| 浮動(dòng)匯率下的埃及進(jìn)出口貿(mào)易 | |||
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摘 要：1999年，埃經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)，外匯短缺，政府無(wú)法堅(jiān)守埃鎊的原匯率，從今年1月起，實(shí)行浮動(dòng)匯率制.但從埃外貿(mào)現(xiàn)狀和實(shí)行浮動(dòng)匯率制的背景看，近期內(nèi)埃外貿(mào)赤字無(wú)法改變，但隨著匯率的穩(wěn)定，外貿(mào)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，政府政策的正確干預(yù)，必會(huì)從浮動(dòng)匯率制上獲益。 關(guān)鍵詞：埃及；浮動(dòng)匯率制；外貿(mào) 1993年，埃及將多種匯率制改為銀行浮動(dòng)匯率制，外幣自由兌換，但埃鎊的兌換率一直沒(méi)有變動(dòng)，被國(guó)際貨幣基金組織(IMF)列為實(shí)質(zhì)與美元掛鉤的固定匯率制國(guó)家。世紀(jì)之交，埃鎊貶值，出口下降，外匯不足，IMF和世界銀行及其他發(fā)達(dá)國(guó)家建議埃及實(shí)行浮動(dòng)匯率制。經(jīng)幾年努力，2003年1月29日，埃及宣布實(shí)行全面浮動(dòng)匯率制。 一、實(shí)行浮動(dòng)匯率制的背景 1991年，埃及實(shí)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整與外貿(mào)自由化后，沒(méi)有大力推動(dòng)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將大量資金投資修建高檔住宅、度假村等民用建筑，在沙漠出現(xiàn)大片無(wú)人居住的豪華住宅區(qū)，大型基礎(chǔ)建設(shè)工程投資戰(zhàn)線太長(zhǎng)，使工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施改善不大。因此在激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，埃及企業(yè)出口乏力，內(nèi)銷(xiāo)下降，銀行呆壞帳增多，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑，外貿(mào)逆差一度高達(dá)130億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平，只好動(dòng)用原有積蓄來(lái)平衡，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速下降，目前僅142億美元左右。 為緩解外匯壓力，政府對(duì)匯率制和貨幣政策進(jìn)行改革，從2001年開(kāi)始，放棄了埃鎊、美元掛鉤的匯率政策，轉(zhuǎn)向“管理浮動(dòng)匯率制”，允許埃鎊的中心匯率在3%的幅度內(nèi)進(jìn)行交易。12個(gè)月后，埃鎊貶值30%，至2003年1月，跌至1：4.5。近兩年間，國(guó)外在埃投資減少，外匯短缺，埃鎊實(shí)際價(jià)值大幅下跌，出口商面臨的壓力越來(lái)越大，民眾拋出埃鎊，改持美元等貨幣，以避匯率風(fēng)險(xiǎn)。為穩(wěn)定民心，政府向金融市場(chǎng)投放了大量美元，外匯儲(chǔ)備從200億美元急降到140億，但仍無(wú)力阻止埃鎊貶值。與此同時(shí)，埃及外債攀升，從占GDP的28%上升到目前的32%。在種種壓力下，埃及于今年1月29日宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制。 二、匯率制的選擇 1.匯率制和浮動(dòng)匯率。按目前的分類(lèi)，匯率制分為中間匯率制和角點(diǎn)匯率制。前者又分為傳統(tǒng)固定匯率釘住制、水平調(diào)整釘住制、爬行釘住制、爬行內(nèi)浮動(dòng)和不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)制；而后者是指較為極端的匯率制度，分為無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排(匯率對(duì)內(nèi)絕對(duì)固定，對(duì)外浮動(dòng))、貨幣局制度(匯率完全固定)和單獨(dú)浮動(dòng)制(政府偶爾干預(yù)但不控制，匯率完全浮動(dòng))，即浮動(dòng)匯率制。 浮動(dòng)匯率體系是指一國(guó)的貨幣匯價(jià)不規(guī)定上下波動(dòng)幅度，匯率主要由供給和需求的市場(chǎng)決定。