（報(bào)告出品方/作者：開源證券，任浪，錢靈豐）
1.1、異質(zhì)結(jié)電池具有雙面結(jié)構(gòu)、低溫工藝特點(diǎn)
異質(zhì)結(jié)（Heterojunction with Intrinsic Thin-layer，HJT）電池為對稱的雙面結(jié)構(gòu)， 主要由 N 型單晶硅片襯底、正面和背面的本征/摻雜非晶硅薄膜層（包括 N 型非晶硅 薄膜 n-a-Si:H、本征非晶硅薄膜 i-a-Si:H 和 P 型非晶硅薄膜 p-a-Si:H）、雙面的透明導(dǎo) 電氧化薄膜(TCO) 層和金屬電極構(gòu)成。其中，本征非晶硅層起到表面鈍化作用，P 型摻雜非晶硅層為發(fā)射層，N 型摻雜非晶硅層起到背場作用。
異質(zhì)結(jié)電池全流程采用低溫工藝，所有制程的加工溫度均低于 250℃。異質(zhì)結(jié)電 池在制結(jié)過程無需高溫?cái)U(kuò)散，制備非晶硅薄膜層及透明導(dǎo)電膜層的工藝溫度約為 200℃；金屬電極的制備也采用低溫銀漿印刷、低溫焊接，工藝溫度不高于 250℃。 低溫工藝使異質(zhì)結(jié)電池在制備非晶硅薄膜時(shí)，其光學(xué)帶隙、沉積速率、吸收系數(shù)以 及氫含量可以得到較精確的控制，制得的 PN 結(jié)質(zhì)量較高，也可避免因高溫導(dǎo)致的熱 應(yīng)力等不良影響。
異質(zhì)結(jié)電池核心工序僅四步，整體良率上限更高。異質(zhì)結(jié)電池核心制造工藝為 清洗制絨、非晶硅沉積、TCO 膜制備和電極制作 4 道工序，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于 PERC、 TOPCon 所需要的 8 道、10 余道工序。簡潔的流程在實(shí)際生產(chǎn)中能夠減少各流程間 設(shè)備轉(zhuǎn)換過程所帶來的損耗，遠(yuǎn)期看整體生產(chǎn)過程的良率上限更高。
PN 結(jié)的區(qū)別是異質(zhì)結(jié)與同質(zhì)結(jié)電池在結(jié)構(gòu)、工藝上的主要差異來源。 同質(zhì)結(jié)電池中，由導(dǎo)電類型相反的同一材料組成 PN 結(jié)。工藝上，晶硅同質(zhì)結(jié) 電池一般通過高溫?cái)U(kuò)散的方法，在低摻雜的硅片上擴(kuò)散進(jìn)一層與其襯底相反的摻雜 層而形成 PN 結(jié)。在低摻雜的 N 型硅襯底上，將硼原子高溫?cái)U(kuò)散進(jìn)硅 襯底的前表面，形成高摻雜 p+區(qū)域，從而在硅片的前表面形成 PN 結(jié)。 異質(zhì)結(jié)電池中，由兩種不同的半導(dǎo)體材料組成 PN 結(jié)。工藝上，N 型晶硅異質(zhì) 結(jié)電池在硅襯底上沉積其它材料，通過材料本身功函數(shù)與硅襯底功函數(shù)的差異形成 PN 結(jié)。通過在 N 型晶體硅沉底上表面采用等離子體化學(xué)氣相沉積 (PECVD)沉積摻硼非晶硅/本征非晶硅層，形成了非晶硅/晶體硅的硅異質(zhì)結(jié)。
1.2、異質(zhì)結(jié)組件以高系統(tǒng)效率、高發(fā)電量為核心優(yōu)勢
異質(zhì)結(jié)組件效率高、衰減低，且低溫度系數(shù)和高雙面率可進(jìn)一步提高組件系統(tǒng) 效率，因此較 PERC 組件擁有更高的全生命周期發(fā)電量。據(jù)國晟能源實(shí)測數(shù)據(jù)，HJT 雙面組件較 PERC 雙面組件有 8-10%發(fā)電增益，較 PERC 單玻組件有 14-16%發(fā)電增 益。
1.2.1、高效率、低衰減是異質(zhì)結(jié)組件高發(fā)電量的基礎(chǔ)
高效率：異質(zhì)結(jié)組件擁有 22.5%以上的轉(zhuǎn)換效率 異質(zhì)結(jié)電池鈍化效果好、開路電壓高，因而電池效率較高，組件效率亦相應(yīng)提 升。異質(zhì)結(jié)電池中，本征非晶硅薄膜層將 P 型摻雜非晶硅層與晶體硅襯底隔離，因 此可以有效地鈍化晶體硅表面的缺陷，降低表面少數(shù)載流子的復(fù)合，提升電池的轉(zhuǎn) 換效率。異質(zhì)結(jié)在抑制結(jié)區(qū)復(fù)合方面有明顯優(yōu)勢，其復(fù)合電流 J0 整體 水平低于同質(zhì)結(jié)（注：復(fù)合電流J0的大小表征鈍化性能好壞，J0越小，鈍化效果越好）。 同時(shí)，N 型摻雜非晶硅層起到背場作用，進(jìn)一步提高電池開路電壓?；趦?yōu)秀的鈍 化接觸效果和自身材料、結(jié)構(gòu)特性，異質(zhì)結(jié)電池?fù)碛邢啾?PERC 等同質(zhì)結(jié)電池更高 的開路電壓，即使會(huì)由于非晶硅寄生吸收引起一定電流損失，最終也能得到較高的 轉(zhuǎn)換效率。
