五一期間，在家無事時(shí)看了一本400多頁(yè)的書，書名叫《基金》，是由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)編寫的。原本我以為至少得看五天才能看完，但是事實(shí)上我只用了一天時(shí)間。最后的讀后感，雞肋！
X方寫的書，大而空，還貴！不過這本書還是提供了兩點(diǎn)有價(jià)值的認(rèn)識(shí)。第一，中國(guó)基金行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，要遠(yuǎn)比A股高。第二，中國(guó)公募基金經(jīng)過二十年發(fā)展已經(jīng)開始要進(jìn)入成熟期，極有可能開始主導(dǎo)未來十年的A股市場(chǎng)。
一.A股“港股化”特征
2015年下半年平準(zhǔn)基金入市，標(biāo)志著A股“港股化”特征開始發(fā)展。
上一波牛市雖然從幅度上來說不算特別大，整個(gè)過程持續(xù)時(shí)間不到10個(gè)月，股指也只能算勉強(qiáng)翻倍。但是問題在于整個(gè)市場(chǎng)的杠桿率非常之高，所以在2015年6月到頂之后迅速下跌，造成市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)候的基金，尤其是有最低倉(cāng)位限制的公募基金被海流一樣撤退的散戶踩踏。為了不引起金融風(fēng)險(xiǎn)，2萬億平準(zhǔn)基金直撲上證50與銀行股等超級(jí)藍(lán)籌品種，穩(wěn)定市場(chǎng)重心。這個(gè)時(shí)候公募基金的行動(dòng)有了大哥指引，紛紛開始抱團(tuán)，這可能是公募基金史上第一次真正意義的保持路線一致。
我個(gè)人認(rèn)為2016年算是一個(gè)真正意義上的分水嶺，它標(biāo)志著A股由散戶主導(dǎo)的高投機(jī)性市場(chǎng)開始向由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的價(jià)值投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。在與客戶溝通過程中，我把這個(gè)過程稱之為“港股化”。
港股市場(chǎng)的總體特性主要有三點(diǎn)：
1.龍頭溢價(jià)，強(qiáng)者恒強(qiáng)！
在港股，行業(yè)第一的估值水平往往要比行業(yè)第二名高出30%以上，并且大盤藍(lán)籌股的整體估值水平明顯要高于小盤股。這一點(diǎn)跟A股是恰恰相反，但是經(jīng)過4年的震蕩走勢(shì)之后我們不難發(fā)現(xiàn)小盤股的估值水平在快速下降，但是像恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療這種3000億以上市值的公司反而估值都在60倍以上。目前A股龍頭白馬估值水平的上移是非常明顯的。
2.總體估值水平下移，出清仙股，流動(dòng)性下降。
港股的估值水平是全球最低的，不得不說跟A股相比這是一個(gè)無趣的市場(chǎng)。股票總體的估值非常低，最典型代表就是證券大妖股中信建投，兩地市場(chǎng)估值水平整整差了5倍。同時(shí)港股市場(chǎng)每天80%以上的股票都沒有什么交易量，股價(jià)大幅波動(dòng)也沒有人會(huì)在乎，因?yàn)橹朗谴蠊蓶|自說自唱，價(jià)格失去意義。真正決定指數(shù)漲跌的是市場(chǎng)中不到20%的大盤藍(lán)籌股，即使是所謂的牛市也是指數(shù)牛市，并不是全盤牛市。
目前A股注冊(cè)制在一步步推進(jìn)，現(xiàn)階段股票數(shù)量已經(jīng)接近4000只（含科創(chuàng)板），未來增速還會(huì)加快。這里面兩大直接影響：一方面，股票殼資源沒有了價(jià)值，垃圾股已經(jīng)沒有底部?jī)r(jià)值。另一方面，如此多的股票數(shù)量是不合理的，未來退市速度會(huì)大大加快，這樣下去，未來A股市場(chǎng)中5億以下的仙股會(huì)大大的增加。
