（報告出品方/作者：光大證券，趙乃迪，蔡嘉豪，胡星月）
1.1、龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)拓展螢石布局并向下游延伸
打造“資源-氟化工-新能源”產(chǎn)業(yè)鏈布局，螢石龍頭再啟航。公司是螢石行業(yè)龍頭企業(yè)，也是目前螢石行業(yè) A 股唯一的上市公司。自 2001 年設(shè)立以來，公司專注于螢石礦的投資和開發(fā)，以及螢石產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公 司于 2017 年 5 月在上交所主板上市，是我國非金屬礦采選行業(yè)第一家上市公司， 也是目前螢石行業(yè)唯一上市公司。
根據(jù)中國非金屬礦工業(yè)協(xié)會螢石專業(yè)委員會的 統(tǒng)計，公司目前是我國螢石行業(yè)擁有資源儲量、開采及生產(chǎn)加工規(guī)模最大的企業(yè)。 公司現(xiàn)有采礦權(quán) 9 個（其中章府會礦山采礦權(quán)已簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議），探礦權(quán) 3 個； 公司螢石保有資源儲量基本穩(wěn)定在2,700萬噸礦石量，對應(yīng)礦物量約1,300萬噸。 另外，公司是“國家礦產(chǎn)資源綜合利用示范基地”的主要承建單位和最新行業(yè)標(biāo) 準(zhǔn)《螢石》修訂（YB/T 5217-2019）的承擔(dān)單位，并作為主編單位承擔(dān)自然資 源部《螢石資源綜合利用規(guī)范》的起草與編制工作。
公司主要產(chǎn)品為酸級螢石精粉及高品位螢石塊礦，并有少部分冶金級螢石精 粉和普通螢石原礦。其中，酸級螢石精粉是下游氟化工行業(yè)不可或缺的原材料， 目前公司主要采取直銷模式進(jìn)行銷售，公司已與下游三美化工、煙臺中瑞、江蘇 梅蘭、山東博豐利眾、浙江永和制冷等建立了穩(wěn)定的長期合作關(guān)系。高品位螢石 塊礦則是高端冶煉行業(yè)難以替代的助熔劑，2016 年及之前公司主要將其銷售給 中間加工企業(yè)，并最終銷售給金屬冶煉企業(yè)，2017 年開始，因機(jī)選產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn) 定，公司開始直接銷往終端用戶，目前南方地區(qū)直銷給終端客戶的占比逐步提升， 北方地區(qū)暫以中間貿(mào)易商銷售渠道為主，主要銷售翔振礦業(yè)自產(chǎn)的高品位塊礦。 除銷售自產(chǎn)產(chǎn)品外，公司會根據(jù)市場供求關(guān)系的變化適當(dāng)?shù)亻_展螢石精粉貿(mào)易業(yè) 務(wù)，有利于維護(hù)客戶關(guān)系、鞏固市場地位。
公司正在全力打造氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要以“資源-氟化工-新能源”三 大板塊展開，成長空間巨大。除單一礦外，公司成功切入伴生螢石資源領(lǐng)域，與 包鋼合作開展“選化一體化”綜合利用項(xiàng)目，生產(chǎn)螢石粉、氫氟酸、氟化鋁。另 外，公司還為“選化一體化”中的氟化工項(xiàng)目配套硫酸工程，生產(chǎn)的硫酸全部自 用。公司還以年產(chǎn) 2.5 萬噸新能源含氟鋰電材料及配套 8 萬噸/年螢石項(xiàng)目切入 新能源材料布局，打造公司第二成長曲線。
1.2、公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，產(chǎn)品毛利率維持高位
隨主營產(chǎn)品的產(chǎn)銷雙增，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。近年來公司酸級螢石精粉、高 品位塊礦產(chǎn)銷量持續(xù)增長，其中酸級螢石精粉業(yè)務(wù)是公司最主要的營收來源，自 上市以來其營收占總營收的比例均超過 60%，高品位螢石塊礦業(yè)務(wù)占比逐年提 升。
2021 年，公司酸級螢石精粉和高品位螢石塊礦銷量分別為 30.36、17.01 萬 噸，分別同比增長 13.0%、39.8%，公司業(yè)績隨之增長，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 10.43 億元，同比增長 18.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.45 億元，同比增長 2.93%。2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.53 億元，同比增長 1.42%；歸母凈利潤 1.53 億元，同比下降 9.94%。其中，22Q3 公司受螢石銷量同比下降的影響，業(yè)績有 所承壓。22Q3 自產(chǎn)螢石產(chǎn)品銷量同比減少約 2 萬噸（21Q3 約 11 萬噸），主要 系紫晶礦業(yè)因安全事故停產(chǎn) 1.5 個月、下游鋼鐵廠開工不足導(dǎo)致螢石需求下滑、 公司適當(dāng)增加庫存，Q3 期末較期初增加約 3.8 萬噸所致。
公司盈利能力強(qiáng)勁，毛利率維持高位。采礦權(quán)等無形資產(chǎn)的攤銷成本是自產(chǎn) 原礦成本的重要組成部分。由于公司目前在產(chǎn)礦山的采礦權(quán)取得時間較早、取得 成本較低，公司采礦權(quán)等無形資產(chǎn)的攤銷成本相對較小，公司也因此具備較高的 毛利率水平。另外，受益于螢石行業(yè)的回暖，公司 2017-2019 年毛利率有明顯 提升。2021 年公司的毛利率為 47.69%，凈利率為 24%，其中酸級螢石精粉、 高品位螢石塊礦、冶金級螢石精粉、普通螢石原礦的毛利率分別為 39.58%、 69.31%、31.21%和 57.62%。2022 年前三季度公司的毛利率為 47.53%，凈利 率為 23.48%。
礦山成本短期內(nèi)有所上升，長期有望下降。2022H1 公司主營產(chǎn)品的毛利率 有所下滑，主要由于原材料價格上漲、充填投入加大等導(dǎo)致銷售成本上升。 2022H1 公司自產(chǎn)酸級螢石精粉和高品位螢石塊礦的平均銷售成本分別為 1,545、675 元/噸，較 2021 年的 1,411、587 元/噸分別上升 134、88 元/噸。 另外，公司的全資子公司正中精選的生產(chǎn)成本也有所上升。正中精選的坑口礦和 處塢礦經(jīng)多年開采，資源儲量逐漸減少，加大了開采難度和開采成本，且正中精 選莊村礦業(yè)選礦廠建成投產(chǎn)后需外購部分原礦進(jìn)行選礦生產(chǎn)，生產(chǎn)成本有所上 升。礦山成本有所上升的情況短期內(nèi)仍會延續(xù)，預(yù)計后期公司會加快辦理探轉(zhuǎn)采 的手續(xù)，并將周圍資源與老的礦山合并，有望改善現(xiàn)狀。