在浮動(dòng)匯率體系中，貨幣的相對(duì)價(jià)格由人們、公司和政府間的買(mǎi)賣(mài)來(lái)決定，任其自由上下浮動(dòng)，央行沒(méi)有義務(wù)予以維持。 20世紀(jì)50年代以來(lái)，各種理論分別從不同角度出發(fā)，以不同經(jīng)濟(jì)實(shí)體為研究對(duì)象；得出的匯率制選擇理論也不盡相同，甚至截然相反。但總的看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的國(guó)家選擇何匯率制，應(yīng)取決于該國(guó)實(shí)行這一制度所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益與所付成本之間的比較。 2.埃及匯率制的選擇。2001年，埃及采取“管理浮動(dòng)匯率制”前屬資本賬戶(hù)不開(kāi)放時(shí)期。埃及就在國(guó)際金融市場(chǎng)和匯率間設(shè)立了一道有效的防火墻，此時(shí)，埃及有200億美元外匯儲(chǔ)備，有足夠能力操縱噪聲項(xiàng)。同時(shí)，由于埃及市場(chǎng)機(jī)制不完善，市場(chǎng)反應(yīng)靈敏度不高，使匯率維持固定成為可能，但卻付出了極高昂的效率損失為代價(jià)。埃及這樣做，不是為博得推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程的虛名，而是政治謀略，即保留在特定時(shí)刻突然調(diào)整匯率(后再保持固定)的權(quán)力。在這種實(shí)質(zhì)上的固定匯率制下，交易成本上升和效率損失早致進(jìn)出口增長(zhǎng)緩慢，埃鎊的堅(jiān)挺又造成嚴(yán)重入超局面，過(guò)多的政府干涉性壁壘使埃及失云很多擴(kuò)大出口的機(jī)會(huì)。1999年以來(lái)，埃及國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資過(guò)多，又趁亞洲金融危機(jī)連續(xù)兩年進(jìn)口了大量便宜消費(fèi)品，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫。經(jīng)常性非貿(mào)易外匯和外援等國(guó)際收入增加不多，出現(xiàn)巨額赤字，政府在特定時(shí)間頻頻宣布埃鎊貶值。在埃鎊一再下跌，外匯不足情況下，政府處于效率與穩(wěn)定的兩難之間，確定效率與穩(wěn)定孰為重、確定埃及目前真實(shí)的經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，便成為埃及是否采用浮動(dòng)匯率制的關(guān)鍵。埃及在國(guó)際社會(huì)的敦促和國(guó)內(nèi)改革派的壓力下，選擇了效率，放棄了穩(wěn)定。 采取“管理浮動(dòng)匯率制”后，埃及成為“小國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)”，資本賬產(chǎn)開(kāi)始有條件的開(kāi)放。“管理浮動(dòng)匯率制”屬于后布雷頓森林體系中水平(上下3%)調(diào)整釘住匯率制，在政府控制下來(lái)決定匯率的制度，這同其他傳統(tǒng)的固定釘住匯率制沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。在資本賬戶(hù)開(kāi)放情況下，效率和風(fēng)險(xiǎn)都隨著匯率市場(chǎng)化程度的提高而提高，但只要前者增加時(shí)的邊際遞增速率大于后者，這時(shí)的最優(yōu)選擇是角點(diǎn)固定匯率或浮動(dòng)匯率，究竟如何選擇主要取決以下參數(shù)： 第一，貿(mào)易依存度(國(guó)際貿(mào)易量占GDP的比重)。貿(mào)易依存度越高，匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的沖擊將越大。為最大程度穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易依存度越高的國(guó)家越傾向于選擇固定匯率制。如僅從貿(mào)易依存度看，埃及的貿(mào)易依存度略高于20%，對(duì)埃及而言，其進(jìn)口商品涉及國(guó)計(jì)民生，因此埃及的貿(mào)易依存度較高，其匯率變動(dòng)短期內(nèi)對(duì)埃及整體經(jīng)濟(jì)會(huì)有較大沖擊。 第二，以GDP大小衡量的國(guó)家。埃及的GDP近1000億美元，不能算大國(guó)，其中小國(guó)家的特性決定了它對(duì)大國(guó)的依賴(lài)性較大，對(duì)國(guó)際貿(mào)易格局的影響力小。