3.波動(dòng)幅度縮小，走勢(shì)糾結(jié)緩慢。
為什么我說A股走向成熟不是美股化，而是港股化呢？因?yàn)槊拦勺叩氖锹＃鞘袌?chǎng)上漲的幅度并不小，同時(shí)走勢(shì)比較干脆。而港股因?yàn)楸镜刭Y金少，市場(chǎng)受多方市場(chǎng)影響，總體走勢(shì)比較糾結(jié)。這比較接近A股已經(jīng)在3000點(diǎn)附近走了十多年的。但不可否認(rèn)的是A股目前的波動(dòng)上下限在不斷縮小，相信未來即使有所謂的牛熊市，波動(dòng)區(qū)間會(huì)比2015年更小。
二.公募基金可能主宰未來十年A股走勢(shì)
以上只是市場(chǎng)的一些基本表現(xiàn)，但是為什么我說公募基金有可能主宰未來十年的A股走勢(shì)呢？
公募基金力量在近五年得到了極大的加強(qiáng)。
1.公私募業(yè)績(jī)倒掛現(xiàn)象明顯。我曾經(jīng)回答過一個(gè)粉絲的問題，公私募基金經(jīng)理一般誰的收入更高一些。同等級(jí)情況下很顯然是私募基金經(jīng)理，因?yàn)樗侥即蠖喽际怯擅餍枪蓟鸾?jīng)理轉(zhuǎn)型。同時(shí)私募可以收后端20%的業(yè)績(jī)提成，并且很可能是公司股東或老板。
但是這種情況從2017年至2019年是要打一個(gè)大大的問號(hào)的，因?yàn)樵谶@三年之中公募的整體業(yè)績(jī)明顯要高于私募基金。2019年就是一個(gè)典型，基民的平均收益率是股民的四倍，公募基金的平均收益率是私募基金的兩倍，而且近三年都吊打私募。
2.公募政策助力不斷加碼。近幾年從企業(yè)年金入市、養(yǎng)老基金入市、戰(zhàn)略配略基金入市來看，管理層采取的都是公募基金入圍招標(biāo)的形式。將國(guó)有資本的管理權(quán)下放到專業(yè)的大型公募基金手中，這是正確的，這也從側(cè)面助力了公募基金的實(shí)力。相信公募基金未來在承接各種國(guó)家資本的過程中會(huì)扮演越來越重要的角色，近期的REITs就是一個(gè)典型，雖然不屬于證券市場(chǎng)。
3.公募力量不斷加強(qiáng)。資本市場(chǎng)最終還是以錢的多少來說話的，公募基金2019年的收益已經(jīng)超過2007年超級(jí)大牛市的頂峰，而較好的收益表現(xiàn)帶來公募基金的規(guī)模不斷加大。2020年1月21日，公募基金公司全年整體規(guī)模出爐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年度公募基金行業(yè)總規(guī)模增長(zhǎng)將近1.8萬億元，連續(xù)兩年分別突破13萬億和14萬億大關(guān)，達(dá)到約147132.22億元。
可以說目前公募基金管理的資金量在不斷加大，而且增速非常快，其發(fā)展速度明顯要高于市場(chǎng)的平均表現(xiàn)。更為重要的是隨著市場(chǎng)港股化特征越發(fā)明顯，公募的投資優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷加大，其管理規(guī)模不斷快速刷新歷史記錄?？梢灶A(yù)見的是2017-2027這十年即使市場(chǎng)沒有所謂的牛市，也會(huì)是公募基金發(fā)展的黃金十年。
4.金融開放，外資強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)格！我們知道QFII投資額度上限被解除了，這意味著外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)比以往更加順利。比較明顯的一點(diǎn)是，未來外資持續(xù)流入A股的趨勢(shì)并不會(huì)改變，且限制會(huì)越來越少。而外資的持股與公募基金的投資范圍重合度非常高，兩者共同發(fā)力所帶來的影響就是市場(chǎng)風(fēng)格在不斷強(qiáng)化。
