去年11月的冠脈支架集采讓投資者發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的醫(yī)療器械行業(yè)也存在很大風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分領(lǐng)域的器械龍頭有可能因?yàn)榧蓤?bào)價(jià)失誤而斷送培育很久的業(yè)務(wù)。在醫(yī)療器械投資邏輯受到嚴(yán)重質(zhì)疑的時(shí)候，醫(yī)美領(lǐng)域的醫(yī)療器械因其自費(fèi)不集采屬性而日益受到投資者的青睞。醫(yī)美領(lǐng)域的醫(yī)療器械或是三類醫(yī)療器械，或是一二類醫(yī)療器械，也享有很高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。醫(yī)美市場(chǎng)整體還是藍(lán)海，2019年我國(guó)醫(yī)美行業(yè)規(guī)模1,436億元，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2024年將增至3,185億元，對(duì)應(yīng)2020-24年復(fù)合增長(zhǎng)率20%。
很多球友對(duì)醫(yī)美行業(yè)有興趣，也問(wèn)了我很多問(wèn)題。本文是拋磚引玉，先從華熙生物與愛(ài)美客開始，以后會(huì)繼續(xù)覆蓋其它公司。
華熙生物最早以玻尿酸原材料起家，2008年在港交所上市，后因業(yè)務(wù)調(diào)整（加入醫(yī)美及化妝品業(yè)務(wù)），從港交所退市并擬在合適的時(shí)候回歸A股。2019年，科創(chuàng)板橫空出世的時(shí)候，在邀請(qǐng)下，華熙生物比預(yù)想的早了數(shù)年回歸A股。華熙生物于2019年11月6日在科創(chuàng)板上市，以47.79元/股的價(jià)格發(fā)行49,562,556股，募集資金23.69億元，發(fā)行首日收盤股價(jià)85.1元，總市值407億元。
近一年后的2020年9月28日，愛(ài)美客也在A股上市，但選擇了創(chuàng)業(yè)板。雖然科創(chuàng)板的門檻高于創(chuàng)業(yè)板，華熙生物作為早期加入科創(chuàng)板的企業(yè)也更為光榮，但由于科創(chuàng)板的高投資者門檻，愛(ài)美客的流動(dòng)性明顯更好，估值也相應(yīng)更高。愛(ài)美客上市發(fā)行3,020萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格118.27元/股，募集資金35.72億元，首日收盤價(jià)格340元，總市值409億元。
華熙生物2019年的玻尿酸原料產(chǎn)品收入7.61億元，同比增長(zhǎng)16.81%，毛利率76.12%。醫(yī)療終端產(chǎn)品（主要是醫(yī)美業(yè)務(wù)）收入4.89億元，同比增長(zhǎng)56.34%，毛利率86.67%。功能性護(hù)膚品收入6.34億元，同比增長(zhǎng)118.53%，毛利率78.54%。華熙生物2020年年報(bào)尚未發(fā)布。按中信拆分，華熙生物2020年玻尿酸原料產(chǎn)品收入增速為負(fù)的個(gè)位數(shù)即約7.3億元，主要因海外疫情化妝品原料業(yè)務(wù)下滑，醫(yī)療終端產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)約17%即約5.7億元，功能性護(hù)膚品營(yíng)業(yè)收入增速約110%即約13.3億元。如果按2020年預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，原料產(chǎn)品收入占比為28%，醫(yī)療終端產(chǎn)品收入占比為22%，功能性護(hù)膚品收入占比為51%。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明，華熙生物的功能性護(hù)膚品收入已占到總收入的50%以上，并且由于增速更快，未來(lái)可能占比更高，醫(yī)療終端產(chǎn)品增速次之但也保持高速增長(zhǎng)，而原料產(chǎn)品增速可能長(zhǎng)期保持在10-20%。如果假設(shè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)2020年與2019年的毛利率保持一致，則原料產(chǎn)品的毛利占比為26%，醫(yī)療終端產(chǎn)品的毛利占比為24%，功能性護(hù)膚品的毛利占比為50%。基本與收入占比保持一致，醫(yī)療終端產(chǎn)品由于毛利率更高而占比略微提升。此外，由于功能性護(hù)膚品銷售費(fèi)用率較高，所以現(xiàn)階段功能性護(hù)膚品的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比會(huì)顯著低于50%，而作為全球龍頭的原料產(chǎn)品銷售費(fèi)用率較低，目前凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)也較為可觀。