從這一參數(shù)看，如埃及實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制，而不完善其外匯、金融市場(chǎng)，其匯率和貨幣政策的自主性仍受大國(guó)影響。 第三，貿(mào)易伙伴國(guó)的集中程度。集中度高的國(guó)家一般傾向釘住貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣，以穩(wěn)定進(jìn)出口。而貿(mào)易伙伴分散的國(guó)家則不會(huì)垂青于固定匯率制。埃及貿(mào)易地區(qū)結(jié)構(gòu)的畸形決定了只要埃鎊釘住美元，就可穩(wěn)定進(jìn)出口。 如沒(méi)有巨額國(guó)際游資，中間匯率制還可得以生存的話(huà)，那么，當(dāng)埃及的經(jīng)濟(jì)危機(jī)吸引來(lái)對(duì)沖基金等國(guó)際金融大鱷后，情況就會(huì)發(fā)生變化。在中間匯率制的安排下，當(dāng)均衡匯率對(duì)外來(lái)沖擊進(jìn)行調(diào)整時(shí)，在某時(shí)點(diǎn)，政府控制的匯率必與此有較大差別，如某些國(guó)際金融大鱷理性預(yù)期到這一點(diǎn)(特別是在政府事先公布干預(yù)方式的情況下)，他們就會(huì)在此時(shí)進(jìn)行攻擊，很少的保證金就為投機(jī)者提供了有效的放大杠桿，市場(chǎng)輿論也使眾多投機(jī)者跟進(jìn)。這時(shí)，市場(chǎng)噪聲產(chǎn)生了系統(tǒng)性的偏差，均衡匯率在市場(chǎng)機(jī)制下就會(huì)對(duì)此產(chǎn)生“匯率超調(diào)”(尤其在市場(chǎng)反應(yīng)靈敏度高時(shí))，這時(shí)，政府控制的匯率和均衡匯率水平的差別會(huì)進(jìn)一步拉大。當(dāng)政府反向操作的彈藥(外匯儲(chǔ)備)告罄時(shí)，中間匯率制崩潰。所以，埃及在消耗了大量外匯儲(chǔ)備后，終于意識(shí)到在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)際金融大鱷到來(lái)時(shí)，采取中間匯率制是不明智的。在國(guó)際貨幣體系的游戲規(guī)則改變前，資本賬戶(hù)開(kāi)放的情況下，實(shí)行中間匯率制是有風(fēng)險(xiǎn)的，只有匯率完全市場(chǎng)化后才有效、保險(xiǎn)。這就是“匯率制度角點(diǎn)解假設(shè)”，即一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，政府可維持的是角點(diǎn)匯率制而不是中間匯率制。 3.“三元沖突”理論中的埃及浮動(dòng)匯率制。據(jù)蒙代爾的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下“三元沖突”論——貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三個(gè)目標(biāo)不可兼得。埃及目前的選擇是放棄匯率穩(wěn)定而追求資本自由流動(dòng)和貨幣政策的獨(dú)立性。 埃及從1991年開(kāi)始允許外匯有條件交易后，資本漸漸放開(kāi)，形成資本自由流動(dòng)趨勢(shì)。只是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好情況下沒(méi)有及時(shí)徹底地放棄固定匯率制，導(dǎo)致金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在目前的不兌觀紙幣本位制下，資本自由流動(dòng)與固定匯率制是種有潛在風(fēng)險(xiǎn)的組合。一方面，埃及在調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)，為維持本幣與被釘住貨幣間的官價(jià)，必須保持國(guó)內(nèi)利率與被釘住貨幣國(guó)利率的一致，從而受制于發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策。而埃及經(jīng)濟(jì)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，適合發(fā)達(dá)國(guó)家的政策不一定適合埃及，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“異質(zhì)性”和“非同步性”使埃及最終難逃爆發(fā)金融危機(jī)的厄運(yùn)；另一方面，在固定匯率制下，埃及人為抑制匯率的自由變化，給了投機(jī)者以可桑之機(jī)。