我國央行降準(zhǔn)如約而至，一方面是特殊時期，無論國內(nèi)疫情或海外不良都需要我國貨幣工具保駕安穩(wěn)局面，降準(zhǔn)的資金力度是信心的保障與支持。另一方面是年關(guān)臨近，尤其今年不良因素越來越多，政策維穩(wěn)基調(diào)與現(xiàn)實壓力是降準(zhǔn)的取向與宗旨。尤其我國央行發(fā)布時間是周末休市之后，這有利于市場震蕩的穩(wěn)定意向是政策策略時機選擇的巧妙所在。
加之未來降準(zhǔn)執(zhí)行期是12月5日，這對當(dāng)前政策實際效果的落實將一種可持續(xù)性利好，也是決策重中之重的擇機選擇時段與機會之選，特別是我國注重長期資金投向是歷史經(jīng)驗與教訓(xùn)的宏觀調(diào)控與降準(zhǔn)組合的重心與側(cè)重。 第一點理解上的糾偏在于從市場轉(zhuǎn)向企業(yè)。當(dāng)下對央行降準(zhǔn)預(yù)期依然是套路化、格式化評論，輿論與情緒偏重股市、債市、金市之類所謂市場慣性難以改變。然而實際上，央行降準(zhǔn)工具的真正含義在于：法定存款準(zhǔn)備率是各國中央銀行實施宏觀調(diào)控的三大政策工具之一，中央銀行調(diào)低法定存款準(zhǔn)備率意味準(zhǔn)備金釋放手段，主要是為商業(yè)銀行提供新增的、可用于償還借入款或放款的超額準(zhǔn)備，以此擴大資金信用規(guī)模和刺激經(jīng)濟繁榮的工具。
而此次降準(zhǔn)的時機正值疫情管控和企業(yè)發(fā)展瓶頸期和嚴(yán)峻性，降準(zhǔn)目的是優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)和相對長周期的資金匹配充足率，尤其是提升金融服務(wù)能力更好地支持實體經(jīng)濟的恢復(fù)性與持續(xù)性。一方面是我國仍以維穩(wěn)而保持流動性合理充裕，另一方面是增強金融機構(gòu)資金配置的精準(zhǔn)度與執(zhí)行力，政策意圖在于高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的側(cè)重，并以貨幣金融環(huán)境的積極配合與資助作為推進(jìn)企業(yè)信心和經(jīng)濟恢復(fù)之舉。
而此次降準(zhǔn)更強調(diào)的重點在于有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的長期穩(wěn)定資金來源，特別是金融機構(gòu)積極運用降準(zhǔn)資金加大對小微企業(yè)的支持力度。此次降準(zhǔn)降低金融機構(gòu)資金成本5000億元，這對降低社會綜合融資成本和增強銀行金融機構(gòu)的回旋余地都是具有支持力度與推進(jìn)強度的側(cè)重。因此，輿論期待的市場化局面是投向?qū)嶓w企業(yè)的一種對策，而非資金流直接進(jìn)入市場的邏輯與解讀。因此，輿論和分析思路應(yīng)更應(yīng)側(cè)重產(chǎn)業(yè)、行業(yè)實體經(jīng)濟論證，尤其是中小企業(yè)或貢獻(xiàn)度較大的地區(qū)或產(chǎn)業(yè)行業(yè)給予參數(shù)與建議，這才是降準(zhǔn)的分析邏輯與導(dǎo)向需求。 第二點執(zhí)行上的盲點側(cè)重從短期轉(zhuǎn)向長期。如果透過股市、債市、匯率之類預(yù)期，這基本是短期化思路與行為，但相比較對行情短期走勢具有影響或在于企業(yè)發(fā)展經(jīng)營業(yè)績?yōu)橹?，股市漲跌在于企業(yè)競爭力與宏觀經(jīng)濟環(huán)境或趨勢，目前這種經(jīng)濟形勢難有刺激與推進(jìn)因素。以上并不是降準(zhǔn)可以刺激的理由與邏輯，畢竟央行下調(diào)銀行金融機構(gòu)存款保證金，主要是投向企業(yè)的舉措，并非是市場指向的通道，這種錯覺需要制止與抵制，這才能更好的落實降準(zhǔn)的企業(yè)意義與經(jīng)濟作用。
