來源：WIND
香港萬得通訊社報道，素以穩(wěn)健著稱的債基近期出現(xiàn)明顯回調(diào)，說好“穩(wěn)穩(wěn)幸?！钡男〈f翻就翻，讓投資者小有受傷。
分析發(fā)現(xiàn)，雖然債市出現(xiàn)回調(diào)，但結(jié)構(gòu)性機會仍存；另外，從中期來看，債牛并沒有結(jié)束，債基投資機會仍在。
多重因素造成債市明顯回調(diào)
近期宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期、一級發(fā)行放量、機構(gòu)兌現(xiàn)浮盈、股市階段走強等因素襲擾下債市連跌六日。
4月30日至5月11日，10年期國開債收益率從2.7882%上行至3.0208%，上行23.26bp，因為債券價格與債券收益率是反向關(guān)系，收益率的上升意味著債券價格的下跌。
這里有一個問題，債券收益率雖有波動，但一直為正，債券基金的怎么會出現(xiàn)下跌呢？這要從基金的記賬方式說起，當(dāng)前多數(shù)債基采用市值法估值，當(dāng)債券的市值出現(xiàn)下跌（債券收益率上行），資本利得為負(fù)（不是票息造成），致使債基凈值縮水。
期間債券型基金指數(shù)下跌0.14%，在各類基金中表現(xiàn)最差；在1776只規(guī)模高于1億元的債基中有1423只下跌，占比超8成。值得注意的是，不同期限債券收益率上行幅度不同，不同類型債基業(yè)績表現(xiàn)不一。
4月30日至5月11日，7年期國開債上行幅度最高達(dá)33.95bp，5年期上行也有30.92bp，2年期上行23.89bp，1年期上行10.9bp。
可以看到，中長期國開債利率上行最為明顯，加上久期較高，因而持有中長期利率債的基金受傷較重，南方7-10年國開債A期間下跌1.76%；而富國中債1-3年國開債A僅下跌0.32%，并且這次下跌是基金2018年9月以來最大的回撤，這也反應(yīng)出，所以如近期一般的債市調(diào)整，其實并不多見。
短債調(diào)整幅度就更輕微，120只規(guī)模在1億元以上的短債基金期間平均下跌0.08%，其中有48只還獲得小幅正收益，天弘弘擇短債A實現(xiàn)0.13%的正回報，表現(xiàn)最好。因為短債基金持有的多是臨期債券，收益率本身波動小，票息收益又確定，所以該類基金收到的沖擊較小。
把握結(jié)構(gòu)性機會
對于追求穩(wěn)健收益的投資者，債基往往是重點配置的對象，但是債券受宏觀因素影響明顯，因而需要對利率保持一定的敏感性。在不同市況選擇不同的債基品種，并擇機換成其他能獲得穩(wěn)健收益的基金品種。
1、長債滯漲時保持警惕，及時調(diào)倉短債、轉(zhuǎn)債
當(dāng)長債收益率大幅走低，而基本面沒有新的沖擊，盤面滯漲的時候要特別小心。10年國債收益率在4月8日創(chuàng)下近15年新低2.4824%，之后出現(xiàn)滯漲，萬得基金曾在4月18的周報中指出，“利率下行幅度可能趨緩，加久期需謹(jǐn)慎”，在基金品種上明確建議關(guān)注“短債”。
4月30日債市開始出現(xiàn)調(diào)整，萬得基金在5月1日的周報明確指出債券基金應(yīng)該關(guān)注“轉(zhuǎn)債”，在5月6日至5月11日，市場以“轉(zhuǎn)債”命名且規(guī)模高于1億元的25只基金中有18只錄得正收益，平均回報為0.31%，文中重點推薦的鵬華可轉(zhuǎn)債期間上漲0.62%。
2、攤余成本法債基“金身”未破
前文有講，當(dāng)前多數(shù)債基采用市值法估值，這就是說市場還有采用另外一種估值的債基，那就是攤余成本法債基（簡稱“攤余債基”）。值得一提的是，4月30日至5月11日，公布凈值的107只攤余債基（ABC分開統(tǒng)計）無一出現(xiàn)凈值縮水，全部錄得正收益；其中，寶盈聚豐兩年定開C獲得0.43%的回報，表現(xiàn)最好。
攤余成本法估值，指的是估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。
這種估值的方面避免了市場價格波動的影響，最大程度降低了資本利得的沖擊，只要債券票息為正，在剩余期限每日計提收益，就不會出現(xiàn)收益為負(fù)的情形。
攤余債基深受機構(gòu)喜愛，絕大部分被機構(gòu)持有。2019年報公布機構(gòu)持有數(shù)據(jù)的46只攤余債基顯示，有30只機構(gòu)持有比例超95%。機構(gòu)踴躍配置這類債券基金，主要看中其分紅避稅功能，且收益穩(wěn)定。
分紅避稅是公募基金特有的優(yōu)勢。工銀瑞信泰享三年債基2018年月月分紅，2019年分紅了6次?；?019年報顯示，機構(gòu)持有比例為99.99%，具體機構(gòu)名稱未披露，而在2018末基金份額全部由工商銀行持有。
收益穩(wěn)定，是攤余成本法的特征，利率風(fēng)險不存在；雖然信用風(fēng)險難以避免，如果重倉利率債，這方面的風(fēng)險也低。
值得注意的是，攤余債基多采用定期開放、封閉運行的方式管理，當(dāng)前處于開放申購狀態(tài)的基金有以下幾只：
3、債牛并沒有結(jié)束，債基投資機會仍在
后疫情時期，無論從政策支持還是通脹下行的角度看，貨幣仍有繼續(xù)寬松的空間，海外復(fù)工節(jié)奏和疫情的反復(fù)仍有不確定性，基本面尚不存在利率趨勢性調(diào)整的基礎(chǔ)。綜合來看，債市趨勢還在。
有基金經(jīng)理表示，目前收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化特征，但若海外經(jīng)濟衰退加大中國經(jīng)濟復(fù)蘇的難度，同時非食品價格和工業(yè)品價格再次陷入通縮局面，長端利率上行到一定程度，可能會孕育較好的重新入場配置機會。
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