浪潮信息(000977) ：服務(wù)器領(lǐng)域龍頭公司，多年來市場份額保持國內(nèi)第一、全球第三的位置。公司市占率在51%，客戶是騰訊、阿里、華為、金山等大企業(yè)。
隨著2018、2019年迎來的云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮，公司營收和利潤雙增，隨著市場對公司關(guān)注度和認(rèn)知的增加，公司估值也被不斷抬升。下圖，營收增長：
下圖，動態(tài)市盈率PE-TTM： 下圖，市凈率PB-MRQ：
公司的特點是業(yè)務(wù)專一，是計算機行業(yè)中為數(shù)不多的業(yè)務(wù)純粹的標(biāo)的，相對來說把握起來要簡單很多。
公司一直專注于服務(wù)器市場（整機及零部件收入占比超99%），因此，對公司分析的關(guān)鍵就是要把握服務(wù)器業(yè)務(wù)收入、利潤率水平的發(fā)展趨勢，以及適用的安全邊際。
一、AI服務(wù)器和邊緣計算服務(wù)器爆發(fā)
AI服務(wù)器主要是針對深度學(xué)習(xí)等場景提供的專用服務(wù)器，上游更依賴于GPU等AI芯片，在功耗等方面的要求也有所提高。
AI服務(wù)器是快速增長的市場，全球算力投資5年符合增長將超30%。
根據(jù)IDC《2018-2019中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》，2022年全球人工智能市場中用于算力的投資將超過176億美元，2017-2022年CAGR將超過30%。
2022年國內(nèi)AI基礎(chǔ)架構(gòu)硬件市場規(guī)模將超千億。
根據(jù)IDC對中國人工智能市場的研究數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國人工智能市場投資規(guī)模約25億美元，其中70%以上為以算力為核心的基礎(chǔ)架構(gòu)硬件市場投資。
IDC預(yù)測到2022年，中國的人工智能市場投資規(guī)模將超過百億美元，未來五年的復(fù)合增長率超過59%，將形成一個新的千億人民幣規(guī)模的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。到2022年中國市場的AI算力投資將超過50億美元，占人工智能整體投資市場規(guī)模的近50%。
浪潮在AI服務(wù)器產(chǎn)品線優(yōu)勢突出。在硬件方面涵蓋GPU/MIC/FPGA等所有計算技術(shù)，可以滿足從小規(guī)模的樣本訓(xùn)練到千億樣本、萬億參數(shù)級別的超大規(guī)模模型訓(xùn)練需求。AGX-5是當(dāng)前性能最強的單機AI平臺，峰值為每秒2000萬億次AI訓(xùn)練。
公司還在軟件方面開發(fā)了深度學(xué)習(xí)集群管理系統(tǒng)AIStation、AI應(yīng)用特征分析系統(tǒng)Teye，完成了Caffe-MPI的開發(fā)和升級，形成了完整的大規(guī)模AI集群方案能力。
服務(wù)器領(lǐng)域另一個增長驅(qū)動是邊緣計算。隨著5G和云計算的發(fā)展，將算力放置于靠近設(shè)備的邊緣有助于提高計算響應(yīng)速度，滿足高延遲或局部數(shù)據(jù)計算量較大的應(yīng)用，包括智能駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。
根據(jù)IDC預(yù)測，2020年將有超過50%的數(shù)據(jù)需要在網(wǎng)絡(luò)邊緣側(cè)分析、處理與存儲，意味著邊緣和云端的算力需求可達1:1，邊緣計算成為云計算體量相當(dāng)?shù)男屡d市場。進一步推算，邊緣計算市場遠期規(guī)模將超過萬億。
2019年2月25日，浪潮首發(fā)OTII標(biāo)準(zhǔn)邊緣計算專用服務(wù)器NE5260M5。該產(chǎn)品專為5G設(shè)計，可承擔(dān)物聯(lián)網(wǎng)、MEC和NFV等5G應(yīng)用場景，適應(yīng)邊緣機房的物理環(huán)境。
電信運營商等傳統(tǒng)企業(yè)用戶，已經(jīng)開始采購邊緣計算服務(wù)器。
云服務(wù)器正是浪潮面向大規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心和云數(shù)據(jù)中心應(yīng)用場景重新定義的新型服務(wù)器，具有高密度、高彈性，節(jié)能、易擴展等特性，功能單元高度模塊化、池化，在部署密度、能效、投資回報等方面都明顯優(yōu)于傳統(tǒng)服務(wù)器。