公司不斷加大研發(fā)投入力度，包鋼金石稀尾與鐵尾伴生螢石回收研究取得重 大突破。2021 年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá) 3025.65 萬元，同比增長 7.2%，約占營業(yè) 收入的 2.9%。2021 年公司的包鋼金石稀尾與鐵尾伴生螢石回收研究取得重大突 破，兩條中試線取得成功，并順利接收原包鋼股份年產(chǎn) 10 萬噸螢石精粉的生產(chǎn) 線。另外，公司在節(jié)能降耗方面進(jìn)展順利，實(shí)施的選礦技術(shù)低碳技改獲得成功； 子公司翔振礦業(yè)浮選廠實(shí)現(xiàn)低溫環(huán)境無需加熱浮選；紫晶礦業(yè)完成浮選廠系統(tǒng)熱 量回收，顯著改善浮選指標(biāo)并且實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗。2022 年前三季度公司進(jìn)一步加 大戰(zhàn)略性礦種選礦回收、智能采礦等方面的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用達(dá) 2458.92 萬 元，同比增長 41.4%。
2.1、資源儲量全國領(lǐng)先，伴生礦即將成為公司螢石第二
大核心來源 公司螢石資源儲量全國領(lǐng)先。公司抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，以較低的成本取得了 較大的螢石資源儲備，已探明的可利用資源儲量居全國首位。公司螢石保有資源 儲量 2,700 萬噸礦石量，對應(yīng)礦物量約 1,300 萬噸，且全部屬于單一型螢石礦。 目前我國單一型螢石礦探明的可利用資源僅為 8,000 萬噸礦物量左右，公司約占 其中的 16%。
公司擁有 8 座在產(chǎn)礦山，可開采周期長，資源優(yōu)勢有望延續(xù)。公司現(xiàn)有 8 座在產(chǎn)礦山，其中包括 6 座年開采規(guī)模達(dá)到或超過 10 萬噸/年的大型螢石礦山， 居全國第一。其中，巖前螢石礦是我國近二十年來查明的資源儲量及設(shè)計開采規(guī) 模最大的單一型螢石礦；橫坑坪螢石礦的資源儲量及開采規(guī)模在全國名列前茅； 內(nèi)蒙古四子王旗蘇莫查干敖包螢石礦（二采區(qū)）曾是亞洲最大的螢石礦的主礦區(qū)。 公司當(dāng)前的在產(chǎn)礦山多具有保有資源量大、可開采周期長的特點(diǎn)，因此在未來較 長時間內(nèi)公司的礦產(chǎn)資源優(yōu)勢有望延續(xù)。
公司單個礦山的可采儲量規(guī)模較大，螢石產(chǎn)量全國領(lǐng)先。公司目前已有 117 萬噸/年采礦證規(guī)模，具有 7 家選礦廠，隨著公司所有礦山和選礦廠建設(shè)和改造 的陸續(xù)完成，螢石產(chǎn)量將處于全國的領(lǐng)先地位。2021 年公司共生產(chǎn)各類螢石產(chǎn) 品約 47.23 萬噸，同比增長 13.59%，銷售自產(chǎn)螢石產(chǎn)品約 48.08 萬噸，同比增 長 19.57%。根據(jù)公司 2021 年年報披露，2022 年公司單一礦山計劃生產(chǎn)各類螢 石產(chǎn)品約 45-50 萬噸。
探轉(zhuǎn)采有望進(jìn)一步提升公司單一礦螢石產(chǎn)量。根據(jù)現(xiàn)行《固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查 規(guī)范總則》，我國的礦產(chǎn)資源的勘查工作分為預(yù)查、普查、詳查和勘探四個階段， 勘查程度越高則勘查結(jié)果的不確定性越低。目前公司的全資子公司江山金菱擁有 浙江省江山市塘源口鄉(xiāng)甘塢口礦區(qū)螢石礦的探礦權(quán)，處于勘探狀態(tài)。目前公司正 在辦理該礦區(qū)的探轉(zhuǎn)采手續(xù)，進(jìn)展順利，有望在未來進(jìn)一步提升公司螢石產(chǎn)量。
伴生礦有望成為公司螢石第二大核心來源，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)。公司于 2021 年 3 月公告與包鋼股份等共同成立兩家合資公司，合作開展伴生螢石資源“選化 一體化”綜合利用項(xiàng)目，規(guī)劃總處理原礦規(guī)模 610 萬噸/年，生產(chǎn)螢石粉約 80 萬噸/年，品位穩(wěn)定在 90%左右。這是公司首次進(jìn)入蘊(yùn)藏豐富的伴生共生螢石資 源領(lǐng)域，也是全球伴生螢石資源的第一次大規(guī)模利用。目前，該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順 利，截至 2022 年底，公司已改造和基本建成 2 條生產(chǎn)線、產(chǎn)能約 60 萬噸，第 三條生產(chǎn)線受疫情影響，預(yù)計將于 2023 年上半年完工，合計產(chǎn)能約 80 萬噸/年。 隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望大幅提高市占率，規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。
2.2、公司依托氟資源優(yōu)勢，向下游氟化工延伸優(yōu)勢顯著
公司圍繞“資源-氟化工-新能源”三大板塊，全力打造氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈布 局，為公司注入成長新動能。 公司現(xiàn)已規(guī)劃建設(shè)氫氟酸、氟化鋁產(chǎn)能，拓展氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局。在氟化工 板塊中，公司的“選化一體化”綜合利用項(xiàng)目還規(guī)劃了 36 萬噸氟化鋁，并配套 有 30 萬噸高性能氫氟酸的生產(chǎn)，由合資公司內(nèi)蒙古金鄂博氟化工有限責(zé)任公司 負(fù)責(zé)開展。預(yù)計一期 12 萬噸氫氟酸的產(chǎn)能將于 2023 年下半年投產(chǎn)，二期 18 萬 噸氫氟酸的產(chǎn)線將于 2023 年年底前建成。公司擬布局上游原材料硫酸，打造氟化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
公司于 2022 年 6 月公告，公司的控股子公司內(nèi)蒙古金鄂博氟化工有限責(zé)任公司擬投資新建資源綜合利用氟化工配套年產(chǎn) 2×40 萬噸硫酸項(xiàng)目，項(xiàng)目分二期建設(shè)，總投資 4.94 億 元，一期 40 萬噸/年的硫酸生產(chǎn)線項(xiàng)目擬投資 2.43 億元。該項(xiàng)目為“選化一體” 氟化工項(xiàng)目的配套硫酸工程，生產(chǎn)的硫酸全部自用。一方面，該項(xiàng)目的原料主要 利用包鋼股份的副產(chǎn)含硫鐵精礦及采購周邊地區(qū)的硫精礦，生產(chǎn)的硫酸可為金鄂 博氟化工公司的氫氟酸、氟化鋁等下游產(chǎn)品提供充足的原材料保障，有利于公司 進(jìn)一步完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，充分降低原材料成本。另一方面，該項(xiàng)目副產(chǎn)的電和 蒸汽可自用、副產(chǎn)的硫鐵礦燒渣可供包鋼股份使用，能夠增加公司的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境 和資源綜合利用效益。