目前，國(guó)際金融市場(chǎng)上的巨額游資給埃及央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成巨大威脅，這種威脅又通過(guò)“羊群效應(yīng)” (由某國(guó)貨幣貶值對(duì)投資者產(chǎn)生“匯率超調(diào)”，導(dǎo)致投資者跟著投機(jī)者這一“領(lǐng)頭羊”過(guò)度拋出該國(guó)貨幣的行為，從而導(dǎo)致“匯率超調(diào)”)傳導(dǎo)，對(duì)釘住匯率制造成極大沖擊。因此，埃及既想選擇資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，同時(shí)又不想失去貨幣政策的自主性，因此只能選擇浮動(dòng)匯率制。 然而，“三元沖突”論也有缺陷，沒(méi)考慮沖銷(xiāo)的影響。筆者認(rèn)為，埃及這樣的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不是在穩(wěn)定的匯率和自由資本流動(dòng)中選擇，而是兼顧兩者，即在不斷放松資本管制的同時(shí)維持匯率穩(wěn)定。 綜上所述，埃及目前應(yīng)該及時(shí)選擇浮動(dòng)匯率制，使埃鎊及時(shí)地自由貶值。 三、浮動(dòng)匯率制下的埃及進(jìn)出口貿(mào)易 1.貶值的相對(duì)價(jià)格機(jī)制—微觀分析。以2001年埃及政府采取“管理浮動(dòng)匯率制”為界，將埃及進(jìn)出口貿(mào)易劃分為美元掛鉤匯率制和浮動(dòng)匯率制兩個(gè)階段來(lái)分析，可看到埃出口沒(méi)有顯著增加，而進(jìn)口則大幅減少。 從微觀角度看，浮動(dòng)匯率制對(duì)增方口埃及出口的作用并不明顯。2000年，埃及出口從上年的44億美元增至64億，是因石油價(jià)格上揚(yáng)：在隨后兩年“管理浮動(dòng)匯率制”中，卻從2001年的?0億美元回落到2002年的67億。實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，埃鎊迅速貶值。埃鎊持續(xù)貶值對(duì)農(nóng)場(chǎng)品和高附加值的第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的出口有利，而汽車(chē)裝配、制藥及紡織等工業(yè)制成品的出口商則將面臨挑戰(zhàn)。 其次，從進(jìn)口看，2000年進(jìn)口達(dá)到最高峰179億美元，2001年采取“管理浮動(dòng)匯率”后開(kāi)始下降，2001，2002年分別是164和146億。埃及進(jìn)口以制成品為主，彈性較高，導(dǎo)致進(jìn)口值減少。因財(cái)政危機(jī)，埃政府為進(jìn)口設(shè)置了重重障礙與加大了對(duì)外匯的控制，進(jìn)口減少是可以預(yù)期的。 當(dāng)然，浮動(dòng)匯率制對(duì)進(jìn)口的影響并非都不利。實(shí)行浮動(dòng)匯率后，埃及物價(jià)上升并沒(méi)想象的那么快，埃鎊可在任何價(jià)格進(jìn)行交易促使進(jìn)口商更為理性地使用他們的美元。浮動(dòng)匯率正幫助埃鎊找到其真正的市場(chǎng)價(jià)格。 2.埃鎊匯率的調(diào)整與短期均衡。在不同匯率制度安排下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有不同的效果。浮動(dòng)匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的外部平衡，即國(guó)際收支平衡具有深遠(yuǎn)影響。埃及采取浮動(dòng)匯率制后，在角點(diǎn)匯率制度安排下，投機(jī)者基本無(wú)機(jī)可乘。 埃及的出口由埃及對(duì)出口商品的供給和外國(guó)對(duì)埃及出口商品的需求兩方面的對(duì)比來(lái)決定；進(jìn)口由埃對(duì)外國(guó)商品的需求和外國(guó)對(duì)埃進(jìn)口商品的供給兩方面力量對(duì)比來(lái)決定。假定供給具有充分彈性，出口和進(jìn)口均由需求決定，這樣，埃及的出口就由外國(guó)對(duì)埃商品的需求宋決定，而埃及的進(jìn)口則由埃及對(duì)外國(guó)商品需求來(lái)決定。 決定埃及出口的主要因素有世界的實(shí)際收入和埃及出口商品的價(jià)格。在出口商品的生產(chǎn)成本一定的條件下，埃鎊匯率的變動(dòng)是決定埃及出口商品在世界市場(chǎng)價(jià)格的主要因素。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的相同性，埃及和其他發(fā)展中國(guó)家具有相同或相近的比較優(yōu)勢(shì)，在世界市場(chǎng)上處于相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。