關(guān)于公募量化基金，我寫(xiě)過(guò)《以平常心看待量化基金》、《如果機(jī)器人當(dāng)了基金經(jīng)理，TA管理的基金你會(huì)買(mǎi)嗎》、《一直想找的那一類(lèi)基金，無(wú)意間碰上了》、《只買(mǎi)一只基金的新選擇》等長(zhǎng)文。
以“攤大餅”分散投資、獲取市場(chǎng)平均收益為目標(biāo)的懶人養(yǎng)基，近兩年也知行合一買(mǎi)入了幾只主動(dòng)量化基金，占我總投資大約7%的持倉(cāng)比例，總的持有體驗(yàn)也還不錯(cuò)。
眾所周知，量化最大的優(yōu)勢(shì)是人力不可及的寬廣度，通過(guò)機(jī)器覆蓋在全市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。
但各種策略和模型的有效性是千差萬(wàn)別的。
所以我們過(guò)去看到，公募量化基金基本上也是“靠天吃飯”，策略和模型正好契合市場(chǎng)風(fēng)格，業(yè)績(jī)就很出彩，歷史上小市值風(fēng)格、低估值風(fēng)格、極致成長(zhǎng)風(fēng)格都曾經(jīng)有明星量化基金“跑”出來(lái)過(guò)；但市場(chǎng)風(fēng)格一變，曾經(jīng)的明星量化基金一樣“找不著北”，業(yè)績(jī)歸于平庸。
2021年以來(lái)，“找不著北”的量化基金想到一個(gè)聰明的辦法，就是盯住全市場(chǎng)優(yōu)秀的主動(dòng)基金，以偏股混合型基金指數(shù)作為增強(qiáng)標(biāo)的，開(kāi)發(fā)出了用股票組合投資對(duì)偏股混合型基金指數(shù)實(shí)現(xiàn)超額收益的策略。
此類(lèi)策略的代表人物有中歐基金的曲徑、博道基金的楊夢(mèng)和萬(wàn)家基金的喬亮。
根據(jù)我有限的跟蹤觀察，自2021年這類(lèi)策略陸續(xù)運(yùn)行以來(lái)，基本上能達(dá)到當(dāng)初設(shè)定的目標(biāo)：跑贏偏股混合型基金指數(shù)。
只不過(guò)這兩年主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)被動(dòng)指數(shù)基金恰好并沒(méi)有表現(xiàn)出過(guò)往的優(yōu)勢(shì)，人們對(duì)此類(lèi)錨定偏股混合型基金指數(shù)的主動(dòng)量化基金自然也缺乏關(guān)注的熱情。
量化基金另一個(gè)重要的發(fā)展方向是，對(duì)原有的線性量化模型進(jìn)行升級(jí)，用非線性的、類(lèi)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行替代。
通俗地說(shuō)，就是讓量化模型具備了復(fù)雜的自我學(xué)習(xí)功能，通過(guò)算法訓(xùn)練模型、總結(jié)和發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)對(duì)過(guò)往“找不著北”的突破。
目前這方面的代表有華夏基金的孫蒙團(tuán)隊(duì)和國(guó)金基金的姚加紅團(tuán)隊(duì)。
國(guó)金基金姚加紅這樣描述量化基金的這一新趨勢(shì)：
早期的量化投資，是先有主觀投資的經(jīng)驗(yàn)，然后將這些經(jīng)驗(yàn)寫(xiě)到程序里自動(dòng)化運(yùn)行。
而隨著AI技術(shù)的發(fā)展，我們的量化投資，主要是通過(guò)訓(xùn)練模型讓算法去發(fā)現(xiàn)和總結(jié)規(guī)律，這些發(fā)現(xiàn)和生成的規(guī)律就是我們的量化模型，這樣的模型能捕捉到很多人類(lèi)很難發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)規(guī)律。這也是我們做量化投資時(shí)比較明確的特色——依賴(lài)技術(shù)驅(qū)動(dòng)，而非人工投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)器化實(shí)現(xiàn)。
在最近的一次路演中，姚加紅介紹到，這種以機(jī)器學(xué)習(xí)為基礎(chǔ)核心的策略，能夠在多個(gè)維度分別構(gòu)建子模型，對(duì)每個(gè)股票進(jìn)行跟蹤、判斷和預(yù)測(cè)。
這些子模型疊加起來(lái)，最后共同給每個(gè)股票打分，形成一個(gè)股票的排名，最后著落在股票排名上。
“我們所有這些交易的動(dòng)作，唯一的判斷和依據(jù)就是這個(gè)股票的大排名。”
“這種策略提供出來(lái)的一個(gè)比較重要的特征就是提供相對(duì)穩(wěn)健的超額收益，并且這個(gè)超額收益具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。”
這一點(diǎn)，在姚加紅團(tuán)隊(duì)管理的專(zhuān)戶(hù)（私募）產(chǎn)品“新智能1號(hào)”已經(jīng)有了七年以上的實(shí)盤(pán)驗(yàn)證。新智能1號(hào)在第三方的平臺(tái)上都可以查到它的業(yè)績(jī)，該產(chǎn)品運(yùn)行七年多，風(fēng)險(xiǎn)收益特征是年化17%，最大回撤6.5%。
