業(yè)務(wù)概述

視源股份成立于2005年12月，總部位于廣州。是全球液晶顯示主控板卡和國(guó)內(nèi)交互智能平板市占率第一的企業(yè)。

公司營(yíng)收來(lái)源包括液晶顯示主控板卡、交互智能平板、移動(dòng)智能終端和其他幾個(gè)部分組成。近些年來(lái)主控板卡收入和毛利占比持續(xù)走低，交互智能平板（液晶顯示主控板卡的下游產(chǎn)品）逐步成為公司收入和盈利最為主要的支撐。

視源股份的整體發(fā)展歷程如下：

視源股份創(chuàng)始人孫永輝原為廣州樂(lè)華（主業(yè)以彩電為核心的電子設(shè)備）的研發(fā)設(shè)計(jì)總工程師，2002年底，公司就出現(xiàn)了“彩電滯銷”、“資金鏈斷裂”、“職員停工索薪”等危機(jī)。發(fā)生危機(jī)后，樂(lè)華董事局主席希望他能幫忙帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)再撐一年，支持停牌中的母公司重組。孫永輝認(rèn)為其對(duì)自己有知遇之恩，于是和另外兩人帶領(lǐng)著團(tuán)隊(duì)剩余19人創(chuàng)辦了廣州馳迅電子科技公司（主營(yíng)業(yè)務(wù)為彩電、DVD板卡），一年多后，團(tuán)隊(duì)完成使命。同時(shí)，賬上有了300萬(wàn)，還有300萬(wàn)的原材料庫(kù)存。孫永輝帶領(lǐng)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為自身并不懂經(jīng)營(yíng)想將企業(yè)賣掉，重新進(jìn)入其他公司任職，但受當(dāng)時(shí)潛在收購(gòu)方總經(jīng)理的鼓舞，其決定接著創(chuàng)業(yè)（對(duì)方給公司提供訂單以及生產(chǎn)工廠）。2005年12月，視源電子正式成立。

經(jīng)過(guò)三年奮斗，也就是2008年，視源的液晶電視主控板卡業(yè)務(wù)成為了行業(yè)老大。但孫永輝卻仍然焦慮，認(rèn)為其業(yè)務(wù)天花板不過(guò)50億，需要持續(xù)謀求新業(yè)務(wù)。于是帶動(dòng)視源開(kāi)始二次創(chuàng)業(yè)，陸續(xù)推出了教育平板seewo、會(huì)議平板MAXHUB，為企業(yè)開(kāi)辟了第二、第三增長(zhǎng)曲線。2009年公司開(kāi)發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交互智能平板，創(chuàng)立子品牌希沃涉足教育平板行業(yè)，2011年以來(lái)銷售額連續(xù)位居國(guó)內(nèi)第一。2017年，借助在教育平板行業(yè)的聲譽(yù)和品牌知名度，公司橫向向商用會(huì)議平板行業(yè)開(kāi)拓，成立子品牌MAXHUB，該品牌成立至今三年銷售額位居大陸會(huì)議市場(chǎng)第一。2018年2月份，公司以6579萬(wàn)元收購(gòu)上海仙視51%的股份，實(shí)現(xiàn)廣告機(jī)行業(yè)垂直一體化（2020年完成對(duì)上海仙視剩余股權(quán)的收購(gòu)）。2019年1月份，公司收購(gòu)西安青松光電51%的股權(quán)，進(jìn)入LED顯屏領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)出LED一體機(jī)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹

業(yè)務(wù)一：液晶顯示主控板卡

液晶顯示板卡是顯示產(chǎn)品的核心部件之一，其性能會(huì)影響液晶顯示產(chǎn)品的圖像質(zhì)量、音視頻效果、節(jié)電特性等。公司的產(chǎn)品線齊全，包括智能板卡、二合一板卡、三合一、四合一、五合一、六合一板卡。傳統(tǒng)電視整機(jī)的電子零部件主要包括液晶顯示主控板卡、電源板和背光驅(qū)動(dòng)板，公司將此三種零部件的功能整合到一起，即三合一板卡，其價(jià)格低于分別購(gòu)買(mǎi)三種零部件的價(jià)格，其他多合一板卡同理，集成度越來(lái)越高，綜合價(jià)格具備優(yōu)勢(shì)。公司的板卡相對(duì)市面上其他板卡而言，具有價(jià)格低、研發(fā)效率快的優(yōu)點(diǎn)，2020年公司液晶顯示主控板卡全球市占率達(dá)到32.41%。主要下游客戶包括TCL、LG、海信、小米、創(chuàng)維、海爾、夏普、松下、長(zhǎng)虹、康佳等電視品牌以及電視品牌ODM、OEM廠商。

業(yè)績(jī)上，主控板卡行業(yè)成熟、競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司收入增速整體放緩，過(guò)去5年收入復(fù)合增速為7.77%，毛利復(fù)合增速為11.66%。連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)（2019-2020年，-7.8%、-20%），但毛利率近兩年略有提升，由2016年的14.82%提升至17%以上，公司該業(yè)務(wù)已經(jīng)由成長(zhǎng)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為效益導(dǎo)向，意在維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流用于新業(yè)務(wù)發(fā)展。

業(yè)務(wù)二：交互智能平板

交互智能平板產(chǎn)品對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)可根據(jù)下游客戶分為教育類業(yè)務(wù)和企業(yè)服務(wù)類業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)屬于硬件+系統(tǒng)+軟件的組合。