公司順利切入新能源布局，有望打造第二成長曲線。在新能源板塊中，公司 于 2021 年 10 月與浙江省江山經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂了《項(xiàng)目投資協(xié)議書》， 投資建設(shè)年產(chǎn) 2.5 萬噸新能源含氟鋰電材料及配套 8 萬噸/年螢石項(xiàng)目，項(xiàng)目總 投資約 15.5 億元，其中固定資產(chǎn)投資約 14.8 億元。該項(xiàng)目計劃分三期建設(shè)，有 望在協(xié)議簽訂后的 6 年內(nèi)建成。目前，該項(xiàng)目一期的年產(chǎn) 6000 噸六氟磷酸鋰已 投入建設(shè)，截至 2022 年底已建設(shè)安裝完畢。在后續(xù)市場、技術(shù)等各方面條件成 熟的情況下，公司會在“綠能”產(chǎn)業(yè)園繼續(xù)布局含氟鋰電材料等相關(guān)業(yè)務(wù)，打造 第二成長曲線。
2.3、技術(shù)優(yōu)勢顯著，大舉進(jìn)軍提鋰業(yè)務(wù)開拓新市場
掌握低品位礦制酸技術(shù)，大幅降低螢石的綜合成本。公司現(xiàn)已掌握低品位礦制氫氟酸技術(shù)，從而能夠大幅降低螢石的綜合成本， 提高產(chǎn)品的附加價值。伴生礦螢石的品位較低，螢石與其他礦物難以實(shí)現(xiàn)有效分 離，選礦難度較大。白云鄂博礦是我國典型的伴生礦之一，是重要的鐵、稀土、 鈮共生礦，并伴生約 1.3 億噸的螢石資源，但螢石與其他礦物，例如稀土、石英、 方解石、重晶石等難以實(shí)現(xiàn)有效分離，導(dǎo)致最終產(chǎn)品螢石精礦純度相對較低。過 去由于各生產(chǎn)企業(yè)的采選工藝技術(shù)水平有限，白云鄂博礦的尾礦中的螢石未被有 效開采。
公司研發(fā)的 KY-108 新型螢石浮選捕收劑用于低品位難選螢石礦及螢石老尾 礦選礦工藝、螢石尾礦廢水循環(huán)利用零排放技術(shù)、尾礦砂水力開采及輸送技術(shù)， 成功解決了包鋼白云鄂博礦的尾礦利用難題，可生產(chǎn)品位 90%的螢石精粉。另 外，尾礦生產(chǎn)螢石精粉制備氫氟酸成本優(yōu)勢顯著。氫氟酸主要由 97%的高品位 螢石精粉制備，采用 90%的低品位螢石粉制備能夠降低氫氟酸的噸均成本。
大舉進(jìn)軍鋰云母細(xì)泥提質(zhì)增值選礦業(yè)務(wù)，有望打造新業(yè)績增長點(diǎn)。大舉進(jìn)軍提鋰業(yè)務(wù)，未來有望為公司貢獻(xiàn)較大的業(yè)績增量。公司持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn) 略性礦種的跟蹤研究，目前高回收率鋰云母礦選礦提鋰技術(shù)在實(shí)驗(yàn)室及中試已取 得重大突破。22 年 10 月 24 日，公司發(fā)布公告，其控股子公司金嶺鋰業(yè)擬在豐 城市西北部高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)“年處理 100 萬噸鋰云母細(xì)泥提質(zhì)增值選礦 廠建設(shè)項(xiàng)目”，擬建設(shè)兩條生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線處理含鋰細(xì)泥的量為 1600 噸/天。處理 100 萬噸含鋰細(xì)泥的生產(chǎn)線建成達(dá)產(chǎn)后，初步預(yù)計年產(chǎn)氧化鋰含量為 2.0%–2.5%之間的鋰云母精礦約 10.8 萬噸、精品陶瓷細(xì)泥約 89.2 萬噸。此項(xiàng)目 總投資約 1.9 億元，建設(shè)周期約 6 個月，力爭于 23 年 Q1 進(jìn)行試生產(chǎn)。
3.1、螢石中長期供需偏緊，價格中樞有望上行
螢石屬戰(zhàn)略型礦產(chǎn)，下游氟化工產(chǎn)業(yè)鏈豐富多元 螢石，又稱氟石，是氟化鈣的結(jié)晶體，在巖漿、沉積、熱液等多種地質(zhì)條件 下均可形成，分布范圍廣泛。螢石是現(xiàn)代工業(yè)的重要礦物原料，也是自然中含氟 量最高的礦物之一，而氟元素有“工業(yè)味精”之稱，地球上僅有少數(shù)礦物，例如 螢石(氟含量 48.9%)、冰晶石(氟含量 54.3%)、氟鎂石(氟含量 61%)內(nèi)的氟元素 具工業(yè)開采價值。與此同時，螢石是寶貴的可用盡且不可再生的戰(zhàn)略性資源，“是 與稀土類似的世界級稀缺資源”，先后被中國、美國、歐盟、日本等納入戰(zhàn)略性 礦產(chǎn)或關(guān)鍵性礦產(chǎn)，世界各國高度重視螢石儲備。螢石主要應(yīng)用于新能源、新材 料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及冶金、化工、建材、光學(xué)工業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域。
氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)是螢石。近年來我國氟化工產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展，氟化工已 成為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，同時也是發(fā)展新能源等其他戰(zhàn)略性新 興產(chǎn)業(yè)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所需的配套材料。螢石法是目前制備氫氟酸的主要技術(shù)路 線，而氫氟酸是氟化工最為重要的中間體，因此，螢石是我國氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起 點(diǎn)。
氟化工產(chǎn)品分為無機(jī)氟化物和有機(jī)氟化物兩大類，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈向高性能、 高附加值的產(chǎn)品延伸。無機(jī)氟化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的非碳?xì)浠?物，是整個氟化工行業(yè)的基礎(chǔ)，主要包括各類氟化鹽、含氟特氣等產(chǎn)品。有機(jī)氟 化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的碳?xì)浠衔?，主要包?ODS 及其替代品、 含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品共三大類。近年來，隨著我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn) 品升級，疊加各類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，氟化工產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域和市場空 間不斷拓展，需求量穩(wěn)步增長。與此同時，在氟化工產(chǎn)業(yè)鏈中，從螢石到氫氟酸 再到氟單體以及后續(xù)的氟聚合物等，產(chǎn)品的附加價值逐步提升，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈正 逐步向高性能、高附加值的產(chǎn)品延伸。