埃及和這些國(guó)家的同一商品價(jià)格的相對(duì)變化直接影響埃及的出口。除生產(chǎn)成本外，埃鎊匯率和這些國(guó)家貨幣匯率的相對(duì)變化直接影響到埃及出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上與這些國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響埃及的出口。 3.貿(mào)易流量對(duì)匯率變化的時(shí)滯性—匯率傳遞理論。埃鎊貶值后，進(jìn)出口廠商會(huì)根據(jù)匯率的變動(dòng)調(diào)整其進(jìn)出口商品的價(jià)和量。目前美元短缺決定了埃鎊進(jìn)一步下跌的預(yù)期，從而使國(guó)外進(jìn)口商繼續(xù)等待，希望以更小的沉沒(méi)成本來(lái)進(jìn)行貿(mào)易，這就延緩了出口的增長(zhǎng)：而國(guó)內(nèi)進(jìn)口商則由于對(duì)埃鎊繼續(xù)貶值的恐慌而選擇近期交易，就延緩了進(jìn)口的減少。此后為回應(yīng)基本沖擊，匯率必須發(fā)生大幅變動(dòng)才能使市場(chǎng)出清，這樣，最初的波動(dòng)就會(huì)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生放大影響。從埃及實(shí)行浮動(dòng)匯率制幾個(gè)月來(lái)貿(mào)易額的變動(dòng)情況看，出口的緩慢增長(zhǎng)和進(jìn)口的緩慢減少也符合沉沒(méi)成本理論。 今年2月以來(lái)，埃鎊匯率大幅貶值，而進(jìn)出口價(jià)格則變動(dòng)不大，因?yàn)樵诎＜皩?shí)行完全浮動(dòng)匯率以前，貶值是政府對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和國(guó)際收支狀況進(jìn)行綜合評(píng)估后做出的一種決策，而實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，匯率變動(dòng)一般是資本流動(dòng)和投機(jī)泡沫帶來(lái)的暫時(shí)結(jié)果，暫時(shí)偏差，因此，廠商對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)不敏感。 綜上所述，埃鎊貶值后，貿(mào)易流量對(duì)匯率的改變存在時(shí)滯效應(yīng)，所以埃鎊貶值對(duì)貿(mào)易逆差的影響雖然短期內(nèi)是負(fù)效應(yīng)，但長(zhǎng)期內(nèi)是王效應(yīng)。 四、政府對(duì)策及作用 1.貨幣和財(cái)政政策及作用。埃及政府為緩解由浮動(dòng)匯率制帶來(lái)的負(fù)面影響，先采馭貨幣政策，以減少埃鎊的供給而加大美元的投放。 今年3月下旬，為節(jié)約外匯開(kāi)支，埃及政府暫停除食品、藥品和其他必需戰(zhàn)略物資外的政府對(duì)外采購(gòu)，為期3個(gè)月，埃及采取浮動(dòng)匯率制，增加子各外匯辦理銀行決定匯率的獨(dú)立性，完全由貨幣市場(chǎng)來(lái)左右埃鎊的漲跌，這說(shuō)明埃及是較典型的“小國(guó)開(kāi)放式經(jīng)濟(jì)”國(guó)家。如本次埃及真正做到對(duì)浮動(dòng)匯率制的不干涉原則，那么，由于外匯支出的減少而導(dǎo)致的過(guò)剩外匯就不會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，其后果可能僅是外匯儲(chǔ)備的微弱增長(zhǎng)和貿(mào)易赤字的減少。 2.補(bǔ)貼和限價(jià)及作用，在埃及走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的今天，最近政府取消了對(duì)部分生活必需品的補(bǔ)貼，導(dǎo)致這些生活必需品價(jià)格上漲，漲幅在10%～35%不等。政府依靠通過(guò)非正規(guī)游說(shuō)來(lái)激發(fā)商界的愛(ài)國(guó)情緒，緩解商界對(duì)埃鎊貶值所造成的壓力和損失。這一舉措得到一些組織和私營(yíng)公司的積極響應(yīng)，許諾在短期內(nèi)以降低利潤(rùn)率來(lái)滿(mǎn)足人民的需求。然而，就目前形勢(shì)看，埃鎊貶值并非短期趨勢(shì)，進(jìn)口商的愛(ài)國(guó)熱情能堅(jiān)持多長(zhǎng)呢?所以政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)來(lái)配合補(bǔ)貼和限價(jià)措施的實(shí)行。 3.采用法律和行政手段干預(yù)匯市及作用。