醫(yī)療終端產(chǎn)品及功能性護(hù)膚品是華熙生物的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)重點(diǎn)，因?yàn)樵袭a(chǎn)品整體增速放緩，即使食品級(jí)玻尿酸業(yè)務(wù)獲批也無(wú)實(shí)質(zhì)改變，公司2018年滴眼液級(jí)、注射級(jí)、化妝品級(jí)、食品級(jí)原料產(chǎn)品毛利率分別為87%/91%/75%/53%，食品級(jí)的毛利率是最低的。華熙生物近期在推自主品牌的食品級(jí)玻尿酸產(chǎn)品，如3月22日推出的首款玻尿酸飲用水“水肌泉”，但這已屬于類似功能性護(hù)膚品的消費(fèi)者業(yè)務(wù)，不屬于原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)，早期消費(fèi)者教育也需要很多銷售費(fèi)用，疊加華熙的業(yè)務(wù)也不夠聚焦，未來(lái)盈利能力有待觀察。
醫(yī)療終端產(chǎn)品收入占比約22%。產(chǎn)品分為皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品、骨科注射液、其他針劑類產(chǎn)品（包括眼科黏彈劑）。皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品2018年的毛利率為88.31%（平均售價(jià)266.95元），骨科注射液毛利率78.84%（平均售價(jià)45.88元），皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品的平均售價(jià)及毛利率優(yōu)于骨科注射液。并且規(guī)模上，2018年皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入為2.5億元，骨科注射液為0.6億元，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品更為重要。華熙生物上市時(shí)，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品包括潤(rùn)百顏（注射用修飾透明HA凝膠）及潤(rùn)致（注射用修飾 HA 凝膠（含利多卡因））。潤(rùn)百顏為中端產(chǎn)品，潤(rùn)致為中高端產(chǎn)品，產(chǎn)品區(qū)別在于潤(rùn)致含有利多卡因，可減少注射疼痛，注射體驗(yàn)更好。潤(rùn)百顏及潤(rùn)致根據(jù)配方不同（大分子中分子、單相雙相非交聯(lián)等）推出一系列玻尿酸產(chǎn)品，主打功效包括填充皺紋、輪廓雕塑、皮膚保護(hù)、養(yǎng)膚美白等。此外，2020年8月潤(rùn)致Aqua水光娃娃針產(chǎn)品上市，主要功效為補(bǔ)水保濕抗衰。水光針是日常管理的皮膚工具，比填充的需求穩(wěn)定，相比玻尿酸屬于高頻產(chǎn)品，年均注射4次，更方便醫(yī)美機(jī)構(gòu)引流，是華熙生物2021-2022年的重點(diǎn)產(chǎn)品。雖然娃娃針產(chǎn)品不錯(cuò)，但水光針競(jìng)品較多。此外，華熙生物從韓國(guó)引進(jìn)的肉毒毒素由于合作方的問(wèn)題，產(chǎn)品可能在韓國(guó)被注銷，國(guó)內(nèi)的臨床試驗(yàn)及后續(xù)申請(qǐng)上市也相應(yīng)受到波及。
功能性護(hù)膚品收入占比約51%，是未來(lái)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，也是被投資者詬病的原因（導(dǎo)致華熙不像醫(yī)美股）。實(shí)際上，做什么并不重要，重要的是功能性護(hù)膚品是否能實(shí)現(xiàn)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，做出長(zhǎng)期的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。未來(lái)公司60%的銷售費(fèi)用將用于功能性護(hù)膚品，主要投向線上頭部及腰部KOL直播（如薇婭），以及抖音直播（目前日銷售額20萬(wàn)+），短視頻、電視、寫字樓廣告，未來(lái)品類將拓展到母嬰、護(hù)發(fā)、寵物領(lǐng)域。潤(rùn)百顏為戰(zhàn)略主品牌，2020年收入接近5億元。更高端的品牌夸迪2020年由2019年的1億元多增長(zhǎng)到2020年約3.5億元。目前階段，華熙生物功能性護(hù)膚品的銷售費(fèi)用率偏高，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率較低，未來(lái)的關(guān)鍵在于高投入能否燒出忠實(shí)用戶。華熙生物表示，潤(rùn)百顏的次拋原液復(fù)購(gòu)率達(dá)到60%，但是草根調(diào)研也指出，直播帶貨是驅(qū)動(dòng)銷售的重要原因，次拋原液是曇花一現(xiàn)還是成為經(jīng)典產(chǎn)品還有待觀察。
