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多年之前，A股市場(chǎng)的上市公司不足3000家，A股的日均成交額也遠(yuǎn)不及現(xiàn)在。當(dāng)前，滬深兩市的日成交額穩(wěn)定在接近1萬(wàn)億的水平，這是多年之前的牛市行情水平。水漲船高，上市公司的數(shù)量多了，市值大了，基金經(jīng)理的合理管理規(guī)模也會(huì)增長(zhǎng)。

就主動(dòng)權(quán)益基金而言，多年前的100億規(guī)模一定是基金經(jīng)理管理資金規(guī)模的天花板。但當(dāng)前，大型基金公司里，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，其資金管理規(guī)模在100億以上幾乎是常態(tài)。

同樣是100億的資金規(guī)模，不同投資策略的基金經(jīng)理面臨的管理難度也不相同。一般來(lái)說(shuō)，偏好大盤股投資，持股周期較長(zhǎng)的投資策略，能容納的合理資金量也多一些。而偏好中小盤股投資，采用個(gè)股交易策略與行業(yè)輪動(dòng)策略的基金，能容納的合理資金量就會(huì)小一些。

我們?nèi)绾尾拍苤?，基金?jīng)理當(dāng)前做投資的舒適度呢？首先，我們要關(guān)注基金是否處于大額限購(gòu)的狀態(tài)，一般而言限購(gòu)的程度越嚴(yán)格，基金經(jīng)理的投研壓力就越大。其次，我們要關(guān)注基金定期報(bào)告披露的超額收益變化，在排除了市場(chǎng)風(fēng)格等短期因素之后，在基金經(jīng)理的“刀鋒”是否變鈍的問(wèn)題上，我們才能有初步的結(jié)論。把基金是否存在限購(gòu)狀態(tài)與基金的超額收益變化統(tǒng)籌起來(lái)，有助于我們判斷基金經(jīng)理當(dāng)前的管理投資狀態(tài)。

在基金投資中常有這樣的誤判，那就是誤以為眼前業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金會(huì)一直優(yōu)秀，誤以為高頻切換短期排名靠前的基金，就能解決一切問(wèn)題。基金投資不是挖掘黑馬的比賽，絕對(duì)不是比拼消息領(lǐng)先的游戲。

我們觀察過(guò)很多的FOF與投顧組合，他們往往對(duì)短期排名遙遙領(lǐng)先的基金并不那么感興趣。因?yàn)?，短期排名領(lǐng)先的基金往往是市場(chǎng)風(fēng)口上的幸運(yùn)兒，等到一陣風(fēng)過(guò)后，基金下個(gè)階段的表現(xiàn)就不好說(shuō)了?；ヂ?lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)療、“新半軍”，風(fēng)口上的基金換了一茬又一茬，追漲短期業(yè)績(jī)優(yōu)秀基金的投資者，最后所得到的結(jié)果與所見(jiàn)到基金凈值曲線往往有天壤之別。

理性的基金投資者不應(yīng)該當(dāng)追星族。在近1年的時(shí)間里，舊的明星白馬基金普遍表現(xiàn)不佳，這給2021年前后入市的投資者以很深刻的教訓(xùn)?；鸾?jīng)理的能力圈范圍會(huì)隨著時(shí)間的推移而慢慢擴(kuò)張，但這種邊界擴(kuò)張的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上新增申購(gòu)資金流入的速度?；鸾?jīng)理的資金管理規(guī)模能在一年之內(nèi)翻幾倍，但基金經(jīng)理的認(rèn)知邊界則不會(huì)有這么快的擴(kuò)張。

圖1：基金經(jīng)理入行時(shí)間與超額收益的變化

在白馬與黑馬基金，我們提出了“灰馬”的概念。公募基金行業(yè)，從業(yè)的基金經(jīng)理超過(guò)了3000位，投資管理能力出眾，資金管理規(guī)模合理，但知名度還不太高的基金經(jīng)理依舊大有人在，這些基金經(jīng)理有很多璞玉值得深入挖掘。

在定性基金與基金經(jīng)理之外，我們還要著力提升運(yùn)用基金的能力。知道好基金與用好基金之間還有很漫長(zhǎng)的距離。投資者有時(shí)候會(huì)在錯(cuò)誤的時(shí)間買績(jī)優(yōu)基金，又會(huì)在錯(cuò)誤的時(shí)間放棄業(yè)績(jī)處于爆發(fā)前夜的基金。當(dāng)我們熟悉了一批規(guī)模合理的“灰馬”基金，提升了自己構(gòu)建基金組合的能力之后，基金經(jīng)理的管理規(guī)模問(wèn)題就不會(huì)給我們帶來(lái)太多的困擾了。

對(duì)于同時(shí)投資多只基金的投資者而言，在維護(hù)基金投資組合時(shí)，多把握平衡性。在基金的選擇和配置上，遵循定期調(diào)倉(cāng)，適度輪換的原則?；鹜顿Y要把握相對(duì)性原則，要處理好變與不變的關(guān)系，一股腦換掉所有規(guī)模增長(zhǎng)較多的基金經(jīng)理不可取，但經(jīng)過(guò)比較和慎重的考慮之后，一次更換一兩個(gè)基金，還是較為合理的選擇。

隨著時(shí)間的推移，基金經(jīng)理的資金管理規(guī)模曲線也不是無(wú)限制增長(zhǎng)的。在基金業(yè)績(jī)優(yōu)秀的風(fēng)口過(guò)后，基金經(jīng)理的管理規(guī)模往往會(huì)進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)態(tài)時(shí)期。在整體規(guī)模較為穩(wěn)定之后，部分優(yōu)秀的基金經(jīng)理能升級(jí)和迭代自己的投資框架，使之與資產(chǎn)管理規(guī)模相適應(yīng)。在度過(guò)了陣痛期之后，以季度為單位看季報(bào)，相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)仍能做出超額收益。

如果我們對(duì)這類基金經(jīng)理的熟悉程度很高，我們就要做出取舍，有時(shí)候需要犧牲一些超額收益的預(yù)期，來(lái)求得內(nèi)心的安穩(wěn)與平和。因?yàn)橥顿Y者內(nèi)心的安穩(wěn)與平和，有助于做好“高不買”與“低不賣”的投資決策，有時(shí)候這些決策帶來(lái)的超額收益遠(yuǎn)比基金本身的表現(xiàn)更具意義和價(jià)值。

比如，持有安全感高的基金，今年春季的市場(chǎng)調(diào)整就能安然度過(guò)，持有到現(xiàn)在即可大幅“回血”。這期間把握住市場(chǎng)波動(dòng)，逆向加倉(cāng)的投資者，可能浮虧的程度會(huì)更低。而持有自己不太有安全感的基金，則可能在三四月份陷入絕望，在“低不賣”的時(shí)候選擇放棄，在市場(chǎng)反彈上漲的時(shí)候感到茫然，從而承受了更多的損失。

追求超額收益是主動(dòng)權(quán)益投資的應(yīng)有之義，但對(duì)于基金和基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)，規(guī)模只是一個(gè)標(biāo)尺但不是唯一性的標(biāo)尺。公募基金中有太多相對(duì)優(yōu)秀的品種等待我們?nèi)グl(fā)掘和認(rèn)知，對(duì)于不擅長(zhǎng)做組合管理的朋友而言，也許FOF和投顧組合是更好的選擇。把專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來(lái)做，做一個(gè)能約束好自己，懂得“高不買”與“低不賣”的甩手掌柜也挺好。