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近期電子行業(yè)整體回調(diào)較為嚴重，特別消費電子過度悲觀，我們認為中國電子行業(yè)公司依舊處在高速成長期，目前回歸到當年20倍左右PE，推薦配置。根據(jù)電子指數(shù)的統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)歷年電子指數(shù)的PE除了08年特殊情況，基本處于25倍以上，白馬當年的估值一般修復至當年30-35倍，因為長期能夠保持30%以上業(yè)績增長。就現(xiàn)在我們重點推薦的公司看，對應18年的估值已經(jīng)回歸到20倍左右，甚至20倍以下，處于低位，就當年看也會有很好的絕對收益，因此推薦配置。

在歷史估值穩(wěn)定的背景下，我們認為業(yè)績預期也是可信的，廠商橫向產(chǎn)品拓展和單品價值提升邏輯清晰。消費電子類公司依舊屬于成長期，從新品和今明年的成長看確定性高，重點公司主要邏輯再做梳理。

某FPC公司：FPC的市場全球預計150億美金左右，蘋果110億美金左右，3、4層板蘋果用的最多，無線充電、3D Sensing等創(chuàng)新帶來大量需求，預計iPhone7大概在30美金左右，iPhone8大概35-36美金，而iPhoneX達到41-42美金左右，未來手機FPC用量仍有望大幅提升?，F(xiàn)在公司形成最完美的組合，美國的創(chuàng)新，日本的成本管理，中國的銷售。日本供應商50-60%的份額都是成長空間，新增廠房預計2月設備進場，4-5月開始測試生產(chǎn)，新增物料價值量預計15美金左右，而市場最擔心的減少量僅3美金左右。

歐菲科技：國際大客戶觸控業(yè)務今年全面導入，平板、手機今年有望貢獻5億利潤左右，同時Sensor等產(chǎn)能也能為19年帶來增長。攝像頭通過并購索尼華南廠進入，3D Sensing接收端將成為考驗實力新項目，今年合計有望貢獻超過3億利潤。國內(nèi)雙攝滲透今年持續(xù)增長，同時新增客戶，預計有望實現(xiàn)2億以上增長。

大族激光：今年非A業(yè)務將達到新的高度，現(xiàn)在看國際大客戶業(yè)務與去年同期持平，預計大功率業(yè)務增長30%-50%，切割和焊接的應用范圍不斷增加。PCB進入行業(yè)高速擴張期，同時FPC的UV鉆孔需求上升，預計今年有望超過50%增長。面板、鋰電等市場培育期，基數(shù)小，有望成倍增長，OLED激光修復等設備已經(jīng)出貨，激光剝離機也已經(jīng)突破。

立訊精密：國際大客戶在營收中占比持續(xù)提升，趨勢預計延續(xù)至19年，領先技術(shù)也能獲得其他廠商認可。天線、馬達、無線充電都有望成為新增利潤貢獻點，就馬達看未來利潤空間有望達到10億。無線耳機去年底持續(xù)擴產(chǎn)，預計今年還會新增廠房，我們估計將成為超4000萬年銷量的產(chǎn)品，同時未來內(nèi)置的概率大，聲學的參與者減少，因此都會相應增加份額。從國際大客戶的業(yè)績可以看出，配件成為新增板塊，Type-C等帶來的轉(zhuǎn)接頭需求今年將持續(xù)維持增長。

順絡電子：17年是大幅投入期，新客戶持續(xù)導入，特別是汽車電子領域持續(xù)突破，6-7月的募投已經(jīng)有7億左右的固定資產(chǎn)投入，同時研發(fā)人員大幅增加，是02年以來增長最快的一次。已經(jīng)和PA大廠接觸，模塊內(nèi)置Sip的模式有望采用，同時在5G的產(chǎn)品上能夠獲得大量應用，同時國際大客戶有望今年導入。

信維通信：CBU翻倍增長，MIM工藝帶來艾利門特增長，測試需求帶來亞力盛增長，無線充電進入國際大客戶基本確定，兩部分業(yè)務就能帶來6億以上利潤增長。手機天線的單價不到1美金，平板、筆記本能夠持續(xù)帶來增長，5G時代毫米波和射頻前端的價值量就能達到15美金以上，成長的空間并不簡單的等同于LCP，LCP上做SMT只是加工業(yè)務，公司已經(jīng)與LG、杜邦等開展天線材料合作。

