招商銀行的未來
——但斌
沒有事物是永恒的，招商銀行也一樣無法確定自己的未來。但有一點(diǎn)是肯定的，只要有人類存在，銀行業(yè)就會(huì)一直發(fā)展下去。某種意義上，“銀行業(yè)的未來就是人類社會(huì)的未來”（見《銀行業(yè)的未來》第71頁）。
過去100年，銀行業(yè)變得越來越重要。按照2005年晨星公司的數(shù)據(jù)，在2005年按資產(chǎn)排名的10家最大的公司中，其中有8家是金融集團(tuán)企業(yè)。2006年中國上市公司中資產(chǎn)最大的10家公司中，有9家是金融企業(yè)。過往的常識(shí)也告訴我們——銀行業(yè)有著與生俱來的優(yōu)勢，投資頂尖的銀行會(huì)有豐厚的回報(bào)。
那么，對我們而言，最重要的就是判斷國內(nèi)哪一家銀行是最優(yōu)秀的，找到其中的冠軍，也就等于成功了一半。
以我們的角度，無疑招商銀行是其中的佼佼者。銀行業(yè)是靠信用和信譽(yù)生存和發(fā)展的行業(yè)，源于招商局悠久歷史文化的招商銀行，有一種在中國我們能直接感受到的力量。而招商局棋下招商局國際、招商銀行、招商地產(chǎn)、招商證券、赤灣、中集以及早前的平安保險(xiǎn)等等，都是在各自領(lǐng)域中名列前茅的企業(yè)，一家好不說明問題，但如果一個(gè)企業(yè)群中絕大多數(shù)出色就很能說明問題了。
招行作為國內(nèi)最先實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的商業(yè)銀行，得意于扎實(shí)的個(gè)人客戶基礎(chǔ)、先進(jìn)的IT平臺(tái)和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，在國內(nèi)個(gè)人業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)中品牌優(yōu)勢顯著。國外成熟市場中間業(yè)務(wù)的占比為30%-40%，花旗銀行80%的利潤來自中間業(yè)務(wù)，恒生銀行為40.26%，法國興業(yè)銀行達(dá)到43.62%，而招行為國內(nèi)最高的10.1%左右。在最信任銀行的排名上，中國中高端商務(wù)人士最為青睞中國銀行、招商銀行和工商銀行，其次才是匯豐、花旗、渣打三家老牌外資銀行。對于銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品，高端人士最為看重這家銀行的信譽(yù)，其次是理財(cái)產(chǎn)品是否帶來高收益以及理財(cái)人員的專業(yè)化程度，再次才是風(fēng)險(xiǎn)和高質(zhì)量的服務(wù)。
對未來中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大是信用卡業(yè)務(wù)。從全球來看，信用卡業(yè)務(wù)愈來愈成為銀行的核心業(yè)務(wù)和主要利潤來源之一?；ㄆ煦y行和摩根大通等是目前主導(dǎo)美國信用卡業(yè)務(wù)的金融服務(wù)巨頭，目前花旗銀行的信用卡業(yè)務(wù)收益已占純利潤的1/3。而美國另一家主業(yè)集中于信用卡業(yè)務(wù)的公司——美國運(yùn)通公司(American Express Company)發(fā)行的“運(yùn)通卡”利潤已達(dá)到占公司全部利潤的70%。2006年，招行信用卡發(fā)卡量比2005年翻了一番，超過前三年的總和。招行流通卡占發(fā)卡總量超過70%，其中每個(gè)月使用一次信用卡的持卡人占到45%－50%。從2003年到2006年間，招行信用卡刷卡消費(fèi)每年都要翻一番，2006年當(dāng)年超過了前三年的總和，創(chuàng)造了單月消費(fèi)額超過80億元人民幣的紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，招行白金卡客戶的月均消費(fèi)2.5萬元，金卡客戶和普通卡客戶的月均消費(fèi)分別為3000元和600元，每卡平均月消費(fèi)金額近1200元人民幣；招行信用卡客戶中超過35%的人月收入達(dá)到8000元人民幣；樂于透支消費(fèi)的21－30歲的年輕人占據(jù)了持卡人總數(shù)的62.7%，其中絕大部分人都是大專以上學(xué)歷。目前，招行信用卡的呆賬率不到1%，低于國際同業(yè)4%－6%的平均水平。
美國第一資訊國際公司2007年初公布的一份調(diào)查報(bào)告稱，國際金融機(jī)構(gòu)對中國電子支付方式的前景表示樂觀。參與調(diào)查的152家銀行高級(jí)管理人員，85%的受訪者看好中國信用卡市場前景。目前，有超過10億張銀行卡在中國市場上流通，僅在2006年，中國就發(fā)行了超過2億張新卡，其中約5000萬張信用卡，信用卡數(shù)量上升了39%，而招商銀行2006年發(fā)行1034萬張,占據(jù)了信用卡市場20%的份額，這種趨勢支持了招商銀行的領(lǐng)先地位。目前中國銀行的此類業(yè)務(wù)盈虧平衡，麥肯錫估計(jì)，到2013年，中國的消費(fèi)者信用卡利潤可能達(dá)16億美金。