與華熙生物不同，愛(ài)美客的業(yè)務(wù)較為聚焦，即醫(yī)美業(yè)務(wù)。經(jīng)銷商評(píng)價(jià)，愛(ài)美客產(chǎn)品研發(fā)能力、拿證能力、安全性都有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。醫(yī)美項(xiàng)目分為手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目與非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目，非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目目前占比約為40%，以后占比可能進(jìn)一步提高。國(guó)內(nèi)上市公司主要聚焦非手術(shù)類醫(yī)美產(chǎn)品。非手術(shù)類醫(yī)美產(chǎn)品中，玻尿酸占比超過(guò)50%，進(jìn)口品牌如喬雅登走全球最高端路線，其它進(jìn)口品牌包括韓國(guó)艾莉薇及華東醫(yī)藥代理的韓國(guó)伊宛（LG）等，而國(guó)產(chǎn)品牌愛(ài)美客與華熙生物的產(chǎn)品主要定位中端。玻尿酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，國(guó)產(chǎn)品牌并無(wú)品牌優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品除嗨體外差異化不明顯，放量產(chǎn)品的出廠價(jià)普遍低于500元，愛(ài)美客與華熙生物目前力圖從對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的服務(wù)以及對(duì)醫(yī)生的培訓(xùn)入手，提升行業(yè)地位。
注射類醫(yī)美項(xiàng)目的作用包括填充（如逸美、愛(ài)芙萊/愛(ài)美飛、嗨體）、補(bǔ)充（如未上市的童顏針）、支撐（如寶尼達(dá)、緊戀）和萎縮（如未上市的肉毒素）。愛(ài)美客的逸美是國(guó)內(nèi)首款復(fù)合注射材料，寶尼達(dá)是國(guó)內(nèi)首款含PVA微球的注射材料，愛(ài)芙萊/愛(ài)美飛是國(guó)內(nèi)首款含利多卡因的注射材料，嗨體是國(guó)內(nèi)首款應(yīng)用于頸紋修復(fù)的注射材料，逸美一加一是新型復(fù)合注射材料，緊戀是國(guó)內(nèi)首款面部埋植線。具體來(lái)看，愛(ài)美客的逸美2019年收入為208.02萬(wàn)，屬于淘汰產(chǎn)品。逸美的升級(jí)產(chǎn)品逸美一加一含纖維素，效果較為持久（比普通產(chǎn)品長(zhǎng)約2個(gè)月），但價(jià)格較為昂貴（1,220.87元/支）。逸美一加一2019年賣了2,078.65萬(wàn)元，占比為3.73%，也屬于邊緣產(chǎn)品。愛(ài)芙萊/愛(ài)美飛為國(guó)內(nèi)首款含利多卡因的注射材料，可減輕注射疼痛，安全性高，在含利多卡因的產(chǎn)品中價(jià)格適中。愛(ài)芙萊/愛(ài)美飛2019年合計(jì)收入22,387萬(wàn)元，占比為40.14%，2017年及2018年為第一大品種，2019年被嗨體超越，為第二大品種。寶尼達(dá)作為國(guó)內(nèi)首款含PVA微球的注射材料，2017年、2018年、2019年分別賣了1,579.62萬(wàn)元、3,363.76萬(wàn)元、6,750.35萬(wàn)元。寶尼達(dá)2019年的售價(jià)為2,547.49元/支，遠(yuǎn)高于愛(ài)芙萊的310.83元/支及嗨體的352.61元/支，是愛(ài)美客利潤(rùn)點(diǎn)之一，但對(duì)醫(yī)生技術(shù)要求高，受眾群體也不多。嗨體作為國(guó)內(nèi)首款用于修復(fù)頸紋的復(fù)合注射材料，在醫(yī)美市場(chǎng)整頓的大環(huán)境下（杜絕產(chǎn)品超適應(yīng)癥使用），日益受到醫(yī)美機(jī)構(gòu)的青睞。除了用于修復(fù)頸紋外，嗨體提供一系列解決方案，如用于眶周結(jié)構(gòu)型黑眼圈的嗨體熊貓針、用于眶周年輕化的嗨體媚眼精雕、用于皮膚屏障修復(fù)的嗨體皮脂膜等。2019年，嗨體同比增長(zhǎng)224%至2.43億元。2020年，以嗨體為核心產(chǎn)品的溶液類注射針劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44,737.52萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)82.85%，保持高速增長(zhǎng)。