欣旺達：公司目前手機市場份額預計20%左右，異形電芯和雙電芯今年能夠帶來持續(xù)全年訂單增長，筆記本市場能夠達到同樣份額即有100多億收入增量，同時消費類電芯自給率提升能夠提高利潤率。智能硬件預計今年能夠維持翻倍增長，同時毛利率水平對標公司正常其他產(chǎn)品。動力電池產(chǎn)線預計今年4月能夠投產(chǎn)，17年研發(fā)、送樣、費用形成虧損，預計18年能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。

市場過度擔心銷量對于上游供應商的影響，從iPhone的銷量看，我們預計今年能夠持續(xù)增長。根據(jù)跟蹤我們預計今年一季度銷量有望達到5500萬左右，去年同期5076萬臺，同比增長預計接近10%，同時今年iPhoneX的銷售價格相對上升20%以上，考慮到有30%的機型為X，那么實際對于價格的彈性在6%左右，因此預計蘋果一季度收入增長在16%左右。通過內(nèi)存策略的變化和軟件的收入支撐，對于上游供應鏈的價格空間打開，內(nèi)存差距使多數(shù)人購買256G高配版本，能夠帶來額外利潤。17年開始3代機型同時銷售，同時今年有望增加款型數(shù)，將覆蓋3千-1萬全產(chǎn)品線，能夠持續(xù)帶來配件和軟件收入，因此在這樣的背景下，成熟零組件的良率高能夠獲得更多利潤空間。

在確定蘋果銷量能夠持續(xù)提升后，結(jié)構(gòu)性的變化是不是會大幅影響供應鏈公司的業(yè)績？答案還是否定的，前面以及提到，供應鏈公司的成長主要依靠單機價值量提升和份額提升。從今年的成長空間看，供應鏈已經(jīng)能夠享受新品的價格提升過程，同時進口替代空間巨大，依舊可以看到大陸公司對于日韓臺廠商的替代。如果我們假設單機價值量提升70%，那即使是新款占比50%，也能夠?qū)崿F(xiàn)35%的增長，何況更多的廠商都是新增物料甚至單機價值量200%增長，因此在這樣高增長的情況下估值能夠維持。

從全球及安卓看，我們強調(diào)ODM市場空間，結(jié)構(gòu)性機會帶來終端客戶尋求ODM合作。2017年第三季度，全球智能手機銷量達到了3.83億臺，較2016年同期增長3%，但是中國地區(qū)下滑1%，說明增量更多來源海外印度等市場。其次，品牌的結(jié)構(gòu)性變化明顯，國內(nèi)華為實現(xiàn)單季23.4%增長，小米實現(xiàn)56.6%增長，這一趨勢預計四季度和明年都將延續(xù)。帶來的壓力在于其他品牌尋求ODM合作以降低成本，海外市場更大的銷量來源于中低端機型。

手機以外，就iPad和Mac看，年銷量穩(wěn)定，物料新增空間巨大。我們強調(diào)筆記本等產(chǎn)品雖然銷量小于手機，但是因為單價高，實際總市場與手機相同，最大的變化在于供應商體系的變化，原有臺灣供應商會逐步切換，如電池、攝像頭等都將是今年國內(nèi)供應商增量。同時3D Sensing、無線充電、玻璃等預計將從手機向Pad，甚至筆記本遷移，模組的增量空間依然明顯。

最近重讀“數(shù)字戰(zhàn)爭”這本書，本書系統(tǒng)描述在移動搜索、數(shù)字音樂、手機的浪潮，蘋果、谷歌和微軟的戰(zhàn)爭。蘋果從itunes音樂開始，進一步從軟到硬成功發(fā)布iPod，再進一步實現(xiàn)硬件功能整合，切入智能手機，智能手機的成功，是建立在把音樂、拍照、游戲、定位等各種功能整合，從而消滅mp3、單反、gps、psp等基礎上崛起。