金融業(yè)綜合經(jīng)營是大勢所趨，招行具備實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營的潛質(zhì)。雖然“招商銀證通”業(yè)務(wù)受到影響,但招行與招商證券合作密切的“招商受托理財(cái)計(jì)劃”較好地展現(xiàn)了招行強(qiáng)大的個(gè)人銀行業(yè)務(wù)和市場營銷能力。2005年12月13日，招行收購招商基金管理有限公司30.1％股權(quán)在證監(jiān)會(huì)已獲批。招行上市前曾通過新江南公司間接持有招商、長城兩家證券公司和多家基金管理公司股權(quán)，為了更好地突出主業(yè)形象，招行在上市前已將上述股權(quán)剝離。目前招行正在選擇與美國保險(xiǎn)公司合作，重新打造一個(gè)核心品牌。不過,招行也存在擴(kuò)張不足的風(fēng)險(xiǎn)。我曾向一位擔(dān)任招行支行行長的朋友請教——招行怎樣才能成為中國的匯豐？他回答說：首先要脫離招商局，規(guī)模擴(kuò)張和溢價(jià)融資是銀行業(yè)的主要投資要點(diǎn)。目前招商局集團(tuán)及其下屬子公司共持有招行21.47％的股份，如果不斷溢價(jià)融資，將持續(xù)攤薄招商局股權(quán),而對不愿放棄控股權(quán)的企業(yè),少融資也許是最佳選擇,但這樣可能會(huì)貽誤最好的并購與發(fā)展機(jī)遇。
不過，從控股權(quán)的角度我們可以簡單判斷一下招商銀行該值多少錢。截止2007年8月3日招行市值4411.13億人民幣,相當(dāng)于4411.13/7.565=583億美金，假設(shè)中國能成為全面市場經(jīng)濟(jì)國家，外國資本能相對寬松地收購中國的金融企業(yè)，一個(gè)國外的金融集團(tuán)只要拿出120億美金，就能控股中國第六大、未來20年中國可能發(fā)展最好、盈利能力最強(qiáng)的商業(yè)銀行。這個(gè)價(jià)格至少在我看來是非常低廉。
當(dāng)然，從另外的角度，如果2007年比2006年利潤增長一倍，從PB的角度短期看可能招行是高估了。簡單推算：2006年扣除非經(jīng)常性損益后的純利是70.12億人民幣；2006年股東權(quán)益是550.98億,如果2007年相比2006年純利增長一倍達(dá)到140.24億, 并且不派發(fā)當(dāng)期股息,那么股東權(quán)益達(dá)到550.98+140.24=691.22億；按照A股2007/8/3日收市價(jià)格33計(jì)算的總市值是4411.13億；那么P/B=4411.13/691.22=6.38倍。
匯豐控股過去10年的PB——最低1.7倍、最高3.6倍，我沒有更全的數(shù)據(jù)，不知道處于騰飛期的匯豐市凈率的數(shù)據(jù)情況。目前的中國倍受世界注目，而我們中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長有可能在未來相當(dāng)長時(shí)間得以延續(xù)，在這樣一個(gè)大背景下，如何估值中國的商業(yè)銀行對每一個(gè)從事投資的人，都是嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)。
當(dāng)然，對“力創(chuàng)股市藍(lán)籌，打造百年招銀”的銀行家來說，上述估值的問題也許不會(huì)困擾他們，他們肩負(fù)著更重要的重建中國金融生態(tài)環(huán)境、解決沉重歷史問題、推動(dòng)金融體系轉(zhuǎn)型、推進(jìn)商業(yè)銀行信息化、資本化與國際化等歷史重任，他們需要努力工作以迎接不斷來臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而這也正是我們希望看到的——面對困難，高瞻遠(yuǎn)矚、永不懈怠、永遠(yuǎn)努力的招商銀行！
[備注：本文只是個(gè)人對招行的點(diǎn)滴理解，不構(gòu)成股票買賣建議，特此聲明。]
但斌２００７年８月３日隨筆
未來能否成為Tenbagger——招商銀行
_laoba1梁軍儒
中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，各行業(yè)幾乎都處于景氣度高峰期，房地產(chǎn)、煤炭、有色金屬、電力、消費(fèi)等與銀行密切相關(guān)的行業(yè)源源不斷地賺取著高額利潤，繁榮的經(jīng)濟(jì)和證券業(yè)的牛市使消費(fèi)者本來已經(jīng)慢慢鼓起來的錢包加速膨脹，消費(fèi)升級(jí)愈演愈烈。這一切都是推高銀行業(yè)景氣度的動(dòng)力。另外，放松管制使銀行業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營腳步加快，存貸業(yè)務(wù)占比未來將明顯下降，零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品(代銷基金、保險(xiǎn)等)未來發(fā)展空間巨大，人民幣持續(xù)升值等等，都給人以無限的想象空間。銀行業(yè)出現(xiàn)Tenbagger是幾乎必然的事情。
招商銀行現(xiàn)在毫無疑問是中國銀行業(yè)的佼佼者，一切看起來都如此完美。優(yōu)秀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)回報(bào)率、凈利潤增長率等都居于行業(yè)前茅，今年上半年更因各種利好因素的綜合作用，預(yù)增100％。上半年非利息收入快速增長，說明零售業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)占比越來越