異質(zhì)結(jié)組件平均效率顯著高于 PERC。據(jù)各組件廠商官網(wǎng)，高效 HJT 組件的平 均效率約 22.50%-23.02%。其中華晟新能源 210 組件最高轉(zhuǎn)換效率可達(dá) 23.02%，國 晟能源、東方日升、愛康科技 HJT 組件效率亦均高于 22.5%。高效 TOPCon 組件效 率約 22.72%-23.23%，其中晶科能源 182 組件轉(zhuǎn)換效率最高可達(dá) 23.23%；高效 PERC 組件平均效率約 21.30%-21.60%；HPBC 組件平均效率約 22.10%。異質(zhì)結(jié)組件效率 顯著高于 PERC 組件。
低衰減：為 HJT 組件增加 1.9%-2.9%每瓦全生命周期發(fā)電量。異質(zhì)結(jié)組件無 LID 與 PID，LeLID 大部分表現(xiàn)為低衰減。（1）無 LID：異質(zhì)結(jié) 電池通常采用 N 型硅片作為襯底，N 型異質(zhì)結(jié)電池的硅片襯底的摻雜元素為磷，襯 底中不易形成導(dǎo)致電池及組件性能衰減的硼氧原子對，在光照后不存在 B-O 復(fù)合對引起的光致衰減問題。據(jù)東方日升測試數(shù)據(jù)，異質(zhì)結(jié)電池和組件的 LID 表現(xiàn)為光致 增益。光致增益現(xiàn)象一方面是由于 a-Si:H/c-Si 界面復(fù)合的降低引起，另一方面 TCO 層以及 TCO/Ag 接觸性能的改善可能也起到了一定作用。（2）無 PID：異質(zhì)結(jié)電池 上表面為透明導(dǎo)電氧化薄膜（TCO），不存在積累電荷的絕緣層。在高壓偏壓條件下， 電荷不會(huì)在電池表面產(chǎn)生極化現(xiàn)象，因此異質(zhì)結(jié)電池?zé)o PID 現(xiàn)象。（3）異質(zhì)結(jié)組件 的 LeTID 大部分表現(xiàn)為低衰減，少量表現(xiàn)增益。
據(jù)各組件廠商最新質(zhì)保數(shù)據(jù)，HJT 電池首年衰減和連續(xù)衰減均低于 PERC 與 TOPCon 電池，令其擁有更高的全生命周期發(fā)電量。據(jù)各組件廠商官網(wǎng)，雙面 HJT 組件首年衰減約 1-1.5%，連續(xù)衰減約 0.36-0.38%，30 年后實(shí)際輸出功率不低于標(biāo)準(zhǔn) 功率的 88%；而雙面 PERC 組件首年衰減約 2%，連續(xù)衰減約 0.45%，30 年后實(shí)際 輸出功率不低于標(biāo)準(zhǔn)功率的 83%；雙面 TOPCon 組件首年衰減約 1%，連續(xù)衰減約 0.4%，30 年后實(shí)際輸出功率不低于標(biāo)準(zhǔn)功率的 87.4%。據(jù)國晟能源官網(wǎng)，基于低衰 減優(yōu)勢，HJT 組件較 PERC 組件可增加 1.9%-2.9%的每瓦全生命周期發(fā)電量。
1.2.2、低溫度系數(shù)、高雙面率進(jìn)一步提高異質(zhì)結(jié)組件系統(tǒng)效率和發(fā)電量
高效率之外，異質(zhì)結(jié)組件還有低溫度系數(shù)、高雙面率的特性，令其擁有更強(qiáng)的 環(huán)境適應(yīng)能力和發(fā)電能力，進(jìn)一步提高了組件系統(tǒng)效率。光伏組件發(fā)電效率不僅取 決于電池片的光電轉(zhuǎn)換率，還取決于組件各種性能影響下的系統(tǒng)效率。在組件實(shí)際 使用過程中，電性能參數(shù)會(huì)受到所處戶外復(fù)雜環(huán)境的影響而改變。異質(zhì)結(jié)組件溫度 系數(shù)更低，令其對高溫環(huán)境擁有更好的適應(yīng)性；雙面率更高，令其在地面高反射環(huán) 境下對太陽能擁有更高的利用率；更強(qiáng)的環(huán)境適應(yīng)能力和發(fā)電能力進(jìn)一步提高了異 質(zhì)結(jié)組件系統(tǒng)效率和發(fā)電量。
溫度系數(shù)：異質(zhì)結(jié)在高溫環(huán)境下輸出功率更高 光伏組件的理想工作溫度為 25℃左右，更高溫度下光伏組件功率輸出呈現(xiàn)出負(fù) 溫度系數(shù)關(guān)系；即溫度越高，組件輸出功率越低，發(fā)電量將相應(yīng)減少。開路電壓 Voc、 短路電流 Isc 和填充因子 FF 是決定光伏組件效率的重要參數(shù)。Voc 的大小主要由半 導(dǎo)體的禁帶寬度和費(fèi)米能級(jí)決定；Isc 的大小與 PN 結(jié)面積、光強(qiáng)度、相應(yīng)特性及光 波長有關(guān)；FF 與串、并聯(lián)電阻相關(guān)，串聯(lián)電阻越大，并聯(lián)電阻越小，填充因子越小。