目前，引領(lǐng)愛(ài)美客增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品是嗨體。嗨體的成功主要不在于技術(shù)壁壘，而是眼光超前帶來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)（有修復(fù)頸紋適應(yīng)癥的中胚層療法并獲得三類醫(yī)療器械證）。后續(xù)其它廠商也可申請(qǐng)類似產(chǎn)品，但頸紋修復(fù)市場(chǎng)有限，而獲批又需要3-5年時(shí)間。此外，潛在大品種，處于注冊(cè)申報(bào)階段的童顏針是含有聚乳酸微球的填充材料（聚乳酸可以促進(jìn)人體膠原蛋白的再生），主打抗衰，維持時(shí)間優(yōu)于傳統(tǒng)玻尿酸。行業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)已上市的童顏針產(chǎn)品效果一般，目前市場(chǎng)較小，應(yīng)用也不多。愛(ài)美客的童顏針力圖在效果、部位和使用方式上，和已有產(chǎn)品存在較大的不同，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。更重要的是，愛(ài)美客的童顏針是三類醫(yī)療器械，可以合規(guī)作為填充材料，與按一類及二類醫(yī)療器械申報(bào)的童顏針相比，愛(ài)美客的童顏針更易推廣和放量。
華熙生物上市募集資金23.69億元，擬投項(xiàng)目總投資31.54億元。其中，華熙生物研發(fā)中心提升改造項(xiàng)目投入4億元，研究方向較為寬泛，包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、保健食品。華熙天津透明質(zhì)酸鈉及相關(guān)項(xiàng)目投入11.07億元，擬新增產(chǎn)能，透明質(zhì)酸原料（食品級(jí)、外用級(jí)）300噸，透明質(zhì)酸衍生物152噸，透明質(zhì)酸溶液類500噸，功能性護(hù)膚品2億支，洗眼液1000萬(wàn)支。華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投入16.47億元，擬新增醫(yī)療終端產(chǎn)品產(chǎn)能，醫(yī)療針劑產(chǎn)品10,000萬(wàn)支，醫(yī)用次拋原液6,000萬(wàn)支，玻璃酸鈉滴眼液5,000萬(wàn)支，醫(yī)用敷料2,700萬(wàn)件，醫(yī)用透明質(zhì)酸潤(rùn)滑劑2,000萬(wàn)支，玻璃酸鈉原液1,000萬(wàn)瓶，擬新增護(hù)膚品產(chǎn)能，透明質(zhì)酸次拋類產(chǎn)品（原液、膏霜、乳液等），5億支，飛機(jī)瓶（原液、膏霜、乳液等），面膜1億片，水乳膏霜5000萬(wàn)支，洗眼液500萬(wàn)支，噴霧2000萬(wàn)瓶，彩妝粉單元2000萬(wàn)瓶，口紅2000萬(wàn)支。根據(jù)2020年8月的公告，華熙生物研發(fā)中心提升改造項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2021年底更改為2023年6月底，華熙天津透明質(zhì)酸鈉及相關(guān)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2020年第一季度更改為2021年6月，華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2021年第二季度更改為2023年第二季度。
愛(ài)美客上市募集資金35.72億元，擬投項(xiàng)目總投資19.6億元。其中，6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，1.5億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，0.8億元用于智能工業(yè)管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，這些投資屬于穩(wěn)固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，不是新增項(xiàng)目。3.04億元用于注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)項(xiàng)目（用于慢性體重管理/減肥的GLP-1生物類似藥），2億元用于去氧膽酸藥物研發(fā)項(xiàng)目（局部軟組織代謝產(chǎn)品）。創(chuàng)新藥研發(fā)周期較長(zhǎng)，這兩個(gè)項(xiàng)目在愛(ài)美客上市時(shí)都處于臨床前階段（GLP-1生物類似藥于2020年11月13日獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)），優(yōu)勢(shì)是目標(biāo)客戶群體龐大，市場(chǎng)空間廣闊（目前國(guó)內(nèi)在研的GLP-1主要用于二型糖尿病而非減肥，但華東醫(yī)藥的GLP-1的減肥適應(yīng)癥已進(jìn)入臨床3期，復(fù)星旗下萬(wàn)邦的GLP-1減肥適應(yīng)癥也即將進(jìn)入臨床3期），劣勢(shì)是上市遙遙無(wú)期，注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)周期為76個(gè)月，去氧膽酸藥物研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)周期為60個(gè)月。