5.接棒房地產(chǎn)，主承接方必是公募基金。今年經(jīng)濟(jì)比較困難，可是又不能刺激房地產(chǎn)，金融寬松也已經(jīng)很明顯。這時(shí)管理層不得不思考的問題是錢最終的流向問題，還是像過去一樣流向房地產(chǎn)則后果不堪設(shè)想?？墒侵苯恿鞯焦墒校俅卧斐?015年的杠桿牛市，這些都不是管理層所能接受的。
目前看來REITs是一個(gè)新設(shè)的資金池，將社會(huì)上多余的資本重新以公募形式回流到地方財(cái)政。既可降低地方財(cái)政壓力，又可吸納社會(huì)上的熱錢，完成一個(gè)資金回流，最終降低整個(gè)社會(huì)的金融杠桿。
但是無論如何放出來的水，只會(huì)有一部分流進(jìn)實(shí)體，其它的投資渠道都會(huì)跟著沾一點(diǎn)光。目前來看，公募基金的投資吸引力還是比較強(qiáng)的，因?yàn)樗械耐顿Y品近一年多的發(fā)展態(tài)勢(shì)都不好。無論是房產(chǎn)、信托，還是直接投向股市都是如此。而以公募基金的形式吸納一部分進(jìn)入股市，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)還是有好處的。
三.投資策略
分析了這么多，最終還是要確認(rèn)的是對(duì)于我們投資策略的影響。
首先，投資范圍的影響。
如果我確認(rèn)未來市場(chǎng)上最有話語(yǔ)權(quán)的資金是公募，那么抱緊這條大腿就是關(guān)鍵。如何抱緊的就是將我們的投資范圍縮小到公募基金的核心投資范圍。也許我個(gè)人投資圈，大家可以做一個(gè)參考：醫(yī)藥+醫(yī)療+上證50品種。
買股票實(shí)際上跟買房是一樣的，先選好城市。這樣投資的勝率會(huì)大大提升。為什么我的投資范圍中并沒有加入科技與食品飲料。目前A股上市的科技股都是行業(yè)二類公司，并不屬于龍頭標(biāo)的品種。而食品飲料這兩年實(shí)在漲得太兇了，龍頭相當(dāng)一部分也在上證50中，可以考慮。
其次投資風(fēng)格：白馬股優(yōu)先，藍(lán)籌打底，成長(zhǎng)股博機(jī)會(huì)。
以上是公募基金最基本的投資風(fēng)格，很多人不太理解三者之間的區(qū)別。很多時(shí)候不少人會(huì)把三者混為一談。
白馬股標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)績(jī)現(xiàn)金流都非常穩(wěn)定，在行業(yè)或細(xì)分行業(yè)處于龍頭地位，最重要的是行業(yè)依然處于較快速發(fā)展階段，公司ROE一般維持多年不低于15%的增速。
大藍(lán)籌標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)績(jī)現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，在行業(yè)內(nèi)處于支配地位，行業(yè)發(fā)展沒有明確的要求。
成長(zhǎng)股標(biāo)準(zhǔn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、利潤(rùn)率、ROE、市值規(guī)模都處于快速發(fā)展階段。行業(yè)往往還處于群雄爭(zhēng)霸階段，公司發(fā)展迅速。
可能這樣說依然不明白，我舉幾個(gè)例子。
中國(guó)神華、中國(guó)石化這樣的公司就屬大藍(lán)籌，公司經(jīng)營(yíng)狀況建立在壟斷基礎(chǔ)上，行業(yè)和公司經(jīng)營(yíng)狀況極度穩(wěn)定但是發(fā)展趨勢(shì)不佳。很明顯它們不屬于白馬股范疇，更談不上成長(zhǎng)股。
美的集團(tuán)，白色家電行業(yè)三雄之一，市值接近4000億。這明顯符合大藍(lán)籌特征，但是美的已經(jīng)多年保持ROE15%以上的增速，行業(yè)發(fā)展雖在降速，但是海外市場(chǎng)發(fā)展迅速并且國(guó)內(nèi)還有空間。
