少。隨著時間慢慢推進，變現(xiàn)折扣率會逐漸接近于1，這時再提取紅利就不會再有損失。
如上圖，英式分紅中，只有在保單年度30及之后，非保證紅利在退保與身故時所能獲取的金額才相等。例如，在保單年度10，所累積派發(fā)的復歸紅利為7,429（E列），其現(xiàn)金價值為6,759（B列），折現(xiàn)率為91%（= 6,759 / 7,429）
值得注意的是，復歸紅利“折現(xiàn)”為現(xiàn)金價值的折現(xiàn)率并非保證，公司有權根據(jù)經(jīng)營經(jīng)驗（投資回報、理賠、退保等）對折現(xiàn)率進行調(diào)整。
保誠「雋升」宣傳頁中關于現(xiàn)金價值折現(xiàn)率并非保證的說明
英式分紅產(chǎn)品每年派發(fā)的復歸紅利面值在宣告后即為確定值（雖然折現(xiàn)后的現(xiàn)金值并不保證），而終期分紅的面值卻會隨公司每年的宣告而改變，即有可能發(fā)生“將已經(jīng)宣告的紅利收回”的情況。
保誠「雋升」宣傳頁中關于歸原紅利（即復歸紅利）與特別紅利（即終期紅利）的說明
儲蓄分紅險所派發(fā)的是分紅保單的“可分配盈余”，即公司通過“三差”所獲取的額外利潤。當然，儲蓄分紅險主要通過投資收益來獲得“可分配盈余”，即保險公司將投保人的保費交由專門的投資團隊（或外包給專業(yè)投資公司）進行投資，賺取投資收益。www.hkinsu.com
由于分紅保單的“可分配盈余”是保險公司在開發(fā)產(chǎn)品時所設定邊際利潤（Profit Margin）以外的盈余，按照保單分紅的基本原則，“可分配盈余”的絕大部分都應屬于保單持有人（類似于基金經(jīng)理通過管理基金獲取酬勞的形式）。
按照中國保監(jiān)會的規(guī)定，保險公司必須將不少于70%的“可分配盈余”分配給客戶；東南亞的一些國家，如新加坡、馬來西亞等，此比例為不少于90%；在香港保險市場，英國保誠有承諾將不少于90%的“可分配盈余”分配于保單持有人；其他香港保險公司雖沒有明確規(guī)定該分配比例，然而在分紅派發(fā)時大多會遵循“保單持有人優(yōu)先”的基本原則，甚至有公司在投資不佳的年份動用股東的資本金來“補貼”保單持有人，以保證分紅的如約派發(fā)。
無論是英式分紅，還是美式分紅，保險公司都會運用一種穩(wěn)定分紅派發(fā)的“緩和調(diào)整機制”，即在投資收益好的年份保留部分收益（進入保險公司一個名為“分紅特別儲備金”的賬戶），在投資收益不好的年份補發(fā)部分收益。
這種機制增強了保險公司對分紅保單的整體把控能力，平滑了投資收益波動給分紅派發(fā)所帶來的影響，使長期儲蓄產(chǎn)品在一個較長的時期內(nèi)擁有一定的“自我愈合”能力。
很多朋友對于儲蓄分紅險計劃書演示表示有疑問，不清楚預期情景、樂觀情景、悲觀情景的數(shù)值是如何計算出來的。實際上，保險公司在開發(fā)一款儲蓄分紅險的時候，會根據(jù)不同的投資配比（如股票類投資60%，固定收益類投資40%），使用不同的投資收益情景模擬器（Economic Scenario Generators），用來模擬未來各個保單年度的投資收益情況。情景模擬器中的每一個情景，都是對未來數(shù)百年所可能發(fā)生的投資環(huán)境的一個預測，例如：
成千上萬個情景，就形成了一張保單在未來各個年份收益情況的成千上萬種映射（Projection），如下圖所示：
計劃書上的預期數(shù)值，就是各個保單年度所對應不同情景下投資收益情況的平均值；樂觀情景的數(shù)值，是將各情景對應投資收益情況的上四分位數(shù)（也稱為第75百分位數(shù)，例如有100個情景，上四分位數(shù)就是從小到大排序后的第75名）；悲觀情景的數(shù)值，則是將各情景對應投資收益情況進行從小到大排序后的下四分位數(shù)（也稱為第25百分位數(shù)，例如有100個情景，下四分位數(shù)就是從小到大排序后的第25名）。
由這種方式所形成的計劃書演示就帶來了一個問題：計劃書演示的數(shù)值到底準不準？未來有多少的可能性分紅派發(fā)可以達成？每次有朋友問我這個問題，我都拒絕回答，因為沒有人可以預知未來，同樣也沒有人能在今天這個時點來斷言一家公司在開發(fā)產(chǎn)品時所使用的模擬情景是否真的能夠代表未來的投資表現(xiàn)情況。而且，在近期香港分紅儲蓄類產(chǎn)品的競爭中，真的有很多公司為了使計劃書的演示“更漂亮”而刻意修改模型數(shù)據(jù)，甚至有公司直接將產(chǎn)品的演示收益率“整體上調(diào)0.25%”。這些人為的、刻意調(diào)高演示收益的方式，都有悖于精算公平、公正的原理，對消費者也極不負責。