隨著溫度的升高，光伏電池材料的禁帶寬度變小，PN 結(jié)的內(nèi)建勢變小、復(fù)合載流子 遷移率減小，復(fù)合系數(shù)增大，因此開路電壓和填充因子會(huì)變小；同時(shí)，禁帶寬度變 小使更多的光子可以激發(fā)電子能級(jí)躍遷，本征吸收帶向長波方向移動(dòng)，本征載流子 濃度變大，短路電流會(huì)稍有提升。短路電流的增加彌補(bǔ)不了開路電壓和填充因子的 減小對轉(zhuǎn)換效率的影響，組件輸出功率會(huì)隨溫度的升高而降低。
相同外部環(huán)境下，溫度系數(shù)更低的異質(zhì)結(jié)組件功率損失更小，發(fā)電性能更穩(wěn)定。 HJT、TOPCon 和 PERC 組件的溫度系數(shù)因結(jié)構(gòu)和材料不同而有所差別。HJT 電池通 過晶體硅與非晶硅薄膜形成 PN 結(jié)，禁帶寬度較寬，因而對環(huán)境溫度的依存性較低， 且 HJT 組件串聯(lián)電阻會(huì)隨溫度升高而減小。HJT組件功率溫度系數(shù)約-0.26/℃（華晟 新能源、國晟能源），TOPCon 組件功率溫度系數(shù)約-0.30/℃（晶科能源），PERC溫度系數(shù)約-0.35%/℃（晶科能源）。據(jù)國晟能源官網(wǎng)，高溫環(huán)境下雙面 HJT 每瓦發(fā)電 量較雙面PERC可高約0.6~3.9%。
高雙面率：異質(zhì)結(jié)組件雙面發(fā)電增益更大。異質(zhì)結(jié)組件雙面率高于 PERC 與 HJT，背面接收輻射量更大，發(fā)電增益高。雙 面率即光伏電池背面效率與正面效率的百分比。異質(zhì)結(jié)電池具有天然的雙面對稱結(jié) 構(gòu)，雙面率可達(dá) 95%以上，封裝后 HJT 組件雙面率約 85%，PERC 組件雙面率約 70%， TOPCon 組件雙面率約 85%。
1.3、高效異質(zhì)結(jié)組件可有效降低度電成本，有望成為下一代主流技術(shù)
組件效率和發(fā)電量的提升可有效降低度電成本（Levelized cost of electricity， LCOE），與電站降本需求適配。以地面光伏系統(tǒng)為例，其總投資主要為初始投資和 后續(xù)運(yùn)營費(fèi)用。初始投資由 EPC 成本（組件成本和逆變器、支架、電纜等 BOS 成本） 和開發(fā)成本（電網(wǎng)接入費(fèi)用、建安費(fèi)用、管理費(fèi)用等）構(gòu)成。開發(fā)成本中，電網(wǎng)接 入費(fèi)用為送出線路建設(shè)成本、對端改造擴(kuò)容費(fèi)用等；建安費(fèi)用為人工費(fèi)用、土石方 工程費(fèi)用及常規(guī)鋼筋水泥費(fèi)用等；管理費(fèi)用為前期管理、勘察、設(shè)計(jì)以及招投標(biāo)等 費(fèi)用。
當(dāng)前高功率異質(zhì)結(jié)電池和組件憑借優(yōu)異性能擁有一定溢價(jià)。據(jù) InfoLink 2023 年 3 月 22 日數(shù)據(jù)，電池片方面，PERC M10 尺寸電池片當(dāng)周主流成交價(jià)格在 1.07-1.09 人民幣/W，G12 尺寸電池片成交價(jià)格約 1.1 人民幣/W，海外組件價(jià)格較國內(nèi)溢價(jià) 0.03-0.04 人民幣/W；TOPCon M10 尺寸電池片當(dāng)期約 1.20-1.22 人民幣/W，較 PERC 電池片溢價(jià) 0.12-0.14 人民幣/W；HJT G12 尺寸電池片定價(jià)約 1.3-1.4 人民幣/W。組 件方面，PERC 500W+單玻組件當(dāng)周的價(jià)格約 1.70-1.73 人民幣/W，海外整體價(jià)格約 0.2-0.225 美元/W（FOB）；TOPCon 組件（M10 尺寸）價(jià)格約 1.77-1.85 元人民幣/W， 海外價(jià)格約 0.235-0.240 元美金/W；HJT 組件（G12 尺寸）整體價(jià)格約 1.90-1.95 人 民幣/W，海外價(jià)格約 0.26 美元/W。HJT 組件較 PERC 溢價(jià)約 0.17-0.25 人民幣/W， 較 TOPCon 溢價(jià)約 0.05-0.18 人民幣/W。
2.1、“三減一增”方案導(dǎo)入后，HJT經(jīng)濟(jì)性有望持平TOPCon