恒瑞醫(yī)藥，醫(yī)藥龍頭。市值超4000億，屬于藍(lán)籌品種，同時(shí)也屬于白馬股，甚至也可以說屬于成長(zhǎng)股。因?yàn)橄鄬?duì)于中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模，恒瑞無論是從自身發(fā)展速度，還是市場(chǎng)容量上都還有很大空間。與之相同，醫(yī)療龍頭邁瑞醫(yī)療同樣如此，其成長(zhǎng)性非常之高，同時(shí)也不影響其藍(lán)籌與白馬地位。
再則，提供股票池。近一年多我在寫基金定投的相關(guān)書籍時(shí)，研究了很多頭部基金，我發(fā)現(xiàn)其前十大成份股對(duì)于我選股來說有重要的意義。因?yàn)檫@些明星基金經(jīng)理往往管理著不止一只基金，成份股雷同率非常高，他們的變化方向?qū)τ谕顿Y來講有重要的參考意義。
最后，市場(chǎng)主階段最重要的判斷指標(biāo)。公募基金在2016年后養(yǎng)成了一個(gè)抱團(tuán)的習(xí)慣，最明顯的例子就是2016、2018、2020年初高端白酒都創(chuàng)出了歷史新高。這就是公募基金的默契，我們需要發(fā)現(xiàn)與總結(jié)出他們更多的共性行為，料“敵”與先，才有更大的勝算。
四.雪球?qū)嵄P解析
大盤已經(jīng)2900點(diǎn)了，已經(jīng)離3000點(diǎn)越來越近了，在這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)雖然點(diǎn)位又回到了過去的位置，但是很多質(zhì)地好的股票又紛紛創(chuàng)出了歷史的新高，或是像美的一樣完成觸底反彈。這幾年我唯一的失誤就是辰欣，但是學(xué)費(fèi)并沒有白交?，F(xiàn)在也都反敗為勝，再創(chuàng)新高。
去年我寫了一篇“金眼銀牙銅骨”的文章，算是一次對(duì)于投資的思考，那篇文章針對(duì)的是醫(yī)藥與醫(yī)療板塊的思考。而這一篇很重要，是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的的基本看法，我想這會(huì)是未來支撐我取得下一次成功的關(guān)鍵。
實(shí)盤組合：美亞光電是銀牙中的一只標(biāo)的股，雖然走勢(shì)不算特別的強(qiáng)勢(shì)，但是在今天也創(chuàng)出了歷史新高，我一直也沒有操作，并沒有太多的看法，持有為主。
龍頭白馬組合：我在直播中說過，這一段時(shí)間我并不推薦買美亞和復(fù)星，因?yàn)闈q得太多了。而建議大家可以考慮一下美的，目前已經(jīng)反彈一段時(shí)間，我認(rèn)為還有一定空間。買了的繼續(xù)安心持有即可。
醫(yī)藥醫(yī)療組合：美年健康，這個(gè)票的管理層與發(fā)展風(fēng)格我不太喜歡，因?yàn)榭傆X得管理層小聰明太多，不夠扎實(shí)。但是有三條我也不沒有辦法視而不見，第一是體檢是一門好生意，長(zhǎng)期來看一定是賺大錢的生意。第二是阿里這大腿太粗，看看阿里健康在香港的股價(jià)走勢(shì)就能明白一二。第三，股價(jià)合適，跌了很多了。
但是我實(shí)盤目前并沒有買，是因?yàn)槲疫€是想找機(jī)會(huì)去體驗(yàn)一下他們的服務(wù)水平，抽出一些時(shí)間再去更仔細(xì)地研究一下。目前還只是在虛擬盤上嘗試性的關(guān)注一下。
5月經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)全面重啟階段：
過了這個(gè)五一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才算是全面重啟，每天上班路上堵車非常嚴(yán)重。城市也變得吵鬧，社區(qū)管理者也開始放鴨子，生活才算是變得越來越正常。
借用巴菲特的一句話：不要做空美國(guó)！我的看法同樣，更不要做空中國(guó)，2020年將是一個(gè)投資大年，人生的分水嶺終于到來。
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