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尋找平衡的拼多多和“哲學家”黃崢

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2020.04.26

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??資本偵探原創(chuàng)

作者 | 鴻鍵

拼多多最近是行業(yè)和資本市場的明星。

在日前宣布和國美達成全面戰(zhàn)略合作后，拼多多股價屢創(chuàng)新高，最高時達53.67美元。截至4月24日收盤，拼多多的股價為49.57美元，市值達576.18億美元。

4月25日，也就是宣布牽手國美后不久，拼多多發(fā)布了2019年的年報，隨年報一同發(fā)出的還有拼多多創(chuàng)始人黃崢第三封致股東信，兩份內容都有充足的信息量。

關于拼多多的年度業(yè)績情況，其3月發(fā)布的第四季度及全年業(yè)績報告已有涉及。不過，將各項財務數(shù)據(jù)和相關事件放在以年為單位的時間尺度下來對照，能以更開闊的視角來觀察這個頗受追捧的電商新貴。

逐漸找到平衡

年報顯示，2019年，拼多多取得營收301.4億元（單位為人民幣，下同），同比增長129.7%。雖然增速不及前兩年那般兇猛，但一年翻一倍多的增長仍是惹人艷羨的成績。

拼多多早期有過自營業(yè)務，但2017年完全轉為平臺模式。在財務數(shù)據(jù)上，2018年之后拼多多的營收來源只有在線營銷服務收入和交易傭金收入。

2019年，拼多多的在線營銷服務收入為268.1億元，同比增長132.8%，占總營收的比例為89%；交易傭金收入為33.3億元，同比增長107.4%，占總營收的比例為11%，相比2018年的12.2%有所降低。

在GMV方面，2019年拼多多的GMV為10066億元，同比增加113.4%。

結合營收結構中傭金占比的降低，可以看到拼多多仍在積極迎接商家，未通過提高傭金率來從GMV中獲取收入增長。年報顯示，截至2019年底，拼多多平臺年活躍商家數(shù)超過510萬，較上年同期的360萬增長41.7%。

盈利方面，拼多多2019年的毛利潤為238億元，毛利率為79%，相比去年的77.9%有所提高；歸屬于股東的凈虧損為69.7億元，凈虧損率為23.1%，相比2018年的凈虧損率78.5%收窄。

虧損主要來自銷售及市場費用，這點從拼多多在補貼和營銷上動作不斷可以看出。2019年，拼多多的銷售及市場費用為271.7億元，同比增長102.2%；一般及行政費用為13億元，同比降低79.9%。財報顯示，該項費用的降低是由于公司在2018年一次性計算了向員工發(fā)放的股權激勵；研發(fā)費用為38.7億元，同比大增246.8%。

拼多多全年的經營費用率為107.3%，相比2018年的160.2%有所降低。

在各項費率層面，拼多多2019年的銷售及市場費率為90.2%，相比上一年的102.5%有所降低；一般及行政費率為4.3%，相比上一年的49.2%大幅降低；研發(fā)費率為12.8%，相比上一年的8.5%明顯提高。

年報顯示，截至2019年年底，拼多多共有員工5828人，其中有3613名員工為研發(fā)人員，占了總員工數(shù)的62%。

在活躍買家數(shù)方面，截至第四季度末的的12個月內，拼多多的年化活躍買家數(shù)達5.85億，同比增長39.8%；人均年消費額為1720.1元，同比增長52.6%。

人均年消費額增速大于年化活躍買家數(shù)增速意味著，在拼多多用戶增長的同時，消費能力強的用戶占比在提高。換句話說，從財務表現(xiàn)上看，拼多多確實滲透進了”五環(huán)內“。

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不過，相比天貓和京東，拼多多的人均年消費額還有很大增長空間，這也是為什么拼多多要牽手國美。

相比其他品類，家電、3C類產品更高。國美是該領域的老玩家，能為拼多多帶來品牌背書，幫助其吸引高凈值人群和拉動客單價。雖然蘇寧和京東在家電、3C領域更占優(yōu)勢，但蘇寧已經站隊天貓、京東又是競爭對手。在此背景下，拼多多能夠聯(lián)手的只有國美。