螢石價格的季節(jié)性、周期性波動明顯，22 年以來價格再度上行。 2017 年以來，隨著我國環(huán)保政策的不斷趨嚴(yán)，并對礦山開展安全檢查，違 規(guī)開采的情況有所緩解，環(huán)保、安全等不達(dá)標(biāo)的礦企退出市場，螢石行業(yè)長期以 來“小、散、亂”的現(xiàn)象有所改善，螢石產(chǎn)能持續(xù)縮減，需求端下游氟化工領(lǐng)域 的景氣度大幅提升，疊加制冷劑產(chǎn)能的釋放，致使 2017-2018 年期間國內(nèi)螢石 價格波動較大，到 2018 年年末上漲至高點(diǎn) 3750 元/噸，后續(xù)價格維持高位。 2020-2021 年，受疫情、制冷劑需求下滑等的影響，需求端較為低迷，螢石價格 回落后平穩(wěn)運(yùn)行。
2022 年以來全球螢石供給緊張，國內(nèi)螢石出口大幅增加。2022 年上半年， 全球螢石產(chǎn)能供應(yīng)緊張，主要系墨西哥、加拿大部分螢石礦山出現(xiàn)停產(chǎn)、減產(chǎn)所 致。墨西哥的螢石生產(chǎn)商庫拉（Koura）是全球最大的螢石生產(chǎn)商，位于圣路易 斯波托西州的螢石礦山出現(xiàn)安全問題，于 2022 年 3 月實(shí)施了減產(chǎn)措施。另外， 2022 年 2 月，北美主要的螢石生產(chǎn)商加拿大螢石公司（Canada Fluorspar Inc.） 因成本倒掛進(jìn)入破產(chǎn)程序，螢石生產(chǎn)受到影響。因此，2022 年以來我國螢石出 口量大幅增長，并在一定程度上加深了國內(nèi)螢石供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀。據(jù)百川盈孚， 2022 年 1-11 月，我國 CaF2≤97%螢石粉出口量 21.59 萬噸，同比增長 46.16%; CaF2>97%螢石粉出口量 22.59 萬噸，同比增長 423.09%。
目前我國螢石行業(yè)供需趨緊，螢石價格漲至高位。需求方面，四季度是螢石 的直接下游氫氟酸以及氫氟酸下游的制冷劑的傳統(tǒng)備貨旺季，需要進(jìn)行冬儲，疊 加下游氟化工行業(yè)新能源、新材料領(lǐng)域的新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，螢石需求持續(xù)放量， 供需趨緊，價格由此上漲。據(jù)百川盈孚，2022 年 1-11 月，我國螢石 97 濕粉的 市場均價為 2748 元/噸，同比增加 6.6%；截至 2022 年 12 月 26 日，我國螢石 97 濕粉的市場均價已上漲至 3262 元/噸，較 2022 年年初上漲了 17.6%，較 2021 年均價上漲了 25.6%。
中長期螢石供給將出現(xiàn)缺口，供需趨緊，價格中樞有望抬升。中長期螢石供給將出現(xiàn)缺口，價格中樞有望抬升，看好金石資源未來的業(yè)績 放量。中長期來看，供給側(cè)，螢石資源的保有儲量有所減少，疊加我國螢石相關(guān) 政策陸續(xù)出臺，行業(yè)逐漸規(guī)范，違規(guī)生產(chǎn)、安全隱患突出的螢石礦企加速退出， 未來螢石產(chǎn)能將持續(xù)收縮，且產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中；需求側(cè)，螢石傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域 鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃等整體需求維持穩(wěn)定，但制冷劑的更新?lián)Q代提升了螢 石用量，疊加下游新能源、新材料領(lǐng)域的含氟鋰電材料、PVDF、半導(dǎo)體、光伏 面板等對螢石的需求有望快速增長。由此可見，中長期螢石供需格局仍將偏緊， 螢石的價格中樞將上行。金石資源作為我國螢石行業(yè)的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品價量齊 升，業(yè)績有望再度迎來放量期。
3.2、供給端：螢石儲量有限，政策驅(qū)動供給收縮
我國是全球最大的螢石生產(chǎn)國，但存在明顯的螢石資源緊缺問題。螢石是我國的優(yōu)勢礦種，但我國存在螢石資源過度開發(fā)的問題。全球螢石資 源主要分布在墨西哥、中國、南非、蒙古等國，美國、歐盟、日本、韓國和印度 螢石資源儲量較少，形成了結(jié)構(gòu)性稀缺。與全球螢石資源比較，我國的螢石資源 由于雜質(zhì)含量，尤其是砷、硫、磷等含量較低，品質(zhì)優(yōu)，且開采條件較好，因而 開發(fā)價值高，被大量用于高端產(chǎn)業(yè)。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，截至 2021 年，我國螢石 的基礎(chǔ)儲量在全球排名第二，約為 4200 萬噸，但占比僅約為全球的 13.3%。
而 在產(chǎn)量方面，我國是全球第一大螢石生產(chǎn)國，2021 年我國螢石產(chǎn)量約 540 萬噸， 占比達(dá)全球的 63.0%。我國螢石的探明儲量可用于開采約 9.77 年，即如持續(xù)保持 2021 年的開采強(qiáng)度，我國現(xiàn)有已探明的螢石儲量僅能滿足約 10 年的需求， 因此我國存在明顯的螢石資源緊缺問題，資源保障能力嚴(yán)重不足，資源安全堪憂。
我國螢石富礦少、貧礦多。我國單一礦資源品質(zhì)優(yōu)，在查明資源總量中，我 國單一螢石礦平均 CaF2品位在 35%-40%左右，但 CaF2品位大于 65%的富礦（可 直接作為冶金級塊礦）僅占單一螢石礦床總量的 20%，CaF2品位大于 80%的高 品位富礦占總量不到 10%。我國伴生礦資源品質(zhì)則較差，其中湖南、內(nèi)蒙古等 地的伴（共）生礦以有色金屬、稀有金屬伴生為主，云、貴、川等地主要以重晶 石共生的重晶石螢石礦為主，一般而言我國伴生礦的 CaF2含量不到 26%。
我國螢石礦山分布廣、小礦多。根據(jù)國土資源部頒布的《礦山生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模 分類一覽表》，螢石礦山可分為大型、中型、小型礦山。根據(jù)中國礦業(yè)聯(lián)合會 2019 年 12 月發(fā)布的《中國螢石礦山行業(yè)調(diào)查報告》，目前全國相關(guān)螢石礦山企 業(yè)約 700 家，單一型螢石礦山約 750 個，伴生型螢石礦山約 10 家。全國大型螢 石礦山 23 家（占 3.1%），中型礦山 49 家（占 6.5%），年開采量 5 萬噸以內(nèi) 的小型礦山占 90.4%。
磷化工副產(chǎn)氟硅酸僅可作為氟化工原材料的補(bǔ)充，供給有限