浮動(dòng)匯率所面臨的最棘手問(wèn)題是外匯短缺，埃及有巨額外貿(mào)赤字，加之近年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政府大規(guī)模將資金投入回收周期長(zhǎng)開(kāi)發(fā)工程等原因，外匯短缺更為嚴(yán)重。目前，埃及外匯更多的是在“體外循環(huán)”，每年因走私造成的外匯損失龐大，導(dǎo)致政府向從浮動(dòng)匯率制中獲益的出口商開(kāi)刀。2003年初實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，埃及制訂了《7%法案》，據(jù)該法案，出口商或旅游單位必須將美元收入的75%售給銀行，換回埃鎊。此舉不僅引起出口商的不滿(mǎn)，也引起輿論界的口舌之爭(zhēng)。埃及外匯的短缺同其抖匯取得方式有密切聯(lián)系。埃及主要依靠非官方出口、旅游業(yè)和僑匯獲得美元，而所獲美元卻很少進(jìn)入官方銀行體系。政府頒布的上述法案對(duì)幫助外匯市場(chǎng)暫時(shí)取得外匯，以平衡進(jìn)口對(duì)美元的需求是有效和適當(dāng)?shù)模隹谏虆s成了該法案唯一的受害者。由于從與美元掛鉤的外匯政策向浮動(dòng)匯率的突然轉(zhuǎn)型，商人傾向于持有美元，導(dǎo)致金融體系的美元嚴(yán)重減少。看來(lái)，《75%法案》及其他相關(guān)法案的運(yùn)用只是權(quán)宜之計(jì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看；依靠市場(chǎng)來(lái)平衡美元與埃鎊的比價(jià)才是最佳方案。 此外，更直接的辦法是運(yùn)用行政手段從貿(mào)易本身來(lái)平衡外匯收支，如采用一切有效方法限制進(jìn)口，鼓勵(lì)使用國(guó)貨等。埃政府已開(kāi)始沿著這條思路出臺(tái)了一系列政策，除頻繁地使用反傾銷(xiāo)等非關(guān)稅措施外，還采取了其他一些措施，如最近開(kāi)展的全國(guó)性打擊走私運(yùn)動(dòng)，反偷漏稅總局全面檢查各港口的海關(guān)制度和監(jiān)管情況，堵塞法律漏洞：突擊搜查一些服裝或紡織品批發(fā)商店，沒(méi)收走私面品，并課以重罰；大力宣傳使用國(guó)貨，制定措施以提高國(guó)貨質(zhì)量，降低價(jià)格，使國(guó)民得到實(shí)惠。 浮動(dòng)匯率制可促使外匯市場(chǎng)正常運(yùn)行，但外匯市場(chǎng)的正常運(yùn)行是建立在銀行體系擁有足夠硬通貨基礎(chǔ)之上的。因此，埃及政府的對(duì)策只具備輔助性和暫時(shí)性，關(guān)鍵還要通過(guò)市場(chǎng)作用來(lái)獲得美元，以平衡匯市，使浮動(dòng)匯率制平穩(wěn)運(yùn)行。 五、浮動(dòng)匯率制下的埃及進(jìn)出口前景 1.實(shí)行浮動(dòng)匯率制的時(shí)機(jī)。匯率完全市場(chǎng)化是最有效的制度安排，也是匯率制改革的最終方向和目標(biāo)，但埃及離此目標(biāo)還遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)仍處于成長(zhǎng)期的埃及，其調(diào)節(jié)作用受到諸多因素的制約。一是匯率自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制會(huì)受到強(qiáng)大阻力。開(kāi)放的埃及經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易的依存度高，進(jìn)口遠(yuǎn)大于出口，貿(mào)易逆差成為長(zhǎng)期現(xiàn)象，客觀上使埃鎊匯率具有較大貶值傾向：二是匯率浮動(dòng)若完全放開(kāi)，除影響貿(mào)易與投資的長(zhǎng)期穩(wěn)定外，在匯率動(dòng)蕩時(shí)期將使埃及國(guó)際收支和本幣匯率遭受重創(chuàng)：三是央行將承受巨大金融調(diào)控壓力。埃及外匯儲(chǔ)備有限，在本幣匯率急跌時(shí)，干預(yù)政策往往無(wú)能為力。目前，埃及還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換，匯率制仍在政策的控制之下，即以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的“有管理的浮動(dòng)匯率制”。埃及嚴(yán)重的入超局面總使政府擔(dān)心，若徹底開(kāi)放匯市會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口上升和外匯告罄。因此，從埃及具體情況出發(fā)，完全開(kāi)放匯市并不是好方法。 2.