在拼多多最新的股權架構中，黃崢的持股比例為43.3%，與去年同期相比下降1.3%，投票權達88.4%，同比下降0.6%。不過，黃崢持有的B類股票數(shù)量與上市時一致，持股比例和投票權下降主要是由于拼多多今年3月完成了一筆11億美元的定增。

騰訊為拼多多的第二大股東，其持股比例為16.5%，擁有3.4%的投票權；其次為高榕資本（Banyan Partners Funds），持股比例為7.7%，擁有1.6%的投票權；紅杉資本（Sequoia Funds）持股比例為7.0%，擁有1.4%投票權，沈南鵬個人持股比例為4%，投票權為0.8%。

總的來說，拼多多的年報傳遞出了幾個關鍵信號：

營收仍在高速增長，但虧損在收窄；

在補貼活動持續(xù)的同時，銷售及市場費用增速放緩，費率降低，反映出拼多多在費用控制上的成效；

從持續(xù)推行補貼策略來看，拼多多試圖實現(xiàn)“補貼-增長”的正反饋循環(huán)；

拼多多人均消費額有所提高，但與天貓、京東仍有較大差距，需通過與國美的合作實現(xiàn)進一步拉升。

“哲學家”黃崢

從媒體報道的情況來看，相比年報，黃崢的致股東信得到了更多關注。這不僅是因為拼多多業(yè)績已經在上次的四季報中有所提及，還跟黃崢的個人表達風格有關。

相比前兩封致股東信，黃崢這次幾乎沒有怎么分析拼多多，而是以大篇幅談論新冠疫情對人類社會的影響，信中提及愛因斯坦的E＝MC2方程、熱力學定律、黃崢本人對于時間、概率、不確定性的思考等等，讓這份本應充滿商業(yè)表達的致股東信多了許多哲學意味。

關于黃崢的這份致股東信，輿論中有人斥其“故弄玄虛”，也有人認為這份信顯示了黃崢的前瞻性。孰是孰非，各有判斷。

不過，有一點可以肯定，這是一個更真實的黃崢。

黃崢一直有自己的個人公眾號，但由于無法直接通過搜索“黃崢”找到，加上更新頻次低，所以知道的人不是太多。

在這個公眾號里，黃崢記錄下了自己對資本主義、創(chuàng)業(yè)、投資、幸福的思考。在公眾號簡介中，黃崢希望自己的思考在幾十年后能像巴菲特給股東的信一樣，依然可讀。

黃崢上一次更新這個公眾號已經是2017年的事，隨著拼多多2018年在納斯達克上市，黃崢和巴菲特一樣開始寫股東信，而這一次的股東信似乎更貼近他想要的表達。

26歲時的黃崢和巴菲特共進午餐

在信中，黃崢主要表達了他對時間的謙卑與感恩，表示新世界正在加速形成，在新世界中，新物種和新生物將誕生并茁壯成長，這是自然規(guī)律，并非個人意志所能阻擋。

若將黃崢的表達收窄至商業(yè)語境，并放到未在信中提及的拼多多和電商行業(yè)上的話，大概會指向這樣的觀點：行業(yè)變遷不可阻擋，舊有規(guī)則將被顛覆，而拼多多是時間洪流中的“新物種”實驗。

黃崢曾在前兩封致股東信強調了拼多多的“新電商”定位，并指出零和競爭的帝國式思維、“二選一”等舊規(guī)則不可持續(xù)。從這次的股東信來看，黃崢將此前的觀點放到了更宏大的框架里思考，并以更謙卑的姿態(tài)探索未來。

這位身價千億的學霸80后和拼多多所呈現(xiàn)出的“下沉”氣質區(qū)別巨大，但又有著微妙卻緊密的聯(lián)系。

在這次的股東信中，黃崢引用了詩人穆旦的《冥想》，看上去十分像是在借此抒懷：

“我冷眼向過去稍稍回顧，只見它曲折灌溉的悲喜，都消失在一片亙古的荒漠。這才知道我的全部努力，不過完成了普通的生活。”

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