磷礦石伴生氟元素儲量豐富，但非主流的氫氟酸生產(chǎn)路線，目前僅作為氟元 素供給的補(bǔ)充。磷礦中除了含有磷酸鈣這一主要成分以外還伴生有 3%-4%的氟 元素，伴生的氟資源約占世界氟資源蘊(yùn)藏量的 90%。根據(jù) USGS，截至 2021 年， 全球磷礦資源的基礎(chǔ)儲量約為 710 億噸，約含有 21.3-28.4 億噸的氟資源，氟蘊(yùn) 藏量極為豐富。全球磷礦資源主要集中在摩洛哥，中國的磷礦儲量位居全球第二， 2021 年的儲量占比為 4.51％。當(dāng)前通過磷礦石生產(chǎn)氫氟酸的工藝路線并不是氫 氟酸行業(yè)的主流路線，我國絕大部分的磷礦仍直接用于磷復(fù)合肥的制備，僅少數(shù) 被用于直接制備磷酸，而目前僅濕法磷酸可副產(chǎn)氟硅酸，氟硅酸再經(jīng)過一系列反 應(yīng)生成氫氟酸。與此同時，在半水法生產(chǎn)濕法磷酸的工藝中，氟元素的氣相逸出 率可達(dá)到 40%~60%。由此可見，磷礦副產(chǎn)氫氟酸的供給量十分有限。
目前我國現(xiàn)有、在建及規(guī)劃的磷化工副產(chǎn)氫氟酸產(chǎn)能共 38.5 萬噸，對應(yīng)螢 石當(dāng)量約 88.55 萬噸。目前我國僅有甕福集團(tuán)具備大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化磷化工副產(chǎn)氟硅 酸的能力，甕福藍(lán)天及其子公司現(xiàn)有 12.5 萬噸無水氟化氫產(chǎn)能。另外，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計，云天化和多氟多合資成立的云南氟磷電子科技有限公司規(guī)劃建 設(shè)磷肥副產(chǎn)氟硅綜合利用項(xiàng)目，預(yù)計在 2023 年將實(shí)現(xiàn) 3 萬噸氫氟酸產(chǎn)能；川恒 股份規(guī)劃建設(shè) 21 萬噸氫氟酸，預(yù)計于 2023 年投產(chǎn)。我國現(xiàn)有磷化工副產(chǎn)氫氟 酸的產(chǎn)能為 14.5 萬噸，對應(yīng)螢石當(dāng)量約 33.35 萬噸；在建及規(guī)劃磷化工副產(chǎn)氫 氟酸產(chǎn)能 24 萬噸，螢石當(dāng)量約 55.2 萬噸。
3.3、需求端：制冷劑更新?lián)Q代+新能源打開螢石需求空間
氫氟酸、氟化鋁、冶金和建材是螢石的主要下游應(yīng)用，其中氫氟酸占比最大， 2021 年占比（消費(fèi)量口徑）高達(dá) 56%，螢石精粉是氫氟酸下游的氟化工行業(yè)中 氟元素的最主要來源。
氫氟酸下游需求仍以制冷劑為主，新能源、新材料領(lǐng)域的應(yīng)用有望打開螢石 需求空間。傳統(tǒng)下游制冷劑按照《蒙特利爾議定書》進(jìn)行產(chǎn)品迭代能夠增加一定 的螢石需求。與此同時，近年來氟化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸出眾多新材料方向的應(yīng)用場景。 下游新能源汽車行業(yè)高景氣、電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)高速增長等大幅提振六氟磷酸鋰的 需求，新型鋰鹽逐漸登上歷史舞臺。隨著鈉離子電池在未來逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；纳?產(chǎn)應(yīng)用，六氟磷酸鈉有望打開成長空間。各類含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品發(fā)展 勢頭強(qiáng)勁，未來滲透率還將進(jìn)一步提升。受益于半導(dǎo)體、平板顯示等下游產(chǎn)業(yè)國 產(chǎn)替代進(jìn)程不斷加速，含氟電子特氣、電子級氫氟酸需求也將大幅提升。
3.3.1、氫氟酸：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)，電子級氫氟酸開拓發(fā)展空間
氫氟酸是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。氫氟酸是氟化氫(HF)的水溶液，屬于弱酸， 其與水的恒沸物中含 38%質(zhì)量分?jǐn)?shù)的 HF。無水氫氟酸(AHF)則為液態(tài)氟化氫， 酸性較強(qiáng)，是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵中間產(chǎn)品，一般由酸級螢石精粉制成，生產(chǎn)一 噸無水氫氟酸大約需要 2.3 噸酸級螢石精粉。我國氫氟酸總體產(chǎn)量及出口量均相對穩(wěn)定。2018-2021 年期間，除 2020 年 受到疫情影響氫氟酸產(chǎn)量有明顯下滑以外，其余年份國內(nèi)氫氟酸總體產(chǎn)量均保持 在 160 萬噸左右。但根據(jù)月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2019 年下半年以來國內(nèi)氫氟酸月 度產(chǎn)量的波動性明顯增大。進(jìn)出口方面，我國氫氟酸整體處于凈出口狀態(tài)，且出 口量相對穩(wěn)定，2022 年 1-11 月我國氫氟酸出口量為 23.19 萬噸，同比增長 3.09%，出口均價相較于 2021 年提升約 12.2%。
22-23 年我國氫氟酸新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，產(chǎn)能分別對應(yīng) 140.3 和 130.0 萬噸 /年螢石需求。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年我國氫氟酸產(chǎn)能為 248.4 萬噸，以生 產(chǎn)一噸氫氟酸需要 2.3 噸酸級螢石精粉進(jìn)行換算，對應(yīng) 571.3 萬噸螢石精粉需求。 2022-2023 年期間我國氫氟酸產(chǎn)能將會迎來較為集中的投產(chǎn)期。2022 年和 2023 年我國氫氟酸新增產(chǎn)能分別為 61 萬噸和 56.5 萬噸，對應(yīng)產(chǎn)能增速分別為 24.6% 和 18.3%，分別對應(yīng) 140.3 和 130.0 萬噸/年的螢石需求。與此同時，新增產(chǎn)能 中除了一部分仍采用螢石路線生產(chǎn)的氫氟酸外，還小部分依靠磷礦伴生氟資源進(jìn) 行生產(chǎn)。然而，即使存在較大規(guī)模的產(chǎn)能增量，我國氫氟酸行業(yè)集中度與螢石行 業(yè)類似，均呈現(xiàn)較為分散的狀態(tài)，行業(yè)產(chǎn)能 CR5 僅為 17.7%。