1）教育業(yè)務(wù)——希沃：

公司的教育業(yè)務(wù)由旗下子品牌希沃（Seewo）開(kāi)展，目前主要產(chǎn)品包括希沃交互智能平板、希沃智慧黑板、希沃易課堂、希沃錄播、希沃云班牌，并且配合有希沃白板5、班級(jí)優(yōu)化大師、希沃品客、希沃剪輯師等教學(xué)軟件應(yīng)用以及希沃管家、希沃信鴿等數(shù)據(jù)服務(wù)軟件平臺(tái)，主要下游客戶為公立K12學(xué)校和高等教育學(xué)校。此外，公司在2020年10月份推出了希沃小墨、網(wǎng)課學(xué)習(xí)機(jī)兩款2C產(chǎn)品。通過(guò)希沃的產(chǎn)品，可以實(shí)現(xiàn)互動(dòng)白板書(shū)寫(xiě)、多媒體課件演示、遠(yuǎn)程教學(xué)等。公司的教育平板相對(duì)于市面上其他教育平板而言，具有軟件應(yīng)用更全面的優(yōu)點(diǎn)，2020年公司教育交互平板全國(guó)銷量市占率達(dá)到48.2%。下圖為希沃產(chǎn)品體系：

企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：

公司的企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)由旗下子品牌MAXHUB開(kāi)展，目前主要產(chǎn)品包括MAXHUB會(huì)議平板、MAXHUB顯示終端、MAXHUB傳屏盒子、MAXHUB無(wú)線全向麥和MAXHUB筆跡。另外依托于云服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)，通過(guò)MAXHUB會(huì)議管理小程序、MAXHUB文檔實(shí)現(xiàn)會(huì)前、會(huì)中、會(huì)后全場(chǎng)景協(xié)作式智能會(huì)議管理，為用戶帶來(lái)了書(shū)寫(xiě)、展示、協(xié)同的一體化體驗(yàn)。公司的會(huì)議平板相對(duì)于市面上其他會(huì)議平板而言，硬件配置和售后服務(wù)更具優(yōu)勢(shì)，擁有1500+服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和9500+服務(wù)工程師。2020年，MAXHUB在企業(yè)會(huì)議平板領(lǐng)域的銷售量市占率達(dá)到25.5%，已經(jīng)成為超過(guò)一半中國(guó)五百?gòu)?qiáng)企業(yè)的選擇。

公司當(dāng)前教育類產(chǎn)品以及企業(yè)服務(wù)類產(chǎn)品在交互平板中的具體占比并未披露，從業(yè)績(jī)上來(lái)看交互平板是公司近些年來(lái)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，過(guò)去5年收入復(fù)合增速為27.27%，毛利復(fù)合增速為30.71%，毛利率一路從2015年的25%左右提升至2020年的32.55%。預(yù)計(jì)公司中長(zhǎng)期的發(fā)展重點(diǎn)仍位于交互智能平板，由此，本文后文主營(yíng)業(yè)務(wù)以交互智能平板業(yè)務(wù)的介紹分析為主。

產(chǎn)品描述

公司的生產(chǎn)成本主要來(lái)自于原材料和委托加工費(fèi)，原材料占90%左右，包括芯片、分立器件、液晶屏、組裝液晶屏組件和PCB等。其中對(duì)芯片的支出接近原材料成本一半。上游不存在稀缺、壟斷的情況，并且公司不存在向單一供應(yīng)商采購(gòu)比例超過(guò)50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的情況（前5名供應(yīng)商集中度29.65%），采購(gòu)方式則以直接采購(gòu)為主，通過(guò)供應(yīng)鏈公司間接采購(gòu)為輔。

生產(chǎn)過(guò)程介紹：

生產(chǎn)模式：視源的業(yè)務(wù)集中于微笑曲線的兩端，提供產(chǎn)品研發(fā)成果和方案的同時(shí)負(fù)責(zé)后端銷售，生產(chǎn)制造則由外協(xié)工廠負(fù)責(zé)。因此公司在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)創(chuàng)造附加值。生產(chǎn)中關(guān)鍵的技術(shù)在于液晶顯示主控技術(shù)、多點(diǎn)觸摸交互技術(shù)、數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)以及視像處理技術(shù)等。屬于典型的技術(shù)（科技）密集型，但隨著公司從上游主控板卡轉(zhuǎn)型至偏中下游的智能交互平板，客戶從專業(yè)類B端（理性）、到非專業(yè)類B端（相對(duì)理性）、到相對(duì)感性的C端，銷售生產(chǎn)要素所占比例將逐步提升。

銷售模式：公司采用“零賬期”的財(cái)務(wù)政策，一般要求客戶在下訂單時(shí)預(yù)付30%貨款，在發(fā)貨前付清剩余貨款。公司的客戶可以據(jù)此分為兩大類：一類是愿意下單時(shí)預(yù)付貨款、發(fā)貨前付清余款的客戶，公司以直銷方式為主（包括招投標(biāo)），經(jīng)銷為輔；另一類是不愿意下單時(shí)預(yù)付貨款、發(fā)貨前付清余款的客戶，公司通過(guò)供應(yīng)鏈公司（類似于貿(mào)易公司，看做是體外公司）對(duì)其銷售產(chǎn)品，即供應(yīng)鏈公司向本公司下單時(shí)預(yù)付貨款、發(fā)貨前付清余款，公司安排外協(xié)工廠發(fā)貨，并將貨物運(yùn)輸至需求客戶指定地址，再由供應(yīng)鏈公司給予此類需求客戶一定應(yīng)收賬款賬期，以完成交易。

財(cái)務(wù)政策具體圖示如下：