如今，蘋果發(fā)布智能音箱，這是蘋果內(nèi)部重要性僅次于iphone的產(chǎn)品。研究蘋果在手機稱霸歷史，我們要問，homepod僅僅是個音箱嗎？電視，作為一個家庭互聯(lián)網(wǎng)中心，最大的痛點是什么？在電視周圍，路由器、機頂盒、音箱、游戲機、攝像頭，一堆電子產(chǎn)品橫七豎八的擺在一起，占用大量空間，且效率低下。為何不把路由器、機頂盒、游戲機、攝像頭等功能都集成在音箱里？為什么又是音箱呢？因為音箱，不在乎體積（有時候作為家居裝飾品越大反而越好看），又是全球每人每天超過兩個小時要聽音樂的入口。

所以，未來的電視是什么？一個整合了各種上述功能的音箱連接到顯示屏上，顯示屏僅僅用來顯示就夠。智能音箱才是家庭娛樂平臺的中心。更重要的是，通過攝像頭和顯示屏的組合，會成為完美的社交平臺。社交，才是互聯(lián)網(wǎng)成功的王道。在另一端，通過智能音箱連接空調(diào)、冰箱、洗衣機，成為家庭物聯(lián)網(wǎng)的平臺，信息在顯示屏上展示。這就是為什么全球三大巨頭谷歌、亞馬遜和蘋果都在做智能音箱的原因，而無疑，蘋果才是最有可能在移動音樂戰(zhàn)爭成功后，在數(shù)字音樂戰(zhàn)爭中成功的。

無論什么新產(chǎn)品，蘋果都不是最先發(fā)布的，但一定是做的最好的。PC 時代蘋果經(jīng)過80年代的輝煌暫時落后，但是目前 Mac 系列在同價位配置最好，每年銷量穩(wěn)定在2000萬臺以上，去年 WWDC 推出被大家忽視的 Mac Pro 更是怪獸級配置。MP3時代造就了無數(shù)白牌廠商，但是 iPod 產(chǎn)品線從01年發(fā)布后熱賣，到15年累計銷量 4 億臺，累計營收 650 億美元。iPhone更是不需要多說，徹底顛覆智能手機時代。iPad 目前年銷量5000萬臺，在平板10年大賣的時代過去后成為獨立的風景線。很多人說智能音響的消費群較小，但是即使 Applewatch、AppleTV 等產(chǎn)品，年銷量1000萬也并不是問題，蘋果的用戶基數(shù)是一部分原因，但是更多的是品質(zhì)的保證！

產(chǎn)品線的持續(xù)升級能力，做到最好。我們看過太多的公司一會兒做這，一會兒做那，產(chǎn)著電腦想著手機，做著手機想著平板，產(chǎn)品線推出后的持續(xù)升級能力是大公司最強的競爭力，正所謂富不過三代，富過三代就很牛逼，產(chǎn)品做不好就談生態(tài)圈，實在很可笑。成功的案例太多，我們就說下看上去不那么成功的 AppleTV 和AppleWatch究竟賣的怎么樣。

AppleTV 是國內(nèi)用戶使用最少的，和音響此次發(fā)布只涉及英語國家相當，有內(nèi)容和語言的限制，07年發(fā)布至今好像都只有在每年的發(fā)布會才會想起它，但是從數(shù)據(jù)看，1推出后單季度銷量增速都是翻番增長，消費者逐步接受，2代推出后季度銷量突破100萬，第二季度即達到280萬只，3代已經(jīng)能夠為蘋果帶來一年10億美元收入，到15年3月已經(jīng)累計出貨2500萬只，年化接近400萬只，目前以穩(wěn)定的年銷量500萬只出貨。

AppleWatch 我們最新跟蹤目前月銷量達到200萬只，17年 watchOS 已經(jīng)迭代至第三代，硬件迭代第二代，據(jù)我們行業(yè)跟蹤，第三代也在研發(fā)中。 2017 年第一季出貨了 350 萬只，比16年同期的 220 萬只增長了 59%，占全市場16%，成為銷量第一，擠下 Fitbit 等，充分說明蘋果產(chǎn)品不需要最早發(fā)布，銷量一樣能夠保證。

蘋果既然推出 HomePod，絕對不會只是一個單獨產(chǎn)品，而是產(chǎn)品線的形式出現(xiàn)，預計未來將會持續(xù)升級，目前已經(jīng)進入供應鏈體系的核心供應商將會持續(xù)收益。同時其他國內(nèi)廠商考慮產(chǎn)品時預計也會優(yōu)先選擇，形成先發(fā)優(yōu)勢。