電子級氫氟酸附加值高，技術(shù)壁壘難以突破。根據(jù)純度的不同，氫氟酸可分 為工業(yè)級和電子級兩種，電子級氫氟酸由約 51%的高純氟化氫和 49%的高純水 組成，是濕電子化學(xué)品中的一種。按照下游用途的不同大致可分為半導(dǎo)體級氫氟 酸和光伏級氫氟酸，其中半導(dǎo)體級氫氟酸主要應(yīng)用在集成電路、液晶顯示、半導(dǎo) 體領(lǐng)域，而光伏級氫氟酸主要應(yīng)用在光伏太陽能電池領(lǐng)域，用于表面清洗、去除 氧化物。電子級氫氟酸對純度要求較高，普通面板制造所使用的電子級氫氟酸普 遍達(dá)到 UP 級及以上，OLED 顯示面板制造、主流 IC 制作、12 英寸晶圓所使用 的電子級氫氟酸分別需要達(dá) UPS 水平及以上、UPSS 級及以上、UPSSS 級，因 此具備較高的技術(shù)壁壘，工藝難以突破，目前我國僅有少數(shù)企業(yè)掌握高等級氫氟 酸產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，與世界頂尖水平仍存在差距，總體發(fā)展空 間可觀。
電子級氫氟酸下游需求高增，國產(chǎn)替代空間巨大，能夠帶來少部分螢石需求。 “十四五”時期，“科技自立自強(qiáng)”和“產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板”是我國重要的發(fā)展方向， 半導(dǎo)體、平板顯示、太陽能電池等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展助力濕電子化學(xué)品行業(yè)高 景氣：我國集成電路產(chǎn)業(yè)保持良好發(fā)展態(tài)勢，半導(dǎo)體進(jìn)口替代空間巨大，因芯片 需求旺盛，晶圓處于市場繁榮期；同時，中國將成為全球擁有高世代液晶面板生 產(chǎn)線最多的主產(chǎn)區(qū)，是全球最大的液晶面板需求市場；疊加在能源革命的趨勢下， 太陽能電池行業(yè)有望重啟上升通道，以電子級氫氟酸為代表的濕電子化學(xué)品需求旺盛，能夠帶動小部分螢石需求上行。但需要注意的是，由于電子級氫氟酸總體 需求量較小，對螢石需求的拉動作用有限。
3.3.2、制冷劑：氫氟酸下游最大需求端，產(chǎn)品迭代提升螢石用量
制冷劑是一種實(shí)現(xiàn)制冷循環(huán)的媒介物質(zhì)，其中氟制冷劑占據(jù)主導(dǎo)地位。制冷 劑，又稱冷媒和雪種，其工作原理是利用可逆的相變來傳遞熱量，具體來說制冷 劑首先在低溫下汽化吸取被冷卻物體的熱量，后在冷凝器中凝結(jié)時將溫度轉(zhuǎn)移給 水或空氣。制冷劑需要具備良好的熱力學(xué)性能、化學(xué)穩(wěn)定性以及經(jīng)濟(jì)環(huán)保性，被 廣泛應(yīng)用于冰箱、空調(diào)等領(lǐng)域。目前最為常見的制冷劑有氟利昂、氨（NH3）、 水（H2O）、二氧化碳（CO2）、少數(shù)碳?xì)浠衔铮≧290、R600a）等類型，其 中氟制冷劑憑借其良好的安全性能和熱力學(xué)性能占據(jù)了制冷劑市場的主導(dǎo)地位。 與此同時，制冷劑的氟化烷烴和 ODS 及其替代品是當(dāng)前氟化工領(lǐng)域最主要且較 為傳統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域，是螢石下游需求占比最大的部分。
當(dāng)前制冷劑已發(fā)展有四代產(chǎn)品，零 ODP 和低 GWP 是制冷劑的發(fā)展方向。 1930 年，第一代含氟的制冷劑氟氯烴類 CFCS(氟利昂)開始被人們使用，但由于 第一代制冷劑對臭氧層的破壞極大，目前全球已經(jīng)淘汰使用。氫氟氯烴 HCFCS 是取代 CFCS 的第二代制冷劑，相比第一代制冷劑，第二代制冷劑對臭氧層的破 壞較小，但目前發(fā)達(dá)國家已全面淘汰二代制冷劑，發(fā)展中國家已于 2015 年啟動 相關(guān)淘汰進(jìn)程，預(yù)計于 2030 年完成制冷劑用途的淘汰。氫氟烴 HFCs 是第三代制冷劑，其臭氧層消耗潛值(ODP)為零，但由于其全球變暖潛能值(GWP)是二氧 化碳的幾百甚至數(shù)千倍，目前也已處于淘汰初期。第四代制冷劑主要是指碳?xì)浞?類 HFOs 制冷劑，擁有零 ODP 值和極低的 GWP 值的優(yōu)點(diǎn)，但由于當(dāng)前 HFOS 制冷劑的專利和設(shè)備成本較高，其發(fā)展仍然處于起步階段。
國際公約擬定制冷劑淘汰時間表，二代制冷劑加速淘汰。為了避免工業(yè)產(chǎn)品 中的氟氯烴對臭氧層持續(xù)造成損害，1987 年聯(lián)合國邀請所屬 26 個會員國在加拿 大蒙特利爾簽署環(huán)境保護(hù)公約《蒙特利爾議定書》，我國于 1991 年加入?！睹?特利爾議定書》對初代和二代制冷劑的禁用期限做出了明確的規(guī)定。根據(jù)規(guī)定我 國必須在 2030 年完成二代生產(chǎn)量與消費(fèi)量的淘汰，其中到 2015 年削減 10%， 到 2025 年削減 67.5%，2030-2040 年除保留少量（大概 2.5%）維修用途外將 實(shí)現(xiàn)全面淘汰。
我國管控第二代制冷劑生產(chǎn)，完全淘汰期逐步臨近。我國嚴(yán)格遵守《蒙特利 爾議定書》中的承諾，出臺相關(guān)法律法規(guī)引導(dǎo)市場的發(fā)展，并從 2013 年開始對 第二代 HCFCs 制冷劑的消費(fèi)和生產(chǎn)實(shí)施配額制政策，并設(shè)置了高額的產(chǎn)能準(zhǔn)入 門檻，禁止無生產(chǎn)配額許可證生產(chǎn) HCFCs，目前其生產(chǎn)配額正處于削減進(jìn)程中。
近年來我國二代制冷劑產(chǎn)能配額穩(wěn)中有降，但下游消費(fèi)端非 ODS 領(lǐng)域不受 配額總量影響，有望因此提振上游螢石需求。實(shí)施配額政策后，我國制冷用 HCFCs 配額總量逐年下調(diào)，以用量最大的 R22 為例，我國 R22 的 ODS 用途生 產(chǎn)配額已從 2013 年的 30.8 萬噸削減到 2022 年的 21.4 萬噸，2023 至 2030 年 我國 R22 的生產(chǎn)限制將更加嚴(yán)格，配額將持續(xù)收縮，直至 2030 年實(shí)現(xiàn)全面淘汰。
但是，制冷劑下游消費(fèi)端非 ODS 領(lǐng)域，如用作下游聚四氟乙烯（PTFE）、 擠塑板等的原料用途的制冷劑生產(chǎn)量則不受配額制度影響。第二代制冷劑 R22 可用于 PTFE 的制備，R142b 則可用于聚偏二氟乙烯（PVDF）的制備。2021 年， 我國 R22 用于制冷劑、空調(diào)售后及冷凍冷藏的用量占比僅為 30%，約一半 R22 用于制備 PTFE。與此同時，二代制冷劑后續(xù)的新增產(chǎn)能必須配套下游建設(shè)，不 得單獨(dú)對外銷售，無新增流通量釋放，因此新增制冷劑產(chǎn)能能夠提升的上游原材 料螢石的需求量將計算在 PTFE、PVDF 的產(chǎn)能增量里，本篇將在后文進(jìn)行研究。
