本文來(lái)自巴倫周刊
9月10日（周四），美股技術(shù)性反彈勢(shì)頭戛然而止。投資者似乎意識(shí)到，疫情救濟(jì)法案可能不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。不僅如此，一個(gè)信號(hào)表明，過(guò)剩流動(dòng)性和盈疲軟可能導(dǎo)致股票長(zhǎng)期回報(bào)率低于平均水平。
救濟(jì)法案推出無(wú)望，美股波動(dòng)還將繼續(xù)
當(dāng)天，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌2%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.8%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.5%。
當(dāng)前早些時(shí)候，投資者還在趁回調(diào)買(mǎi)入科技股，納斯達(dá)克指數(shù)早盤(pán)交易中一度上漲了1.4%。然而漲勢(shì)沒(méi)能繼續(xù)，市場(chǎng)隨后開(kāi)始走弱。最終，科技股受到的打擊最大。蘋(píng)果下跌3.3%，至113.49美元；微軟跌2.8%，至205.37美元。它們是當(dāng)天道瓊斯指數(shù)中跌幅最大的兩家公司。
為什么股市會(huì)下跌？投行Evercore ISI策略師丹尼斯·德布斯舍爾（Dennis DeBusschere）認(rèn)為，參議院當(dāng)天未能通過(guò)新冠疫情救濟(jì)法案，可能加速了拋售。是的，他知道該法案不可能通過(guò)——所有民主黨人和一名共和黨人都反對(duì)該法案——但他認(rèn)為，這也讓人們意識(shí)到，新的救濟(jì)法案可能短期內(nèi)也不會(huì)獲得通過(guò)。
“人們似乎開(kāi)始意識(shí)到，財(cái)政刺激可能已經(jīng)無(wú)法出臺(tái)，現(xiàn)在大選是全部的風(fēng)險(xiǎn)?！钡虏妓股釥枌?xiě)道。
而這些并非全部的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將于9月15日召開(kāi)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議，屆時(shí)將是美聯(lián)儲(chǔ)宣布一些措施以來(lái)遏制股市下跌的最佳時(shí)機(jī)。只是，不要期望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取任何行動(dòng)。“7月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的聲明沒(méi)有表明美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備改變資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)相關(guān)的參數(shù)?！蹦Ω笸ǖ慕芤痢ぐ屠铮↗ay Barry）和杰森·亨特（Jason Hunter）寫(xiě)道，“下周的會(huì)議更有可能聚焦于修改其前瞻指引?！?/p>
結(jié)果是：預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)將繼續(xù)。
銅價(jià)與美債罕見(jiàn)分化，股票回報(bào)率可能下降
與此同時(shí)，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)罕見(jiàn)的變化，它可能是股市的壞兆頭。原本價(jià)格走勢(shì)最為一致的兩種主要資產(chǎn)，走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了分化。這可能意味著股票回報(bào)率將在一段時(shí)期內(nèi)下降。
從歷史上看，銅價(jià)的走勢(shì)往往與10年期美國(guó)國(guó)債收益率同步。表面上，這兩者似乎毫無(wú)關(guān)聯(lián)，但它們?cè)诤艽蟪潭壬鲜怯赏瑯拥牧α框?qū)動(dòng)的。
和許多工業(yè)金屬一樣，銅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)需求相當(dāng)敏感。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銅價(jià)往往會(huì)上漲。這時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率以控制通貨膨脹，美國(guó)國(guó)債收益率也會(huì)上升。
但最近幾個(gè)月情況并非如此。市場(chǎng)研究公司Sentiment Trader的杰森·喬菲特（Jason Goepfert）9月10日發(fā)布報(bào)告指出，銅價(jià)一直處于一年價(jià)格區(qū)間的前85%，而10年期美國(guó)國(guó)債收益率則一直徘徊在區(qū)間內(nèi)最低的15%附近。這種分化已經(jīng)持續(xù)了50天，至少是上世紀(jì)90年代以來(lái)最長(zhǎng)的時(shí)期。
喬菲特認(rèn)為，這種脫節(jié)的主要原因是，為應(yīng)對(duì)新冠疫情而采取的大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激措施，疊加美聯(lián)儲(chǔ)積極壓低利率的行動(dòng)。“銅和利率之間出現(xiàn)了歷史性的分化，部分原因是流動(dòng)性過(guò)剩和低利率?！眴谭铺貙?xiě)道。
他指出，金融體系中的過(guò)剩流動(dòng)性達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。衡量過(guò)程流動(dòng)性的指標(biāo)是，貨幣供應(yīng)量的同比增速減去美國(guó)GDP增速。換句話(huà)說(shuō)，有太多的錢(qián)在追逐太少的商品。
這對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)通常是件好事，因?yàn)橥顿Y者將不得不把這些錢(qián)投入某些地方。自上世紀(jì)60年代以來(lái)，每當(dāng)過(guò)剩流動(dòng)性達(dá)到三年高位，標(biāo)普500指數(shù)上漲的幾率接近70%，并且隨后一年的漲幅中位數(shù)為7.5%，隨后兩年為14%。
但是，這種上漲主要是由更強(qiáng)勁的盈利驅(qū)動(dòng)的，而不是估值的上升。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)一段時(shí)期流動(dòng)性過(guò)剩后的幾年里，標(biāo)普500指數(shù)成份股的平均市盈率趨于下降。
喬菲特寫(xiě)道，考慮到最近股票估值的快速上升以及盈利疲軟，這一輪反彈可能已經(jīng)達(dá)到頂峰。這可能意味著股票的長(zhǎng)期回報(bào)將低于平均水平。
如果是這樣的話(huà)，準(zhǔn)備好迎接一個(gè)不那么樂(lè)觀(guān)的十年吧。
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