異質(zhì)結(jié)電池的設(shè)備、漿料、靶材等非硅成本較高。異質(zhì)結(jié)電池的成本主要由硅 片、漿料、靶材、設(shè)備折舊和其他（人工水電、化學(xué)品等）費(fèi)用構(gòu)成，占比分別為 53%、25%、6%、5%和 11%。設(shè)備投資方面，異質(zhì)結(jié)電早期生產(chǎn)設(shè)備均需進(jìn)口，目 前國產(chǎn)化后整線生產(chǎn)設(shè)備投資成本已降低至約 4 億元/GW，但每 GW 投資成本仍高 于 PERC，后續(xù)可通過零部件的國產(chǎn)化進(jìn)一步降本。漿料成本方面，異質(zhì)結(jié)電池為雙 面結(jié)構(gòu)，兩面均需正面銀漿印刷。同時(shí)，異質(zhì)結(jié)電池在生產(chǎn)環(huán)節(jié)溫度不得超過 250℃， 需要采用低溫銀漿制備電極。而低溫銀漿生產(chǎn)工藝難度高，還需冷鏈運(yùn)輸，價(jià)格比 高溫銀漿更高。且低溫銀漿的導(dǎo)電性能弱于高溫銀漿，需要提高銀的含量來提高導(dǎo) 電性，進(jìn)一步增加了 HJT 電池銀耗。靶材方面，異質(zhì)結(jié)電池的 TCO 層采用 PVD/RPD 設(shè)備濺射鍍膜，較 PERC 電池新增了靶材成本。
“三減一增”方案導(dǎo)入后，HJT 經(jīng)濟(jì)性有望持平 TOPCon，且 HJT 中長期降本 增效技術(shù)儲(chǔ)備充足。目前 HJT 的經(jīng)濟(jì)性可通過兩方面提升：一是通過多種技術(shù)手段 降低硅片、非硅材料成本。短期看漿料和硅片降本進(jìn)展迅速，包括銀包銅代替純銀 漿制備電極，無主柵互連節(jié)約主柵銀耗，以及硅片薄片化導(dǎo)入降本。中期關(guān)注銅電 鍍印刷電極/激光轉(zhuǎn)印等金屬電極制備優(yōu)化技術(shù)，以及 TCO 材料國產(chǎn)化、靶材無銦化 等材料降本技術(shù)。二是進(jìn)一步提高組件效率以獲得銷售溢價(jià)。高效組件可有效降低 電站度電成本，因而可獲得一定溢價(jià)。短期關(guān)注雙面微晶、光轉(zhuǎn)膜量產(chǎn)進(jìn)度，遠(yuǎn)期 關(guān)注 HJT/鈣鈦礦疊層電池研發(fā)進(jìn)展。
據(jù) TCL 中環(huán)官網(wǎng)數(shù)據(jù)測算，PERC 電池硅片成 本約 0.84 元/W，HJT 電池硅片成本約 0.74 元/W（2023 年 4 月 6 日公布數(shù)據(jù)）。據(jù) SOLARZOOM 測算，當(dāng)前 PERC 電池的非硅成本為 0.15 元/W、HJT 電池的非硅成 本為 0.25 元/W（單面微晶+背面銀包銅+130μm 薄片+多主柵）。組件環(huán)節(jié)，HJT 組 件的 CTM 雖然稍低于 PERC 組件，但功率要高 6%以上，因而其所節(jié)省的與面積相 關(guān)成本仍有 0.02 元/W 左右。綜合而言，HJT 組件的成本相比 PERC 組件的成本高 0.08 元/W 左右。HJT 組件較 PERC 溢價(jià)約 0.17-0.25 人民幣/W，較 TOPCon 溢價(jià)約 0.05-0.18 人民幣/W。若進(jìn)一步提高轉(zhuǎn)換效率，HJT 組件有望獲得更高溢價(jià)。而在經(jīng) 濟(jì)性持平 TOPCon/PERC 后，HJT 有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。
2.2、降本路線清晰，銀包銅、無主柵、薄片化等逐步驗(yàn)證
短期看銀包銅、無主柵、薄片化導(dǎo)入量產(chǎn)進(jìn)度。銀包銅技術(shù)有望降低 50%銀耗。銀包銅粉中含銅量越高，能夠節(jié)約的成本越多， 但是銅含量過高會(huì)影響銀包銅粉的性能，含銅量過高時(shí)銀無法完全包覆銅，導(dǎo)致銀 包銅粉容易氧化，銅含量越低，銀包銅粉的抗氧化性和導(dǎo)電性越好。銀包銅粉在高 溫環(huán)境下易氧化，其難以應(yīng)用到使用高溫銀漿的 PERC 電池和 TOPCon 電池。銀包 銅漿料完成可靠性驗(yàn)證，華晟能源已導(dǎo)入量產(chǎn)線。根據(jù)蘇州固锝投資者關(guān)系記錄表， 其子公司蘇州晶銀已經(jīng)出貨 50%銀含量的銀包銅漿料產(chǎn)品，主要應(yīng)用于異質(zhì)結(jié)電池 的細(xì)柵上；目前已經(jīng)在一家客戶實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)，兩家客戶實(shí)現(xiàn)了小批量生產(chǎn)，另 外還有幾家客戶通過了可靠性測試，產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于異質(zhì)結(jié)電池的細(xì)柵上。