另外債市是利率作為的杠桿為主，伴隨美聯(lián)儲加息的緊縮和我國穩(wěn)定偏寬的政策差異，美債吸引力與我國國債投資減少是利率因素。尤其我國Shibor是信用等級較高的銀行獨立報價的人民幣同業(yè)拆借利率，伴隨海外不良偏多、國內(nèi)經(jīng)濟略穩(wěn)定、遠(yuǎn)期資金需求較大、利率近松遠(yuǎn)緊的流動性結(jié)構(gòu)與期限因素，央行降準(zhǔn)的遠(yuǎn)期布局為主是債市影響有限的邏輯與背景。
相對人民幣市場敏感度的偏貶趨勢基本明朗，降準(zhǔn)實際影響并不存在，關(guān)聯(lián)度與結(jié)構(gòu)性難有相關(guān)之處，但是炒作情緒借題發(fā)揮是重點。尤其海外推波助瀾加大幅度已經(jīng)制衡與影響偏強。目前我國人民幣波動率已超萬點水平，這無論對企業(yè)操作或市場交易都十分不利，被動受制風(fēng)險壓力是目前人民幣穩(wěn)定、以我為主的關(guān)鍵期與聚焦期。
然而，外貿(mào)形勢與企業(yè)收匯或不適宜人民幣極端貶值，加之進(jìn)口成本的自然價格更不適宜人民幣極端貶值，進(jìn)口成本上升疊加商品上漲的不利因素更需要警惕代價與損失風(fēng)險。因此，央行降準(zhǔn)特別強調(diào)長期性資金管理應(yīng)用之策，這是我們必須注意的政策非短極長的邏輯指導(dǎo)原則與意向。 第三點關(guān)聯(lián)上的誤區(qū)需要從海外轉(zhuǎn)向國情。這里所言就是人民幣匯率的選擇與預(yù)期，畢竟年關(guān)來臨的企業(yè)財務(wù)賬期或明年計劃處于關(guān)鍵時刻，因此央行降準(zhǔn)提示長期資金管理的道理是宏觀貨幣政策積極進(jìn)取與嫻熟駕馭的進(jìn)步與防范之舉，并非是人民幣影響的主要因素。因為集中銀行金融機構(gòu)資金來源并不是市場操作，而是企業(yè)服務(wù)支持的資金流向與取向，實際對匯率應(yīng)該沒有太大關(guān)聯(lián)，所謂關(guān)聯(lián)只是市場情緒與輿論預(yù)期的作用，暫時性或炒作性是焦點。
今晨海外人民幣走勢極端貶值傾向并不能表明人民幣與降準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)，或許這只是投機試探或故縱干擾人民幣走勢的一種技術(shù)與策略發(fā)揮而已，最終人民幣走勢并未按照離岸幅度推進(jìn)。目前市場處于月度與年關(guān)雙重關(guān)聯(lián)交錯期，人民幣走勢的年內(nèi)收官面臨選擇，這更是明年行情指導(dǎo)性與趨勢性的參數(shù)。因此，人民幣短周期的修復(fù)與中周期的趨勢或處于升值休整與貶值不變相交，而長周期明年依然是雙邊波動偏貶不變。
由此，未來市場人民幣匯率波動率區(qū)間大概率不會有更大的超預(yù)期，相比較美元貶值極端行情并不能排除，目前的努力已經(jīng)按部就班進(jìn)入美元走勢的規(guī)劃路徑，美元貶值是人民幣修復(fù)可能的對標(biāo)，也是全年人民幣收官的重要考量與參考指標(biāo)側(cè)重。 綜上所述，此次央行降準(zhǔn)的特殊性值得審慎評估影響與作用，偏長期或思維邏輯與分析方法值得考量的重點。尤其是疫情的國內(nèi)因素和海外的地緣投機環(huán)境都是不同往年與思路發(fā)現(xiàn)的重點要素與變化。加之目前我國是周期、結(jié)構(gòu)與質(zhì)量三重疊加更加復(fù)雜，研究與分析立足點更需要與時俱進(jìn)和務(wù)實有效論證。
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