2020-2022 年為配額基線期，我國三代制冷劑產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，且其產(chǎn)量有望 在 2024 年之前保持增長態(tài)勢，短期內(nèi)提振螢石需求。由于我國三代制冷劑即將 于 2024 年實(shí)行配額制度，而配額的分配量取決于各個廠家基線期的產(chǎn)量，為此 廠家為了爭取市場份額紛紛擴(kuò)產(chǎn)，2019 年底企業(yè)大量投入新產(chǎn)能，導(dǎo)致我國三 代制冷劑短期內(nèi)產(chǎn)能大幅增加。到 2022 年底，我國三代制冷劑 R32、R125、 R134a 的產(chǎn)能分別達(dá)到 50.7、28.5、30 萬噸，分別較 2018 年增長 86%、39%、 5%。2021 年，我國三種三代制冷劑產(chǎn)量合計達(dá)到 55.23 萬噸，同比增長 20%， 2022 年有所回落，產(chǎn)量達(dá) 53.19 萬噸，同比減少 3.7%。我國三代制冷劑產(chǎn)量有望在 2024 年之前總體保持增長態(tài)勢，產(chǎn)量增長帶動原材料螢石需求提升。后續(xù) 我國三代制冷劑將于 2024 年進(jìn)入減產(chǎn)狀態(tài)。
另外，隨制冷劑迭代氫氟酸的消耗量有所提升，從而提高螢石需求量。主 要的第三代和第四代制冷劑的氟元素質(zhì)量分?jǐn)?shù)均達(dá) 65%以上，高于第二代制冷 劑，因此氫氟酸的消耗量也對應(yīng)有所提升。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，第二代制冷劑方 面，制備一噸 R22、R142b 大約分別消耗 0.5、0.75 噸氫氟酸；第三代制冷劑方 面，制備一噸 R32、R134a、R125 大約分別消耗 0.8、0.9、0.88 噸氫氟酸；第 四代制冷劑方面，主流的 R1234yf 是通過將 R22 制成 TFE，再進(jìn)一步制成 HFP 后最終制得的，一噸 R1234yf 大約消耗 4 噸 R22，對應(yīng)氫氟酸單耗約 2 噸。后 續(xù)隨著我國第三代制冷劑不斷實(shí)現(xiàn)對第二代制冷劑的替代、第四代制冷劑登上歷 史舞臺，螢石需求有望進(jìn)一步提升。
3.3.3、含氟鋰電材料：新能源高景氣，帶動螢石需求增量
六氟磷酸鋰即將迎來集中投產(chǎn)期，充分增加螢石需求。六氟磷酸鋰具有良好的離子遷移數(shù)和解離常數(shù)、較高的電導(dǎo)率和電化學(xué)穩(wěn)定 性，以及較好的抗氧化性能和鋁箔鈍化能力，且能與各種正負(fù)極材料匹配，是目 前有機(jī)溶劑中綜合性能最優(yōu)的電解質(zhì)，商業(yè)化應(yīng)用最為廣泛，主要應(yīng)用于鋰離子 動力電池、儲能電池及消費(fèi)電池等的電解液中。 現(xiàn)階段，六氟磷酸鋰的合成方法主要有氣固反應(yīng)法、氟化氫溶劑法、有機(jī)溶 劑法、離子交換法。其中氟化氫溶劑法是目前國內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的六氟磷酸鋰制 備方法。氟化氫溶劑法是將氟化鋰溶解在無水氟化氫中形成 LiF·HF 溶液，再通 入高純 PF5 氣體進(jìn)行反應(yīng)，從而得到六氟磷酸鋰晶體，再經(jīng)過分離、干燥得到 六氟磷酸鋰產(chǎn)品，由于反應(yīng)在液相中進(jìn)行，反應(yīng)物得以充分接觸，反應(yīng)迅速且轉(zhuǎn) 化率高，適合大規(guī)模生產(chǎn)。
下游新能源汽車行業(yè)高景氣、電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)高速增長等大幅提振六氟磷酸 鋰需求。新能源汽車行業(yè)的高景氣帶動了鋰離子動力電池的需求高增。另外，新 能源為主體的新型電力系統(tǒng)的建設(shè)提升了電網(wǎng)在輸配容量、穩(wěn)定特性、波動性調(diào) 控等方面的要求，從而催生了儲能市場的快速增長；在 3C 電池和其他端，隨著 5G 技術(shù)推廣帶來的智能手機(jī)、民用無人機(jī)、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品的興起，消費(fèi)類 電池的規(guī)模也將穩(wěn)步增長。據(jù) ICC 預(yù)測，2025 年全球動力電池需求量將達(dá)到 1268.4GWh，加上儲能電池和小型電池，合計出貨量將達(dá) 1615GWh，對應(yīng) 17.87 萬噸六氟磷酸鋰需求，行業(yè)將迎來快速擴(kuò)張期。
六氟磷酸鋰即將迎來集中投產(chǎn)期，有望充分增加上游螢石需求。根據(jù)百川盈 孚統(tǒng)計，截至 2022 年底，我國六氟磷酸鋰產(chǎn)能為 19.75 萬噸/年，同時在建或 規(guī)劃的產(chǎn)能有 77.48 萬噸/年。根據(jù)相關(guān)企業(yè)的規(guī)劃情況，2023 年是六氟磷酸鋰 的集中投產(chǎn)期，2023 年全年有望投產(chǎn) 52.38 萬噸/年產(chǎn)能。但由于當(dāng)前國內(nèi)能評、 環(huán)評的申請難度提升、申請周期有所延長，部分規(guī)劃項(xiàng)目的建成節(jié)點(diǎn)或有所延后，且當(dāng)前鋰系原材料、磷系原材料價格處于高位，后續(xù)供給仍將偏緊，如原材料供 應(yīng)問題難以解決或生產(chǎn)成本過高，將使得新增產(chǎn)能開工率偏低，或者發(fā)生部分在 建及規(guī)劃產(chǎn)能無法如期投產(chǎn)的情況。因此我們按照 60%的產(chǎn)能利用率計算，根 據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，生產(chǎn) 1 噸六氟磷酸鋰大約消耗 1.5 噸氫氟酸，預(yù)計到 2026 年 我國六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)共需要消耗螢石 201.26 萬噸，相較于 2022 年新增螢石需 求約 166.26 萬噸。
鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化可期，六氟磷酸鈉隨之打開成長空間，增加螢石需求。鈉 離子電池具備較好的低溫特性，安全性能優(yōu)異。由于鈉離子電池的生產(chǎn)原理與鋰 離子電池相似，因此鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)或能夠直接套用鋰離子電池的生產(chǎn) 鏈。目前國內(nèi)暫未實(shí)現(xiàn)鈉離子電池大規(guī)模生產(chǎn)，但龍頭企業(yè)已加速鈉電產(chǎn)業(yè)化布 局，寧德時代在 2021 年發(fā)布第一代鈉離子電池后，致力于推進(jìn)鈉離子電池在 2023 年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈；22 年 7 月 30 日中科海鈉首條鈉離子生產(chǎn)線落成，一 期產(chǎn)能 1Gwh，2022 年底實(shí)現(xiàn)鈉電池產(chǎn)能 2GWh，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化可期，鈉 電產(chǎn)業(yè)鏈有望加速發(fā)展。鈉離子電池未來的應(yīng)用領(lǐng)域有望主要集中在電動二輪車 市場、家庭儲能、低速車以及備電等領(lǐng)域，未來成長可期，有望成為行業(yè)新風(fēng)口。
3.3.4、含氟聚合物：高附加值+應(yīng)用領(lǐng)域廣闊打開下游空間，螢石需求有望提升