無主柵技術(shù)可降低 30-40%銀耗，并通過減少正面遮光率為組件增效。異質(zhì)結(jié)電 池采用低溫工藝且表面為 TCO 透明導(dǎo)電膜，因此可采用無主柵技術(shù)方案。無主柵方 案使用圓形銅線低溫焊帶替代傳統(tǒng)焊帶、在層壓過程中進(jìn)行焊接，實(shí)現(xiàn)銅線焊帶代 替主柵線與細(xì)柵線形成互聯(lián)，，可以取消主柵銀耗。由于圓形銅線比銀漿印刷的主柵 線更細(xì)，組件采用無主柵工藝可減少電池正面遮光率，從而提升電池轉(zhuǎn)換效率。具 體工藝為：使用串焊機(jī)在 100℃左右的條件下，將鍍層銅絲與有機(jī)薄膜經(jīng)過機(jī)械復(fù)合 后形成銅絲復(fù)合膜，分別鋪設(shè)在兩片電池的正、背面，實(shí)現(xiàn)相鄰電池的串接；串接 后的電池串經(jīng)過排布、疊層后，在一定的層壓溫度和壓力下將鍍錫銅絲和電池細(xì)柵 壓合在一起，形成歐姆接觸。
而歐姆接觸的緊密程度直接決定著組件封裝損失的大 小和功率的高低，因此無主柵太陽電池與無主柵焊帶之間的匹配性顯得尤為重要。 電池正面細(xì)柵的高寬比、背面電場圖形、銅絲鍍層厚度，以及銅絲與薄膜的復(fù)合效 果均能影響歐姆接觸的緊密程度。異質(zhì)結(jié)電池低溫工藝、低表面復(fù)合特性與薄硅片更適配。對于一般的 PERC 電 池而言，短路電流 Jsc 會(huì)隨著硅片厚度的減少而減小，硅片減薄會(huì)導(dǎo)致電池發(fā)電效率 下降。異質(zhì)結(jié)電池則相反，硅片薄化后不僅不會(huì)限制發(fā)電效率，還會(huì)提升其功率。 所以，硅片薄化目前是異質(zhì)結(jié)獨(dú)有的降本方法，這種優(yōu)勢會(huì)隨著量產(chǎn)規(guī)模的提升而 不斷放大。100 元/kg 硅料價(jià)格下每減薄 10μm 可降本 1.6 分錢/W。
遠(yuǎn)期看銅電鍍、激光轉(zhuǎn)印等金屬電極優(yōu)化技術(shù)進(jìn)展。電鍍銅可實(shí)現(xiàn)完全無銀，進(jìn)一步降低金屬化成本。電鍍銅技術(shù)將金屬化原材料 全部代替為單價(jià)僅為金屬銀百分之一的金屬銅，可進(jìn)一步降低約 50%的金屬化成本。 同時(shí)，由于銅導(dǎo)電性能更好，且柵線更窄，電鍍銅還可提升轉(zhuǎn)換效率。與絲網(wǎng)印刷 技術(shù)中使用摻雜有機(jī)物的銀漿相比，純銅電阻率更低、電流輸運(yùn)效率更高，且自身 線寬更細(xì)、平整度更高，使得電池片可提高約 0.3%的轉(zhuǎn)換效率。
激光轉(zhuǎn)印技術(shù)與異質(zhì)結(jié)電池適配。激光轉(zhuǎn)印技術(shù)是通過在柔性透光材料的凹槽 上填充漿料，再用激光高速圖形化掃描，將漿料從柔性透光材料上轉(zhuǎn)移至硅片表面 形成柵線。由于采用非接觸印刷模式，激光轉(zhuǎn)印可降低隱裂、碎片、污染、劃傷等 風(fēng)險(xiǎn)，適用于薄片化、柔性異質(zhì)結(jié)電池。同時(shí)，相比傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷，激光轉(zhuǎn)印技術(shù) 可大幅降低 HJT 柵線線寬，實(shí)現(xiàn)銀漿消耗量減少。帝爾激光轉(zhuǎn)印設(shè)備在 HJT 上可節(jié) 約 30%-40%漿料并帶來電池效率 0.3%以上的提升。
2.3、增效手段豐富，微晶工藝、光轉(zhuǎn)膜等逐步推進(jìn)
短期看雙面微晶、光轉(zhuǎn)膜技術(shù)進(jìn)展 雙面微晶可帶來約 0.9%的電池效率提升。微晶硅（μc-Si:H）是由晶粒、非晶和 晶粒邊界組成的混合相，較非晶硅具有更良的透光率和更低的表面缺陷，因而光電 轉(zhuǎn)換效率更高。據(jù)《用 13.56MHz 射頻技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的高效異質(zhì)結(jié)太陽電池的研 究》（張津燕，2022），雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池比非晶異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率高出約 0.9％， 其中 N 面微晶較非晶異質(zhì)結(jié)電池提升約 0.5％轉(zhuǎn)換效率，雙面微晶比 N 面微晶異質(zhì) 結(jié)電池進(jìn)一步提升約 0.4％轉(zhuǎn)換效率。制備微晶硅技術(shù)的難點(diǎn)在于增加氫稀釋率，解 決辦法包括提高功率，提高頻率，增加設(shè)備。