好在香港保監(jiān)已經(jīng)認識到了部分保險公司的“惡性行為”。為了保護消費者的合法權益，杜絕計劃書演示收益過高、實際紅利派發(fā)卻大打折扣的誤導銷售行為，香港保監(jiān)處于2017年1月1日正式施行「指引十六」：《承保長期保險業(yè)務指引》（GN16 – Guidance Note on Underwriting Long Term Insurance Busines）。GN16實施后，保險公司將被要求在自己的主頁上公布分紅保單的紅利實現(xiàn)率及過往派息記錄，同時需要說明分紅的計算方法。
無論是英式分紅還是美式分紅，無論計劃書演示的非保證分紅有多高，如果實際派發(fā)無法達成，一切都是空談。計劃書的演示是極其虛幻的東西，真真正正能為消費者提供參考的，是一家公司分紅保單的歷史分紅實現(xiàn)率。
雖然歷史分紅實現(xiàn)率并不能代表未來公司紅利的派發(fā)情況，但在如今漫天的廣告與宣傳面前，就只有代表過去真實紅利派發(fā)情況的歷史分紅實現(xiàn)率顯得最有說服力。
分紅實現(xiàn)率所代表的，是公司實際派發(fā)紅利與計劃書上演示非保證紅利的比值。例如某產(chǎn)品在計劃書上所預計派發(fā)的非保證紅利為100塊，而到了實際派發(fā)時只派發(fā)了80塊，則紅利實現(xiàn)率為80%（= 80 / 100）。
香港保監(jiān)處施行的「指引十六」，僅要求各大保險公司披露“非保證部分”的紅利實現(xiàn)率。而市場上有部分公司為了“掩飾”分紅實現(xiàn)情況較差的事實，采用披露“總現(xiàn)金價值實現(xiàn)率”的方式，以混淆視聽，誤導消費者，在我看來是“別有用心”的。在這里，我們用一個具體的例子，來解讀一下“紅利實現(xiàn)率”與“總現(xiàn)金價值實現(xiàn)率”的區(qū)別。
紅利實現(xiàn)率（也叫履行比率，英文fulfillment ratio）：
紅利實現(xiàn)率是用來衡量在指定時間內(nèi)實際非保證利益的履行表現(xiàn)，并以客戶購買計劃時建議書內(nèi)說明的非保證利益所達之百分率表示。
總現(xiàn)金價值實現(xiàn)率（也叫總價值比率，英文total value ratio）：
總現(xiàn)金價值實現(xiàn)率就實際總現(xiàn)金價值與建議書內(nèi)說明的總現(xiàn)金價值作比較，總現(xiàn)金價值包括保證及非保證利益。
由于非保證利益僅占總價值的一部分，而保證利益又是100%派發(fā)的，因此對于某個保單年度，其“總現(xiàn)金價值實現(xiàn)率”一定高于“紅利實現(xiàn)率”。
舉個簡單的例子：
「P公司」與「A公司」分別有兩個分紅儲蓄產(chǎn)品。在兩個產(chǎn)品的計劃書上，某保單年度都顯示保證現(xiàn)金價值為80，非保證紅利為20，總現(xiàn)金價值為80+20=100。
該保單年度經(jīng)過后，兩家公司都為各自的儲蓄產(chǎn)品分紅，「P公司」實際派發(fā)的非保證紅利為10，「A公司」實際派發(fā)的非保證紅利為18。則：
同時，在參考公司過往分紅實現(xiàn)率時，還有一點值得注意。因為一張保單在某個保單年度的紅利實現(xiàn)率是基于截至這個保單年度末的累積紅利來計算的。一張分紅保單在前兩個保單年度所要派發(fā)的紅利很少（甚至沒有紅利），公司想要達成最初幾個保單年度的紅利派發(fā)相對容易；而隨著保單年度的增加，所累積的預期紅利越來越多，實際中想要達成預期的紅利派發(fā)也就更加困難。
因此，對于一個全新的分紅產(chǎn)品，其最初兩個保單年度分紅實現(xiàn)率的參考意義不大，后續(xù)保單年度（保單年度3-5）有更高的參考意義。
最后，附上一張香港各保險公司分紅實現(xiàn)率的總結表（圖片來源：海外見聞匯）：
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