1。首年期繳保費增長較快，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不如09年。2010年，公司已賺保費達3180.9億元，同比增15.6%；其中首年保費較09年增長12%，首年期交保費增長31.3%，續(xù)期保費增長21.4%；首年期交保費占首年保費比重由09年的25.38%提升至29.76%，續(xù)期保費收入占總保費的比重由09年的38.20%提升至40.22%。不過，2010年公司首年期繳保費的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)遜于09年，10年期及以上期繳保費收入同比下降10%，新增期繳保費主要為10年以下，其中銀報渠道期繳貢獻了約220億。2010年公司一年新業(yè)務(wù)價值達198.39億元，同比增12.0%，由于銀保期繳占比提升的原因，APE利潤率為42.5%，略低于09年。
2。投資表現(xiàn)穩(wěn)健。2010年公司實現(xiàn)投資收益641.5億，同比增長13.18%，投資收益率為5.11%，較去年下降66個基點，在上證指數(shù)下跌14.3%的市場環(huán)境下，公司的投資表現(xiàn)總體較為穩(wěn)定。期末，公司投資資產(chǎn)達到13361.6億元，增長14%，其中權(quán)益投資占比由去年的15.31%降至14.66%，債券占比為45.51%，定存占比為33.05%。國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)進入新一輪加息周期，這將有利于保險公司擴大固定利息收益，不過保險公司能否取得超預(yù)期的投資收益還需要依賴資本市場的表現(xiàn)。
3?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)價值下降拖低內(nèi)涵價值增長和償付水平。受可供出售金融資產(chǎn)價值下降和分紅增加影響，公司經(jīng)調(diào)整凈資產(chǎn)價值較09年下降約153億，導(dǎo)致內(nèi)含價值僅增長4.5%。同樣是受以上兩因素影響，期末公司償付能力充足率為212%，較09年下降91.6個百分點。不過公司表示未來2-3年，依賴自身盈余積累，公司可以將償付水平保持在200%的合理水平之上，公司短期無融資壓力。
4。投資建議。由于基數(shù)較大，公司規(guī)模增長彈性較小，而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善則是一個漸進的過程，預(yù)計2011年公司新業(yè)務(wù)價值增長12%，凈利增6%，EPS為1.26元。目前股價包含1年新業(yè)務(wù)乘數(shù)為11.7倍，對應(yīng)P/EV為1.78，P/E為16.9倍，估值與08年金融危機底部相當，具有較高安全邊際，未來應(yīng)有絕對收益空間，刺激因素有待資本市場表現(xiàn)，給予推薦-A評級
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