微晶 N 層工藝已經(jīng)成熟，雙面微晶（微晶 N 層+P 層）已導(dǎo)入量產(chǎn)。HJT 非晶 產(chǎn)線升級(jí)到微晶產(chǎn)線需要在射頻系統(tǒng)、溫度系統(tǒng)、工藝配方等方面進(jìn)行改進(jìn)。當(dāng)前， 單面微晶（N 層）異質(zhì)結(jié)電池已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，華晟能源宣城二期 2GW 項(xiàng)目、金 剛光伏 1.2GW 項(xiàng)目、晶澳中試線、明陽智能 2GW 項(xiàng)目投產(chǎn)出片意味著 HJT 已進(jìn)入 微晶時(shí)代。效率方面，華晟能源 G12-132 微晶異質(zhì)結(jié)組件（210mm 尺寸、單面微晶、 MBB）效率達(dá) 23.28%，功率達(dá)到 723W。雙面微晶已導(dǎo)入量產(chǎn)，華晟宣城三期 2.4GW 雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池（182 尺寸）已完成首批出片，最高效率突破 25%。此前中試線上采用量產(chǎn)雙面微晶工藝制成的異質(zhì)結(jié)電池研發(fā)效率經(jīng)中國計(jì)量院認(rèn)證，已達(dá)到了 26.1%，量產(chǎn)平均效率有望提升至 25.5%以上。金剛光伏酒泉 4.8GW 雙面微晶設(shè)備已 進(jìn)入調(diào)試階段。
光轉(zhuǎn)膜既能提高異質(zhì)結(jié)組件可靠性，還可增大光吸收提升組件效率。HJT 電池 的 TCO 非晶/微晶對紫外光、酸及濕熱環(huán)境更為敏感，極易引起電池功率衰減甚至失 效。光轉(zhuǎn)膜的原理是在光照射入膜后，令紫外光紅移轉(zhuǎn)為藍(lán)光，可以延長異質(zhì)結(jié)電 池片壽命。同時(shí)，異質(zhì)結(jié)電池使用光轉(zhuǎn)膜后可增大光吸收，明顯提高轉(zhuǎn)換效率。據(jù) 賽伍技術(shù)測算，采用轉(zhuǎn)光膜方案可增加發(fā)電量 1.5%左右，且具有超過 30 年的長期可 靠性。對于一座 100MW 的電站，運(yùn)行 30 年可累計(jì)多發(fā)電 5700 萬度，投資回報(bào)率增 加 10%。目前賽伍技術(shù)已同華晟能源完成全面戰(zhàn)略合作及長期供貨協(xié)議的簽約。據(jù) 協(xié)議，華晟新能源將有總計(jì)約 10GW 異質(zhì)結(jié) HJT 電池組件會(huì)采用賽伍技術(shù)的 UV 光 轉(zhuǎn)膠膜。
遠(yuǎn)期關(guān)注 HJT/鈣鈦礦疊層技術(shù)。異質(zhì)結(jié)電池和鈣鈦礦電池做疊層更為理想，且兩種電池均需鍍膜工藝，鍍膜設(shè) 備及相關(guān)技術(shù)可復(fù)用。相比 topcon 電池，異質(zhì)結(jié)電池與鈣鈦礦電池進(jìn)行疊層更為理 想。一是異質(zhì)結(jié)電池結(jié)構(gòu)相比 topcon 電池本身更適合疊層：因?yàn)殁}鈦礦電池與異質(zhì) 結(jié)電池進(jìn)行疊層，異質(zhì)結(jié)電池表面本身就是 TCO，異質(zhì)結(jié)電池的產(chǎn)線無需做更改，而 topcon 電池與鈣鈦礦電池進(jìn)行疊層，topcon 正面的氮化硅和氧化鋁由于是絕緣體不 能導(dǎo)電，需要先把氧化鋁和氮化硅去掉，或加入進(jìn)一步摻雜和鈍化工藝；二是 topcon 電池與鈣鈦礦電池進(jìn)行疊層的話自身基于電流高的效率優(yōu)勢會(huì)被浪費(fèi)：
從實(shí)際量產(chǎn) 效率來看，topcon 和異質(zhì)結(jié)相差不大，但效率的構(gòu)成參數(shù)不同，異質(zhì)結(jié)是電壓高， 電流低，topcon 是開壓不高，但電流比較高，主要原因?yàn)楫愘|(zhì)結(jié)表面 TCO 的透光 性不如 topcon 表面的氮化硅。如果做疊層電池，異質(zhì)結(jié)受光面 TCO 依然是 TCO， topcon 表面也需要變成 TCO ，那么 topcon 電池本身電流高的優(yōu)勢就沒有了，理論 上鈣鈦礦-topcon 疊層電池的效率相比鈣鈦礦-hjt 疊層電池更低。不過鈣鈦礦-topcon 疊層電池依然值得關(guān)注，2022 年 6 月，澳大利亞國立大學(xué) Klaus Weber，北京大學(xué)周 歡萍以及晶科能源 Peiting Zheng 等人使用隧道氧化物鈍化接觸（Topcon）結(jié)構(gòu)的晶 硅電池作為底部電池，以及鈣鈦礦薄膜作為頂部電池，制備了單片鈣鈦礦/Topcon 疊 層器件。該器件的效率為 27.6%，相關(guān)工作發(fā)表于《Advanced Energy Materials》。
