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上周，當(dāng)金融市場(chǎng)全面動(dòng)蕩時(shí)，一些投資者和分析師認(rèn)為他們知道該把矛頭指向哪里?！帮L(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的海怪終于被釋放了，”一位推特用戶寫道。
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)（Risk parity）是橋水基金（Bridgewater）的創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）開創(chuàng)的一種策略。其開創(chuàng)性基金“全天候（All Weather）對(duì)沖基金在近期市場(chǎng)動(dòng)蕩中遭受了沉重打擊，今年下跌了約12%。對(duì)于一種在幾乎任何市場(chǎng)環(huán)境下都能很好地發(fā)揮作用的策略來說，這是一個(gè)相當(dāng)大的跌幅，因?yàn)樗噲D在股票和債券等不同資產(chǎn)類別之間找到一個(gè)完美的平衡。
一些分析人士表示，這類基金不僅難以抵抗更大范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩，而且還加劇了風(fēng)險(xiǎn)——尤其是看到本應(yīng)是防御性的政府債券和高風(fēng)險(xiǎn)股票同時(shí)遭到拋售，這一令人匪夷所思的景象。Algebris投資基金經(jīng)理阿爾貝托·加洛（Alberto Gallo）表示：
“這些動(dòng)向表明，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略等債券杠桿策略將迅速退出市場(chǎng)。”
野村證券（Nomura）策略師查理·麥克艾利戈特（Charlie McElligott）估計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合基金在短短幾周內(nèi)拋售了超過一半所持有的股票，這使得該策略成為近幾天來“跨資產(chǎn)去杠桿化清理行動(dòng)中迄今最大的罪魁禍?zhǔn)住薄?/strong>它應(yīng)該受到這樣的譴責(zé)嗎？
如今，全球最大的對(duì)沖基金橋水聯(lián)合基金（Bridgewater Associates）的運(yùn)作基石是，將資產(chǎn)分解成各個(gè)組成部分并進(jìn)行重組。它也為1996年發(fā)行的“全天候（All Weather）”對(duì)沖基金奠定了基礎(chǔ)。它被設(shè)想為達(dá)里奧自己的信托基金的一種由多樣化資產(chǎn)組成的被動(dòng)投資組合，旨在不受市場(chǎng)環(huán)境的影響而運(yùn)作。
傳統(tǒng)的平衡投資組合由60%的股票和40%的債券組成。如果一個(gè)人在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中投資6美元，在債券上投資4美元，那么股市更大的波動(dòng)性將蓋過固定收益的穩(wěn)定性。投資3美元的股票和7美元的債券可以降低投資組合的波動(dòng)性，但也可能會(huì)降低回報(bào)率。
因此，All Weather利用杠桿來增加債券的配置，使投資組合的所有部分都具有大致相同的波動(dòng)性。再加上更多不相關(guān)的資產(chǎn)類別，如通貨膨脹保值債券和大宗商品，就可以擁有一種更平衡的投資工具，從理論上講，這種投資工具在大多數(shù)環(huán)境下都應(yīng)該表現(xiàn)良好。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合基金會(huì)定期進(jìn)行再平衡，以保持每個(gè)類別的波動(dòng)性大致穩(wěn)定，并通常將總體波動(dòng)性設(shè)定在10%至12%的水平。
橋水在2012年的一份關(guān)于該策略的報(bào)告中寫道：
“如何運(yùn)用全天候平衡原則是沒有限制的，隨著時(shí)間的推移，它或許會(huì)有助于建立一個(gè)更穩(wěn)定的金融體系?！?/p>
模仿者緊隨其后。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的區(qū)間的估計(jì)差異很大。一些機(jī)構(gòu)投資者也制定了類似的內(nèi)部策略，但沒有確切的數(shù)字。但分析師們估計(jì)，可能有1750億至4000億美元投資于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合，在充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)的情況下，它們的影響力可能是這個(gè)數(shù)字的幾倍。
當(dāng)市場(chǎng)劇烈而一致地波動(dòng)時(shí)，問題就出現(xiàn)了。由于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合基金的目標(biāo)是特定的波動(dòng)性水平，因此它們必須自動(dòng)減持。在它們的杠桿固定收益押注中，這一點(diǎn)可能變得尤為突出。一些分析師表示，這就是債券市場(chǎng)中更安全的領(lǐng)域最近遭受重創(chuàng)的原因。
然而，一些業(yè)內(nèi)人士表示，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)與其說是罪魁禍?zhǔn)?，不如說是受害者。AQR的Michael A.Mendelson認(rèn)為，認(rèn)為這種策略對(duì)市場(chǎng)有任何重大影響是“荒謬的”。他承認(rèn)，該基金已大幅削減了風(fēng)險(xiǎn)敞口，僅在三周內(nèi)與更廣泛的資金流動(dòng)相比，其影響微不足道。
然而，摩根士丹利分析師警告稱，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的黃金時(shí)代（即債券和股票均出現(xiàn)上漲）可能已經(jīng)結(jié)束。他們認(rèn)為，在債券價(jià)格如此之高的情況下，即使正常的相關(guān)性再次出現(xiàn)，也不太可能像過去那樣為投資組合帶來穩(wěn)定。
擅長(zhǎng)波動(dòng)率交易的全球知名對(duì)沖基金經(jīng)理包括凱普斯控股集團(tuán)（Capstone Holdings Group）的保羅·布里頓（Paul Britton）認(rèn)為，對(duì)于該策略來說，這是比這一輪損失更大的挑戰(zhàn)。他表示：
“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合在20年前是一個(gè)絕妙的想法，但其作用現(xiàn)在已經(jīng)大大降低了?！?/p>
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