有朋友問(wèn)螺絲釘，在股票基金中，有不同的投資風(fēng)格，比如成長(zhǎng)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格，它們投資的公司有什么區(qū)別？
今天螺絲釘會(huì)結(jié)合行業(yè)的生命周期，來(lái)介紹一下，這些不同的投資風(fēng)格是如何出現(xiàn)的，以及各自有什么區(qū)別。
行業(yè)生命周期
我們可以從下圖中看到，一個(gè)行業(yè)的生命周期，分為4個(gè)階段。
圖中紅色的實(shí)線，代表的是收入；藍(lán)色的虛線，代表的是盈利。
▼第一階段
在一個(gè)行業(yè)發(fā)展的初期，這個(gè)行業(yè)，需要先驗(yàn)證自己的市場(chǎng)需求，探索商業(yè)模式和收入來(lái)源。
在這個(gè)階段，通常盈利不太多，甚至是虧錢(qián)的。
▼第二階段
到了第二個(gè)階段，它的收入開(kāi)始快速增長(zhǎng)，盈利也是快速增長(zhǎng)的。
▼第三階段
而進(jìn)入第三個(gè)階段，收入可能已經(jīng)到了一個(gè)天花板，增長(zhǎng)速度放緩，但盈利仍然是在快速爬坡的。
▼第四階段
到最后的階段，收入和盈利，都進(jìn)入一個(gè)增長(zhǎng)速度比較緩慢的狀態(tài)。
這就是行業(yè)生命周期的四個(gè)階段，對(duì)應(yīng)著四種不同的投資風(fēng)格。
深度成長(zhǎng)風(fēng)格
行業(yè)發(fā)展初期，收入高速增長(zhǎng)，但這時(shí)候往往不賺錢(qián)，甚至是虧錢(qián)。
此時(shí)，對(duì)應(yīng)的是深度成長(zhǎng)風(fēng)格。
深度成長(zhǎng)風(fēng)格，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。
通常在這個(gè)階段，行業(yè)的市盈率等估值比較高。
不過(guò)到了后期，一旦收入增速不及預(yù)期，行業(yè)被驗(yàn)證沒(méi)有盈利空間，那么估值就會(huì)大幅回落。
典型的代表，就是前幾年的共享單車(chē)。
共享單車(chē)，從開(kāi)始出現(xiàn)到快速普及，成長(zhǎng)速度是非?？斓?。一開(kāi)始人們給它的估值也很高。
但是最后被驗(yàn)證了，這個(gè)行業(yè)沒(méi)法獨(dú)立產(chǎn)生較高的盈利。
所以這個(gè)行業(yè)，也無(wú)法繼續(xù)獨(dú)立成長(zhǎng)到后面的階段了。
成長(zhǎng)風(fēng)格
如果能進(jìn)入行業(yè)的成長(zhǎng)階段，此時(shí)收入和盈利都是高速增長(zhǎng)的。
這里說(shuō)的「高速增長(zhǎng)」，多高算高呢？
通常，收入和盈利增長(zhǎng)速度在15%以上，可以算作一個(gè)偏成長(zhǎng)、增速較快的標(biāo)準(zhǔn)。
成長(zhǎng)風(fēng)格的典型代表就是，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，以及醫(yī)療行業(yè)。
這兩個(gè)品種，目前都能達(dá)到20%左右的增速，成長(zhǎng)空間比較大。
像醫(yī)療行業(yè)，就處于一個(gè)高速成長(zhǎng)的階段。
隨著人口老齡化，人均的醫(yī)療支出也在持續(xù)高速增長(zhǎng)。所以醫(yī)療行業(yè)，在未來(lái)的一二十年，還是一個(gè)天花板比較高的品種。
成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格
到了行業(yè)發(fā)展的第三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的是成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格。
這個(gè)階段，收入增速放緩，但企業(yè)的盈利仍在增長(zhǎng)。
典型的表現(xiàn)，就是衡量盈利能力的指標(biāo)ROE，會(huì)攀升到一個(gè)較高的水平。
比如，我們熟悉的食品飲料、家用電器行業(yè)，目前就處于成長(zhǎng)價(jià)值的階段。
它們的ROE水平都是偏高的，盈利的質(zhì)量非常高。
為什么收入增速放緩，盈利還能夠增長(zhǎng)呢？