他們團(tuán)隊(duì)于2020年3季度接手管理的公募產(chǎn)品國(guó)金量化多因子股票（006195）自他們接手管理后也獲得了穩(wěn)定的超額回報(bào)。
國(guó)金量化多因子股票是針對(duì)中證500做超額，該基金2021年、2022年和2023年截至6月16日的回報(bào)分別是18.41%、12.23%和11.58%，而中證500同期回報(bào)分別是15.58%、-20.31%和4.83%，基金的超額回報(bào)分別達(dá)到2.83%、32.54%和6.75%。
有意思的是，有投資者質(zhì)疑國(guó)金量化多因子采用的是市值下沉的小盤(pán)股或微盤(pán)股策略，這樣的回報(bào)可能并不具有可持續(xù)性。
對(duì)此，姚加紅的回答是，他們采用的并不是小盤(pán)股或微盤(pán)股策略。無(wú)論國(guó)金量化多因子股票，國(guó)金量化精選混合還是國(guó)金量化多策略，選股范圍都是全A市場(chǎng)。在選股層面，沒(méi)有偏大或偏小的主觀傾向，完全取決于預(yù)測(cè)模型給出的信號(hào)。
懶人養(yǎng)基查詢(xún)了國(guó)金量化多因子股票過(guò)往前十持倉(cāng)情況，僅2022年2-3季度的前十持倉(cāng)個(gè)股市值幾乎都在50億元以下、符合微盤(pán)股的特征，2022年一季度前十持倉(cāng)中就有首鋼股份、江西銅業(yè)和東阿阿膠這樣市值幾百億的股票，2021年全部四個(gè)季度、2022年四季度和2023年一季度的前十持倉(cāng)一大半是千億市值的股票。
可見(jiàn)，他們采用的確實(shí)并不是小盤(pán)股或微盤(pán)股策略。
在與投資者的交流環(huán)節(jié)，姚加紅并不否認(rèn)小票確實(shí)更容易做超額、大票超額會(huì)低一些。
他表示，選股層面完全取決于預(yù)測(cè)模型給出的信號(hào)，就意味著流動(dòng)性往哪兒流，他們的持倉(cāng)自然也會(huì)往這個(gè)方向偏移。
客觀上呈現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果，就可能是大小盤(pán)、不同行業(yè)或風(fēng)格的輪動(dòng)。
因?yàn)闃I(yè)績(jī)出眾，國(guó)金量化多因子的規(guī)模增加很快，從2022年三季度的5.47億元到四季度的15.72億元，再到今年一季度的36.07億元。
但仔細(xì)查閱基金階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論去年四季度還是今年一季度，國(guó)金量化多因子股票超額的形態(tài)并沒(méi)有發(fā)生太大變化，總體上繼續(xù)維持了較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)，說(shuō)明基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)對(duì)超額的實(shí)現(xiàn)并沒(méi)有產(chǎn)生太大影響。
對(duì)此，姚加紅表示：“對(duì)于我們而言，比較關(guān)注的是市場(chǎng)風(fēng)格的延續(xù)性，而不是風(fēng)格到底偏大還是偏小，因?yàn)槟Ｐ蜁?huì)有風(fēng)格的跟蹤，所以無(wú)論大票占優(yōu)還是小票占優(yōu)的風(fēng)格，我們都能盡快調(diào)整以適應(yīng)風(fēng)格的變化?！?/p>
此外，公募量化的換手較低，也對(duì)規(guī)模容量起到了積極作用。
我們都知道，A股往往容易出現(xiàn)漲起來(lái)可以上天、跌下來(lái)可以入地，歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的極端行情。
如果出現(xiàn)極端行情，這種非線性的量化模型能否通過(guò)自我學(xué)習(xí)和調(diào)整從而快速適應(yīng)呢？
比如，在結(jié)構(gòu)（抱團(tuán)）行情橫行、強(qiáng)者恒強(qiáng)的2019年和2020年，近兩年表現(xiàn)優(yōu)秀的量化基金，大部分并沒(méi)有達(dá)到主動(dòng)基金的平均收益水平（偏股混合型基金指數(shù)）。
如下表所示。
或者換一種說(shuō)法，如果出現(xiàn)大牛市，升級(jí)了的非線性模型能否具有良好的自適應(yīng)性、主動(dòng)量化基金能否避免2019年和2020年的那種相對(duì)落后情形？
而無(wú)論如何，此類(lèi)主動(dòng)量化基金在2021年初以來(lái)的震蕩市和熊市確實(shí)表現(xiàn)出了難得的優(yōu)勢(shì)，具有配置價(jià)值，值得密切關(guān)注。
本文所有觀點(diǎn)和涉及到的基金不構(gòu)成投資建議，只是我自己思考和實(shí)踐的一個(gè)真實(shí)記錄，據(jù)此入市投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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