音樂的本質(zhì)！現(xiàn)在的無線智能音響音質(zhì)較差，但是無線音響的年銷量接近1億臺，蘋果的產(chǎn)品一定會解決這一痛點！不出所料，庫克在接受采訪中談及到音響的本質(zhì)還是音樂，這也能解釋為何音響這一項目研發(fā)超過5年！

“蘋果更看重音響的品質(zhì)，這種理念根植于蘋果的骨髓”

“蘋果是一家看重音樂的公司,要給用戶傳遞最完美的聽覺體驗。蘋果能在移動端做到這點,在家居中也可以”

“人們肯定會喜歡的,我確定,我也是體驗者。我相信他們肯定會被這絕佳的體驗所震撼。”

“對我們來說,最重要的不是搶占先機,而是做到最好,要給用戶每次都愉悅的用戶體驗。我們不希望在研發(fā)產(chǎn)品的過程中缺乏耐心導致產(chǎn)品質(zhì)量欠佳。”

HomePod+AppleMusic 將打造 iPod+iTunes 的輝煌，目前2700的 AppleMusic 付費用戶是基礎，同時 Spotify等上億的流媒體付費用戶是未來待挖掘的金礦！350美金的價格與目前中高端的無線音箱價格相當，但是就我們對于揚聲器行業(yè)的研究看，音質(zhì)能夠遠超同價位產(chǎn)品，1個低音+7個高音已經(jīng)是目前智能音箱中的最高配置，從 iPad、iPhone、Apple 的發(fā)展看，任一蘋果產(chǎn)品的推出更多的并不是搶占市場，而是做大市場，近期的 AirPods 并沒有使同期的無線耳機銷量下滑，但是卻增加了超過20%的市場空間，因此HomePod 年銷量過千萬是基于用戶基數(shù)、品質(zhì)、產(chǎn)品迭代綜合判斷！

2-3年蘋果看AR應用和AR硬件，3-5年蘋果看汽車，而這些，才是目前蘋果目前供應商們的核心成長空間和估值空間所在。今年iPhoneX最大變化新增3D Sensing目前依舊不被大家理解，只能滿足基本的付費API導入，每一次新的硬件創(chuàng)新都能帶來兩年左右的軟件提升，同時Magicleap推出AR眼鏡標志著今年AR硬件仍在發(fā)展，蘋果AR眼鏡類項目有望帶來供應商新的增長。如當年的陀螺儀、加速度計采用一樣，預計這一次3D Sensing有半年的APP積累期，出現(xiàn)爆款應用能夠加速產(chǎn)品銷售。我們現(xiàn)在只看到3D Sensing一個模組就帶來超過15美金的新增量，以后AR硬件的增量一樣需要通訊、馬達、聲學器件等，對于現(xiàn)有供應鏈公司來說是估值和成長空間。

3D sensing打開多樣化應用場景，不僅僅包括現(xiàn)階段大家最關注的iphone X人臉識別功能，在此之后的手勢識別，乃至AR\VR融合，帶來硬件+軟件升級變化。

· 應用場景1：人臉識別，3D攝像頭拍攝人臉深度信息，相較傳統(tǒng)人臉識別方式大幅提升準確率。

· 應用場景2：手勢識別，利用3D攝像頭技術(shù)，人機交互方式通過捕捉手勢變化進行識別處理。

· 應用場景3：AR\VR，AR\VR采用3D攝像頭技術(shù)，1）獲取周圍環(huán)境圖像的RGB數(shù)據(jù)和深度數(shù)據(jù)，進行三維重構(gòu)；2）實現(xiàn)手勢識別、動作捕捉等交互方式。

蘋果在2017年6月的蘋果WWDC開發(fā)大會上推出了ARKIT，IOS系統(tǒng)下的AR應用開發(fā)平臺，供開發(fā)者使用測試版的ARKIT。蘋果用戶更新到IOS 11后就可以使用ARKIT下的AR應用。

事實上，蘋果在AR領域布局已久，每一次新產(chǎn)品的推出背后都有收購公司技術(shù)/自研專利的支持。

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