經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·勒波維茨（Michael Lebowitz）表示，美元之所以有價值，是因為人們相信可以使用它進(jìn)行交易，而這種信念的背后是由美國政府“可靠的信用”作支撐。
如果沒有這一支撐，美鈔只是一張毫無價值的紙。而這也正是所有法定貨幣存在價值的原因。
對黃金來說，也同樣如此。如果沒有人們賦予黃金的價值，黃金幾乎沒有實際價值。
勒波維茨認(rèn)為，目前來看，黃金在任何發(fā)達(dá)國家都不被認(rèn)為是一種貨幣。但是，許多國家都至少會持有少量黃金作為非正式的儲備。
勒波維茨稱，除了價值的不同外，黃金和美元的區(qū)別還在于，幾千年來黃金一直是一種貯藏手段和交易手段。
黃金價格的走勢一般與法定貨幣相反，即當(dāng)法定貨幣貶值時，黃金價格會走高；而當(dāng)法定貨幣升值時，黃金價格會走低。
美聯(lián)儲近幾十年來寬松的貨幣政策和美國政府不計后果的財政支出，正在緩慢地侵蝕美元的價值。但是因為美元仍然有一定的價值，所以大多數(shù)人并沒有察覺美元正在貶值。而對于那些關(guān)注美元的人來說，他們可以通過黃金的價格走勢，發(fā)現(xiàn)美元正在貶值。
勒波維茨強調(diào)，美元的貶值并不是黃金價格造成的，而是由具有破壞性的財政政策和貨幣政策造成的。
美元的信用正在下降
勒波維茨稱，美元是世界上最受信任的貨幣，每個國家都會用美元進(jìn)行交易，并持有美元作為外匯儲備。
但是現(xiàn)在，美元的信用正在下降，美元正在貶值。
這要從美聯(lián)儲的政策說起。過去30年里，美國政府持續(xù)出現(xiàn)赤字，美聯(lián)儲不得不提供更多的援助來為其提供資金。
后來，美聯(lián)儲想到了一個應(yīng)對方法，那就是通過調(diào)整國家的貨幣供應(yīng)來管理利率，控制利息支出。事實證明，這一做法很有效。如下圖所示，多年以來，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量大約占美國GDP的5%。
然而，從2008年開始，美聯(lián)儲采取了更激進(jìn)的措施來降低利率。雖然美聯(lián)儲的做法確保了美國政府能夠應(yīng)付不斷擴(kuò)大的巨額赤字，但同時也加重了企業(yè)和個人借款者的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
接著，在2008年，隨著短期利率降至零以及傳統(tǒng)的貨幣工具不再能影響長期利率，美聯(lián)儲推出了新招——實行量化寬松的貨幣政策（QE）。QE即指美聯(lián)儲通過大量購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金，從而使收益率曲線下移。該政策被視為間接印刷鈔票。美聯(lián)儲的目標(biāo)是讓政府和其他債券持有人能夠以低利率融資，因此它需要向金融體系注入大量資金，以降低貨幣成本。
以前，美聯(lián)儲是在金融危機結(jié)束后很久才開始實施連續(xù)幾輪QE的；但如今，在沒有發(fā)生金融危機的情況下，QE的規(guī)模卻更大了。
美聯(lián)儲操縱實際利率
在一個自由市場中，即商品可以自由生產(chǎn)、自由交換，完全受價值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)的市場，商品與服務(wù)的價格應(yīng)該與該商品與服務(wù)的供給和需求相匹配。而當(dāng)貨幣供應(yīng)被操縱時，價格就會偏離供需曲線上合理的價格。
勒波維茨指出，當(dāng)前一個很好的例子就是美國國債的收益率和貨幣的價格。理論認(rèn)為，一個理性的貸款人或投資者總是要求在扣除了通貨膨脹和風(fēng)險的因素后，回報為正。如果回報不為正，他們就會失去購買興趣，因此他們不會放貸或投資。所以，美國國債的收益率應(yīng)該等于未來的通脹預(yù)期加上風(fēng)險溢價。
而目前5年期美國國債的收益率是0.45%，5年期通脹預(yù)期為2.18%。即使假設(shè)風(fēng)險為零，收益率也比理性投資者所要求的水平低2.17%。這個-2.17%的水平，即名義利率和通貨膨脹率之間的差額，被稱為實際利率。
實際利率是衡量美聯(lián)儲政策權(quán)重的可靠指標(biāo)。如果美聯(lián)儲行事謹(jǐn)慎，沒有扭曲市場價格，那么實際利率應(yīng)該為正。當(dāng)美聯(lián)儲通過操控實際利率來操縱市場價格時，實際利率就會為負(fù)，且操縱程度越大，負(fù)值越大。
因此可以通過黃金價格和實際利率的走勢，分析黃金價格反映的信息。
黃金與美聯(lián)儲政策之間的相關(guān)性
當(dāng)實際利率為正時，美聯(lián)儲不會過度干預(yù)利率水平。但當(dāng)實際利率下降至零以下的水平時，美聯(lián)儲就會加大干預(yù)利率水平的力度。
勒波維茨認(rèn)為，將實際利率與美聯(lián)儲的干預(yù)程度聯(lián)系起來，就可以通過黃金價格來分析美元價值。
下圖顯示，黃金的走勢與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量正相關(guān)。
下一組散點圖則顯示了黃金價格隨著實際收益率的下降而變得越來越與實際收益率相關(guān)。換句話說，黃金價格的走勢與美聯(lián)儲的政策呈正相關(guān)。
具體來看，以下三個散點圖通過三個時間范圍來分析這種關(guān)系。
第一張圖反映的是1982-2007年實現(xiàn)QE之前的時期。在這個時期內(nèi)，平均實際收益率為3.73%，擬合度R2為0.0093，說明黃金價格與實際收益率之間沒有相關(guān)性。
第二張圖反映的是2008-2017年金融危機發(fā)生后實行QE的時期。在這個時期內(nèi)，平均實際收益率為0.77%，擬合度R2為0.3174，說明黃金價格與實際收益率之間顯示出一定的相關(guān)性。
最后一張圖反映的是實行第二輪QE的時期，在這個時期內(nèi)，美聯(lián)儲一開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，但在2019年末大幅增加資產(chǎn)負(fù)債表。在這個階段，平均實際收益率為零，甚至有大部分時間為負(fù)，擬合度R2為0.7865，說明黃金價格與實際收益率之間顯示了顯著的相關(guān)性。
最后，勒波維茨再次強調(diào)，美元的貶值并不是因為黃金價格造成的，而是由具有破壞性的財政政策和貨幣政策造成的。
那么，這些政策還會繼續(xù)實行下去嗎？美聯(lián)儲還會繼續(xù)讓美元貶值嗎？但令人遺憾的是，美聯(lián)儲的破壞性政策似乎只會越來越?jīng)]有節(jié)制，正如下圖所示。
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