鈣鈦礦與異質(zhì)結(jié)具有良好的疊層電池匹配度，可形成較單結(jié) PSCs 效率更高的疊層 電池。異質(zhì)結(jié)是指將 P 型半導(dǎo)體與 N 型半導(dǎo)體制作在同一塊硅基片上，在交界面形成的空間電荷區(qū)（PN 結(jié)），具有單向?qū)щ娦浴＞哂斜菊鞣蔷拥墓璁愘|(zhì)結(jié)電池片中 同時(shí)存在晶體和非晶體級(jí)別的硅，非晶硅能更好地實(shí)現(xiàn)鈍化效果，提高開路電壓和 轉(zhuǎn)換效率。疊層電池根據(jù)禁帶寬度從小到大、光譜波段由長到短，可依次將不同材 料按從底向頂順序而組成。
疊層電池上面是鈣鈦礦電池，底下是異質(zhì)結(jié)電池，鈣鈦 礦吸收中短波長的光，中長波的光透過鈣鈦礦由異質(zhì)結(jié)吸收，通過光學(xué)和疊層的設(shè) 計(jì)來輸出超高電壓。值得注意的是，由于鈣鈦礦電池與硅異質(zhì)結(jié)電池均為 P-N 結(jié)構(gòu)， 如果將二者直接串聯(lián)，接觸界面會(huì)形成反 PN 結(jié)，導(dǎo)致電壓相互抵消而不導(dǎo)電，需要 增加過渡層，隧穿結(jié)或過渡層也是 P-N 結(jié)構(gòu)，過渡層需要同時(shí)滿足可導(dǎo)電、透光性 好、有一定厚度幾個(gè)條件，來聯(lián)接兩個(gè)子電池。
3.1、異質(zhì)結(jié)行業(yè)投資邏輯：投產(chǎn)環(huán)節(jié)首推輕裝上陣的HJT新廠
投產(chǎn)環(huán)節(jié)：首推輕裝上陣的 HJT 新廠，包括乾景園林、金剛光伏、海源復(fù)材； 關(guān)注品牌與技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，有能力大規(guī)模投產(chǎn) HJT 的原龍頭。 降本增效環(huán)節(jié)：關(guān)注技術(shù)迭代過程中產(chǎn)生的新龍頭。短期關(guān)注已完成可靠性驗(yàn) 證、逐步導(dǎo)入量產(chǎn)的銀包銅、無主柵、雙面微晶技術(shù)：（1）銀包銅：通過低成本新 材料降本（銀包銅漿替代純銀漿），若實(shí)現(xiàn)將導(dǎo)致單瓦消耗的漿料總價(jià)值下降，因此 行業(yè)新進(jìn)入者的相對受益程度和彈性>原龍頭。
（2）無主柵：由銅線焊帶代替主柵線 與細(xì)柵線形成互聯(lián)，所用的設(shè)備、材料均有變化。設(shè)備層面，主要涉及焊接、層壓 設(shè)備的變化，材料層面，圓形銅絲將代替原來的主柵。考慮到投產(chǎn)階段設(shè)備投資先 行，且圓形銅絲價(jià)值量較小、壁壘不高，因此無主柵設(shè)備廠商受益程度和彈性>材料 廠商。（3）雙面微晶：微晶硅薄膜沉積所需仍為 PECVD 設(shè)備，原材料為硅烷。壁壘 較高的設(shè)備廠商>材料廠商。遠(yuǎn)期關(guān)注電鍍銅、激光轉(zhuǎn)印等金屬電極優(yōu)化技術(shù)進(jìn)展和 HJT/鈣鈦礦疊層電池進(jìn)展。當(dāng)前尚未到量產(chǎn)階段，主要關(guān)注設(shè)備。
3.2、乾景園林控制權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)收購有序推進(jìn)
國晟能源入主乾景園林已推進(jìn)至第三階段： 第一階段，乾景園林原實(shí)控人向國晟能源協(xié)議轉(zhuǎn)讓 8%股份（已完成）。據(jù)公司 公告，上述協(xié)議轉(zhuǎn)讓已于 2022 年 12 月 16 日完成過戶登記手續(xù)，當(dāng)前國晟能源持有 公司 8%股份。 第二階段，國晟能源將光伏業(yè)務(wù)剝離至上市公司（已完成）。據(jù)公司公告，2022 年末江蘇國晟世安等 7 家子公司已經(jīng)按照公司與國晟能源簽訂的《支付現(xiàn)金購買資 產(chǎn)協(xié)議》完成控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，且公司擬任控股股東國晟能源聘請的以張忠衛(wèi)博士為首 的國內(nèi)異質(zhì)結(jié)光伏行業(yè)生產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)二十余人的勞動(dòng)合同關(guān)系已轉(zhuǎn)移至上市公司子 公司，并簽訂競業(yè)禁止協(xié)議，在上市公司子公司領(lǐng)取薪酬。張忠衛(wèi)團(tuán)隊(duì)研發(fā)的異質(zhì) 結(jié)電池相關(guān)的技術(shù)，包括“納米全鈍化接觸晶硅異質(zhì)結(jié)雙面太陽能電池及其制造方 法”在內(nèi)的 15 項(xiàng)專利申請，已轉(zhuǎn)移至上市公司子公司名下。