埃及進(jìn)出口貿(mào)易前景。由于埃及只把浮動(dòng)匯率作為一種“避害”而非“趨利”的選擇，以免在突變、動(dòng)蕩時(shí)期成為國(guó)際金融危機(jī)的犧牲品。采取浮動(dòng)匯率制后，埃及近期貿(mào)易赤字將難有改觀。 首先，從資本市場(chǎng)看；標(biāo)準(zhǔn)普爾等國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遲遲不對(duì)埃及BBB-的評(píng)級(jí)做出改善性調(diào)整，埃及將難以得到大量外國(guó)投資。國(guó)際社會(huì)和組織對(duì)埃及此次采取浮動(dòng)匯率制的反應(yīng)不一。IAF和世界銀行紛紛贊揚(yáng)埃及的匯率制改革、WT0也認(rèn)為埃及此舉可以更好的應(yīng)用關(guān)貿(mào)總協(xié)定中的貿(mào)易條款、許多發(fā)達(dá)國(guó)家也改善了同埃的貿(mào)易聯(lián)系、國(guó)際社會(huì)因?yàn)榘＜皩?shí)行浮動(dòng)匯率而認(rèn)可了埃及改革的決心，但國(guó)際很多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、Moody’s、Fitch和Capital Intelligence并沒(méi)有因此改善它們對(duì)埃及的評(píng)價(jià)，仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，埃及政府匯率政策的多變使其實(shí)行的浮動(dòng)匯率制缺乏可信度，而只有等到國(guó)外投資增長(zhǎng)等跡象真正出現(xiàn)，才可能促使這些機(jī)構(gòu)將目前BBB—的評(píng)級(jí)提高。”，而己達(dá)2000多億埃鎊的國(guó)內(nèi)債務(wù)使埃及國(guó)內(nèi)資金來(lái)源基本枯竭，沒(méi)有強(qiáng)有力的資金投入，埃及工業(yè)整體水平落后的局面短期內(nèi)無(wú)法改變，出口迅速增加的希望也難以實(shí)現(xiàn)。 其次，埃及出口額只40億美元左右，總量小，在此基礎(chǔ)上的出口量近期即使有較大增加，對(duì)埃及經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也很有限。 從長(zhǎng)期看，埃及進(jìn)出口貿(mào)易在浮動(dòng)匯率的影響下前景光明。埃及已加大了對(duì)信息技術(shù)和電子、機(jī)械工業(yè)的投入，最近幾年，這些產(chǎn)品出口大幅增長(zhǎng)，貿(mào)易內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整有利貿(mào)易赤字的控制。預(yù)計(jì)在穩(wěn)定住了匯率后，埃及銀行體系將自動(dòng)成為外匯流動(dòng)的合法渠道，市場(chǎng)供求將成為控制進(jìn)出口貿(mào)易的主流因素。 六、幾點(diǎn)建議 一是提高生產(chǎn)部門(mén)的生產(chǎn)力、加快私有化進(jìn)程、優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)才是平衡貿(mào)易赤字的最好選擇。采取浮動(dòng)匯率制后，因出口產(chǎn)品的價(jià)格在國(guó)際更具競(jìng)爭(zhēng)力，使出口有一定增長(zhǎng)，但對(duì)出口基數(shù)較小的埃及而言，要增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力更需埃及對(duì)貿(mào)易體系多樣性和市場(chǎng)開(kāi)拓做出更大努力。只有進(jìn)出口貿(mào)易赤字改善了才能吸引更多外匯流入，從而穩(wěn)定匯率甚至使埃鎊升值。 二是在實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，央行應(yīng)減少對(duì)外匯的干預(yù)，提高外匯使用率。目前埃及的情況是，經(jīng)常賬戶(hù)因當(dāng)前匯率水平的不合理而導(dǎo)致長(zhǎng)期或巨額逆差：埃及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脆弱，與外資有關(guān)部門(mén)的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)債務(wù)清償困難；埃及宏觀經(jīng)濟(jì)及政治形勢(shì)的變化已影響了公眾尤其是外商對(duì)埃及經(jīng)濟(jì)前景及埃鎊值的信心；當(dāng)前埃及匯市波動(dòng)有更深的國(guó)際背景，其根源在于全球性的經(jīng)濟(jì)惡化等問(wèn)題。