核心要點：
1、豬產(chǎn)業(yè)在畜牧養(yǎng)殖中占絕對比重，但豬產(chǎn)業(yè)本身是一個極度分散的市場，受周期性因素影響顯著。
2、周期性顯著導(dǎo)致行業(yè)指數(shù)在行業(yè)景氣時，表現(xiàn)遠遠好于大盤寬基指數(shù)，漲速很快。行業(yè)處于下行周期時，跌幅會大幅度弱于寬基指數(shù)，跌速也很快。
3、當前豬周期仍處于較明顯的下行周期，投資者需要謹慎進場。
1
作為一個與人們?nèi)粘Ｏ⑾⑾嚓P(guān)的行業(yè)，A股中與豬產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票不少，與之相關(guān)的基金同樣不少。中證在2015年7月13日發(fā)布了中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)（以下簡稱“畜牧指數(shù)”），從滬深全市場中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為樣本股，以反映畜牧養(yǎng)殖相關(guān)上市公司股票的整體表現(xiàn)。
豬肉消費占我國肉類消費的60%以上，豬產(chǎn)業(yè)在畜牧養(yǎng)殖中占絕對比重，因此相關(guān)的上市企業(yè)也基本集中于豬產(chǎn)業(yè)的上下游。畜牧指數(shù)中的標的也可以基本代表豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況。
目前，畜牧指數(shù)共包含34只個股，涵蓋了養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈的上游和中游企業(yè)。
截至2021年8月3日，中證畜禽養(yǎng)殖指數(shù)總市值7530億，自由流通市值3972億，個股平均市值221.5億，PETTM 為33.14倍。
其中，前十大重倉股占比71.77%，市值占比80.49%，行業(yè)龍頭效應(yīng)非常明顯。不過值得注意的是，豬產(chǎn)業(yè)是一個極度分散的市場，生豬出欄量CR5僅有10%左右，而CR10也和CR5基本持平。所以，豬產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司生豬銷量和盈利情況顯著受到“豬周期”影響。
2
從歷史看，從畜牧指數(shù)發(fā)布的2015年5月17日至2021年8月3日，畜牧指數(shù)累計漲幅18.36%，同期滬深300、中證500及中證全指漲跌幅分別為6.87%，-22.04 %和-10.72%。畜牧指數(shù)表現(xiàn)遠遠優(yōu)于寬基指數(shù)。
在收益率方面，相比于全市場的寬基指數(shù)，畜牧指數(shù)的表現(xiàn)是最好的。但同時，其波動也是最大的。
分年度來看，在行業(yè)景氣度高時（2019年），豬價上行，在上行周期內(nèi)（約一年半），畜牧指數(shù)漲幅極大。但當豬價下行時（2021年），畜牧指數(shù)的跌幅也更大。
3
從盈利能力上看，豬產(chǎn)業(yè)的盈利和其周期性息息相關(guān)。為了便于比較，我們將畜牧指數(shù)與104個申萬二級行業(yè)相對比，其結(jié)果如下：
可以看到，在豬周期上行的階段，行業(yè)呈現(xiàn)出了極強的盈利能力，指數(shù)在當年的表現(xiàn)也基本上好于市場平均水平。
盈利能力的強弱變化也反應(yīng)到了指數(shù)的漲跌上。將指數(shù)的漲幅分為漲幅和估值漲幅，畜牧指數(shù)在上漲中主要受到估值的驅(qū)動，指數(shù)漲幅隨著盈利的釋放，指數(shù)的漲幅會隨著預(yù)期的實現(xiàn)而變慢。在豬周期進入下行周期前，指數(shù)會提前見底，指數(shù)的跌幅既“殺估值”，又“殺業(yè)績”，下跌速度極快。
可以看到，畜牧指數(shù)的漲跌與盈利和估值的單項相關(guān)性都較低。這是因為由于畜牧指數(shù)有非常強的周期性，而市場在對于這種周期股布局時，往往具有提前性。也就是說，畜牧指數(shù)的上漲往往是由于市場預(yù)見了豬周期即將進入上行周期，會提前1-2個季度進行布局，此時行業(yè)盈利仍未釋放，但估值大幅度上漲，帶動指數(shù)上漲。而當豬周期進入下行階段時，盈利能力下降，估值也大幅度下降，會經(jīng)歷“戴維斯雙殺”。
如果將盈利及估值的漲跌幅分別于指數(shù)的漲跌幅對比來看，也可以發(fā)現(xiàn)，畜牧指數(shù)漲的最多的時候，往往是盈利最差或較差的時候。當指數(shù)跌幅最大時，也往往是估值和盈利雙降的時候，也證明了前面的結(jié)論。
如果再將時間線拉長，從歷史的維度看，當前畜牧指數(shù)的市盈率和市凈率都處于絕對的歷史最低點。市盈率為11.88，處于指數(shù)發(fā)布以來的0.27%分位點，市凈率為2.71，處于指數(shù)發(fā)布以來的2.71%分位點。當然，這并不是買入的理由，恰恰相反，周期股在低估值時并不適合買入，而是應(yīng)該在預(yù)期變好，估值上漲的過程中。原因就在于周期度特有的投資邏輯，此處不做詳細贅述。
4
與普通的寬基指數(shù)投資邏輯不同，畜牧指數(shù)既是一個行業(yè)性的投資，又同時兼具周期性的特性，畜牧指數(shù)基金的選擇和投資邏輯與普通基金天差地別。因此，對于普通投資者而言，我們并不建議其進行投資。
當然，這并不代表畜牧指數(shù)沒有長期投資價值。目前占據(jù)畜牧指數(shù)中最大比重的豬產(chǎn)業(yè)，分散養(yǎng)殖的特點顯著，因此指數(shù)也會受到“豬周期”的影響。但是，從近幾年的發(fā)展來看，以牧原股份、正邦科技等為代表的龍頭養(yǎng)豬企業(yè)，其每年的生豬出欄量正在快速增加，行業(yè)的集中度正在逐漸提升，雖然仍然無法熨平“豬周期”，但是通過“自營模式”和打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，對抗豬周期的能力正在提升，受到周期性擾動的因素也在變小。
另一方面，隨著收入水平的提高，豬肉在國內(nèi)居民肉類消費的代表，其占比正在逐漸變小，其他諸如牛羊肉等優(yōu)質(zhì)的蛋白的消費占比逐漸提升。統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，十二五到十三五期間，豬肉在肉類消費中的占比，從65%以上下降到了55%左右，近三年的豬肉消費量也一直在降低。
當豬肉“一家獨大”的情況不再時，畜牧指數(shù)的周期性自然也就會降低。當然，這將是一個十分長期的趨勢演變。這也是我們并不建議普通投資者去投資的重要原因。
5
跟蹤畜牧指數(shù)的基金普遍于今年成立，且積極規(guī)模較小。目前，共有四只畜牧指數(shù)ETF基金及一只指數(shù)聯(lián)接基金。
指數(shù)基金首重流動性，規(guī)模越大流動性越好。其次在于跟蹤偏差，跟蹤偏差越小，越能完全反應(yīng)行業(yè)的發(fā)展情況。
因此綜合來看，對于有志于投資畜牧指數(shù)ETF的投資者而言，國泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF在流動性和跟蹤偏差上，綜合表現(xiàn)更優(yōu)，更適合進行投資。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/span>
本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院研究員黃大智。
聯(lián)系客服