浪潮在云服務(wù)器的發(fā)展路徑有望為邊緣計算服務(wù)器提供借鑒意義。預(yù)計邊緣計算建設(shè)主體力量將會是電信運營商，這一客戶群對高端產(chǎn)品能給予較高的毛利率空間，有望超過AI服務(wù)器。
考慮浪潮目前下游客戶中，運營商占比應(yīng)在5%左右（收入額約幾十億），2022年邊緣計算服務(wù)器銷售額有望達到百億元級別，再加上云和傳統(tǒng)服務(wù)器，這部分的毛利率提升也有望達1pct以上。
二、需求爆發(fā)，公司一季度業(yè)績或超市場預(yù)期
最近云計算行情火爆，是內(nèi)外因素共同引爆的結(jié)果。
海外方面，2019四季度，英特爾數(shù)據(jù)中心事業(yè)部營收同比增長19%， 較市場預(yù)期的64億美元高出近13%，顯著超預(yù)期。
英特爾是服務(wù)器芯片最主要的供應(yīng)商，因此英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入超預(yù)期，首先發(fā)出了服務(wù)器行業(yè)超高景氣到來的重要信號。
同時，臺灣多家服務(wù)器上游廠商業(yè)績創(chuàng)新高，意味著服務(wù)器行業(yè)回暖幅度有望超預(yù)期。
國內(nèi)疫情爆發(fā)，線上需求鋪天蓋地涌出。從1月29日開始到2月6日，騰訊會議每天都在進行資源擴容，日均擴容云主機接近1.5萬臺，8天總共擴容超過10萬臺云主機，共涉及超百萬核的計算資源投入。
釘釘在3日通過阿里云緊急擴容1萬臺服務(wù)器后，4日再度擴容1萬臺云服務(wù)器，以應(yīng)對群直播和語音視頻會議的流量洪峰。
大年初一前后，WPS表單服務(wù)器擴容了5倍；到了2月3日后，金山文檔遠程會議服務(wù)器擴了3倍，金山文檔在線office也擴了1倍的機器。金山辦公自己原備用的服務(wù)器已全部用完了，開始用一些金山云的云主機來支撐。
海量的需求直接導(dǎo)致庫存減少。
即便按照之前披露的公司數(shù)據(jù)和往年正常銷量，浪潮信息存貨量分別也只能支撐1.5個月左右發(fā)貨量。如果后續(xù)需求還能這么猛烈爆發(fā)，服務(wù)器市場很可能面臨貨源緊張的局面。
這樣的情況，在服務(wù)器市場可是可遇不可求的局面，不出意外，公司一季度業(yè)績已經(jīng)超出市場預(yù)期了。
基礎(chǔ)IT設(shè)施發(fā)展趨勢向好。網(wǎng)絡(luò)視頻會議、協(xié)同辦公類和移動應(yīng)用使用量快速增長，客戶需求增長，洪峰過后相信仍有一部分用戶會留存，用戶應(yīng)會在更大基數(shù)上成長。
對服務(wù)器、IDC等IT基礎(chǔ)設(shè)施，不管是短期還是中長期都是提出了大量需求，后續(xù)5G商用，流量噴發(fā)，保持高增速依然可期。
三、公司盈利與估值
2018年4月浪潮在云數(shù)據(jù)中心合作伙伴大會上發(fā)布了未來五年發(fā)展目標(biāo)，即到2022年實現(xiàn)服務(wù)器全球第一，以此為依據(jù)來計算公司未來發(fā)展：
公司在國內(nèi)市場保持22%左右的線性增速，在海外市場實現(xiàn)二次突破保障復(fù)合增速為39%，是實現(xiàn)25%左右綜合復(fù)合增速的可行路徑，并可以較好的確定性達成2022年全球服務(wù)器市場第一的目標(biāo)。
考慮華為的增速差距及服務(wù)器業(yè)務(wù)在公司中的戰(zhàn)略地位遠低于浪潮，我認(rèn)為浪潮國內(nèi)不會受到很大挑戰(zhàn)，因此浪潮實現(xiàn)國內(nèi)22%左右的增速可能性較高。
海外收入增速保持在39%雖然有一定難度，但我認(rèn)為這個增速概率也較大，首先基數(shù)小，其次2018年蘋果表示未來5年在數(shù)據(jù)中心上花費超100億美元投資，因此該客戶的高增長具有持續(xù)性。，
綜上所述，浪潮信息作為國內(nèi)服務(wù)器領(lǐng)域龍頭，未來營收復(fù)合增速預(yù)期接近25%，結(jié)合PEG和上述溢價因素，公司具有安全邊際的估值在28PE附近，考慮到一季度的業(yè)績井噴和市場熱情，短期估值高點給到2020預(yù)期業(yè)績的60PE。
樂觀預(yù)計2019~2021年實現(xiàn)凈利潤分別為9.3、13.4、18.3億，EPS分別為0.72、1.04、1.42元，那么對應(yīng)2020年的高點價格就是62.4元，對應(yīng)2020年有安全邊際的價格是29.12元，這個價格正是本次浪潮起漲的價格，所以市場總是有效的，市場總是先于大多數(shù)人一步。
風(fēng)險：成本端面臨內(nèi)存、存儲漲價的風(fēng)險；ODM 廠商對國內(nèi)市場份額帶來的競爭壓力或大于預(yù)期
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