含氟聚合物是有機(jī)氟行業(yè)中發(fā)展較快、未來發(fā)展前景廣闊的產(chǎn)業(yè)。含氟聚合 物是指高分子聚合物中與 C-C 鍵相連接的氫原子全部或部分被氟原子所取代的 一類聚合物，由于氟原子具有較低的極化率、最強(qiáng)的負(fù)電性，較小的范德華半徑， 因此具有耐熱性、耐化學(xué)腐蝕性、耐候性、低可燃性、高透光性等優(yōu)異性能。含 氟聚合物處于氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，產(chǎn)品附加值高，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不可或 缺、不可替代的支撐材料。
含氟聚合物主要包括氟橡膠、氟樹脂、氟涂料等產(chǎn)品，其中氟樹脂和氟橡膠 具備較高附加價值。具體產(chǎn)品包括氟橡膠(FKM)、氟硅橡膠(FVMQ)、聚四氟乙烯 (PTFE)、聚全氟乙丙烯(FEP)、聚偏氟乙烯(PVDF)等。氟樹脂具體包括 PTFE、 FEP、PVDF 等，目前以 PTFE 為主。氟橡膠是含有氟原子的合成橡膠，氟硅橡 膠是在硅橡膠的化學(xué)結(jié)構(gòu)中引入了含氟基團(tuán)，在保有氟橡膠特性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一 步增加耐低溫、彈性好等硅橡膠的優(yōu)良特性，主要應(yīng)用于汽車工業(yè)、造船工業(yè)、 航空航天和機(jī)械制造等領(lǐng)域。而氟涂料則是在氟樹脂基礎(chǔ)上經(jīng)過改性加工而成的 一種新型涂層材料，具有耐酸堿、抗腐蝕、耐候性和摩擦系數(shù)小、抗粘、抗污染 等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、建筑、化工、環(huán)保、家電、制藥、輕紡等領(lǐng) 域。
PVDF：光伏+鋰電需求向好，23 年新增產(chǎn)能有望增加。31.05 萬噸螢石需求 PVDF 是市場上規(guī)模僅次于聚四氟乙烯的第二大氟樹脂，是氟乙烯的均聚物 或少量改性單體與氟乙烯的共聚物的統(tǒng)稱。除具有聚四氟乙烯的優(yōu)良性能外，其 剛性、硬度、抗蠕變性能尤其突出。PVDF 廣泛應(yīng)用于計算機(jī)、航空航天、光學(xué) 儀器、兵器工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域，PVDF 是鋰電池中重要的粘結(jié)劑，也可以作為太陽 能背板膜的耐候?qū)印Ｊ苄履茉窜?、光伏?G 等行業(yè)高速發(fā)展影響，PVDF 下游 需求旺盛，2021 年國內(nèi) PVDF 市場總需求約為 4.89 萬噸。
第二類制冷劑 R142b 是 PVDF 主要原材料，新增 PVDF 投產(chǎn)帶動螢石需求 增長。PVDF 單體上游原材料為 R142b。盡管作為 PVDF 等化工產(chǎn)品生產(chǎn)原料的 R142b 不受配額的約束，但新增 R142b 產(chǎn)能只可作為 PVDF 一體化配套生產(chǎn)， 不可外售。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計，截至 2022 年底，PVDF 現(xiàn)有產(chǎn)能 11.55 萬噸/ 年，根據(jù) PVDF 生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計到 2023 年底 PVDF 產(chǎn)能有望增 至 20.55 萬噸/年，后續(xù)暫無新增產(chǎn)能規(guī)劃。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計，單噸 PVDF 的氫氟酸耗用量為 1.5 噸，對應(yīng) 3.45 噸螢石需求，計算可知當(dāng)前規(guī)劃的新增產(chǎn) 能有望增加 31.05 萬噸螢石需求。
PTFE：產(chǎn)能利用率仍有提升空間，產(chǎn)能利用率提高有望新增21.1萬噸螢石需求
聚四氟乙烯(PTFE)是一種以四氟乙烯作為單體聚合制得的高分子聚合物，俗 稱“塑料王”。PTFE 具有高化學(xué)穩(wěn)定性、耐高低溫性、良好的電絕緣性和抗老 化能力、抗輻射性等優(yōu)異性能，且不溶于任何酸、堿和有機(jī)溶劑。PTFE 樹脂經(jīng) 成型加工的方式制成的各種材料，其保持了 PTFE 的各種優(yōu)異性能，是國民經(jīng)濟(jì) 中不可缺少的一類高性能材料，廣泛應(yīng)用于機(jī)械、石化、電子/電器、輕工、紡 織以及建筑等領(lǐng)域。
國內(nèi) PTFE 產(chǎn)能持續(xù)增長，但存在結(jié)構(gòu)性過剩的問題，高端 PTFE 依賴進(jìn)口。 根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，我國擁有 19.21 萬噸/年 PTFE 產(chǎn)能。PTFE 的行業(yè)集中度較高，CR3 約為 66.1%，產(chǎn)能主要集中在東岳集團(tuán)、中昊晨光、 浙江巨化等少數(shù)企業(yè)。目前我國 PTFE 產(chǎn)能主要以注塑級的中低端產(chǎn)品為主，以 高壓縮比 PTFE 為代表的高端品種仍需依賴進(jìn)口，PTFE 進(jìn)口替代是我國 PTFE 行業(yè)的未來發(fā)展方向。
目前我國暫無 PTFE 新增產(chǎn)能規(guī)劃，但產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間，從而 提振上游原材料螢石的需求。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計，截至 2022 年底，PTFE 現(xiàn) 有產(chǎn)能 19.21 萬噸/年，后續(xù)暫無新增產(chǎn)能規(guī)劃。我國 PTFE 的產(chǎn)能利用率較低， 2022 年我國 PTFE 產(chǎn)量為 9.07 萬噸，產(chǎn)能利用率僅為 47.2%。PTFE 以制冷劑 R22 為原料，作為生產(chǎn)原料的 R22 不受配額的約束。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計，單 噸 PTFE 的氫氟酸耗用量為 1 噸，對應(yīng) 2.3 噸螢石需求，由此計算得知，若現(xiàn)有 PTFE 產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率為 100%，則對應(yīng)消耗 44.2 萬噸螢石需求；若產(chǎn)能利用 率能夠從當(dāng)前的 47.2%提升至 95%，則會新增 21.1 萬噸螢石需求。同時后續(xù) PTFE 生產(chǎn)企業(yè)可能存在一定的新增產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步提升螢石需求。
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