1.6億元投入基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，這是為GLP-1生物類似藥建設(shè)的生產(chǎn)線，但在GLP-1生物類似藥獲批前毫無(wú)用處，GLP-1生物類似藥至少還要5年才能獲批。1.9億元投入植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能愛(ài)芙萊127.87萬(wàn)支、嗨體220.87萬(wàn)支、逸美10.33萬(wàn)支、寶尼達(dá)1.64萬(wàn)支，新增產(chǎn)能大幅低于華熙生物的規(guī)劃新增產(chǎn)能。1.5億元投入醫(yī)用材料和醫(yī)療器械創(chuàng)新轉(zhuǎn)化研發(fā)中心及新品研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目（類似于華熙的研發(fā)中心規(guī)劃）。1.2億元投入注射用A型肉毒毒素研發(fā)項(xiàng)目，公司于2018年9月與韓國(guó)Huons公司簽訂A型肉毒毒素產(chǎn)品在中國(guó)的合作協(xié)議。注射用A型肉毒毒素研發(fā)項(xiàng)目是愛(ài)美客擬投項(xiàng)目中最有前景的項(xiàng)目之一，肉毒毒素市場(chǎng)屬于藍(lán)海（玻尿酸市場(chǎng)整體是紅海），愛(ài)美客的肉毒毒素可直接進(jìn)入臨床3期（因引進(jìn)產(chǎn)品已在韓國(guó)上市），預(yù)計(jì)2024年在國(guó)內(nèi)上市（市場(chǎng)空間也許有80億），華東醫(yī)藥及復(fù)星醫(yī)藥的肉毒毒素也預(yù)計(jì)在2024年上市。愛(ài)美客上市募集資金較多，不排除有未在招股說(shuō)明書中寫明的擬投項(xiàng)目，但是整體來(lái)說(shuō)愛(ài)美客的擬投項(xiàng)目（除產(chǎn)能擴(kuò)充和肉毒毒素）的效益似乎都較為一般。另外，2020年年報(bào)披露，公司同韓國(guó)的東方醫(yī)療合資成立了東方美客，主要是基于東方醫(yī)療在埋植線方面的技術(shù)儲(chǔ)備和專利產(chǎn)品，進(jìn)行的合作；并引進(jìn)局部外用麻醉乳膏產(chǎn)品，是公司基于為客戶解決在打針或激光治療的過(guò)程中出現(xiàn)的疼痛，給客戶提供整體的解決方案，提升客戶在醫(yī)美診療中的體驗(yàn)感。
綜上，華熙生物的優(yōu)勢(shì)在于整體實(shí)力較強(qiáng)，規(guī)劃產(chǎn)能及研發(fā)團(tuán)隊(duì)面面俱到，劣勢(shì)在于業(yè)務(wù)較為分散，在資本市場(chǎng)有估值折價(jià)，愛(ài)美客的優(yōu)勢(shì)在于業(yè)務(wù)更聚焦，醫(yī)美產(chǎn)品布局也更為合理。截至2019年末，華熙生物擁有研發(fā)人員279人（占比為16.76%），具有藥學(xué)、藥物制劑、發(fā)酵工程、材料學(xué)、生物醫(yī)學(xué)工程、分子生物學(xué)、微生物學(xué)等交叉學(xué)科專業(yè)背景，2019年研發(fā)投入為9388萬(wàn)元。截至2020年末，愛(ài)美客研發(fā)人員數(shù)量91人（截至2019年末為72人），占公司總?cè)藬?shù)的23.45%，2020年研發(fā)投入為6180萬(wàn)元。
華熙生物與愛(ài)美客都是優(yōu)秀企業(yè)。具體來(lái)看，華熙生物的業(yè)務(wù)布局較為分散，由于功能性護(hù)膚品增速較快，未來(lái)會(huì)更像是化妝品企業(yè)。但作為化妝品企業(yè)也并不是一件壞事，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的醫(yī)美玻尿酸也存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)取決于能否把化妝品做好。目前，華熙生物在功能性護(hù)膚品的銷售費(fèi)用投入較多，凈利潤(rùn)較少，未來(lái)取決于燒錢后留存下來(lái)的客戶數(shù)量。相比于華熙生物，愛(ài)美客是更為純粹的醫(yī)美概念股。愛(ài)美客的優(yōu)點(diǎn)在于更為聚焦醫(yī)美，產(chǎn)品布局更為合理，研發(fā)能力強(qiáng)，拿證能力強(qiáng)，安全性高。愛(ài)美客的缺點(diǎn)在于估值昂貴，愛(ài)美客的高增長(zhǎng)是嗨體成功帶來(lái)的，未來(lái)3年的增長(zhǎng)曲線也將十分漂亮，但是投資者容易線性外推，認(rèn)為愛(ài)美客在醫(yī)美領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)很明顯。實(shí)際上，這種認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，玻尿酸領(lǐng)域最強(qiáng)的品牌是喬雅登，既不是華熙生物，也不是愛(ài)美客。
作者：余則成同志
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