只有認(rèn)清上述情況后，埃及央行方可做出以下決策：干預(yù)市場(chǎng)以維持當(dāng)前的匯率水平；主動(dòng)貶值并在新水平上維持匯率穩(wěn)定；放任匯率自由浮動(dòng)。如埃及央行不顧上述問(wèn)題的存在而貿(mào)然采取干預(yù)措施，干預(yù)很可能失敗。 三是埃及貨幣當(dāng)局可采用外匯市場(chǎng)期貨操作手段來(lái)穩(wěn)定匯價(jià)。如通過(guò)外幣同業(yè)拆借市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的操作，或在即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行即期交易，調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。 四是大力整治非法錢(qián)莊和黑市外幣交易，嚴(yán)懲洗錢(qián)活動(dòng)。這不僅可擺脫國(guó)際社會(huì)對(duì)埃及洗錢(qián)業(yè)的指責(zé)，爭(zhēng)取更多援助性贈(zèng)款或貸款，還可規(guī)范本國(guó)外幣交易市場(chǎng)，促進(jìn)匯率穩(wěn)定，為進(jìn)出口貿(mào)易的正常增長(zhǎng)做貢獻(xiàn)。 五是加大貨幣政策沖銷(xiāo)干預(yù)。目前，埃及外匯市場(chǎng)本幣供過(guò)于求，有貶值壓力，就應(yīng)通過(guò)貿(mào)易收支下的獎(jiǎng)出限入、資本賬戶(hù)下的鼓勵(lì)資本流入和限制資本流出來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)平衡。央行可通過(guò)買(mǎi)賣(mài)政府債券，影響基礎(chǔ)貨幣的投放，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率水平。但也不宜盲目加大公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力度，要正確判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，把握公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，一旦利率水平超過(guò)目標(biāo)線，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)過(guò)快，就立即通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)矯正。 六是采用中和財(cái)政政策，埃及政府可運(yùn)用反向(中和)財(cái)政政策沖銷(xiāo)掉外匯干預(yù)引起的信用變化，維持國(guó)內(nèi)總需求的穩(wěn)定。而貨幣政策工具可完全指派給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，從而避免匯率政策與貨幣政策的沖突，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)外部平衡。 七是政府應(yīng)當(dāng)在財(cái)政情況允許的情況下繼續(xù)對(duì)民眾生活必需品實(shí)行補(bǔ)貼，以滿(mǎn)足埃及為數(shù)眾多的低收入百姓的衣食住行，穩(wěn)定民心，直至經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束。 最后，要加強(qiáng)同美元、日元和歐元的貨幣政策合作來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，可對(duì)匯率波動(dòng)起到穩(wěn)定作用。特別是通過(guò)將歐元納入埃及的浮動(dòng)匯率體系，以減低單純同美元進(jìn)行自由浮動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，降低其對(duì)貿(mào)易所帶來(lái)的消極影響。 以外，埃政府來(lái)應(yīng)進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)、金融體系、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與決策機(jī)構(gòu)的管理能力。 作者:丁悅 來(lái)源:《外貿(mào)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易》（2003年第11期） |
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