第三階段，國晟能源認(rèn)購乾景園林定價(jià)定增（尚需交易所上市中心審核通過、 證監(jiān)會(huì)做出注冊決定）。國晟能源擬以 2.43 元/股認(rèn)購公司非公開發(fā)行的 1.93 億股股 份。以上兩項(xiàng)交易順利實(shí)施后，國晟能源預(yù)計(jì)將持有公司總股本的 29.23%，成為公 司新控股股東及實(shí)際控制人。若非公開發(fā)行未能實(shí)施完成，國晟能源將通過二級(jí)市 場增持、協(xié)議受讓等方式，獲得及鞏固在上市公司的實(shí)際控制人地位。當(dāng)前乾景園 林向特定對象發(fā)行 A 股股票已獲上交所受理，尚需交易所上市中心審核通過、證監(jiān) 會(huì)做出注冊決定。
3.3、三省六地布局，國晟能源異質(zhì)結(jié)新龍頭之路啟航
國晟能源在江蘇?。ㄐ熘葙Z汪）、安徽?。ɑ幢绷疑?、淮南鳳臺(tái)、宿州蕭縣）和 河北?。◤埣铱陉栐⑻粕綐吠ぃ┤×夭季之愘|(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)鏈基地。目前，公司徐 州賈汪基地已投產(chǎn)異質(zhì)結(jié)組件 1.5GW，異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能 0.5GW，淮北烈山基地已投 產(chǎn)PERC組件產(chǎn)能1GW。近期公司規(guī)劃落地異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能 2.5GW（徐州賈汪 0.5GW、 淮南鳳臺(tái) 1GW、唐山樂亭 1GW），異質(zhì)結(jié)組件產(chǎn)能 5GW，以及硅片產(chǎn)能 1GW（唐山樂亭）。公司在“十四五” 期間計(jì)劃總投資 400 億元，按照“1+N”模式規(guī)劃在全國布局建設(shè) 30GW 電池、30GW 組件和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。銷售方面，公司持續(xù)開發(fā)國內(nèi)外客戶，已同中廣核、中國 電力等國央企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并與中廣核簽訂 1.94 億元光伏組件銷售合同；已 與拜泉縣政府就 800MW 牧漁風(fēng)光一體化暨百萬只湖羊產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目簽署框架協(xié)議。
核心假設(shè)：（1）光伏業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司光伏組件 2023/2024/2025 年底產(chǎn)能為 3/5/7GW；光伏電池片 2023/2024/2025 年底產(chǎn)能 為 2/4/7GW。（2）園林業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)隨地產(chǎn)景氣度回暖，公司業(yè)績有望 逐步恢復(fù)。 盈利預(yù)測：公司已取得江蘇國晟世安、安徽國晟新能源等四家 公司 51%股權(quán)及安徽國晟晶硅等三家公司 100%股權(quán)，順利裝入光伏業(yè)務(wù)。
產(chǎn)能方面，公司已在江蘇、安徽、河北三省六地布局異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)鏈基地。 當(dāng)前公司光伏組件和電池產(chǎn)能穩(wěn)步落地，光伏業(yè)務(wù)裝入后公司業(yè)績和毛利 明顯改善。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.51/0.61/0.77 億 元，對應(yīng) EPS 分別為 0.08/0.09/0.12 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的 PE 分別為 66.7/55.8/43.9 倍。公司估值相對可比公司較高，相比可比公司在光伏領(lǐng)域 已有多年投入，公司新切入光伏領(lǐng)域，前期資本開支較大且產(chǎn)能爬坡、規(guī) 模效應(yīng)形成需要一定時(shí)間。公司專注異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線，且自身產(chǎn)能擴(kuò)張速 度加快，未來收入有望持續(xù)高增。
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