這是因?yàn)?，企業(yè)到了這個(gè)階段，通常是通過(guò)降低成本、提高效率的方式，來(lái)提高盈利能力的。
以白酒行業(yè)為例，一些白酒的龍頭公司，前期已經(jīng)成功在消費(fèi)者的心智中，塑造了自己的品牌。
所以后期在銷(xiāo)售、廣告等方面的投入，就不需要大幅增長(zhǎng)了。
并且，可以通過(guò)每年提高價(jià)格的方式，來(lái)提高盈利增長(zhǎng)速度。
所以，白酒行業(yè)雖然目前收入的增速不太高，但近幾年的盈利能力還是在持續(xù)提高的。
深度價(jià)值風(fēng)格
第四個(gè)階段，收入達(dá)到了天花板，盈利能力ROE也達(dá)到了一個(gè)峰值，無(wú)法大幅提高。
不過(guò)也并非完全不增長(zhǎng)。
因?yàn)檫@些行業(yè)，還是有一定的定價(jià)權(quán)，所以行業(yè)增速也還是能跑贏通貨膨脹的。
所以這個(gè)時(shí)候，企業(yè)會(huì)選擇把賺到的錢(qián)分紅出去，因此通常也伴隨著較高的股息率。
所以，深度價(jià)值風(fēng)格的特點(diǎn)，一般是低市盈率、低市凈率、高股息率。
比較典型的行業(yè)包括銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、汽車(chē)等。
這些行業(yè)，表現(xiàn)通常跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)系。
在經(jīng)濟(jì)上行周期，表現(xiàn)會(huì)好一些，而在經(jīng)濟(jì)低迷的階段，表現(xiàn)就會(huì)弱一些。
以銀行為例，
均衡風(fēng)格
有的朋友問(wèn)，咱們投資的主動(dòng)基金當(dāng)中，還有一種風(fēng)格是均衡風(fēng)格。
均衡風(fēng)格，投資的是行業(yè)哪一個(gè)生命周期呢？
其實(shí)，均衡風(fēng)格，并不是固定投資于某一個(gè)生命周期階段。
因?yàn)檫@是典型的根據(jù)性價(jià)比來(lái)進(jìn)行投資的一種風(fēng)格，會(huì)綜合考慮成長(zhǎng)性和估值。
所以，均衡風(fēng)格會(huì)在不同的品種之間，進(jìn)行切換。
每種風(fēng)格，都有表現(xiàn)好的階段
以上，就是幾類(lèi)投資風(fēng)格，和它們對(duì)應(yīng)的行業(yè)生命周期階段了。
肯定還有朋友關(guān)心，哪種風(fēng)格的長(zhǎng)期收益更好呢？
其實(shí)，每個(gè)風(fēng)格里，最優(yōu)秀的那一批基金經(jīng)理，長(zhǎng)期的平均收益，是差不多的。
這是為什么呢？
對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格來(lái)講，雖然盈利和收入的增長(zhǎng)速度比較快，但是它們的估值是比較高的，如果遇到整體市場(chǎng)估值下降，可能在估值上會(huì)有一些損失。
而對(duì)于價(jià)值風(fēng)格的品種，雖然成長(zhǎng)性不足，但是有的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)特別便宜的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，低估值可能起到一定提高收益的作用。
所以過(guò)去十幾年，不同的投資風(fēng)格中表現(xiàn)更好的基金經(jīng)理的長(zhǎng)期年化收益率，都是差不多在20%左右。
只不過(guò)，他們?cè)鲩L(zhǎng)的速度，或者說(shuō)表現(xiàn)好的階段，并不太重合。
比如，
那么，下一階段哪種風(fēng)格表現(xiàn)好？
這是無(wú)法預(yù)測(cè)的。
所以，我們?cè)跇?gòu)建基金組合的時(shí)候，會(huì)配置不同的投資風(fēng)格。
下圖就是主動(dòng)優(yōu)選組合，當(dāng)前持有的基金和它們的風(fēng)格。
這樣，主動(dòng)優(yōu)選組合整體也會(huì)更穩(wěn)定，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，也是更適合的。
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